在我國金融市場的發(fā)展過程中，有一個(gè)重要的問題是如何正確認(rèn)識(shí)和對待證券市場、期貨市場和不動(dòng)產(chǎn)市場(房地產(chǎn)市場)的狂熱投機(jī)和泡沫經(jīng)濟(jì)的問題。

由于金融市場本身的特點(diǎn)和早期市場的不成熟性，狂熱投機(jī)是很容易發(fā)生的。

1720年，英國的南海公司和法國的密西西比公司利用證券市場的這種特性，哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，導(dǎo)致股市暴跌，造成千百萬人破產(chǎn)。其情景就如同氣泡的吹脹和破滅，所以史稱“南海泡沫事件”和“密西西比泡沫事件”。“經(jīng)濟(jì)泡沫” (Economic Bubbles)和“泡沫經(jīng)濟(jì)”(Bubble Economy)由此得名。

中國早期證券市場也一樣，在資本市場形成的初期就出現(xiàn)了過度投機(jī)的問題。在90年代初期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)了偏差，一些人便憑借內(nèi)幕信息或者憑借能夠進(jìn)行違法違規(guī)操作而不受懲罰的特權(quán)，在股票市場、期貨市場和房地產(chǎn)市場上興風(fēng)作浪，進(jìn)行豪賭，導(dǎo)致了狂熱投機(jī)和泡沫生成。

投機(jī)活動(dòng)雖然在市場經(jīng)濟(jì)中有它不可或缺的功能，因而決不能一概否定；但這并不等于說，任何投機(jī)活動(dòng)都有利無弊，投機(jī)活動(dòng)越多越好；像當(dāng)時(shí)中國金融市場和房地產(chǎn)市場那樣，狂熱投機(jī)使這些市場失去了它發(fā)現(xiàn)價(jià)格、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化重組的基本功能，就變成絕對有害的了。經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論和國際金融市場發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)都說明了這一點(diǎn)。

1993年夏季以后，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局在采取緊縮性的貨幣政策、平息通貨膨脹的同時(shí)，對證券市場和房地產(chǎn)市場上的過度投機(jī)和經(jīng)濟(jì)泡沫也采取抑制的態(tài)度。然而每當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格有所下降，例如股票的市盈率從一二百倍的天價(jià)下降到五六十倍的仍然很高的水平時(shí)，就有人出來大聲疾呼“股市低迷”，“股市是改革的產(chǎn)物，要救改革就要救股市”；期望政府出面救市，以便股市重顯狂熱投機(jī)時(shí)的“輝煌”。

雖然這種“投機(jī)有益論”、“泡沫有益論”的鼓吹并不真正符合大多數(shù)人特別是普通投資者(“一般股民”)的利益，但常常能夠迷惑一部分人，并且對部分官員產(chǎn)生影響。其實(shí)，對于過度投機(jī)和泡沫經(jīng)濟(jì)是否對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有益，應(yīng)當(dāng)說是早有定論的。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，推動(dòng)生產(chǎn)發(fā)展的最主要因素，是分工的深化。在這種具有廣泛分工的社會(huì)化生產(chǎn)中，屬于不同社會(huì)分工的人們必須互相交換自已的活動(dòng)，即完成各種交易；而交易是要付出成本的，為了減少不確定性和交易成本，人們作出了各種制度安排。但新設(shè)立制度本身往往又帶來新的不確定性，需要再建立更新的制度來加以克服。

例如，金融活動(dòng)的擴(kuò)展對物質(zhì)生產(chǎn)部門的績效具有決定性的影響，但貨幣和金融業(yè)的出現(xiàn)，本身就內(nèi)含著一種可能性，即貨幣系統(tǒng)脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的基本面而膨脹。當(dāng)70年代末出現(xiàn)了衍生工具，金融交易就與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)離得更遠(yuǎn)，也產(chǎn)生了新的不確定性。金融部門以及整個(gè)“交易部門”以較之實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)高得多的速度擴(kuò)張，并且和金融資產(chǎn)價(jià)格膨脹(asset inflation)交互作用形成泡沫，乃是一個(gè)螺旋式上升的過程，它帶來整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定，并孕育著危機(jī)的發(fā)生。

“經(jīng)濟(jì)泡沫”和“泡沫經(jīng)濟(jì)”植根于金融市場作為不完全市場的特性。在這種市場的交易中，并不存在一個(gè)具有帕累托效率的均衡點(diǎn)，而是在某一區(qū)域內(nèi)的任何一點(diǎn)都能達(dá)到供求均衡。在這種市場上，價(jià)格的高低，在很大程度上取決于買者和賣者對于未來價(jià)格的預(yù)期。而且，這種預(yù)期有一種“自我維持”或“自我實(shí)現(xiàn)”的性質(zhì)。這就是說，當(dāng)一種商品(不論是實(shí)物商品還是金融商品)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，價(jià)格越是上漲，就有越多的人由于價(jià)格上漲的預(yù)期而入市搶購，而搶購又會(huì)使價(jià)格進(jìn)一步上漲和預(yù)期增強(qiáng)。

因此，只要有足夠的人入市購買，在源源不斷的貨幣流入市場的支撐之下，很快就會(huì)出現(xiàn)市價(jià)飚升的“大牛市”。但是，經(jīng)濟(jì)氣泡是不可能一直膨脹下去的。在過高的價(jià)位上，一旦市價(jià)止升回跌，很快又會(huì)出現(xiàn)下行的正反饋振蕩，導(dǎo)致市場崩潰(“崩盤”)。因此，在金融市場上很容易出現(xiàn)狂熱投機(jī)——市價(jià)飚升和隨之而來的市場崩潰現(xiàn)象。投機(jī)家也往往利用金融市場的這種特性損害“跟風(fēng)”的小投資者，使自己大發(fā)橫財(cái)。

這樣，過度投機(jī)和泡沫破滅，或者“狂熱投機(jī)——恐慌拋售——市場崩潰”的金融戲劇不斷演出。