■老莫(深圳)

前提

對于未來的預(yù)測一向是見仁見智的,方法的正確與否常常成為預(yù)測成功與否的重要前提。錯誤的前提永遠(yuǎn)也不能推導(dǎo)出正確的結(jié)論,股評家們時常大跌眼鏡讓人捧腹的原因正在于此,不是他們不賣力氣,而是非常賣力氣地做了一些兒子有病給老子吃藥的事情。因此,在切入正題之前,我覺著非常有必要把這些近乎于常識性的但卻一再被我們忽視的問題做個澄清,至少可以向真理邁出關(guān)鍵的一步。

首先,我們必須澄清的一個觀念是,中國股市絕非如一般股評大爺們講的那樣:牛市熊市不如"朱市"。不能簡單地把中國股市的走勢說成是一個政策市與消息市,根本不是那么一回事,政策與消息固然可以在局部范圍內(nèi)影響到中國股市的走勢,但是卻不可能根本性地影響中國股市的中長期走勢。甚至如果我們非常深入地來研究中國股市,我們甚至都可以發(fā)現(xiàn),就連我們敬畏有加的政策與消息其實也并沒有像我們想象的那樣對股市構(gòu)成立竿見影的影響,他們也只是行于所當(dāng)行止于所不得不止,技中肯綮,應(yīng)運而生,因為成熟的政策正如庖丁手中的刀,恢恢乎游刃而有余。給我們的感覺好像是政策影響了股市,其實只是政策通常都會出現(xiàn)在恰好轉(zhuǎn)勢的時候,就好像公雞總是在太陽升起的時候打鳴一樣,我們不能夠因此得出結(jié)論是公雞把太陽叫出來的。所以,我的第一個分析前提就是最普通不過的常識---股市是國家經(jīng)濟的睛雨表,換言之,唯有國民經(jīng)濟發(fā)展的周期水平才是股市的根本性決定因素。也就是說,我們必須從國民經(jīng)濟的發(fā)展周期上來認(rèn)識我們的股市才能做到雖不中亦不遠(yuǎn)矣;

其次,我們分析的前提是證券市場是有規(guī)律的,規(guī)律是可以認(rèn)識的。雖然看起來證券市場紛紜莫測,波濤洶涌,但是,只要我們能夠找到那只看不見的手,這個市場也不是像另外一些業(yè)內(nèi)人士夸張的那樣不可測測不準(zhǔn)。不可測通常只是因為他們沒有找到預(yù)測的方法,而測不準(zhǔn)則是因為沒有找到合適的方法。太陽底下無鮮物,歷史總是驚人相似地重復(fù)著,這一點在股市里比在任何一個領(lǐng)域都體現(xiàn)得明顯,只要我們能夠透過現(xiàn)象看本質(zhì),其實,這個市場并不比天氣預(yù)報或者其他行業(yè)預(yù)測更加不可琢磨。產(chǎn)生那樣的畏怯心理只不過因為太過涉及切身利益,所謂關(guān)心則亂。

經(jīng)濟周期循環(huán)規(guī)律明顯

如果我們承認(rèn)證券市場是一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟的晴雨表這個大前提,那么,我們應(yīng)該首先從這里來遙望股市。

按照經(jīng)濟學(xué)里一種成功的分析方法來看,一輪經(jīng)濟周期通常與太陽黑子活動周期相同,要經(jīng)過11年的時間才能完成一次完整的循環(huán)。當(dāng)然,這種分析是建立在市場經(jīng)濟的條件下,所以,對于我們中國的經(jīng)濟周期的認(rèn)識也應(yīng)該從改革開放、市場經(jīng)濟萌芽以后著手。因為中國正處于市場經(jīng)濟初級階段,市場化程度不夠充分,其中還保留著計劃經(jīng)濟時期5年計劃的影子。中國在11年一輪的經(jīng)濟周期里通常會表現(xiàn)出兩到三個次一級的周期循環(huán),而從歷史經(jīng)驗來看,牛市不過兩年,熊市不過三年,合起來構(gòu)成一個完整的經(jīng)濟周期,至少過去改革開放20年里是這樣的一種走勢。如同股指走勢圖所形成的M頂或W底一般,中國股市過去的變化也正與這一周期的起伏變化相吻合。

