作為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資主管(Chief Investment Officer)，斯文森有著傳奇色彩的經(jīng)歷。師從諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(James Tobin)，早年在華爾街嶄露頭角，應(yīng)恩師之邀毅然放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作而返回母校，在紐黑文這個(gè)平靜的小城幾十年如一日兢兢業(yè)業(yè)負(fù)擔(dān)起耶魯?shù)慕鹑诶碡?cái)重任，兼職耶魯大學(xué)商學(xué)院。正像摩根斯坦利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓彼格所言，“斯文森是當(dāng)代最好的而且最有創(chuàng)新的資產(chǎn) 受托人(fiduciary)之一”。

斯文森領(lǐng)導(dǎo)的耶魯大學(xué)基金是他獨(dú)特的投資哲學(xué)的實(shí)踐：

第一， 構(gòu)建一套完整的機(jī)構(gòu)投資系統(tǒng)和不受市場(chǎng)情緒所左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則。在基于對(duì)資產(chǎn)類別的深刻認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，耶魯基金構(gòu)建了獨(dú)特的資產(chǎn)分類及目標(biāo)投資體系。嚴(yán)格的執(zhí)行資產(chǎn)配置目標(biāo)及靈活運(yùn)用這些投資類別大大增加了抵御市場(chǎng)中常見(jiàn)的貪婪和恐懼心理的能力。以2000年左右“非理性繁榮”所帶來(lái)的泡沫為例，股票的大幅升值使實(shí)際的股票投資比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期目標(biāo)所設(shè)定的14％的資產(chǎn)配置目標(biāo)，從而使系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生了賣出的信號(hào)。及時(shí)的賣出幫助恢復(fù)了長(zhǎng)期投資所設(shè)定的目標(biāo)資產(chǎn)比率，也使基金避免了貪婪所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種資產(chǎn)再平衡(Asset Rebanlancing)理論在斯文森先生這本書中得到詳盡的論述。

第二，對(duì)資產(chǎn)類別的深刻理解和靈活運(yùn)用，尤其是對(duì)那些市場(chǎng)定價(jià)效率不高的資產(chǎn)類別。耶魯大學(xué)投資辦公室所引進(jìn)的“絕對(duì)受益”這一資產(chǎn)類別現(xiàn)在為大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所接受。絕對(duì)收益投資者認(rèn)為資本市場(chǎng)定價(jià)的效率是一個(gè)長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)的過(guò)程。均衡是理想的長(zhǎng)期的目標(biāo)，而不均衡才是永久的動(dòng)態(tài)過(guò)程。盡管現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展使資產(chǎn)的定價(jià)長(zhǎng)期來(lái)看越來(lái)越接近其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)格，但在一個(gè)特定的時(shí)期或某些特定的證券，市場(chǎng)的價(jià)格經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，譬如2000年前后互聯(lián)網(wǎng)所帶來(lái)的股票投資的“非理性繁榮”。 所以說(shuō)絕對(duì)收益投資者只關(guān)心金融資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)效率。不管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是衰退，只要市場(chǎng)定價(jià)不完善，就可以賣空那些市場(chǎng)高估的證券，買進(jìn)那些市場(chǎng)低估的證券，從而取得投資收益。所以說(shuō)，絕對(duì)收益投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性大大低于股票投資，絕對(duì)收益與股票的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性接近于零，從而使這兩類資產(chǎn)具有很好的互補(bǔ)特點(diǎn)， 進(jìn)而降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)?；趯?duì)絕對(duì)收益資產(chǎn)類別的深刻理解，1989年10月，耶魯基金成為世界上第一個(gè)把絕對(duì)收益投資定義為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)類別的機(jī)構(gòu)投資者，從而引領(lǐng)了一次機(jī)構(gòu)投資的新浪潮。

第三，貪婪和恐懼是投資者的兩大心理特征。堅(jiān)定的投資理念來(lái)源于對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)律的領(lǐng)悟、對(duì)現(xiàn)代金融理論的掌握和對(duì)人的本性的觀察研究。在市場(chǎng)規(guī)律上，耶魯基金緊緊把握了不同資產(chǎn)類別價(jià)格的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡和回報(bào)機(jī)會(huì)；在金融理論的掌握上，耶魯基金利用資產(chǎn)再平衡理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，有效地降低和回避了投資風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)投機(jī)行為；在人的因素上，耶魯基金注重投資管理公司的利益結(jié)構(gòu)，并通過(guò)適當(dāng)?shù)膭?dòng)機(jī)誘導(dǎo)來(lái)激發(fā)投資管理公司和投資專家的能動(dòng)性和效率。

翻開(kāi)《機(jī)構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》，我們就開(kāi)始了與斯文森投資哲學(xué)的對(duì)話之旅。