時(shí)至今日，全球眾多的電信運(yùn)營(yíng)商仍在一條長(zhǎng)長(zhǎng)的隧道中蹣跚前行。微不足道的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)瞬間就被巨大的債務(wù)以及不確定性所吞噬，投資者面前冰冷的鐵幕依舊低垂。

自2000年3月開(kāi)始的這場(chǎng)雪崩，已經(jīng)席卷去了包括美國(guó)VERIZON（VZ）、日本電報(bào)電話(huà)公司（NTT）、英國(guó)電信（BTY）、德國(guó)電信（DT）、法國(guó)電信（FTE）、意大利電信（TI）、韓國(guó)SK電信（SKM）等在內(nèi)的眾多電信巨頭半數(shù)以上的市值，而法國(guó)電信的市值甚至已經(jīng)比巔峰時(shí)期跌去了接近九成。

曾經(jīng)備受追捧的中國(guó)概念股也難以躲過(guò)寒冬，中國(guó)移動(dòng)（CHL）在過(guò)去一年的時(shí)間內(nèi)股價(jià)下跌了接近20％，而中國(guó)聯(lián)通（CHU）下跌幅度更是超過(guò)了40％。

進(jìn)入2002年之后，世界通信公司此前爆出的財(cái)務(wù)丑聞更是進(jìn)一步加深了投資者對(duì)于電信類(lèi)股票的恐懼。但就在這驚濤駭浪般的風(fēng)暴中，中國(guó)電信仍然堅(jiān)定地?fù)軇?dòng)著今年10月在美國(guó)紐約以及香港兩地同時(shí)上市的羅盤(pán)，尋求在“臺(tái)風(fēng)眼”中平穩(wěn)浮出海面的路徑。種種跡象表明，除非資本市場(chǎng)以及政策層面出現(xiàn)重大的不可預(yù)測(cè)性變數(shù)，中國(guó)電信仍將按照既定的時(shí)間和方式完成此次海外融資計(jì)劃。

對(duì)于中國(guó)電信而言，除了籌資這一目的，此次海外上市更像是一次意味深長(zhǎng)的告別儀式。此前，拆分之后塵埃未落，轄中國(guó)南方及西北21省市電信資產(chǎn)的新的中國(guó)電信迫不及待地啟用新的企業(yè)標(biāo)識(shí)，流露出對(duì)告別的渴望。然而相對(duì)于這種符號(hào)主義的簡(jiǎn)單告別，需要作出的調(diào)整卻要復(fù)雜和微妙得多。

上市選擇

江蘇、浙江、廣東以及上海四省市的所有本地業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，以及除一級(jí)干線(xiàn)外的長(zhǎng)途業(yè)務(wù)都將被納入上市公司，這集中了整個(gè)集團(tuán)公司四成以上的固定電話(huà)用戶(hù)以及半數(shù)的業(yè)務(wù)收入

2002年8月，中國(guó)電信正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)，幾經(jīng)推遲的旅程終于邁出極其重要的一步。這一舉動(dòng)表明，繼中銀香港之后，中國(guó)的戰(zhàn)略性行業(yè)企業(yè)已不再奢望牛市重來(lái)，而是更為現(xiàn)實(shí)地啟動(dòng)了延擱已久的重組上市計(jì)劃。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這已是中國(guó)電信第二次上市了，因?yàn)樵缭?997年10月，注冊(cè)地為香港的中國(guó)電信（香港）有限公司就以廣東和浙江兩省的移動(dòng)業(yè)務(wù)，在美國(guó)紐約和香港同時(shí)上市，并籌集了42億美元的資金。但隨著1999年中國(guó)電信的移動(dòng)業(yè)務(wù)被整體剝離，并組建新的中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)公司，到了2000年6月，中國(guó)電信（香港）有限公司也正式更名為中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司。

恰在中移動(dòng)更名前夕，作為中國(guó)第二大綜合性電信運(yùn)營(yíng)商的中國(guó)聯(lián)通股份有限公司，也成功地在紐約和香港上市，IPO（首次公募）金額達(dá)到56.5億美元，創(chuàng)造了除日本之外的亞洲企業(yè)IPO籌集金額的新紀(jì)錄。

