舒　立

1998年12月10日，中國(guó)財(cái)政部在海外成功發(fā)行了10億美元全球債。在亞洲地區(qū)經(jīng)歷了一年來(lái)的凄風(fēng)苦雨之后，中國(guó)此次舉債成功的意義相當(dāng)重大，可以看作整個(gè)地區(qū)從資本市場(chǎng)獲得的一份不算菲薄的“圣誕禮物”。

與以往歷次中國(guó)發(fā)債不同，此次自1998年11月30日在香港甫一進(jìn)入路演推介階段，便引得海外業(yè)界議論紛紛。這是1997年8月俄羅斯金融危機(jī)以來(lái)，亞洲國(guó)家首次在海外發(fā)債；又是廣東國(guó)際信托投資公司關(guān)張引起境外信貸緊縮后，中國(guó)的第一次國(guó)際融資行動(dòng)。中國(guó)發(fā)債前后，亞洲債券的價(jià)格的確在回升，顯示投資者的信心開(kāi)始復(fù)蘇；但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司因廣信事件等原因?qū)⒅袊?guó)置于負(fù)面觀察名單，又為此次行動(dòng)罩上了一層陰影。

當(dāng)時(shí)，分析家普遍認(rèn)為中國(guó)此次發(fā)債，成功與否在未定之中。如果發(fā)行順利，會(huì)有助于中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)、公司今年一系列發(fā)債計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，也能夠促使其他亞洲國(guó)家發(fā)行自己的主權(quán)債。而一旦發(fā)債失敗，必將打擊新的潛在發(fā)行者，并表明亞洲債復(fù)蘇之望將化為泡影。華爾街日?qǐng)?bào)說(shuō)：“北京正在鯊魚(yú)叢生的水域試水?！?/p>

此次發(fā)債的最初計(jì)劃是發(fā)行5到10億美元的全球債。對(duì)于擁有1400億美元外匯儲(chǔ)備、外債比例僅占GDP2％的中國(guó)來(lái)說(shuō)，這不是個(gè)大數(shù)目。事實(shí)上此次發(fā)債的目的的確不是為了借錢(qián)，而是為了向市場(chǎng)傳遞積極的信息，并以新的主權(quán)債為中國(guó)其他機(jī)構(gòu)企業(yè)發(fā)債確定未來(lái)的價(jià)格標(biāo)尺。

9天巡回路演結(jié)束后，此次發(fā)債獲得了始料未及的成功。財(cái)政部有關(guān)專(zhuān)家在1998年11月30日路演之初以5億規(guī)模、T＋300點(diǎn)（即美國(guó)國(guó)債利息加300個(gè)基點(diǎn)，每點(diǎn)意味著0.01％的息差）價(jià)格進(jìn)行試探；至12月9日晨已正式確定將發(fā)行量增至10億美元，并將定價(jià)降至T＋280點(diǎn)。定單仍在繼續(xù)上漲，至當(dāng)天下午已達(dá)17億美元多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了供方10億債券的規(guī)模。此外，買(mǎi)主分布相當(dāng)廣泛，包括了200多家投資者。亞洲、歐洲和美國(guó)各占三分之一左右，足見(jiàn)未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較有保障，這也是難得的成功之處。

中國(guó)在“鯊魚(yú)叢生的水域試水”獲得成功，非常令人欣慰。這直接表明朱杌主政以來(lái)對(duì)于問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)連出重手，特別是1998年10月間關(guān)閉在海外較有影響的廣東國(guó)際信托投資公司，并未對(duì)中國(guó)的國(guó)家主權(quán)信譽(yù)形成毀損。事實(shí)上，就在中國(guó)發(fā)債路演期間，穆迪公司于12月7日公布觀察結(jié)果，出人意料地將中國(guó)的評(píng)級(jí)前景從負(fù)面調(diào)為穩(wěn)定，確認(rèn)了中國(guó)原有的高信貸評(píng)級(jí)。穆迪有關(guān)發(fā)言人還表示，中國(guó)致力于整頓金融機(jī)構(gòu)無(wú)可厚非，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言有利于金融體系的健康。這對(duì)中國(guó)最終的成功發(fā)債無(wú)疑起了重大作用。

當(dāng)然，投資者能夠投出信任票，根本的原因還是對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身有信心。從巡回路演的情況看，中國(guó)的兩個(gè)基本因素對(duì)于堅(jiān)定投資者信心相當(dāng)關(guān)鍵：其一，是中國(guó)1998年前三季度7.2％的高速增長(zhǎng)，以及1999年仍能維持7％以上的速度這樣一個(gè)預(yù)期；其二，就是人民幣沒(méi)有貶值，并且承諾不會(huì)貶值。有專(zhuān)家分析說(shuō)，1998年8月以來(lái)，新興市場(chǎng)惟有中國(guó)和阿根廷兩國(guó)向外發(fā)行了債券，而兩國(guó)的貨幣都沒(méi)有貶值。這正反映了國(guó)際投資者并不認(rèn)為貨幣貶值是什么好事情。

1998年以來(lái)，亞洲國(guó)家在國(guó)際債券市場(chǎng)上舉步惟艱，除韓國(guó)和菲律賓發(fā)行了兩筆主權(quán)債，其他國(guó)家借大額主權(quán)債重整國(guó)內(nèi)銀行的計(jì)劃都不得不推遲進(jìn)行。中國(guó)此次發(fā)債成功，對(duì)于急于踏入國(guó)際債市的亞洲國(guó)家及其他中國(guó)機(jī)構(gòu)正是適時(shí)的鼓勵(lì)。但一些資深分析家同時(shí)指出，此次中國(guó)主權(quán)債定價(jià)在T＋280點(diǎn)，雖屬當(dāng)時(shí)市場(chǎng)形勢(shì)下的合理選擇，畢竟是中國(guó)歷來(lái)所發(fā)行的最為昂貴的10年期全球債。以中國(guó)所獲A－評(píng)級(jí)，這一價(jià)格顯然偏高，事實(shí)上已經(jīng)接近非投資級(jí)債券。這表明此次發(fā)債仍然蒙上了亞洲金融危機(jī)的陰云。我們不可過(guò)分夸大此次發(fā)債的成果，更不能低估明年國(guó)際資本市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)。

看來(lái)，在拿到來(lái)自市場(chǎng)的“圣誕禮物”之后，欣喜之余也需要冷靜。