一、美元匯率下跌的主要原因

這次美元匯率轉(zhuǎn)弱，不是由單一事件引起的，而是由多種因素共同促成的。

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，投資者看淡美元

美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)擺脫衰退走向復(fù)蘇，但復(fù)蘇前景仍存在不確定性。今年一季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率雖然達(dá)到6.1％，但其中3.5％是來(lái)自于存貨投資增加，美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出，一季度下降了3.2％，企業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅縮減了8.2％，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有關(guān)鍵作用的企業(yè)投資，目前還是負(fù)增長(zhǎng)，而且何時(shí)能夠恢復(fù)正增長(zhǎng)，目前還不能確定。為此，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)今年以來(lái)一直將短期利率維持在1.75％不變，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，美國(guó)可能遭受新的恐怖襲擊的傳言時(shí)有所聞，無(wú)形中又給經(jīng)濟(jì)籠罩上一層陰影。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定，無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的投資心理產(chǎn)生了負(fù)面影響。與之相比，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分別出現(xiàn)了相對(duì)積極的變化。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在去年第四季度和今年第一季度比較微弱，但從第二季度開始進(jìn)入了復(fù)蘇，而且這種復(fù)蘇可能在今年下半年繼續(xù)加快，這使人們對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心得到一定程度的增強(qiáng)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)界5月初做出的預(yù)測(cè)還認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)持續(xù)到今年第三季度，但很快又改變了看法，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)已開始出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，在第三季度就可能擺脫衰退局面。美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體的基本面變化是引起國(guó)際匯市投資者和投機(jī)者拋棄美元的重要原因。

2、財(cái)政赤字和外貿(mào)赤字加劇

美國(guó)政府財(cái)政和貿(mào)易赤字是導(dǎo)致美元匯率下跌的又一重要因素。在連續(xù)4年呈現(xiàn)財(cái)政盈余之后，美國(guó)政府財(cái)政今年出現(xiàn)巨額赤字。本財(cái)政年度前8個(gè)月（2001年10月到2002年5月），美國(guó)政府的財(cái)政赤字已經(jīng)高達(dá)1471億美元。僅今年5月份的財(cái)政赤字就達(dá)到806億美元，比去年同期的279億美元增長(zhǎng)了近兩倍。今年一季度美國(guó)外貿(mào)赤字高達(dá)1125億美元，不僅超過(guò)了去年第四季度的951億美元，而且也超出了分析家預(yù)期的1080億美元。4月份美國(guó)的貿(mào)易赤字又達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的359億美元，比3月份猛升了10.7％。目前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比重已超過(guò)4％，根據(jù)歷史趨勢(shì)，當(dāng)美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到GDP的5％時(shí)，美元就會(huì)貶值。過(guò)去為填補(bǔ)經(jīng)常帳戶的窟窿，美國(guó)更多地依賴資本流入，而如今資本流入美國(guó)的速度在減緩。這將引發(fā)美國(guó)國(guó)際收支的調(diào)整，而在這個(gè)調(diào)整過(guò)程中，美元必將貶值以重新平衡資金流和商品流。

3、金融市場(chǎng)投資者對(duì)美元資產(chǎn)安全性的信心下降

今年以來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)大公司丑聞接連不斷，安然、世通、施樂(lè)、默克等財(cái)務(wù)丑聞的曝光暴露出了美國(guó)公司在管理和監(jiān)督方面的種種問(wèn)題，削弱了投資者和公眾對(duì)知名大企業(yè)的信任，改變了國(guó)際資本市場(chǎng)的共識(shí)。越來(lái)越多的投資者開始重新審視美國(guó)金融市場(chǎng)，重新評(píng)估美國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)值性和安全性。二十世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家中首屈一指，美國(guó)被認(rèn)為是最容易賺錢的地方，因此，外國(guó)資金紛紛涌入。在1993年，外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)證券的年度凈買入量首次超過(guò)1000億美元。到2001年，外國(guó)人對(duì)美國(guó)證券的凈買入量高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的5320億美元。今年頭兩個(gè)月，外國(guó)投資者僅購(gòu)買267億美元的美國(guó)股票和債券，而去年同期的購(gòu)買量達(dá)1000億美元之多。與此同時(shí)，由于美國(guó)股市低迷，外國(guó)投資者紛紛拋售美國(guó)股票和債券，美元需求萎縮。根據(jù)美林證券公司的調(diào)查，在世界300家金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者中，近三分之二認(rèn)為華爾街是世界5大股市中最被高估的股市。如果美國(guó)不進(jìn)行制度重構(gòu)，恢復(fù)投資者對(duì)美國(guó)公司治理體制和金融監(jiān)管制度公正性、透明性的信任，要恢復(fù)上個(gè)世紀(jì)90年代的盛況只能是個(gè)遙遠(yuǎn)的夢(mèng)想。

