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        馬哈蒂爾是對(duì)的

        1999-02-10 08:32:50夢(mèng)
        財(cái)經(jīng) 1999年3期
        關(guān)鍵詞:利率

        肖 夢(mèng)

        劉遵義是美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,在東亞經(jīng)濟(jì)問題研究方面卓有成就。近來記者就東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的有關(guān)問題采訪了劉遵義教授。

        市場(chǎng)有雙重標(biāo)準(zhǔn)嗎

        此前一段時(shí)間,美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在講巴西最近發(fā)生的金融危機(jī)的時(shí)候提出,市場(chǎng)對(duì)待發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家似乎是“雙重標(biāo)準(zhǔn)”。當(dāng)英國(guó)這樣的國(guó)家發(fā)生問題,采取一系列貶值或緊縮的措施的時(shí)候,市場(chǎng)認(rèn)為,好,這危機(jī)已經(jīng)得到救治。當(dāng)墨西哥這樣的國(guó)家出現(xiàn)危機(jī),采取同樣措施的時(shí)候,市場(chǎng)會(huì)驚恐地判斷“這樣的國(guó)家是毫無信譽(yù)”的,因此投資者紛紛撤離??唆敻衤耐茢嗍?,當(dāng)一個(gè)國(guó)家受到?jīng)_擊的時(shí)候,要看市場(chǎng)是把你看成是英國(guó)還是墨西哥。市場(chǎng)是有偏見的。

        劉遵義并不贊同這種看法。他認(rèn)為,最重要的是要看一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基本面。也就是說首先要看經(jīng)濟(jì)體的資源,比如墨西哥和泰國(guó)在危機(jī)發(fā)生的時(shí)候,它的外匯儲(chǔ)備幾乎沒有了。市場(chǎng)對(duì)它的看法并不因?yàn)樗悄鞲?。如果一?guó)的儲(chǔ)備都完了,不管它是不是瑞士,投機(jī)者或投資者還是會(huì)走。而日本則是另外一種情況。雖然它的經(jīng)濟(jì)有問題,但是由于儲(chǔ)備是充足的,經(jīng)常項(xiàng)目下是高額的順差,就不會(huì)有貨幣危機(jī),最多是投機(jī)造成的短期動(dòng)蕩,就不會(huì)壞到怎么樣。假如中國(guó)、香港和臺(tái)灣沒有儲(chǔ)備的話,在這樣一個(gè)金融危機(jī)的風(fēng)暴中也就很危險(xiǎn)了。

        其次,投資者對(duì)發(fā)展中國(guó)家的信心要看其在處理經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候法律是不是健全。英國(guó)有法律的傳統(tǒng),假如有一家企業(yè)要破產(chǎn),法律是很有條理的,會(huì)處理掉債權(quán)債務(wù)的問題。而在泰國(guó),就沒有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹捌飘a(chǎn)法”。

        危機(jī)是否會(huì)重來

        “世界上這樣的危機(jī)以后是否還會(huì)發(fā)生?我想還是要發(fā)生的?!眲⒆窳x說。小的國(guó)家和小的經(jīng)濟(jì)不可能在匯率自由浮動(dòng)的市場(chǎng)中生存下去。馬來西亞每天正常的貨幣交易量頂多是10億美元,因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家出口不是很多,進(jìn)口也不是很多??墒菍?duì)沖基金全世界的資本估計(jì)有3000億美元,再加上杠桿的作用,一般只需要5%的保證金,一個(gè)200億美元的投機(jī)基金原則上可以買賣價(jià)值4000億美元的當(dāng)?shù)刎泿牛梢酝娴?0到25倍。假如你只有10億美元的市場(chǎng)規(guī)模,他買你就猛升,他賣你就猛降,你無法防備,就是自己有再多的外匯儲(chǔ)備也不夠。因?yàn)槭袌?chǎng)不夠大,是沒有辦法的。

        劉遵義認(rèn)為,東亞國(guó)家的貨幣市場(chǎng)都較小而淺,易于受到大的交易者的操縱。正是由于投機(jī)者從一國(guó)到另一國(guó)的轉(zhuǎn)移,從這些發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)信心的脆弱中不斷獲利,使得危機(jī)不斷傳播。例如,盡管東亞與巴西幾乎毫無聯(lián)系,但巴西貨幣及其股票市場(chǎng)都受到了沖擊。這為上述“公式”的有效性和“掠奪式投機(jī)”的存在提供了實(shí)際的證據(jù)。

        所以說,“馬哈蒂爾走這條路是對(duì)的?!眲⒆窳x說。劉相信,馬哈蒂爾是在以日本為師。日本在1980年以前是這樣。中國(guó)現(xiàn)在也是這樣:經(jīng)常賬戶開放,長(zhǎng)期資本開放,短期資本不開放?,F(xiàn)在馬來西亞也是走這條路——你長(zhǎng)期資本進(jìn)來,至少要停留一年才能出去。等于說,馬來西亞不歡迎短期資本,只歡迎長(zhǎng)期資本。