在聯(lián)通上市所取得的空前成功的刺激下，剛剛被剝離了尋呼以及移動(dòng)業(yè)務(wù)的中國(guó)電信也開(kāi)始尋求重新進(jìn)入海外資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2001年初，中國(guó)電信在六家候選投資銀行中，正式選定摩根士丹利添惠、美林證券以及中國(guó)國(guó)際金融公司作為主承銷(xiāo)商。

按照最初的方案，長(zhǎng)江以南的江蘇、浙江、廣東以及上海電信，加上北方的北京以及山東電信，這六個(gè)最為活躍的電信市場(chǎng)將構(gòu)成上市公司的業(yè)務(wù)主體。中國(guó)電信聘請(qǐng)了國(guó)際五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的畢馬威，按照國(guó)際準(zhǔn)則對(duì)這六個(gè)省份的資產(chǎn)進(jìn)行了審計(jì)。

但隨著電信改革的不斷推進(jìn)，中國(guó)電信在固定電話(huà)領(lǐng)域的壟斷越來(lái)越成為眾矢之的，按業(yè)務(wù)進(jìn)行垂直分拆和按地域進(jìn)行橫向分拆兩種方案也開(kāi)始浮出水面。至2001年6月，橫向分拆已經(jīng)不可避免，對(duì)于中國(guó)電信而言，此時(shí)剩下的懸念只是分拆的細(xì)節(jié)問(wèn)題以及時(shí)間問(wèn)題。直到2001年底，曠日持久的分拆才塵埃落定，而由于山東和北京被劃歸新的中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)，這樣可供上市的業(yè)務(wù)就只剩下南方四省市。

山東和北京電信的退出，對(duì)中國(guó)電信海外上市可能籌集到的資金額度無(wú)疑會(huì)造成相當(dāng)程度的影響，因?yàn)檫@兩家公司的固定電話(huà)用戶(hù)超過(guò)了2000萬(wàn)，而且扼守經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的華北平原腹地。但對(duì)于中國(guó)電信而言，將更多的省份置入上市公司中顯然已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)，除了至關(guān)重要的時(shí)間問(wèn)題，還有一個(gè)問(wèn)題是：誰(shuí)能夠代替山東和北京電信？

新的中國(guó)電信目前占據(jù)了21個(gè)省份，但位于西南和西北地區(qū)的11個(gè)省份截止到去年仍然處于虧損狀態(tài)，即使處于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的四川電信和廣西電信，也是在去年剛剛擺脫虧損狀態(tài)。已經(jīng)審計(jì)過(guò)的四個(gè)省份無(wú)疑已經(jīng)濃縮了集團(tuán)最為核心的盈利性市場(chǎng)，再去做一些細(xì)枝末節(jié)的修補(bǔ)很難進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力。

這四個(gè)省份擁有的固定電話(huà)用戶(hù)近5000萬(wàn)，占到了集團(tuán)的四成，業(yè)務(wù)收入更是占到了半壁江山，其資產(chǎn)負(fù)債率也只有30％多一些，遠(yuǎn)低于整個(gè)集團(tuán)公司的46％。

據(jù)接近該公司高層的人士透露，與此前流傳的種種版本有所不同的是，上述四個(gè)省市的本地業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，以及除一級(jí)干線(xiàn)以外的長(zhǎng)途業(yè)務(wù)都將被置入上市公司中，而公司所附屬的第三產(chǎn)業(yè)則將被剝離到非上市公司。目前中國(guó)電信集團(tuán)中從事第三產(chǎn)業(yè)的人員比例并沒(méi)有外界猜測(cè)得那么高，大約不到正式編制的1/5。

該人士解釋說(shuō)，把一級(jí)干線(xiàn)的長(zhǎng)途業(yè)務(wù)排除在上市實(shí)體之外，只納入省內(nèi)長(zhǎng)途，是因?yàn)榭缡〉拈L(zhǎng)途電話(huà)業(yè)務(wù)涉及管理權(quán)限問(wèn)題，尚存在一些政策上的不確定性。而之所以沒(méi)有將中國(guó)電信集團(tuán)所有省份的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)集中打包，置入上市公司，據(jù)知情人士表示，這主要是由于此前從未在公司內(nèi)部對(duì)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)非常清晰的獨(dú)立核算，加上數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)前期投入巨大，造成這塊業(yè)務(wù)從賬面上看處于持續(xù)虧損狀態(tài)。如果要將這項(xiàng)業(yè)務(wù)從公司整體中剝離出來(lái)的話(huà)，所需工作量將相當(dāng)龐大，而中國(guó)電信顯然是在追求速度。

