梁杏

最新數(shù)據(jù)顯示，國內3月CPI同比上漲0.4%，略高于預期;3月PPI同比上漲4.4%，超越預期的3.6%及上月的1.7%。此外，美國3月PPI同比上漲4.2%，也高于預期3.8%。

PPI上漲引發(fā)市場對通脹問題擔憂，進而出現(xiàn)貨幣政策收緊預期。但在CPI相對溫和的情況下，國內貨幣政策不一定全面收緊，或有局部調整。對于投資者來說，宜在通脹預期格局下通過指數(shù)基金把握順周期行情。

工業(yè)品價格超預期上漲順周期行業(yè)或相對受益

PPI主要是上游原油、鋼鐵、煤炭、有色開采加工、化工原料制造，以及中下游紡織、汽車、建材等制造業(yè)相關的價格。當前全球經濟處在疫后復蘇階段，工業(yè)生產需求旺盛，但尚未恢復至疫前水平，供給偏緊的情況下疊加基數(shù)效應，預計PPI上行趨勢仍將延續(xù)。

本輪PPI上行會引發(fā)貨幣政策全面收緊嗎？目前來看并不一定。從近期管理層種種表態(tài)判斷，預計國內政策面偏緊概率較大。不過，PPI上行有去年低基數(shù)因素，數(shù)據(jù)將會逐步回歸常態(tài)。且在食品分項季節(jié)性走低條件下，CPI同比上漲較為溫和，難以引發(fā)全面性通脹，央行緊縮必要性并不充分。此外，PPI上行主要源于全球經濟共振復蘇，對工業(yè)品需求增加，以及美聯(lián)儲QE下的美元超發(fā)，央行緊縮并不能從根本上解決輸入性通脹的問題。因此政策端更有可能做一些結構調整，或許不會全面緊縮，但短期市場預期可能會較悲觀。

對A股而言，PPI上行影響偏負面。2000年以來，PPI同比于上證指數(shù)月收益率相關系數(shù)為-0.161，呈現(xiàn)一定負相關性。如果用傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型來解釋，股票內在價值為未來股利收入折現(xiàn)后的和，而通脹上行可能會引發(fā)利率水平上行，從而導致股利收入折現(xiàn)值變低，股票內在價值也會下降。且成長股對于利率水平更敏感，A股行業(yè)估值水平差異可能會有所收斂。

此外，3月金融數(shù)據(jù)不太理想，短期可能會造成市場波動。3月社融增量3.34萬億元，低于預期的3.7萬億元;3月社融規(guī)模存量同比增長12.3%，大幅低于2月的13.3%。歷史上看社融往往是經濟的領先指標，社融的回落可能會引發(fā)市場對于經濟增長的擔憂，這會進一步延伸拓展到微觀層面上市公司的盈利水平的擔憂。而3月M2同比9.4%，略低于預期的9.5%，流動性也不算寬裕。

但市場仍可能存在結構性機會，尤其是順周期板塊或將繼續(xù)占優(yōu)。一方面在市場不確定性加劇的階段，順周期板塊整體具備低估值、高股息的特點，相對更受資金青睞。另一方面，PPI上行反應部分順周期行業(yè)出現(xiàn)漲價行情，企業(yè)盈利狀況將會顯著改善，基本面會對股價形成有力支撐。

上游資源品率先受益投資者可通過指數(shù)基金布局

分項看，2020年5月以來的PPI上行，主要是由上游資源品拉動。5個大宗商品相關的行業(yè)（石油和天然氣開采、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學原料和化學制品制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)），合計貢獻3月PPI總漲幅的80%。

相關上游資源品行業(yè)一季報情況，已經反應了漲價帶來的基本面改善。目前已有19家鋼鐵板塊公司披露一季報預告，17家歸母凈利潤預增，且增速都在50%以上，部分業(yè)績暴漲的鋼鐵股引領了年初以來行業(yè)的一輪獨立行情。短期行業(yè)上漲較快，可能會面臨一定的波動，但中證鋼鐵指數(shù)PB估值1.28，僅位于歷史45.31%分位，全年行情仍可期待。

煤炭行業(yè)雖然一季報披露數(shù)量較少，但四家已披露的上市公司全部預增，且最低的歸母凈利潤增速預計高達78.94%。目前煤炭供給偏緊格局未改，預計煤價走勢將保持強勢。另外煤炭行業(yè)分紅慷慨，中證煤炭指數(shù)股息率高達4.07%，具有較高的配置價值。此前煤炭行業(yè)漲幅雖然不如鋼鐵行業(yè)，但顯著好于大盤。（截至4月15日）

目前鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)的ETF均僅有一只，資源品漲價疊加碳中和帶來的供給側改革下，鋼鐵、煤炭ETF或成為順周期行情主力。而化工行業(yè)景氣度也比較高，龍頭萬華化學一季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，板塊一季度業(yè)績預計同比、環(huán)比大幅改善，且經歷充分調整估值已經回歸合理區(qū)間。此外，有色ETF成立時間較早，歷史表現(xiàn)不俗。看好上述行業(yè)的投資者，可以考慮采用定投或逢低分批買入的方式參與相應行業(yè)ETF。