        單一貨幣最好

        “其實(shí)話講回來,我們大家都有一個(gè)誤會(huì),自由經(jīng)濟(jì)就會(huì)好。真正從理論上來講,自由貿(mào)易是對(duì)雙方都有好處,長(zhǎng)期資本對(duì)雙方也有好處,對(duì)此大家都有認(rèn)識(shí)。但短期資本有什么好處呢?馬來西亞的路子看來慢慢會(huì)被認(rèn)同,印尼將會(huì)走這路子,臺(tái)灣其實(shí)本來就有這樣的一些方法和政策?!?/p>

        劉遵義表示,曾向香港建議,對(duì)港幣的交易也要增加交易的成本,這樣當(dāng)賣空港幣的時(shí)候,可以把投機(jī)的意愿降低,這樣就會(huì)少一些人來做。

        劉遵義相信,如果今后的趨勢(shì)是單一貨幣,那真省不少事,不用再給那些投機(jī)者玩了。假如你覺得歐元好,其實(shí)單一貨幣會(huì)更好。如果實(shí)現(xiàn)單一貨幣的話,資本怎么流通都無所謂,就變得沒有影響了。它會(huì)產(chǎn)生一種社會(huì)生產(chǎn)力,有助于穩(wěn)定。因?yàn)閺S商的產(chǎn)品只要有市場(chǎng),就可以預(yù)期收到多少錢。這對(duì)社會(huì)是有益的。

        早在東南亞危機(jī)初起時(shí),劉遵義就曾預(yù)言,香港將成為國(guó)際投機(jī)基金的自動(dòng)提款機(jī)。開始人們不相信,現(xiàn)在很多人都相信了。這種投機(jī)對(duì)香港有什么好處?1997年7月1日,香港的利率只比美國(guó)同類利率高0.25%。而現(xiàn)在,香港的利率幾乎高出美國(guó)同類利率6%,其中一大塊是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。香港的利率起伏不定,居高不下,比合理水平高出一倍多。難怪香港經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重衰退。

        “提款機(jī)機(jī)制”是這樣的:投機(jī)者通過同時(shí)攻擊當(dāng)?shù)氐呢泿藕唾Y本市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)了一種幾乎是肯定可以獲利的投機(jī)方法。通過賣空當(dāng)?shù)氐呢泿牛簿褪墙柝泿?,以待將來在一個(gè)更低的、貶值了的匯率水平上再將它買回來,同時(shí)賣空當(dāng)?shù)毓善笔袌?chǎng)指數(shù),投機(jī)者當(dāng)然穩(wěn)賺無疑。例如,投機(jī)者賣空港幣買美元,造成港幣貶值的壓力,這有可能成功,也可能失敗。但由于為保衛(wèi)港幣,港幣的利率必然會(huì)升高,而這會(huì)導(dǎo)致香港股票市場(chǎng)的下跌,因此,投機(jī)者要么在貨幣市場(chǎng)賺錢,要么就在股票市場(chǎng)獲利。

        這種策略即使在基本經(jīng)濟(jì)狀況很好的國(guó)家也能獲得成功。這就是為什么沒有國(guó)家可以完全避免這樣的沖擊的原因。另一種策略是在賣空當(dāng)?shù)刎泿诺耐瑫r(shí),做該種貨幣利率期貨的多頭交易,也就是大量買入該利率期貨。在這種情況下,大量賣空當(dāng)?shù)刎泿艜?huì)導(dǎo)致該幣貶值壓力。為保衛(wèi)該幣,貨幣當(dāng)局將被迫提高國(guó)內(nèi)利率,結(jié)果,投機(jī)者從利率期貨多頭交易中可以獲得巨額利潤(rùn)。

        香港地位會(huì)不會(huì)受影響

        劉遵義為香港提出的建議是,加大交易成本,來阻擋這樣的投機(jī)。有人懷疑,會(huì)不會(huì)香港加大交易成本以后,投機(jī)者就從香港轉(zhuǎn)移到新加坡,香港的亞洲金融中心的地位就受到影響了呢?

        劉遵義不同意這樣的說法。他對(duì)新加坡的政策略有微詞?!跋褓€外圍馬一樣,新加坡不許人家做它的投機(jī),但它卻去做香港的投機(jī),其實(shí)香港與新加坡應(yīng)該有點(diǎn)互相保護(hù)才行?!?/p>

        但另一方面,他相信香港不會(huì)受到很大的影響。香港最重要的是做借貸的業(yè)務(wù),只要借貸業(yè)務(wù)在香港維持做,就不會(huì)影響香港的地位。這就像美國(guó)的芝加哥,美國(guó)金融借貸業(yè)務(wù)發(fā)生的最大量在芝加哥,但美國(guó)的金融中心是紐約。

        “畢竟,賭外圍馬最終還是要到場(chǎng)內(nèi)去的?!眲⒆窳x說。

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