我們國家是自1979年開始進(jìn)行全方位的改革開放的,自此算起到1990年剛好為第一個周期。中國市場經(jīng)濟的第二個周期應(yīng)是從1990年到2001年。

1990年在這里有著承前啟后的作用,到1990年初,中國的固定資產(chǎn)投資增長首次出現(xiàn)了改革開放以來的負(fù)數(shù),而貨幣投放量也是改革以來最大的一次負(fù)增長,達(dá)69%。到1990年末統(tǒng)計,按可比價格計算,固定資產(chǎn)投資雖然名義上比1989年增長了7.5%,實際投資規(guī)模卻比1988年還低。但在這一年底的最后幾天里,黨的十三屆七中全會召開,制定了十年規(guī)劃與八五計劃,要求在鞏固80年代發(fā)展成就的基礎(chǔ)上大力促進(jìn)經(jīng)濟振興與社會進(jìn)步,要求GNP年均增長在6%左右。

由于鄧小平思想的成功貫徹,1991年中國的經(jīng)濟即進(jìn)入到了類似1982年的復(fù)蘇時期,到1992年則創(chuàng)下了又一次可以與1984年相媲美的高潮,這一年GDP增長速度為13.6%,為改革開放以來之最。固定資產(chǎn)投資規(guī)模也是最高的一年,而貨幣發(fā)行量的增長情況僅次于1984年與1988年。到1993年上半年這種高潮達(dá)到了極致,實為強弩之末,于是又出現(xiàn)了與1985年相仿佛的物極必反的癥狀。在這一年的6月,政府提出了14條宏觀調(diào)控政策以期壓縮投資減少貸款降低增長率,這時的中國經(jīng)濟進(jìn)入了收縮階段。1994年則不過是這一收縮的延伸與發(fā)展。到了1995年的上半年我們從所公布的各項經(jīng)濟指標(biāo)可以看出,宏觀調(diào)控到這時已經(jīng)初見成效,即本周期中的一個相對底部正在形成。事實上是1996年6月左右,中國經(jīng)濟再次實現(xiàn)軟著陸。

1997年6月前后走出了一個小高潮,隨后的東南亞金融危機以及國內(nèi)的國企改革攻堅戰(zhàn)開始,使得中國經(jīng)濟開始由短缺時代走進(jìn)相對過剩時代。從1997年就開始進(jìn)行直到目前的連續(xù)7次減息加一次增收存款利息就是最好的明證,表明政策已經(jīng)由治理通脹轉(zhuǎn)向治理通縮,特別是生產(chǎn)資料與消費品價格的持續(xù)走軟長達(dá)27個月之多,內(nèi)需嚴(yán)重不振,出口增長勢頭也開始減緩甚至萎縮,直到1999年9月這種局面才得以改變,標(biāo)志著1999年9月是本輪經(jīng)濟周期中的另外一個次低點。

那么,相應(yīng)地,我們可以預(yù)測出來,未來一年左右的時間里中國的國民經(jīng)濟將會重拾升勢,而從歷史上來看,上升勢頭一般都會持續(xù)一年以上兩年以下,那么,這種局面將會持續(xù)到2000年9月～2001年9月。我們保守地估計,這種趨勢至少可以持續(xù)到2000年的9月,其后是近一年左右的高位橫盤,到2001年下半年以后肯定會向下回落。也就是說這輪經(jīng)濟周期的趨勢是:1991年觸底---1993年6月見頂回落---1996年初觸底---1997年7月見頂回落---1999年9月觸底---2001年上半年見頂。