4、利率差距逆轉(zhuǎn)

過(guò)去幾年間，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行緊縮性貨幣政策，連續(xù)6次提高利率，其短期利率一度達(dá)到9年以來(lái)的最高點(diǎn)，美國(guó)與歐洲及日本等國(guó)家的名義利率差距高達(dá)2％～4％，加上全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，美國(guó)資本市場(chǎng)成為風(fēng)雨飄搖中的“安全島”，資金源源不斷流入美國(guó)，推高美元匯率。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)后，其貨幣政策隨之轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)9次大幅度降息，美、歐、日三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利率差距也發(fā)生比較大的變化。目前，美國(guó)的短期利率是1.75％，為40年來(lái)的最低水平，而歐洲是3.25％，即使扣除通貨膨脹差異后，歐洲的實(shí)際利率水平仍然高于美國(guó)，從而改變了持續(xù)多年的美國(guó)利率高于歐洲的局面。美、歐利差現(xiàn)狀不會(huì)吸引投資者增持美元，這是投資者調(diào)整投資方向，從而影響美元匯率的一個(gè)重要原因。

5、美國(guó)政府聽(tīng)任美元匯率適度下跌

過(guò)去7年來(lái)，強(qiáng)勢(shì)美元政策一直是美元強(qiáng)勁的有力支撐，但這個(gè)政策的優(yōu)越性明顯是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上的。布什政府上臺(tái)后雖然一再聲稱奉行自克林頓以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)美元政策，但現(xiàn)實(shí)情況是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速急劇下降、制造業(yè)持續(xù)衰退的情況下，強(qiáng)勢(shì)美元不僅嚴(yán)重影響了美國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力從而制約了出口增長(zhǎng)，而且導(dǎo)致美國(guó)跨國(guó)公司的盈利狀況因美元匯率過(guò)高而惡化，從而不僅在一定程度上抵消了美聯(lián)儲(chǔ)降息政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，而且加劇了美國(guó)股市的動(dòng)蕩。各大制造商和出口商紛紛向美國(guó)政府施加壓力要求改變強(qiáng)勢(shì)美元政策，布什政府內(nèi)部也開始出現(xiàn)對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元政策的不同角度的評(píng)價(jià)和議論，國(guó)際金融市場(chǎng)更是對(duì)美國(guó)能否堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策存有疑慮。近來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，美國(guó)的進(jìn)出口開始恢復(fù)增長(zhǎng)，但進(jìn)口增長(zhǎng)快于出口增長(zhǎng)，國(guó)外對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品的需求也在回升，美國(guó)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了允許美元匯率適當(dāng)貶值以刺激出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的呼聲，這也是美國(guó)政府并未對(duì)美元匯率下跌采取干涉措施和不斷采取貿(mào)易保護(hù)主義措施的重要原因。