尋找亮點(diǎn)

即使沒(méi)有移動(dòng)牌照，中國(guó)電信在今后幾年仍將會(huì)保持8％以上的增長(zhǎng)速度，這對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)仍然是種誘惑

中國(guó)電信海外上市的路途遠(yuǎn)非平坦。8月2日，路透社的一篇報(bào)道稱(chēng)，基金經(jīng)理們——不管是歐洲的還是美國(guó)的——都在忙著“賣(mài)出”而不是“買(mǎi)進(jìn)”電信股票。但最為重要的是，中國(guó)電信本身缺乏亮點(diǎn)，它并沒(méi)有中移動(dòng)和聯(lián)通曾經(jīng)有過(guò)的高增長(zhǎng)光環(huán)，因此業(yè)內(nèi)很多人分析，中國(guó)電信很可能將會(huì)以派高息的方式來(lái)招攬買(mǎi)主。在這個(gè)意義上，中國(guó)電信與中石油有某種相似之處——個(gè)靠重組來(lái)降低成本的故事，然而它能像中石油那樣進(jìn)行脫胎換骨的改造嗎？

在中國(guó)電信故事里唱主角的仍然是固定電話(huà)業(yè)務(wù)，但它的增長(zhǎng)速度已經(jīng)露出放緩的跡象。根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)，今年上半年中國(guó)電信的業(yè)務(wù)收入約713億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)了8.5％。據(jù)悉，目前固定電話(huà)在業(yè)務(wù)構(gòu)成中所占的比重仍然超過(guò)了八成，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)所占的比重約為5％，其余的收入則來(lái)自“小靈通”業(yè)務(wù)以及線(xiàn)路出租等業(yè)務(wù)。然而在許多分析員看來(lái)，中國(guó)電信最具誘惑力的恰恰是地位尷尬的小靈通業(yè)務(wù)。

在屬于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的固話(huà)中，新用戶(hù)的增加仍然是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?。今年上半年，中?guó)電信固定電話(huà)用戶(hù)就新增加了1150萬(wàn)戶(hù)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，中國(guó)電信全年應(yīng)可新增固定電話(huà)用戶(hù)1800萬(wàn)到2000萬(wàn)戶(hù)，僅新增用戶(hù)的月租費(fèi)等固定收益，就能為中國(guó)電信全年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)三個(gè)百分點(diǎn)。

雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)固定電話(huà)用戶(hù)增長(zhǎng)的速度會(huì)逐漸放緩，但由于目前中國(guó)的綜合電話(huà)普及率只有30％，仍低于世界平均水平，而從1995年到2001年，中國(guó)固定電話(huà)用戶(hù)年均增長(zhǎng)28％，遠(yuǎn)高于同期7.2％的世界平均增速，因此至少在今后幾年的時(shí)間內(nèi)，固定電話(huà)用戶(hù)仍然會(huì)保持?jǐn)?shù)量可觀(guān)的增長(zhǎng)。

中國(guó)電信也已經(jīng)注意到新用戶(hù)對(duì)于收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將不斷下降的趨勢(shì)，開(kāi)始把更多的目光放在現(xiàn)有用戶(hù)的增值服務(wù)上面。截至今年上半年，中國(guó)電信共擁有1.23億戶(hù)固定電話(huà)用戶(hù)，在整個(gè)市場(chǎng)上的份額為62.1％，而目前這些用戶(hù)的ARPU（每個(gè)用戶(hù)每月的平均話(huà)費(fèi)支出）只有60到70元人民幣，顯然還有潛力可挖——僅僅是引入“來(lái)電顯示”這樣簡(jiǎn)單的增值服務(wù)，一旦被廣泛接受的話(huà)，就可以把這一數(shù)字提高近10個(gè)百分點(diǎn)。而類(lèi)似于“固定電話(huà)家家E”這樣的增值服務(wù)，一旦形成完整的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，或許可以在很大程度上彌補(bǔ)新增用戶(hù)放緩帶來(lái)的影響。

