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        來(lái)自市場(chǎng)的“圣誕禮物”

        1999-02-10 08:32:50
        財(cái)經(jīng) 1999年1期
        關(guān)鍵詞:路演圣誕禮物發(fā)債

        舒 立

        1998年12月10日,中國(guó)財(cái)政部在海外成功發(fā)行了10億美元全球債。在亞洲地區(qū)經(jīng)歷了一年來(lái)的凄風(fēng)苦雨之后,中國(guó)此次舉債成功的意義相當(dāng)重大,可以看作整個(gè)地區(qū)從資本市場(chǎng)獲得的一份不算菲薄的“圣誕禮物”。

        與以往歷次中國(guó)發(fā)債不同,此次自1998年11月30日在香港甫一進(jìn)入路演推介階段,便引得海外業(yè)界議論紛紛。這是1997年8月俄羅斯金融危機(jī)以來(lái),亞洲國(guó)家首次在海外發(fā)債;又是廣東國(guó)際信托投資公司關(guān)張引起境外信貸緊縮后,中國(guó)的第一次國(guó)際融資行動(dòng)。中國(guó)發(fā)債前后,亞洲債券的價(jià)格的確在回升,顯示投資者的信心開(kāi)始復(fù)蘇;但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司因廣信事件等原因?qū)⒅袊?guó)置于負(fù)面觀察名單,又為此次行動(dòng)罩上了一層陰影。

        當(dāng)時(shí),分析家普遍認(rèn)為中國(guó)此次發(fā)債,成功與否在未定之中。如果發(fā)行順利,會(huì)有助于中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)、公司今年一系列發(fā)債計(jì)劃的實(shí)現(xiàn),也能夠促使其他亞洲國(guó)家發(fā)行自己的主權(quán)債。而一旦發(fā)債失敗,必將打擊新的潛在發(fā)行者,并表明亞洲債復(fù)蘇之望將化為泡影。華爾街日?qǐng)?bào)說(shuō):“北京正在鯊魚(yú)叢生的水域試水?!?/p>

        此次發(fā)債的最初計(jì)劃是發(fā)行5到10億美元的全球債。對(duì)于擁有1400億美元外匯儲(chǔ)備、外債比例僅占GDP2%的中國(guó)來(lái)說(shuō),這不是個(gè)大數(shù)目。事實(shí)上此次發(fā)債的目的的確不是為了借錢(qián),而是為了向市場(chǎng)傳遞積極的信息,并以新的主權(quán)債為中國(guó)其他機(jī)構(gòu)企業(yè)發(fā)債確定未來(lái)的價(jià)格標(biāo)尺。

        9天巡回路演結(jié)束后,此次發(fā)債獲得了始料未及的成功。財(cái)政部有關(guān)專(zhuān)家在1998年11月30日路演之初以5億規(guī)模、T+300點(diǎn)(即美國(guó)國(guó)債利息加300個(gè)基點(diǎn),每點(diǎn)意味著0.01%的息差)價(jià)格進(jìn)行試探;至12月9日晨已正式確定將發(fā)行量增至10億美元,并將定價(jià)降至T+280點(diǎn)。定單仍在繼續(xù)上漲,至當(dāng)天下午已達(dá)17億美元多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了供方10億債券的規(guī)模。此外,買(mǎi)主分布相當(dāng)廣泛,包括了200多家投資者。亞洲、歐洲和美國(guó)各占三分之一左右,足見(jiàn)未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較有保障,這也是難得的成功之處。

        中國(guó)在“鯊魚(yú)叢生的水域試水”獲得成功,非常令人欣慰。這直接表明朱杌主政以來(lái)對(duì)于問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)連出重手,特別是1998年10月間關(guān)閉在海外較有影響的廣東國(guó)際信托投資公司,并未對(duì)中國(guó)的國(guó)家主權(quán)信譽(yù)形成毀損。事實(shí)上,就在中國(guó)發(fā)債路演期間,穆迪公司于12月7日公布觀察結(jié)果,出人意料地將中國(guó)的評(píng)級(jí)前景從負(fù)面調(diào)為穩(wěn)定,確認(rèn)了中國(guó)原有的高信貸評(píng)級(jí)。穆迪有關(guān)發(fā)言人還表示,中國(guó)致力于整頓金融機(jī)構(gòu)無(wú)可厚非,長(zhǎng)遠(yuǎn)而言有利于金融體系的健康。這對(duì)中國(guó)最終的成功發(fā)債無(wú)疑起了重大作用。

        當(dāng)然,投資者能夠投出信任票,根本的原因還是對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身有信心。從巡回路演的情況看,中國(guó)的兩個(gè)基本因素對(duì)于堅(jiān)定投資者信心相當(dāng)關(guān)鍵:其一,是中國(guó)1998年前三季度7.2%的高速增長(zhǎng),以及1999年仍能維持7%以上的速度這樣一個(gè)預(yù)期;其二,就是人民幣沒(méi)有貶值,并且承諾不會(huì)貶值。有專(zhuān)家分析說(shuō),1998年8月以來(lái),新興市場(chǎng)惟有中國(guó)和阿根廷兩國(guó)向外發(fā)行了債券,而兩國(guó)的貨幣都沒(méi)有貶值。這正反映了國(guó)際投資者并不認(rèn)為貨幣貶值是什么好事情。

        1998年以來(lái),亞洲國(guó)家在國(guó)際債券市場(chǎng)上舉步惟艱,除韓國(guó)和菲律賓發(fā)行了兩筆主權(quán)債,其他國(guó)家借大額主權(quán)債重整國(guó)內(nèi)銀行的計(jì)劃都不得不推遲進(jìn)行。中國(guó)此次發(fā)債成功,對(duì)于急于踏入國(guó)際債市的亞洲國(guó)家及其他中國(guó)機(jī)構(gòu)正是適時(shí)的鼓勵(lì)。但一些資深分析家同時(shí)指出,此次中國(guó)主權(quán)債定價(jià)在T+280點(diǎn),雖屬當(dāng)時(shí)市場(chǎng)形勢(shì)下的合理選擇,畢竟是中國(guó)歷來(lái)所發(fā)行的最為昂貴的10年期全球債。以中國(guó)所獲A-評(píng)級(jí),這一價(jià)格顯然偏高,事實(shí)上已經(jīng)接近非投資級(jí)債券。這表明此次發(fā)債仍然蒙上了亞洲金融危機(jī)的陰云。我們不可過(guò)分夸大此次發(fā)債的成果,更不能低估明年國(guó)際資本市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)。

        看來(lái),在拿到來(lái)自市場(chǎng)的“圣誕禮物”之后,欣喜之余也需要冷靜。

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