文/陳 功

監(jiān)管者實(shí)現(xiàn)八大轉(zhuǎn)變

中國證監(jiān)會及其監(jiān)管職能的變化與去年的"5.19"行情直接有關(guān)，從那以后，中國證監(jiān)會先是專門邀請了香港證監(jiān)會的前任主席梁定邦擔(dān)任顧問，此后又吸納擁有華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的原中國證監(jiān)會首席律師高西慶加盟中國證監(jiān)會，希望逐步擺脫"政策市"的套路。

對于國內(nèi)政策市的老套路，中國證監(jiān)會前任副主席、現(xiàn)國家體改辦副主任李劍閣曾有一番精彩的講話，他在一次會議上直言："證券監(jiān)管部門總是希望股市出現(xiàn)高漲的行情，而誰都知道世界上不可能有只漲不跌的市場。于是，有關(guān)部門不斷煞費(fèi)苦心地出臺利好政策，而且劑量越來越大，以利好政策刺激股市的做法，其實(shí)是以今天的快感來換取明天的麻煩的短期行為。"

話都講到了這個份上，顯然這是決心已定的表現(xiàn)。那么中國證監(jiān)會在未來究竟會有什么樣的變化呢?如果加以歸納和總結(jié)，有如下的幾個方面：

一、讓市場起決定作用。中國證監(jiān)會主席周小川指出："今后要更多依靠市場來發(fā)展中國的證券市場。凡市場能夠決定的都要由市場決定；市場不能起作用處，要盡快創(chuàng)造條件讓市場起作用。"他說，在中國證券市場發(fā)展之初，由于不能完全擺脫計劃經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，同時由于早期市場不健全，規(guī)則不清，組織不成熟，形成了很多事情由主管部門批準(zhǔn)的做法。而這種做法上的非規(guī)范化，現(xiàn)在已經(jīng)對中國資本市場的發(fā)展形成了障礙。

二、證監(jiān)會樹立了明確的目標(biāo)和改革方向。高西慶曾經(jīng)表示，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)有很多事情要做，但首先就是要為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造良好的生長環(huán)境。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場之間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的服務(wù)性質(zhì)被首次凸顯了出來。

三、證監(jiān)會在實(shí)施監(jiān)管的過程中將會注重政企分開。證監(jiān)會主席周小川指出，加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，各級監(jiān)管部門必須轉(zhuǎn)變觀念，正確區(qū)分證券監(jiān)管職責(zé)與所有者督導(dǎo)職責(zé)，不能以計劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的主管部門自居，重蹈政企不分的老路。

四、加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)控。中國證監(jiān)會作為證券市場的監(jiān)管者，各級證券監(jiān)管部門將會把全部注意力、精力、能力和才華用到監(jiān)管工作上，著重促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，提高透明度，建立對上市公司的外部監(jiān)督機(jī)制，更多地充當(dāng)"裁判員"的角色。

五、證監(jiān)會不再直接插手與地方利益有關(guān)的上市公司問題。在中國證監(jiān)會和地方政府的關(guān)系方面，問題較為復(fù)雜。在過去的體制轉(zhuǎn)軌中上市公司存在很多遺留問題，而上市公司涉及地方利益的事情則就更多了。對此如何處理，今后中國證監(jiān)會將依照自身的定位，只是向各地政府通報有關(guān)情況，由政府有關(guān)部門負(fù)責(zé)解決。中國證監(jiān)會將不會直接插手解決問題，也不會承擔(dān)有關(guān)責(zé)任。

六、中國證監(jiān)會在今后的工作中將會注意區(qū)分監(jiān)控市場與對上市公司督導(dǎo)的分別。中國證監(jiān)會主席周小川指出，中國證券市場需要加強(qiáng)監(jiān)控和督導(dǎo)。但"一些公司失控了，發(fā)生了越軌行為和濫用權(quán)力，究竟誰在監(jiān)控上失職了?"他認(rèn)為，需要區(qū)別來自行業(yè)性的監(jiān)控和來自所有人的督導(dǎo)，改善監(jiān)控和督導(dǎo)混淆的狀況。

七、推動設(shè)立機(jī)構(gòu)投資者，中國證監(jiān)會提出超常規(guī)的發(fā)展思路。周小川最近強(qiáng)調(diào)，最重要的工作是大力推進(jìn)中國市場上機(jī)構(gòu)投資者的培育，要采用超常規(guī)的、具有創(chuàng)造性的思路培育機(jī)構(gòu)投資者，爭取在3-5年內(nèi)改變散戶與機(jī)構(gòu)投資者的比例。

八、抓緊人才建設(shè)。預(yù)計中國證監(jiān)會將會有一系列的微觀措施，鼓勵、培育中國自己的金融和投資人才。

總的來看，中國證監(jiān)會的思路已經(jīng)相當(dāng)明確，"政策市"的老路已經(jīng)走到頭了，必須有所變化，才能適應(yīng)未來的形勢要求。