寬帶等新興業(yè)務(wù)雖然在中國(guó)電信的整體收入結(jié)構(gòu)中所占比重仍然相對(duì)很小，卻保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。去年年底，中國(guó)電信的寬帶用戶(hù)只有69萬(wàn)戶(hù)，而今年上半年就已經(jīng)增長(zhǎng)到了130多萬(wàn)戶(hù)，年底這個(gè)數(shù)字有望突破200萬(wàn)戶(hù)。根據(jù)中國(guó)電信的測(cè)算，寬帶用戶(hù)的ARPU一般在100至300元人民幣之間，遠(yuǎn)高于普通固定電話(huà)用戶(hù)，這將是又一個(gè)令人興奮的增長(zhǎng)點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，綜合上述因素，中國(guó)電信在今后幾年，仍有望保持8％以上的穩(wěn)定增速，雖然這個(gè)速度可能仍然遜色于以移動(dòng)電話(huà)為主業(yè)的中移動(dòng)和中聯(lián)通，但與全球其他以固定電話(huà)為主業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)商相比，這種表現(xiàn)對(duì)于投資者而言仍然具有不小的吸引力。與去年同期相比，西班牙TELEFONICA今年上半年的收入增幅為2.3％，英國(guó)電信最新一個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入增幅為2％，意大利電信今年第一季度的收入增幅只有1.9％，而美國(guó)VERIZON今年上半年的營(yíng)業(yè)收入下降了1.2％。

由于在電信網(wǎng)絡(luò)上過(guò)度投資，加上歐洲眾多電信運(yùn)營(yíng)商在取得第三代移動(dòng)通信牌照上斥資巨大，華爾街擔(dān)心中國(guó)電信可能吸引不到合適的戰(zhàn)略投資者，因?yàn)楸姸嗟暮Ｍ怆娦胚\(yùn)營(yíng)商債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，無(wú)力關(guān)心遙遠(yuǎn)的市場(chǎng)。

并不是所有人都同意這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，香港一家電信資詢(xún)公司BDA中國(guó)公司的顧問(wèn)王蒙在接受《財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)表示，市場(chǎng)低迷當(dāng)然有一些壓力，但同時(shí)也降低了這些海外運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入的成本，現(xiàn)在只需要付出很少的資金就可以搶占一個(gè)有利的戰(zhàn)略位置，對(duì)于那些希望在中國(guó)市場(chǎng)有所作為的海外電信公司來(lái)說(shuō)，在中國(guó)電信戰(zhàn)略持股仍然是一個(gè)良好的進(jìn)入渠道。實(shí)際上，資金門(mén)檻的降低，使得可能的戰(zhàn)略投資者更加多元化，除了歐洲和美國(guó)的大型運(yùn)營(yíng)商，日本和韓國(guó)的運(yùn)營(yíng)商以及一些次大型的運(yùn)營(yíng)商也有相當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)。當(dāng)然也不排除中國(guó)電信效法中銀香港，找一家香港本地的公司進(jìn)來(lái)，這對(duì)于完成籌資目標(biāo)顯然更有保障。事實(shí)上，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，中國(guó)電信在發(fā)行手段上很可能將會(huì)復(fù)制中銀香港的經(jīng)驗(yàn)，比如倚重香港商賈和紅籌國(guó)企，乃至剛剛開(kāi)發(fā)的日本市場(chǎng)。

此番上市，分析家估計(jì)，中國(guó)電信很可能會(huì)選擇H股的方式。經(jīng)過(guò)多年的淘洗，在國(guó)際資本市場(chǎng)眼中，紅籌股和H股的差別已經(jīng)微乎其微，反而在回國(guó)上市的問(wèn)題上，中移動(dòng)和中聯(lián)通吃盡了紅籌股的苦頭。