股市與經(jīng)濟周期的相關(guān)性

好了,我們再來回顧一下我們這一時期的股市走勢就不難發(fā)現(xiàn)這中間的對應(yīng)關(guān)系,我們知道,一般的股市的發(fā)動要比經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)提早半拍,在成熟的市場經(jīng)濟國家通常會提早7個月左右,我們國家因為政策以及政策體制的干預(yù)仍然起著較為重要的作用,即使經(jīng)濟規(guī)律作用下的經(jīng)濟周期明確發(fā)出見底信號,市場仍然需要等待相應(yīng)的政策信號出現(xiàn),故而,我們的股市發(fā)動周期只比經(jīng)濟周期提前4～5個月。

我們可以回憶一下,我們的股市初具規(guī)模正是始于上一周期的結(jié)束或者本周期開始的最低潮的1990年,1991年迅速上升,到1992年經(jīng)濟走強時股市也一并達(dá)到瘋狂,在1993年上半年里回光返照,然后是與國民經(jīng)濟一樣在1993年6月宏觀調(diào)控之后飛流直下,1994年里中國股市與中國經(jīng)濟形勢一道韜光養(yǎng)晦連創(chuàng)新低,1996年2月股市比照中國經(jīng)濟形勢提前4個月見底,之后重拾漲勢,直到1997年6月與國民經(jīng)濟一道見頂回落。我們以深圳綜合指數(shù)為例來看,可以看出這兩者的步調(diào)出奇地一致,這是我們必須注意到的。

那么,按照我們對經(jīng)濟周期規(guī)律的把握,我們就可以非常明確的得出一個結(jié)論,這輪起動于1999年5月19日的行情將會持續(xù)到這輪經(jīng)濟周期見頂回落的2001年的6月前后,整體上構(gòu)成一輪跨世紀(jì)的大牛市。也就是說我們正在經(jīng)歷一輪歷史性大行情,未來至少還有一年多的時間可以讓我們高枕無憂地搭上股市快車。

擴容必將減慢

我們知道,除去國民經(jīng)濟發(fā)展周期的根本性因素之外,決定股市漲升與否的直接動因就是供求關(guān)系,所謂供就是上市擴容,而所謂求就是開戶的股民人數(shù)以及開戶資金。

從供的方面來看,截至1999年的9月份,中國證券市場規(guī)模已經(jīng)空前壯大,其中上市公司數(shù)量突破了1000家,筆者相信未來的一兩年時間里,這方面的壓力將會有減弱的趨勢。雖然利用股票上市解決國企資金問題與體制問題已經(jīng)成為政府解決國企問題的一個看家法寶。但是,隨著國有企業(yè)改革不斷深化,國企上市的數(shù)量在未來的一兩年里盡管絕對數(shù)量會持續(xù)增加,但是其加速度勢必會放緩。

目前的上市速度是平均每周兩只新股,我相信明年的總體上市速度不會更加超過這一速度。理由有二:其一,中國的國有大中型企業(yè)不過就500來家,政府雖然會通過股市融資來解決國企問題,但未必會全部選擇上市,比如增發(fā)國債以及最近推出的債轉(zhuǎn)股的方法都是行之有效的出路之一,還有一部分勢必會通過對目前的上市公司殼資源重組來實現(xiàn)。上市只是若干手段中的一種,而且,即使選擇上市解決問題的那一部分,其中還應(yīng)該包括準(zhǔn)備在海外上市者,那么,余下來需要繼續(xù)在國內(nèi)二級市場上市的國企數(shù)量已經(jīng)有限了,按照目前這種一周兩家一年一百家的上市速度,基本上可以把國企的問題解決得差不多,相信后面國企上市擴容壓力會在去年底經(jīng)歷過最后一個高潮之后放緩速度。