二、美元匯率下跌對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的影響

1、對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利有弊

從近期來(lái)看，美元匯率下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是比較有利的。自從美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫衰退開始復(fù)蘇以來(lái)，復(fù)蘇勢(shì)頭時(shí)強(qiáng)時(shí)弱。除了石油價(jià)格和恐怖襲擊陰影等外部因素外，主要原因是美元匯率過(guò)高導(dǎo)致出口增長(zhǎng)緩慢和進(jìn)口大量增加，造成巨額貿(mào)易逆差。美元匯率逐步下跌，使美國(guó)商品出口價(jià)格降低，可以增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，這有利于美國(guó)制造商增加生產(chǎn)和擴(kuò)大出口，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快地復(fù)蘇。但是，不利因素也不容低估。首先，進(jìn)口商品價(jià)格因此上升將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，物價(jià)上漲必將導(dǎo)致提高利率，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。其次，對(duì)美國(guó)的投資市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。近幾年來(lái)，美元堅(jiān)挺導(dǎo)致美國(guó)吸收的外資持續(xù)增加，外國(guó)資本的大量流入對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了重要作用。目前，外國(guó)投資者持有美國(guó)股票總值的10％，購(gòu)買的美國(guó)政府債券占到美國(guó)政府債券總額的35％。如果美元匯價(jià)下跌導(dǎo)致外國(guó)投資者大量減少購(gòu)買美國(guó)債券，甚至拋售美國(guó)股票和債券，使得外資流入大幅減少和長(zhǎng)期利率上升，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重影響。綜合來(lái)看，美元下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響利弊互見(jiàn)，如處理得當(dāng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響利大于弊。

2、加大日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度

日本經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。根據(jù)日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2001年日美間貿(mào)易額為91.4萬(wàn)億日元，其中日本對(duì)美國(guó)出口額為14.7萬(wàn)億日元，占日本出口總額的30％；日本從美國(guó)進(jìn)口額為7.7萬(wàn)億日元，占日本進(jìn)口總額的18.1％。日本以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)，使其深深依賴于海外市場(chǎng)的開拓來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，美國(guó)企業(yè)的問(wèn)題會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)可怕的后果。盡管今年第一季度日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，與前一季度相比增長(zhǎng)了1.4％，使其走出半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的蕭條，但增長(zhǎng)主要由外需拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求尚未啟動(dòng)，因此，對(duì)出口的依賴還將繼續(xù)。日本對(duì)影響出口的各種因素高度敏感。日本政治家和企業(yè)界人士對(duì)于美元貶值、日元攀升的局面憂心忡忡。

3、有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

對(duì)于歐洲人來(lái)講，美元的貶值被認(rèn)為是件值得慶祝的好事，因?yàn)樗碇鴼W元的勝利。歐元自啟動(dòng)以來(lái)，在與美元的抗衡中表現(xiàn)得一直差強(qiáng)人意，直到今年4月，歐元才開始展開了對(duì)美元的升勢(shì)。事實(shí)上，美元的貶值不僅為萎靡的歐元起到了打氣的作用，同時(shí)也及時(shí)地緩解了歐元區(qū)的通脹壓力，使得歐洲央行升息延后，而較低的利率也會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這有助于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并且將進(jìn)一步推高歐元。因此保持強(qiáng)勢(shì)歐元，除了令人擔(dān)心出口競(jìng)爭(zhēng)力之外，對(duì)歐元區(qū)而言是件好事。

4、東亞經(jīng)濟(jì)有喜有憂

隨著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景擔(dān)憂的加深，外國(guó)投資者將紛紛把資金撤離美國(guó)資本市場(chǎng)，并有可能將資金投入回報(bào)較高的亞洲市場(chǎng)。資金進(jìn)入東亞以后，短期來(lái)看，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)好處。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，有可能潛伏下隱患，因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)以來(lái)，東亞國(guó)家的金融體制雖然進(jìn)行了改革，但是還沒(méi)有完全到位。另一方面，東亞經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在很大程度上依靠出口帶動(dòng)，美元貶值相對(duì)來(lái)說(shuō)抬高了這些地區(qū)的貨幣匯率，影響了東亞的出口。

三、美元近期內(nèi)仍將疲軟，但核心地位不會(huì)改變

1、美元短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)走軟

過(guò)去7年里，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，一改過(guò)去美、歐、日經(jīng)濟(jì)三足鼎立的局面。支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有兩大支柱：一是火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)，吸收了比股市更多的資金，保持了消費(fèi)的增長(zhǎng)；二是強(qiáng)勁的美元，不僅吸收了外國(guó)投資，抑制了通貨膨脹，而且使美聯(lián)儲(chǔ)能夠保持低利率，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。這兩大支柱，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)也未出現(xiàn)問(wèn)題，如今的一大支柱卻已經(jīng)搖搖欲墜了。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非一片黑暗，盡管現(xiàn)在市場(chǎng)上存在著緊張不安的情緒，但美元背后仍有強(qiáng)大的支持力量：美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇最終將帶來(lái)利潤(rùn)，激活股市。目前美元的貶值可能預(yù)示著美元短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)走軟，預(yù)計(jì)美元兌日元和歐元兌美元的匯率近期有望分別下探到1：115和1：1.02。但從中長(zhǎng)期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及整體運(yùn)行情況良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也高于歐元區(qū)，盡管受減稅的影響和反恐戰(zhàn)爭(zhēng)支出的拖累，美國(guó)財(cái)政4年來(lái)首次巨額赤字，但伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的加快，以及布什政府繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策，美元還會(huì)重新反彈，并繼續(xù)走強(qiáng)。