終結(jié)“諸侯”？

雖然中國(guó)電信集團(tuán)公司對(duì)于二級(jí)法人的經(jīng)濟(jì)控制能力仍然偏弱，上市將使得博弈的天平會(huì)直接向集團(tuán)層面傾斜

北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的闞凱力教授一直用周朝天子與諸侯國(guó)來(lái)形容中國(guó)電信集團(tuán)公司和省級(jí)公司之間的關(guān)系。這種微妙的關(guān)系，也成為海外投資者對(duì)中國(guó)電信最為關(guān)注的話(huà)題之一。

“這種關(guān)系的形成有歷史原因，而一旦形成，改變起來(lái)難度就會(huì)非常之大?！标R對(duì)《財(cái)經(jīng)》坦言。

他所指的歷史原因，可以追溯到上個(gè)世紀(jì)80年代，由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)改革流行的主基調(diào)是“放權(quán)讓利”，因此電信公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)以及責(zé)任紛紛被下放到各省級(jí)公司，省級(jí)公司再下放到地市級(jí)公司，有些地方甚至下放到了縣級(jí)公司，當(dāng)時(shí)的集團(tuán)公司層面上主要是起協(xié)調(diào)和管理的作用。這使得在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)電信真正的經(jīng)營(yíng)單位并不是集團(tuán)公司，而是省級(jí)以及地市級(jí)電信公司。

而在中國(guó)當(dāng)今的政治和經(jīng)濟(jì)架構(gòu)下，中央和地方的關(guān)系相當(dāng)微妙，一旦權(quán)力被下放到地方，再收回就會(huì)面臨很大的困難。目前各省級(jí)公司仍然進(jìn)行獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算，加上各省級(jí)公司仍然是二級(jí)法人，因此其負(fù)責(zé)人也要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。集團(tuán)公司除了人事權(quán)，經(jīng)濟(jì)上的約束主要還是從業(yè)績(jī)考核以及內(nèi)部審計(jì)等方面進(jìn)行。

相對(duì)而言，中移動(dòng)的結(jié)構(gòu)就要緊密得多，因?yàn)楦魇〖?jí)移動(dòng)公司并非獨(dú)立法人，是分公司而不是子公司；而2000年前后中石油為上市進(jìn)行的重組是迄今為止最為徹底的整合，除大慶外各地的公司全部變成了生產(chǎn)車(chē)間。

在中國(guó)電信而言，這種“諸侯割據(jù)”的局面雖然還沒(méi)有嚴(yán)重到激化的程度，但已經(jīng)影響到不少業(yè)務(wù)的進(jìn)行。比如安徽電信發(fā)行的IC卡，往往在省外根本就無(wú)法使用；總公司發(fā)行的各種付費(fèi)卡，也會(huì)在一些地方難以正常使用。類(lèi)似800這樣的被叫付費(fèi)業(yè)務(wù)，也由于省級(jí)公司之間的結(jié)算問(wèn)題，推廣起來(lái)難以盡如人意。

通過(guò)上市進(jìn)程來(lái)強(qiáng)化對(duì)省級(jí)公司的約束，增強(qiáng)公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，在很多分析人士看來(lái)，比單純的籌集資本要重要得多。正是在這個(gè)意義上，BDA中國(guó)的王蒙對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，他期待中國(guó)電信能夠如期上市。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)年?duì)I業(yè)收入近百億美元的公司來(lái)說(shuō)，與其多等八九個(gè)月的時(shí)間希望市場(chǎng)恢復(fù)元?dú)?，多募集幾億美元的資金，遠(yuǎn)不如盡快成為一個(gè)規(guī)范化的國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)商來(lái)得重要。

不過(guò)他也承認(rèn)，即使借助資本市場(chǎng)的動(dòng)力或者說(shuō)壓力，集團(tuán)公司和省級(jí)公司之間微妙的關(guān)系也難以一步調(diào)整到位，可能會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持一種“混合狀態(tài)”，有一個(gè)折衷妥協(xié)的過(guò)程。

事實(shí)上，在目前集團(tuán)公司缺乏足夠的管理能力和市場(chǎng)感覺(jué)的情況下，中國(guó)電信很多新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，都是由地方電信公司首先開(kāi)發(fā)的，比如“小靈通”就起源于浙江，而無(wú)線(xiàn)局域網(wǎng)（W－LAN）也是從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)開(kāi)始的。因此整合地方諸侯，同時(shí)也對(duì)集團(tuán)公司的管理能力提出了更高的要求。