資金增長空間巨大

而從求的一方面來看,截至目前中國股民開戶人數(shù)已突破了4000萬,看起來數(shù)量已經(jīng)足夠多,投入股市資金達(dá)6000億元人民幣,但我們有理由相信,這一結(jié)構(gòu)會在2000年里獲得更大的突破,實現(xiàn)驚人的一跳。也就是說,未來一到兩年時間里,中國的股民人數(shù)與開戶保證金數(shù)量的增長都會創(chuàng)下有史以來最快的加速度。這將會為我們預(yù)測中的跨世紀(jì)行情提供最有活力的源頭活水。

先從資金層面來看,未來一兩年里,可以預(yù)見得到至少有這樣幾個來源的增量資金會擁進(jìn)股市:

其一是國有企業(yè)與上市公司。隨著開放國有企業(yè)投資股市這一政策推出,專家分析短期增量資金就可以達(dá)到500億元,相當(dāng)于目前15家證券投資基金總量之和,如果長期來看的話,保守估算下來,也應(yīng)該可以分流至少千億元資金注入股市;

其二是證券公司抵押貸款業(yè)務(wù)的推出以及越來越多的券商增資擴股,也為證券市場資金增加提供了有效的保證。目前中國90家證券公司總權(quán)益和總負(fù)債比為1∶6.3,相對國際成熟資本市場上1∶25的比例,券商理應(yīng)還有不少的負(fù)債空間。假如這個缺口能在未來兩年里有效彌補的話,也就是說券商這一部分就可以新增資金理論上達(dá)500億元左右;

其三是保險基金的入市是一個遲早的問題。目前實際可運用的保險資金應(yīng)在2000億元左右。若按10%計,可用于投資股市的保險資金規(guī)模約為200億元。

其四是隨著證券市場走向規(guī)范成熟,海外資金隨時可能會有條件地進(jìn)入。報載,中國證監(jiān)會首席顧問兼香港證監(jiān)會前主席梁定邦指出,中國可全面開放整個股票市場,包括A股市場在內(nèi),讓海外機構(gòu)投資者直接參與其中。對此我們不妨理解成是一個信號。那么這樣一來市場的增量資金想象空間就大了。

其五養(yǎng)老基金與其他證券投資基金入市,這一節(jié)兩年累積下來應(yīng)該可達(dá)數(shù)以百億計;

其六是居民儲蓄存款隨著征收利息稅政策的實行正在積極地流向證券市場。目前城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已達(dá)6萬億元,而我國滬深股市的流通市值僅為6000億元左右。據(jù)有關(guān)機構(gòu)調(diào)查,在2709份有效問卷中,目前投資者的主要投資方向為股票的90.99%。估算下來,今年居民總共能為股市提供3100億元左右資金。

幾項合計起來,從1999年5月19日開始算起,在未來一到兩年里,中國股市入市資金將會增加近5000億元,相當(dāng)于增長80%,接近于在目前基礎(chǔ)上翻一番。而與此同時,未來兩年里股票擴容幅度最大可能為200只,只相當(dāng)目前基礎(chǔ)上增加20%。顯然,這種供求關(guān)系會出現(xiàn)證券市場成立以來第一次供弱于求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。按照價值規(guī)律的原理,這種加速度上的巨大反差至少可以支持證券市場在目前的水平上再拉高50%的升幅。

現(xiàn)在,證券公司的營業(yè)網(wǎng)點已突破4000家,由省會城市開始向其他經(jīng)濟發(fā)達(dá)的中型城市擴張,股民人數(shù)再次翻了一番;隨著這輪牛市行情的展開,我們可以預(yù)見得到,隨著競爭的加劇,證券公司未來的發(fā)展方向必然會向中小城市包括縣市一級擴張,而我們知道中國的縣域經(jīng)濟是最具輻射力的,上可以聯(lián)系大中城市下可以帶動農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn),也就是說,當(dāng)證券公司在未來的一兩年里普及到縣城一級的時候,就相當(dāng)覆蓋了中國的全部地區(qū),包括占人口八成以上的農(nóng)民就都可以介入股市了,雖然這一部分資金數(shù)量未必很大,但是,人數(shù)之多將會是空前的。□

(編輯:張良攝影:史利)