作為耶魯大學(xué)捐贈基金的投資主管(Chief Investment Officer)，斯文森有著傳奇色彩的經(jīng)歷。師從諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(James Tobin)，早年在華爾街嶄露頭角，應(yīng)恩師之邀毅然放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作而返回母校，在紐黑文這個(gè)平靜的小城幾十年如一日兢兢業(yè)業(yè)負(fù)擔(dān)起耶魯?shù)慕鹑诶碡?cái)重任，兼職耶魯大學(xué)商學(xué)院。正像摩根斯坦利投資管理公司董事長巴頓彼格所言，“斯文森是當(dāng)代最好的而且最有創(chuàng)新的資產(chǎn) 受托人(fiduciary)之一”。

斯文森領(lǐng)導(dǎo)的耶魯大學(xué)基金是他獨(dú)特的投資哲學(xué)的實(shí)踐：

第一， 構(gòu)建一套完整的機(jī)構(gòu)投資系統(tǒng)和不受市場情緒所左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則。在基于對資產(chǎn)類別的深刻認(rèn)識的基礎(chǔ)上，耶魯基金構(gòu)建了獨(dú)特的資產(chǎn)分類及目標(biāo)投資體系。嚴(yán)格的執(zhí)行資產(chǎn)配置目標(biāo)及靈活運(yùn)用這些投資類別大大增加了抵御市場中常見的貪婪和恐懼心理的能力。以2000年左右“非理性繁榮”所帶來的泡沫為例，股票的大幅升值使實(shí)際的股票投資比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期目標(biāo)所設(shè)定的14％的資產(chǎn)配置目標(biāo)，從而使系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生了賣出的信號。及時(shí)的賣出幫助恢復(fù)了長期投資所設(shè)定的目標(biāo)資產(chǎn)比率，也使基金避免了貪婪所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種資產(chǎn)再平衡(Asset Rebanlancing)理論在斯文森先生這本書中得到詳盡的論述。

第二，對資產(chǎn)類別的深刻理解和靈活運(yùn)用，尤其是對那些市場定價(jià)效率不高的資產(chǎn)類別。耶魯大學(xué)投資辦公室所引進(jìn)的“絕對受益”這一資產(chǎn)類別現(xiàn)在為大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所接受。絕對收益投資者認(rèn)為資本市場定價(jià)的效率是一個(gè)長期的動(dòng)態(tài)的過程。均衡是理想的長期的目標(biāo)，而不均衡才是永久的動(dòng)態(tài)過程。盡管現(xiàn)代金融市場的發(fā)展使資產(chǎn)的定價(jià)長期來看越來越接近其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)格，但在一個(gè)特定的時(shí)期或某些特定的證券，市場的價(jià)格經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，譬如2000年前后互聯(lián)網(wǎng)所帶來的股票投資的“非理性繁榮”。 所以說絕對收益投資者只關(guān)心金融資產(chǎn)的市場定價(jià)效率。不管經(jīng)濟(jì)增長還是衰退，只要市場定價(jià)不完善，就可以賣空那些市場高估的證券，買進(jìn)那些市場低估的證券，從而取得投資收益。所以說，絕對收益投資與經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性大大低于股票投資，絕對收益與股票的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性接近于零，從而使這兩類資產(chǎn)具有很好的互補(bǔ)特點(diǎn)， 進(jìn)而降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)?；趯^對收益資產(chǎn)類別的深刻理解，1989年10月，耶魯基金成為世界上第一個(gè)把絕對收益投資定義為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)類別的機(jī)構(gòu)投資者，從而引領(lǐng)了一次機(jī)構(gòu)投資的新浪潮。

第三，貪婪和恐懼是投資者的兩大心理特征。堅(jiān)定的投資理念來源于對金融市場規(guī)律的領(lǐng)悟、對現(xiàn)代金融理論的掌握和對人的本性的觀察研究。在市場規(guī)律上，耶魯基金緊緊把握了不同資產(chǎn)類別價(jià)格的相對動(dòng)態(tài)平衡和回報(bào)機(jī)會；在金融理論的掌握上，耶魯基金利用資產(chǎn)再平衡理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，有效地降低和回避了投資風(fēng)險(xiǎn)和市場投機(jī)行為；在人的因素上，耶魯基金注重投資管理公司的利益結(jié)構(gòu)，并通過適當(dāng)?shù)膭?dòng)機(jī)誘導(dǎo)來激發(fā)投資管理公司和投資專家的能動(dòng)性和效率。

翻開《機(jī)構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》，我們就開始了與斯文森投資哲學(xué)的對話之旅。