對(duì)決移動(dòng)

中國(guó)電信要打造中國(guó)版本的“貝爾南方”，就必須在移動(dòng)市場(chǎng)做長(zhǎng)期的打算，重新從中國(guó)移動(dòng)手中奪回“電信老大”的機(jī)會(huì)并沒(méi)有完全消失

目前中國(guó)電信集團(tuán)公司所擁有的固定電話(huà)用戶(hù)數(shù)量，位居全球運(yùn)營(yíng)商的首位。即使上市公司部分，以用戶(hù)量而言也穩(wěn)居前十位；但如果按照營(yíng)業(yè)收入來(lái)排序的話(huà)，其排名卻要后退到20位左右，在今年上半年，中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司的營(yíng)業(yè)額就已經(jīng)超出了中國(guó)電信一成以上，首次登上了中國(guó)電信業(yè)的龍頭位置。

占據(jù)了中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)七成份額的中移動(dòng)，即使在電信市場(chǎng)普遍低迷的態(tài)勢(shì)下，其市值也已經(jīng)超過(guò)了520億美元，它不僅把市值僅為90多億美元的中國(guó)聯(lián)通遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，即使中石油目前360多億美元的市值也只能望其項(xiàng)背。

雖然還無(wú)法精確預(yù)測(cè)中國(guó)電信此次IPO能夠募集的具體資金額度，但投資界普遍估計(jì)出售25％的股權(quán)所能募集到的金額將會(huì)在25億美元至40億美元之間。按此估算，其總市值可能會(huì)在100億至160億美元。

移動(dòng)業(yè)務(wù)這塊“短板”，對(duì)于矢志沖擊綜合電信運(yùn)營(yíng)商的中國(guó)電信而言，是一個(gè)絕對(duì)無(wú)法回避的隱痛。中國(guó)電信雖然擁有“準(zhǔn)移動(dòng)業(yè)務(wù)”，即在南方一些省份開(kāi)展的“小靈通”業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)的用戶(hù)數(shù)量也已經(jīng)超過(guò)了800萬(wàn)戶(hù)，但與1.8億用戶(hù)的整個(gè)移動(dòng)市場(chǎng)相比，中國(guó)電信在移動(dòng)市場(chǎng)的存在還只具備象征性意義。

在過(guò)去的六年中，中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)的年均增速高達(dá)84.9％，相當(dāng)于同期固定電話(huà)用戶(hù)增速的三倍，無(wú)法分食這樣一塊蛋糕，被許多中國(guó)電信的內(nèi)部人士看做是無(wú)法繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度的主要原因。

移動(dòng)通信的崛起，被國(guó)際電聯(lián)認(rèn)為是20世紀(jì)90年代至今最大的奇跡。根據(jù)其測(cè)算，到今年年初，全球的移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)就應(yīng)該超過(guò)10億，并且首次超過(guò)了固定電話(huà)用戶(hù)的數(shù)量。而在1991年的時(shí)候，全世界的手機(jī)普及率還不足1％，只有不到1/3的國(guó)家開(kāi)通了移動(dòng)電話(huà)業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，今年上半年仍然保持較高增長(zhǎng)的少數(shù)幾個(gè)國(guó)際性綜合電信運(yùn)營(yíng)商，都在很大程度上得益于移動(dòng)業(yè)務(wù)，而不是固定業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。法國(guó)電信上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)了10％，但固定電話(huà)業(yè)務(wù)所占的比重卻已經(jīng)從1998年的接近80％下降到了38.6％；德國(guó)電信上半年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)了15％，這主要得益于其移動(dòng)用戶(hù)比去年同期增加了將近25％，而固定電話(huà)用戶(hù)僅僅增長(zhǎng)了一個(gè)百分點(diǎn)。

