劉寶強

目前逆市而上的藍籌概念股是理性投資的曙光初現(xiàn)，還是基金聯(lián)手炒作的故伎重演？

對于當前基金重倉持有寶鋼股票的情況，上海寶鋼集團董事長、總經(jīng)理謝企華女士向《經(jīng)濟》雜志說：“這說明國內(nèi)的投資者越來越理性?！敝x在2002、2003年兩度入選《財富》雜志“全球最具影響力的五十位女企業(yè)家”。

基金管理公司說法也是如此高度一致。泰信基金管理有限公司研究發(fā)展部的張達紅女士向《經(jīng)濟》表示，雖然鋼鐵行業(yè)在全球范圍內(nèi)是夕陽行業(yè)，但是中國經(jīng)濟發(fā)展所處的階段正是中國社會工業(yè)化、城市化進程加速的階段，再加上全球化帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)世界范圍的調(diào)整，給中國的鋼鐵行業(yè)帶來了令人充滿想象的契機。

2003年基金掀起了一場藍籌浪潮，打出了響亮的 “價值成長型投資理念” 旗號，重點出擊鋼鐵、石化、銀行、汽車和電力 “五朵金花”。寶鋼就是一個典型的藍籌代表。

自2003年上半年以來，藍籌股行情如火如荼。在10月份的時候，大盤股指落入谷底，市場上呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇特景象。一邊是以中國聯(lián)通、寶鋼股份、揚子石化為代表的藍籌股不斷創(chuàng)出新高；另一邊卻是科技股表演大跳水。

想當年科技股概念興起的時候，就像現(xiàn)在的藍籌一樣亢奮?，F(xiàn)在這種情況讓人不僅感慨萬分，更讓人惴惴不安。不斷制造概念進行炒作是中國股票市場的老套，那么這次基金制造的藍籌股是不是又在故伎重演？

質(zhì)疑藍籌

投資界知名人士丁圣元認為，從寶鋼年初到年末的變化來看，市場對其追捧變化太大。從企業(yè)價值的角度來看，當?shù)褪杏使善眱r格變化較小幅度時，就已經(jīng)反映出市場對其長期持續(xù)增長率的看法差異，而當高市盈率股票價格變化較大時，才能反映同樣的看法并異。按國際通行的標準，藍籌股發(fā)生這樣大的變化是不可接受的，藍籌股本來就是穩(wěn)定、低市盈率的股票。此外從長期來看，鋼鐵行業(yè)不可能超過GDP的增長率。目前的價格對于鋼鐵這樣一個夕陽產(chǎn)業(yè)來說確實太高了。

管理一家私募基金的李先生直接表示，寶鋼股價不能反映公司基本面的情況。

據(jù)悉，在西氣東輸200萬噸鋼管招標中，韓國浦項報價是217美元/噸，寶鋼最低報價395美元/噸。基金應(yīng)該能看到了寶鋼的高盈利、高增長是在國家保護下產(chǎn)生的，本身的競爭能力和國際同類公司存在不小的差異，那么所謂的藍籌概念就不適用什么投資，其中投機的色彩更濃郁一些。

基金的“壞孩子”名聲一直深入人心。但2003年基金似乎完全“變乖”，高呼藍籌時代到來。一些散戶們也慶幸機構(gòu)吃散戶的時代終于要過去了。比如興華基金經(jīng)理石波就肯定地說，對機構(gòu)投資者而言，投機時代已經(jīng)過去了。

確實，人們能看到，基金已經(jīng)成為目前市場中惟一堅定的多方。如果沒有基金重倉進駐權(quán)重大藍籌來控盤護盤，大盤會更加慘不忍睹。

但問題是，基金主要集中在幾十家大盤股票，不同基金管理者竟然英雄所見略同。這在國外基金是不可想象的，在國外的基金的投資絕對是分散的投資，他們有的是從行業(yè)出發(fā)選擇股票，有的從目標出發(fā)，通過一個合適的比例保持盤子一個系統(tǒng)的穩(wěn)定。比如微軟的股票雖然不錯，但巴菲特就從來不碰。

據(jù)國盛證券的研究報告顯示，從2003年初到11月11日收盤，上漲幅度超過60%的股票有21只，其中有16只是基金重倉股，比例近80%，如上海汽車漲幅121.78%、揚子石化96.26%、寶鋼股份、上港集箱等漲幅都超過60%。丁圣元說：“這在概率上來講是不正常的。”

對這一現(xiàn)象，張達紅的解釋是，從藍籌成長股中分享長期收益理念正在得到越來越多的市場參與者認同，不同基金都開始重視核心資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)配置。

不過反對者的攻擊相當有力。廣發(fā)華福證券的分析師欣崎認為，基金所鼓吹的所謂大盤藍籌股有的僅僅是靠國家政策扶持的，而且目前更多的是跟基金聯(lián)手坐莊。

管理私募基金的李先生對《經(jīng)濟》雜志表示，基金投資目標如此相同，是因為股市寒冬來了，以往的模式無法盈利，因為資金不夠，他們需要擠在一起取暖，互相抱成一團。而選擇小盤股根本無法容下這些資金，只有找大盤的股票。但是每一個行動都要有一個旗號，就像美國打伊拉克。藍籌股的旗號就是為了師出有名。

