深滬股市進(jìn)入12月之后仍然偏弱，上證指數(shù)從1500點(diǎn)支撐之上，落入了1400點(diǎn)的覆蓋之下，短期內(nèi)似乎難以重振雄風(fēng)。中共十六大之后，首次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，歷來這是一個(gè)外界觀察中國經(jīng)濟(jì)新走向的窗口，但目前人們似乎還沒有看到太多的新精神。

國債是最佳切入點(diǎn)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)道不多，新華社500多字的報(bào)道，重點(diǎn)在“擴(kuò)大內(nèi)需”，不過這是這四五年以來的中國經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)，還不算是新內(nèi)容。另有一個(gè)內(nèi)容，是繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，這意味著明年國債的發(fā)行量還會(huì)大增。今年下半年國債市場價(jià)格出現(xiàn)下跌，新債發(fā)售遇到滯礙但最后一期七年債發(fā)售情況良好，全憑這期國債的流通性大特征，即可以在交易所市場和銀行間市場雙向流動(dòng)。明年如果要擴(kuò)大發(fā)債，這種高流動(dòng)性的債種或許是方向之一。這可能大大推動(dòng)國債市場的交易。

不久前和兩位外資投資經(jīng)理談話，兩人都對投資中國股市保持警惕和戒備的態(tài)度。其中一位是一家大基金公司的經(jīng)理，他認(rèn)為很難了解中國企業(yè)的狀況，而且對中國市場運(yùn)作的情況也不十分清楚，因此他估計(jì)他們公司兩年之內(nèi)不會(huì)進(jìn)入A股市場。另一位所在公司規(guī)模不大，可能沒有管理100億美元那么多，但他所談的和前一位大同小異。他表示他知道有些公司準(zhǔn)備到中國設(shè)立辦公室，主要從事企業(yè)調(diào)查和市場政策研究。

但這兩位都認(rèn)為中國的國債市場有一定的吸引力，這是因?yàn)閲壹墏L(fēng)險(xiǎn)小，而且近年來人民幣匯率穩(wěn)定。他們也提到企業(yè)債，認(rèn)為銀行的金融債有一定的吸引力。我提醒他們QFII(Qualified Foreign Investment Institution，合格的外國投資機(jī)構(gòu))不能投資企業(yè)債，他們似乎略有失望。

中國經(jīng)濟(jì)高速增長，為什么人們對中國股市卻望而卻步呢？一位投資經(jīng)理表示，投資界是不熟不做，否則風(fēng)險(xiǎn)極大。他反問，越南連續(xù)五年經(jīng)濟(jì)高速增長，有多少中國人會(huì)把資金大規(guī)模投入越南？

總體來說，外資把中國視為機(jī)會(huì)，但卻未必會(huì)大規(guī)模投入，大家都寧愿等待一段時(shí)間，看看情況如何，希望別人能夠先下河試水。

因此，如果明年國債規(guī)模增加，市場活躍，或許會(huì)吸引許多外來的QFII小規(guī)模投入。實(shí)際上，等到部分資金入市后，這些投資機(jī)構(gòu)自然會(huì)加強(qiáng)對股市的研究，從而發(fā)現(xiàn)他們認(rèn)為值得投資的上市公司。

缺乏避險(xiǎn)工具外資謹(jǐn)慎

目前世界上游資甚多，投資機(jī)會(huì)卻相對缺乏。前幾年IT行業(yè)泡沫就是這么形成的。因?yàn)橥顿Y者認(rèn)定這個(gè)行業(yè)有盈利前景，所以大肆投資。中國股市也是一樣，如果能夠讓投資者信服股市能夠隨著經(jīng)濟(jì)高速增長而獲益，也會(huì)有許多投資機(jī)構(gòu)絡(luò)繹前來。

香港一位投資界人士私下表示，這個(gè)目標(biāo)恐怕不是短期內(nèi)能達(dá)到的。他的意見是，早期對中國有興趣的投資機(jī)構(gòu)，大多參與了上世紀(jì)90年代“中國概念”的炒作。比如在美國成立一個(gè)小型基金，對亞洲的中國概念公司進(jìn)行投資。在這個(gè)投資組合中，要加入H股和B股，以令投資者把對大經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好感轉(zhuǎn)移到具體投資策略中。但多年下來，這些中國基金的情況并不好，一是B股和H股企業(yè)表現(xiàn)不佳，股價(jià)表現(xiàn)更差；二是亞洲金融危機(jī)，使得許多具有中國概念的海外企業(yè)(如香港和臺(tái)灣)的企業(yè)，表現(xiàn)也不好，所以中國基金在上世紀(jì)90年代末就已經(jīng)式微了。

問題在于，這些投資中國的先行者，現(xiàn)在仍然在這個(gè)行業(yè)中。他們基于自己的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對中國的企業(yè)保持很高的警惕。

以B股為例，上海某個(gè)最早發(fā)行上市的B股，現(xiàn)在股價(jià)只有當(dāng)初的1/3，而人民幣匯價(jià)，也比1992年低了1/3，計(jì)算下來，最早投資這個(gè)B股的投資者，如果持有至今，大概虧損了八成的投資資金，這個(gè)投資周期為10年。這種經(jīng)歷，在未來的中國市場開放中，仍然會(huì)起很大作用。

對外資來說，另外一個(gè)問題就是風(fēng)險(xiǎn)工具缺乏。中國股市沒有沽空機(jī)制，也沒有指數(shù)期貨，國債期貨也沒有恢復(fù)，人民幣匯率期貨工具也缺乏，所以投資人民幣資產(chǎn)具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，有關(guān)QFII的規(guī)定中，本利出境限制非常嚴(yán)格，市場出現(xiàn)波動(dòng)，只能坐視損失不斷，毫無辦法，這是大規(guī)模投資最大的忌諱。再加上中國企業(yè)制度、會(huì)計(jì)制度未和國際完全接軌，也是障礙之一。

所以QFII實(shí)行之后，需要一段時(shí)間才有可能真正吸引到外資進(jìn)入。短期內(nèi)對QFII有太高的期望是不合實(shí)際的。今明兩年，中國或許會(huì)成為世界上吸引外資最多的國家，但一般認(rèn)為，這主要是跨國公司大財(cái)團(tuán)的直接投資，而不是資本性投資。