目前的中國(guó)電信的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比1998年時(shí)的法國(guó)電信更加脆弱，雖然人們一度把數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)當(dāng)成業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)多元化的救星，但實(shí)際情況是，無(wú)論是哪家綜合電信運(yùn)營(yíng)商，目前數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)在整體收入結(jié)構(gòu)中仍然扮演著尷尬的配角，因此也很難指望數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)能在短時(shí)間內(nèi)改變中國(guó)電信對(duì)固定電話(huà)業(yè)務(wù)過(guò)于依賴(lài)的局面。

據(jù)悉，此次上市的業(yè)務(wù)中并不包括移動(dòng)牌照，但中國(guó)電信集團(tuán)公司有關(guān)人士表示，雖然將來(lái)會(huì)以集團(tuán)名義來(lái)獲得移動(dòng)牌照，但集團(tuán)肯定會(huì)把移動(dòng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)售給中國(guó)電信上市公司及其他省級(jí)公司。

在中國(guó)電信的勾畫(huà)中，未來(lái)的收入結(jié)構(gòu)有些類(lèi)似美國(guó)的貝爾南方，今年上半年，其固定電話(huà)業(yè)務(wù)約占整體收入的60％，移動(dòng)業(yè)務(wù)占20％，而其余的由數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)以及線(xiàn)路出租等業(yè)務(wù)來(lái)瓜分。依靠固定電話(huà)業(yè)務(wù)來(lái)保持收入的穩(wěn)定，依靠移動(dòng)以及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)保持收入的增長(zhǎng)，一旦這種架構(gòu)得以順利搭建的話(huà)，在業(yè)界看來(lái)，中國(guó)電信重新從中移動(dòng)手中奪回中國(guó)電信業(yè)龍頭的位置，并且在市值上逼近甚至超越后者，都不是沒(méi)有可能的。

雖然拆分之后，中國(guó)電信喪失了全國(guó)性的固定電話(huà)壟斷地位，但在其所在的省份，卻仍然擁有相對(duì)的壟斷地位，尤其是在本地接入這種具有非常強(qiáng)的自然壟斷性的業(yè)務(wù)方面，競(jìng)爭(zhēng)者很難動(dòng)搖其市場(chǎng)地位。王蒙指出，雖然中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信會(huì)逐步互相進(jìn)入，包括VOIP等技術(shù)的引入對(duì)本地業(yè)務(wù)也會(huì)有分流作用，但真正要打破本地業(yè)務(wù)的壟斷，可能比預(yù)想的要漫長(zhǎng)和艱難得多。這種相對(duì)穩(wěn)定的支撐，很可能使得中國(guó)電信面臨的風(fēng)險(xiǎn)，還要低于中移動(dòng)這種純移動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。

問(wèn)題在于，在中移動(dòng)和中聯(lián)通的“雙寡頭疾進(jìn)”之后，即使獲得了移動(dòng)牌照，中國(guó)電信的移動(dòng)市場(chǎng)機(jī)會(huì)能有多大？闞凱力屬于悲觀(guān)者之一，他在接受《財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)表示，目前中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，即使中國(guó)電信能夠獲得牌照，也很難動(dòng)搖目前的市場(chǎng)格局，并且移動(dòng)業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性虧損。

但王蒙則有不同的看法。中國(guó)電信實(shí)際上并不缺乏移動(dòng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，“小靈通”目前已經(jīng)覆蓋了從低端到高端的諸多業(yè)務(wù)，加上強(qiáng)有力的主干網(wǎng)絡(luò)的支撐，以及在許多方面業(yè)已存在的客戶(hù)關(guān)系和經(jīng)驗(yàn)，如果其移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)能夠與現(xiàn)有的“小靈通”業(yè)務(wù)，以及新興的無(wú)線(xiàn)局域網(wǎng)等技術(shù)結(jié)合在一起的話(huà)，仍然有可能在局部形成優(yōu)勢(shì)，從而在整個(gè)市場(chǎng)上撕開(kāi)缺口，占據(jù)相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)雖然高度已經(jīng)上去了，但結(jié)構(gòu)上仍然缺乏穩(wěn)定性，即仍然沒(méi)有形成相對(duì)穩(wěn)定并且高度細(xì)分的消費(fèi)階層，在一個(gè)沒(méi)有形成“貴族觀(guān)念”的市場(chǎng)上，草莽英雄絕對(duì)不乏一舉成名的機(jī)會(huì)。