他認為目前市場上的藍籌股目前的業(yè)績不能說明以后的業(yè)績。比如鋼材漲價，石油漲價，就出現(xiàn)了石化、鋼鐵等高增長股，但漲價總不能一直延續(xù)。比如揚子石化，并不是盈利性很強的公司，是靠限制進口而漲價盈利的，這種企業(yè)的好日子長不了，更不是藍籌。

一位被深度套牢的股民抱怨說，在中國，價值投資是個幌子。股市年年有新概念, 一年一換，什么網(wǎng)絡(luò)、入世、業(yè)績優(yōu)、高送配等。目前大機構(gòu)知道散戶手里持有小盤股,所以聯(lián)合炒作大盤股,取名叫“藍籌”。 。等到散戶手不重持小盤股而跟進“藍籌”的時候,“藍籌”新一輪的暴跌就要開始了,散戶將會又一次做“吊死鬼”。

藍籌的風險陷阱

市場人士指出，基金目前集中持股存在著巨大風險，基金逆市強行是很不負責的。

拋開大盤的系統(tǒng)風險不談，僅就基金所持股票來看，很多上市公司業(yè)績不足以支持現(xiàn)在的股價。尤其一些大盤藍籌股在弱市中拋出了巨額融資計劃，如招商銀行、浦發(fā)銀行等。

基金經(jīng)理雖然所持大盤藍籌股票市盈率不高，但強行拉升大盤股，在股票上漲時，風險也在一步一步地向基金公司逼進。

可能出現(xiàn)的危險是這樣的:大家坐莊的時候都很好，但有人做著做著突然需要錢了，對不起，我就不抬了。當初抬高價格的時候就是花花轎子人抬人，你抬我，我抬你，但是沒什么責任；一旦抬的轎子變得比較難看，那么對不起，你不仗義我也不仗義，就逃吧。

這時候眼看形勢不妙，基金的大量贖單可能會涌出，基金被迫吐倉，這就出現(xiàn)了像期貨市場那樣被迫斬倉的迅速放量，若接盤無力，結(jié)局就是崩盤。

也有業(yè)內(nèi)人士認為這是杞人憂天。今年第三季度遭到基金減倉股數(shù)最多的前十只股票顯示，銀行股被大量減持，而截至9月30日，上半年的“5朵金花”就是以金融股的炒作最為成功，基金主力得以順利減倉出局。與券商的深度套牢不同，目前基金選擇的都是大盤股，資金進出相對方便。

但基金群體重倉持有40只權(quán)重股是不是都能做到如此？基金目前的倉位已經(jīng)接近70%(根據(jù)基金法,已經(jīng)接近倉位的極限)，為了維護其表面的大盤藍籌股的繁榮,基金只有不斷的拋售其非主流的品種，勉強維持其高高在上的某些強勢品種的股價。

不過丁圣元認為，即使目前的基金股大肆跳水也不會在國內(nèi)造成金融風險，因為從量上看，國內(nèi)的金融市場主要是存貸款市場。這是因為政府發(fā)現(xiàn)控制市場風險最方便還是控制這兩個市場。但是越是這樣，金融市場就越是發(fā)展不起來，金融風險最終集中在銀行。

沒有壞的人，只有壞的制度

基金看上去似乎是一伙職業(yè)強盜，事實上并非如此。沒有壞的人，只有壞的制度。

公募基金的錢是無法閑置的，但中國目前的市場缺乏做空機制，基金只有一種選擇，把某些把股票抬上去，只有上漲才賺錢，“這樣一個系統(tǒng)只有自我崩潰”。一位基金管理者無奈地說。

丁圣元認為，目前市場上基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、資金來源、持股狀況等基本相似，這導致他們的投資目的相似，結(jié)構(gòu)趨同導致行為趨同，對于這種結(jié)果很難說是共謀還是默契。

耶魯大學金融經(jīng)濟學教授陳志武博士表示，如果中國整個基金行業(yè)不是都由行政官員一手操辦的，可能會發(fā)展得更好一些。作為一個新行業(yè)，應(yīng)該先讓它自發(fā)地從民間慢慢發(fā)展起來，基金管理公司的服務(wù)和誠信水平可能會更好一些?，F(xiàn)在這種由證監(jiān)會一手培植起來的做法，證監(jiān)會做得很累，而培植出來的“孩子”也不一定很健康。

美國藍籌股大跳水

上個世紀70年代，美國主流機構(gòu)開始投資于有令人信服的增長記錄的藍籌股，這些股票一般有持續(xù)增加的股利、很大的總股本（流動性好）。人們認為這些股票不會像60年代投機狂熱時代那樣垮掉，普遍的心理是購買后開始等待長期收益，被稱為謹慎的行動。

當時的50只時髦股票主要有包括IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經(jīng)被歷史證實的成長股都不會錯，被稱為“一錘定音（one－decision）”股。而且購買藍籌股還能為機構(gòu)投資者帶來謹慎投資的聲譽。

不料，隨著對藍籌股的一致追捧導致股價不斷升級，泡沫迅速積累，價值鐵律最終導致了藍籌股泡沫的破滅，那些昔日風光無限的藍籌巨頭們進入了漫長的下跌通道。

藍籌股

所謂的藍籌股，并不是指在某一兩年內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績高速增長的大型公司，而是必須在若干年內(nèi)保持高業(yè)績水平并維持一定增長速度的大型公司，這是需要投資者對一只股票進行長達3－10年的長線投資，依靠公司的分紅，去尋求比銀行利息稍高的利潤回報的一種投資方式。