2、美元匯率實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性大于硬著陸

目前美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)決策層和多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然相信，美元匯率實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性遠(yuǎn)超過(guò)硬著陸的可能性。近年來(lái)，美國(guó)制造業(yè)要求政府干預(yù)強(qiáng)勢(shì)美元的呼聲一年高過(guò)一年。布什政府的主要經(jīng)濟(jì)決策者多次強(qiáng)調(diào)，應(yīng)讓市場(chǎng)決定匯率，其含義是如果美元有序貶值，政府將不進(jìn)行干預(yù)。美元匯率溫和而有序的下跌可以重新平衡貿(mào)易流量，但與溫和有序的下跌不同，美元的那種“硬著陸”式的大規(guī)模暴跌會(huì)給整個(gè)世界造成可怕的后果。如果外國(guó)投資者從美國(guó)大量抽走資金，就有可能引發(fā)美國(guó)股票價(jià)格暴跌。美國(guó)股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，世界其他股票市場(chǎng)也將受到強(qiáng)烈沖擊。世界性的股票價(jià)格下跌，將會(huì)打擊企業(yè)界和消費(fèi)者的信心，從而傷害世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，世界各國(guó)、各方面都不愿意看見(jiàn)美元出現(xiàn)暴跌的情況。

3、美元核心地位不會(huì)改變

美元匯率下跌并不意味著美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位和主導(dǎo)地位會(huì)發(fā)生變化。這是因?yàn)椋菏紫?，從長(zhǎng)期來(lái)看，目前還沒(méi)有因素促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融長(zhǎng)期衰落而歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)盛的趨勢(shì)；其次，無(wú)論就資本市場(chǎng)和企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先、科技創(chuàng)新等影響競(jìng)爭(zhēng)力因素看，美國(guó)仍然處于優(yōu)勢(shì)地位，歐洲和日本遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，因此，美元的霸主地位和主導(dǎo)地位不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)；再次，從國(guó)際金融資產(chǎn)的構(gòu)成和貨幣結(jié)算等來(lái)看，美元占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，這在短期內(nèi)不會(huì)改變。目前在各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備比重已達(dá)76％左右；最后，歐元要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，還需要艱苦努力，歐元要與美元競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際貨幣地位，還有很長(zhǎng)的路要走。

四、美元匯率下跌對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響和啟示

美元貶值對(duì)貨幣匯率盯住美元的國(guó)家有利。由于我國(guó)人民幣與美元有著相對(duì)穩(wěn)定的掛鉤關(guān)系，人民幣兌美元通常在窄幅范圍內(nèi)隨之波動(dòng)，美元的貶值也就意味著人民幣對(duì)其它貨幣一定程度的貶值，它將有利于提高我國(guó)相對(duì)于主要貿(mào)易伙伴的出口競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)出口的增長(zhǎng)，增大外需對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。在資金流動(dòng)方面，美元貶值可能會(huì)使外國(guó)投資者看淡美國(guó)股市而更加關(guān)注新興市場(chǎng)，而且隨著我國(guó)加入WTO承諾的逐步實(shí)現(xiàn)，我國(guó)可能成為備受外資關(guān)注的對(duì)象。然而，美元貶值對(duì)于我國(guó)資本項(xiàng)目的收益可能產(chǎn)生不利影響，即一方面會(huì)對(duì)我國(guó)以美元資產(chǎn)持有的海外凈資產(chǎn)造成直接的賬面損失，另一方面則會(huì)增加中國(guó)以日元和歐元計(jì)價(jià)的國(guó)際債務(wù)的負(fù)擔(dān)。但總體來(lái)看，弱勢(shì)美元對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。