上市公司面臨八大變革

如果說，今后中國的證券市場將會面臨一場變革，那么目前上市公司在這場變革中是受益者還是受損者，現(xiàn)在還很難講。

在今后，國內(nèi)上市公司和準(zhǔn)備上市企業(yè)面臨的問題可能主要集中在以下幾個方面：

一、退出機(jī)制即將出臺。中國上市公司如果從1987年算起，它們在過去的13年中一直享有全球獨(dú)一無二的優(yōu)惠：他們端的是市場鐵飯碗，一旦成為上市公司，就不會擔(dān)心沒飯吃。即使早已資不抵債，即使不斷虧損，還能ST之后再PT，而最壞的結(jié)局也就是不斷PT下去。根據(jù)目前形勢判斷，這種好日子就要結(jié)束了，預(yù)計最晚明年就有上市公司被取消上市資格。

二、信息披露的要求將會越來越嚴(yán)格。不過，中國證監(jiān)會充當(dāng)?shù)氖巧鲜泄镜?主管單位"，今后證監(jiān)會隨著市場化程度的提高，將會逐漸傾向保護(hù)投資者的利益。

三、金融證券的上市和板塊的重新劃分。對于國內(nèi)的金融企業(yè)而言，恐怕沒有什么比上市更讓他們牽腸掛肚的事情了。值得注意的是，國內(nèi)銀行和大量金融機(jī)構(gòu)的上市，將造成市場板塊的重新劃分，至少一個分量極重的金融板塊將會在市場中出現(xiàn)。

四、上市制度的變革。中國證監(jiān)會方面最近人氣急升的高西慶曾經(jīng)明確表示，為提高上市公司的質(zhì)量，監(jiān)管部門將取消上市的指標(biāo)分配和審批制度。事實(shí)上，中國企業(yè)上市的審批制度早已為各界所詬病，目前來看，估計這一制度的實(shí)施還需要時間，所關(guān)聯(lián)的法規(guī)也需要修改，不過它的落實(shí)，也就是未來1至2年的事情。

五、要求上市公司改革內(nèi)部結(jié)構(gòu)的壓力越來越大。首先是內(nèi)部監(jiān)控制度，中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦預(yù)計，國務(wù)院和有關(guān)部門將會逐步推廣監(jiān)事會制度。其次是政府奉行減少干預(yù)的政策。第三是對法律法規(guī)的適應(yīng)，今后內(nèi)地證券市場的法律和法規(guī)在很大程度上可能與香港這樣全面的市場經(jīng)濟(jì)看齊，上市公司如果不能大幅改進(jìn)，將會踩到地雷。第四是發(fā)行方式將會不斷地改進(jìn)，目前公開發(fā)行方式已經(jīng)增加了好幾種，而且有關(guān)方面將會放寬對發(fā)行方式選擇的限制，上市公司如何明智地作出決定，也是個問題。最后是上市公司高級管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓股票的規(guī)定可能要被取消。

六、國有股的問題。中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦透露：目前正在考慮效法香港成立類似盈富基金的指數(shù)基金，以便讓國家在減持上市國企的股權(quán)時，不致讓股份充斥市場使股價受壓。不過，如果中國成立類似的盈富基金，估計市值將達(dá)27萬億元人民幣，以目前中國股市總市值計算，約占四分之三，比重顯然太大?？赡艿姆绞绞欠蛛A段地、分成幾批逐步進(jìn)行處理。

七、新股和配股。過去的配股雖然對上市公司也有激勵作用，但由于國有股在上市公司中同步增加，因此國有股的總量是在擴(kuò)大而不是縮小，這并不符合改革的意圖。而發(fā)行新股就不同了，新股的發(fā)行并不見得會增加國有股，因此從逐步處理和縮小國有股的比重出發(fā)，今后上市公司發(fā)行新股可能將會受到鼓勵，至于上市公司配股的規(guī)定，預(yù)計會逐漸被監(jiān)管部門收緊。

八、未來上市成本可能增加。中國證監(jiān)會走市場化之路與成本問題沒有直接關(guān)系，并不能說，市場化了，"跑路子"、"打通關(guān)節(jié)"的錢可以省下來，因此成本可以降低。事實(shí)上，由于監(jiān)管部門處理今后問題的原則是主要采用市場化的辦法，因此上市公司要承受越來越多的責(zé)任，這是導(dǎo)致上市成本增加的原因之一。此外，信息的披露和監(jiān)管的加強(qiáng)也會導(dǎo)致上市成本的增加?？偟目磥?，上市成本的增加是個趨勢，而且這種成本上的增加也有助于清除那些茍延殘喘，只是希望利用上市機(jī)會最后搏一下的企業(yè)。

交易市場九大走向

從目前的情況來看，我國證券交易市場中發(fā)生的變化，在今后可能是最大的。這是一個處于轉(zhuǎn)折關(guān)頭的市場，而向著什么方向轉(zhuǎn)變，情況也正在逐漸明朗化。根據(jù)各種消息來源判斷，比較有希望的變革可能發(fā)生在下述幾個方面：