很刻薄的說(shuō)法是，對(duì)于中國(guó)電信來(lái)說(shuō)，移動(dòng)市場(chǎng)是塊“肥肉”；而對(duì)于中移動(dòng)來(lái)說(shuō)，則是必須死保的“一條命”。在這種不對(duì)等的心態(tài)下，任何結(jié)局都不會(huì)令人意外。

誰(shuí)需要補(bǔ)課

將非競(jìng)爭(zhēng)性的本地業(yè)務(wù)以及競(jìng)爭(zhēng)性的長(zhǎng)途以及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)一起捆綁上市，這在中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商而言，還是第一次

告別了舊的企業(yè)標(biāo)識(shí)的中國(guó)電信，正在等待以上市的方式來(lái)告別一個(gè)舊的時(shí)代。在那個(gè)時(shí)代，中國(guó)電信被異化成了電信破除壟斷進(jìn)程中的“惡魔”，甚至被賦予了太多象征性的意義。上市對(duì)于中國(guó)電信的巨大意義，已無(wú)需贅言。一個(gè)更加健康國(guó)際化的企業(yè)形象，一個(gè)資產(chǎn)更加優(yōu)良、競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的綜合電信運(yùn)營(yíng)商，以及更加透明、規(guī)范和開(kāi)放的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，這些都將極大地促進(jìn)這個(gè)“史前恐龍”的進(jìn)化過(guò)程。

不過(guò)，這還不是新故事的全部。中國(guó)電信此次上市完全不同于中移動(dòng)和中聯(lián)通的上市，因?yàn)楹笳呱鲜械臉I(yè)務(wù)均屬于競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，而前者，則將非競(jìng)爭(zhēng)性的本地業(yè)務(wù)以及競(jìng)爭(zhēng)性的長(zhǎng)途以及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)一起捆綁上市，這在中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商而言，還是第一次。

截至2001年底，全世界已經(jīng)有一半以上的國(guó)家對(duì)國(guó)家電信公司實(shí)行了完全或者部分私有化，而且不少擁有非競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)的電信公司都已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上的巨無(wú)霸，但這并不能夠完全消除業(yè)內(nèi)人士的疑慮。在他們看來(lái)，縱觀(guān)已經(jīng)上市的固定電話(huà)運(yùn)營(yíng)商，大部分都脫胎于相對(duì)完備的法制和監(jiān)管環(huán)境，這就使得私人產(chǎn)權(quán)在介入自然壟斷領(lǐng)域的時(shí)候，其追求暴利的意圖會(huì)受到嚴(yán)格的制約；而在中國(guó)，目前還沒(méi)有一部完整的《電信法》，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也根本無(wú)力對(duì)大型電信運(yùn)營(yíng)商實(shí)施專(zhuān)業(yè)化的系統(tǒng)性監(jiān)管，在這種情況下允許中國(guó)電信捆綁上市，會(huì)不會(huì)固化原有的畸形利益格局，從而影響到進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)再造的努力？因?yàn)閷?duì)于政府而言，對(duì)一個(gè)海外上市公司動(dòng)任何手術(shù)的難度，肯定將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)一個(gè)只涉及到中央和地方政府利益的國(guó)家公司做同樣的處置的難度。

最為尖銳的批評(píng)是，如果我們認(rèn)為什么都不做，告別之后自然就會(huì)迎來(lái)天堂的話(huà)，那么等待我們的很可能是地獄。電信立法和監(jiān)管改革的進(jìn)程如果總是慢半拍，甚至一拍的話(huà)，那么WTO語(yǔ)境下的中國(guó)電信競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境仍然有可能被扭曲，過(guò)程的次序很可能會(huì)極大地影響到最終導(dǎo)出的結(jié)果。

實(shí)際上，將這些外部環(huán)境清晰化，不僅能夠保障消費(fèi)者的福利，同時(shí)也能增強(qiáng)投資者對(duì)于中國(guó)電信所持有的長(zhǎng)期信心。缺乏競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則對(duì)市場(chǎng)所造成的損害，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)暫時(shí)缺乏競(jìng)爭(zhēng)者造成的損害。