龐　湖

1999年1月28日，總部設在廣東佛山的中國最具規(guī)模的建筑陶瓷和衛(wèi)浴潔具企業(yè)之一——鷹牌控股有限公司（以下簡稱鷹牌），在新加坡正式公開招股，成為在新加坡發(fā)行股票的首家由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展起來的中國公司。

年初以來，對于試圖從海外融資的國內企業(yè)來說，周邊資本市場形勢相當令人沮喪。1月間僅在一周內，就有兩家打算在香港上市的H股公司在通過聯(lián)交所聆訊之后，因為市場反應過于冷淡，不得不放棄招股計劃。一家是珠江鋼管，一家是北大荒。至2月9日，本來一直在逆境中堅持招股的山東電力在巡回路演結束后，竟只拿到一張定單，最后也不得不宣布無限期推遲招股。三家H股在不到一個月中先后遭遇滑鐵盧，實屬前所未見。

一片愁云慘霧中，鷹牌決心在新加坡招股上市，識者無不感到擔心。

此次鷹牌共發(fā)售2.3億股，其中2300萬股作公開發(fā)售；另外配售2.07億股，總發(fā)行量占鷹牌經擴股后總股本的20％。每股發(fā)行價0.19美元，發(fā)行市盈率7.3倍，計劃籌資3320萬美元，股票在新加坡股票交易所第一板上市。這是1998年以來外國企業(yè)在新加坡市場上規(guī)模最大的一次發(fā)股行動。上市協(xié)調人為新加坡發(fā)展銀行，該行還與中國國際金融香港有限公司一起為此次發(fā)行的聯(lián)席經辦人。

2月4日中午，公開招股截止。2月8日為首次公開交易日。最新公布的數字表明，招股計劃獲得2.54倍的認購額，發(fā)行市盈率7.3倍。如果與過去中國企業(yè)海外上市幾十倍甚或幾百倍的認購額相較，此上市結果不能算理想。但在當前惡劣的市況下取得上市成功，實屬難能可貴，這同時也為國內企業(yè)海外融資指出了三種新的趨向。

第一種趨向：鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)將受青睞

鷹牌在新加坡上市的第一層積極意義，應當說是“中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)概念”在一段時期內，仍將受到海外投資者的歡迎。

從鷹牌的發(fā)展也可看出這一點。公司所在的廣東佛山石灣鎮(zhèn)是中國有名的陶瓷之鄉(xiāng)，素有“南國陶都”之稱，目前也是中國最大的建筑陶瓷生產基地。在石灣鎮(zhèn)眾多的建筑陶瓷生產企業(yè)中，鷹牌公司可謂“鷹立雞群”。1974年，它還只是一家生產美術陶瓷的福利小廠，1984年開始轉產建筑用陶瓷。1987年在陶瓷行業(yè)有30多年經驗的龐潤流出任第六任廠長，他將產品定位于高檔市場，避開中低檔市場的惡性競爭，同時開發(fā)國內罕有、在國際上也位居前列的大規(guī)格瓷磚產品和用于圓柱及弧面墻壁裝飾的弧面瓷磚，取得了相當的成功。公司成為擁有12家子公司、員工4000多人、1998年銷售額超過11億元人民幣、利潤逾2億元人民幣的國內陶瓷行業(yè)中數一數二的大企業(yè)；其生產的以“鷹牌”為商標的瓷磚產品及潔具，現在也是中國暢銷的品牌之一。

新加坡發(fā)展銀行的朱治光說，新加坡很少有公開售股的公司能達到3000萬新元的凈利水平，更別說是近5000萬新元的盈利。而鷹牌卻做到了，鷹牌是個“異數”。

第二種趨向：海外融資又辟新路

鷹牌選擇到新加坡上市，不是沒有原因的。在中國國際金融有限公司的幫助下，1997年起，鷹牌開始引入外資股東，使鷹牌從一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，逐漸演變?yōu)槟壳耙苑鹕绞癁虫?zhèn)政府擁有45％股權，新加坡政府投資有限公司、豐隆、華登、中金公司等其他外資機構擁有其余股權的控股有限公司。其中新加坡政府投資有限公司擁有30％的巨額股份，已成為鷹牌的第二大股東。鷹牌的這一“新加坡背景”，是其把新加坡作為首選上市地點的主要原因。

另外，新加坡股票交易所給予了鷹牌上市豁免優(yōu)惠，也對鷹牌赴新加坡上市具有吸引力。按慣例，外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證券的最低百分比須為已發(fā)行股本總額的25％，而鷹牌此次股票的總發(fā)行量只占鷹牌經擴股后總股本的20％。

中金香港公司的沈輝認為，大部分中國公司今后可能仍會選擇到香港上市，因為香港證券業(yè)對中國公司有較深的了解。但鷹牌在新加坡成功上市，則提醒中國的企業(yè)，在香港之外，新加坡也是很好的上市選擇。

第三種趨向：優(yōu)質企業(yè)方顯魅力

鷹牌是在一個非常艱難的市場情勢下赴獅城上市的。1997年以來的亞洲金融危機至今陰霾不去，身處亞洲的新加坡股市亦不能不受牽連。新加坡去年經濟增長約1.3％，雖是亞洲經濟危機中的亮點，但與以往作為亞洲四小龍之一的經濟奇跡相比，仍黯然失色，今非昔比。

屋漏偏逢連陰雨。就在鷹牌準備在新加坡上市的前夜，巴西金融市場又驟起風云，“桑巴效應”席卷全球，新加坡股市亦難幸免。此外，以廣信事件為代表的廣東金融業(yè)的改革與重組也不能不使海外投資者對來自中國、特別是來自廣東的企業(yè)有更多的風險顧慮，一些中國國有企業(yè)在海外路演受到冷落而不得不推遲或放棄海外上市計劃，即是明證。

中金公司一位高級負責人士在參加完山東電力在美國紐約的路演后，于2月10日趕到廣東佛山出席鷹牌成功上市的慶祝酒會。巨大的反差使他感慨萬端。他表示，鷹牌公司是在廣信事件之后到海外上市的，鷹牌的成功上市至少說明投資者是理智的，盡管廣東發(fā)生了一系列金融事件，但投資者并非對來自中國包括廣東的企業(yè)一概排斥，真正看重的還是企業(yè)的基本素質。