一、市場布局重新洗牌的可能性存在。今后的改革，可能導(dǎo)致這兩個交易所發(fā)生分化，出現(xiàn)較為明顯的側(cè)重，上海證券交易所很可能形成并在國內(nèi)擁有類似美國紐約交易所的地位，上市公司在成份上比較側(cè)重屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)。深交所則類似美國納斯達(dá)克的地位。

二、B股市場達(dá)到了必須要改的地步。最近一個時期B股的突然上漲，實(shí)際上就反映了人們對此的期待。據(jù)悉，已有人建議把二者合并。應(yīng)該指出的是，在這一問題上，采用行政的手段似乎是不可取的，因?yàn)閷κ袌龅恼饎犹?，估計國家有關(guān)方面會盡可能避免使用這樣的方式。

三、推出新的交易系統(tǒng)。據(jù)了解，中國證監(jiān)會已在4月10日上報了《第二交易系統(tǒng)股票發(fā)行上市試行辦法》，其中主要內(nèi)容獲得肯定，并已在5月中旬獲得批復(fù)。業(yè)內(nèi)人士指出，由于二板市場是一個全新的、相對獨(dú)立的市場，在發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置、投資機(jī)構(gòu)化等方面不存在任何歷史包袱和遺留問題，因此二板市場在方案設(shè)計上一開始就會與國際慣例接軌，以高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)來運(yùn)作和發(fā)展。

四、建立全新的指數(shù)系統(tǒng)。中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦認(rèn)為，隨著中國資本市場一體化進(jìn)程的加快，中國證券市場與整個經(jīng)濟(jì)的互動性增強(qiáng)，要準(zhǔn)確快速反映這種互動關(guān)系，就需要建立全國性的主板指數(shù)和二板市場的創(chuàng)業(yè)指數(shù)。盡管現(xiàn)在滬深兩市已有四種指數(shù)，包括上證綜指、上證30指數(shù)、深證綜指、深證成指，但這四種指數(shù)都不是全國統(tǒng)一市場指數(shù)。建立全國統(tǒng)一市場指數(shù)可以說明市場的整體走勢，把整個市場聯(lián)合起來，同時也將為很多金融工具提供更好的運(yùn)作條件。

五、推出新的交易品種，包括各種金融衍生品。其中最有可能推出的就是期指和指數(shù)基金，而期指的推出還可能更早一些。目前已有消息說，在今年下半年就將推出指數(shù)期貨。在證券市場的改革過程中，指數(shù)以及指數(shù)交易之所以被突出了出來，主要原因，首先是市場需要避險工具，期指具有對沖的作用，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險，活躍市場。其次，在有了一個明確的指數(shù)系統(tǒng)后，方便建立指數(shù)基金，在增加新的交易品種的同時，還可以利用指數(shù)基金來解決國有股的問題。

六、期貨交易的推出。期貨過去國內(nèi)就曾經(jīng)搞過，但因種種原因而被叫停。但目前的形勢與過去相比已經(jīng)有了很大的不同，比如國債，無論是發(fā)行量還是品種都有巨大的進(jìn)展，因此基礎(chǔ)條件已經(jīng)改善。在這種情況下，除了期指之外，推出國債期貨、債券期貨、外匯期貨等期貨交易的可能性已經(jīng)非常大了。

七、網(wǎng)絡(luò)交易及市場擴(kuò)容。網(wǎng)絡(luò)交易是今后市場發(fā)展的方向之一，但考慮到這一問題的復(fù)雜性，目前高層的態(tài)度雖然是鼓勵并且是肯定的，但在重視程度的優(yōu)先次序上，還是要低于其它即將發(fā)生的重大改革。

八、證券市場的技術(shù)性變革將會不斷發(fā)生。這些有關(guān)市場的技術(shù)變革將主要發(fā)生在四個方面。首先，可能通過試點(diǎn)引入做市商制度等交易方式；其次，試點(diǎn)改革大宗交易的方式和管理方法；第三，研究健全市場指令制度，通過改革，建立起更有彈性、符合市場需要的交易方式；最后是設(shè)立交易所的風(fēng)險基金和登記公司風(fēng)險基金。這些技術(shù)性的變革，有些是早已討論過但遲遲沒有進(jìn)展的，有些則是嘗試性的改革或僅僅是探討而已，但改革的方向上不難看出，這些都只是一個交易市場完善功能所必須的改變，變革的發(fā)生，只是時間早晚的問題。

九、證券市場本身的上市。就國內(nèi)交易所面臨的現(xiàn)狀而言，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的背景下，很容易就可發(fā)現(xiàn)國內(nèi)交易所有很大的危機(jī)感。交易技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)化、電子化趨勢日益明顯，對原有的交易制度、交易手段帶來了巨大的沖擊。國際證券交易所的變革歸結(jié)到一點(diǎn)，就是如何適應(yīng)國際競爭和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，不斷提高證券交易所的持續(xù)競爭力，以鞏固其在金融市場資源上的占有率。通常而言，上市是證交所加強(qiáng)競爭力的最有效手段。

(編輯周攀峰)