隨著近期汽柴油供需反轉(zhuǎn)，疊加需求預(yù)期差異化，未來(lái)油市分化或更明顯。

近期，國(guó)際油價(jià)寬幅波動(dòng)，在“弱供應(yīng) + 弱需求”影響下，煉廠、加油站的利潤(rùn)水平出現(xiàn)快速波動(dòng)局面。其中，汽、柴油批零價(jià)差于6月下旬刷新年內(nèi)批零價(jià)差新低，終端利潤(rùn)持續(xù)流出。在批發(fā)價(jià)格階段反彈刺激下，貿(mào)易活躍度有所攀升。然而，隨著汽柴油供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，疊加需求預(yù)期差異化影響，未來(lái)成品油市場(chǎng)“汽油抗跌、柴油疲軟”的分化局面或愈加明顯。

國(guó)際油價(jià)寬幅波動(dòng)背景下，成品油市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)雜的供需博弈格局，尤其是汽柴油分化趨勢(shì)加劇，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)汽柴油走勢(shì)稍有不同，作用于生產(chǎn)及終端環(huán)節(jié)，帶來(lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)出現(xiàn)差異化。隨著汽油社會(huì)資源收緊，汽油供應(yīng)端出現(xiàn)趨緊信號(hào)，從而對(duì)汽油價(jià)格形成較強(qiáng)支撐；主營(yíng)及大煉化企業(yè)柴油產(chǎn)量明顯增加，但終端消化持續(xù)疲軟，導(dǎo)致貿(mào)易投機(jī)屬性不強(qiáng)。因此，柴油市場(chǎng)面臨“高供應(yīng)、低需求、投機(jī)冷清”三重壓制，價(jià)格下行壓力顯著，對(duì)柴油價(jià)格支撐嚴(yán)重不足，柴油價(jià)格主線或承壓下行。

汽柴裂解價(jià)差沖高回落，生產(chǎn)端利潤(rùn)下滑

6月，國(guó)際原油整體呈現(xiàn)先漲后跌、寬幅震蕩走勢(shì)，均值環(huán)比明顯上漲。其中，WTI原油期貨價(jià)格環(huán)比漲幅超過(guò) 10% 。在煉油成本傳導(dǎo)之下，國(guó)內(nèi)汽柴油批發(fā)價(jià)格快速反彈走高，導(dǎo)致煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)水平短時(shí)改善。其中，汽油裂解價(jià)差一度觸及今年3月以來(lái)的新高水平。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，6月，國(guó)內(nèi)汽油一原油裂解價(jià)差為1167元/噸，同比提高 6.4% ；柴油一原油月均裂解價(jià)差為1030元/噸，同比提高 37.16% ，低基數(shù)效應(yīng)顯著。

隨著6月下旬國(guó)際原油回吐地緣溢價(jià)，疊加成品油需求跟進(jìn)不足拖累，國(guó)內(nèi)汽、柴油裂解價(jià)差沖高回落，煉廠利潤(rùn)水平下滑。其中，柴油在供需差較大的長(zhǎng)期壓力下，裂解價(jià)差承壓明顯。

截至7月中旬，國(guó)內(nèi)汽油一原油裂解價(jià)差高位回落至1193元／噸，柴油一原油裂解價(jià)差重回千元以下水平，跌至989元／噸。

汽柴批零價(jià)差收窄后擴(kuò)大，利潤(rùn)低于去年

雖然6月國(guó)內(nèi)成品油零售限價(jià)實(shí)現(xiàn)“二連漲”，但汽柴油零售限價(jià)累計(jì)漲幅未及預(yù)期。由于地緣局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致原油價(jià)格拉升，提振國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)推價(jià)信心。在買漲情緒指引下，成品油貿(mào)易屬性顯現(xiàn)，中間商及終端業(yè)者囤貨意愿增強(qiáng)，貿(mào)易環(huán)節(jié)成交明顯活躍，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽、柴油批發(fā)價(jià)格上漲明顯，導(dǎo)致批零價(jià)差階段收窄，并于6月下旬刷新年內(nèi)批零價(jià)差新低。

6月23日收盤，國(guó)內(nèi)主營(yíng)及山東地?zé)捚团銉r(jià)差分別為1035元/噸、1308元/噸，國(guó)內(nèi)主營(yíng)及山東地?zé)挷裼团銉r(jià)差分別為483元/噸、763元/噸。

進(jìn)入7月，隨著消息面利好消退，且市場(chǎng)需求偏弱導(dǎo)致賣方銷售任務(wù)進(jìn)度落后。在需求并未同步改善拖累下，汽柴油批發(fā)價(jià)格上漲缺乏持續(xù)性，轉(zhuǎn)而進(jìn)入高位回跌通道，導(dǎo)致汽柴油批零價(jià)差從低位有所回升。

截至7月15日收盤，國(guó)內(nèi)主營(yíng)及山東地?zé)捚团銉r(jià)差分別為1790元／噸、1862元／噸，分別較去年同期收窄144元/噸、237元/噸；國(guó)內(nèi)主營(yíng)及山東地?zé)挷裼团銉r(jià)差分別為1244元/噸、1418元/噸，分別較去年同期收窄350元/噸、389元/噸；加油站利潤(rùn)水平稍有修復(fù)，但仍低于去年同期水平。

供需格局反轉(zhuǎn)，邊際需求支撐不足

供應(yīng)方面，東營(yíng)、日照部分煉廠存在檢修計(jì)劃。短期內(nèi)，山東地?zé)掗_(kāi)工負(fù)荷進(jìn)一步降低。山東地?zé)捚?、柴油供?yīng)短期偏緊。但是，天津石化、湖南石化等結(jié)束檢修，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率有所爬坡，疊加華東部分煉化一體化項(xiàng)目開(kāi)工負(fù)荷回升，從整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)依然充足。不過(guò)，由于貿(mào)易資源補(bǔ)充減少，且部分地區(qū)主營(yíng)庫(kù)存維持偏低位運(yùn)行，對(duì)汽柴油的價(jià)格形成一定的底部支撐。

需求方面，雖然新能源汽車的替代作用不斷增強(qiáng)，但正值暑期出游高峰，汽油處于駕駛季節(jié)性高峰，汽油需求集中釋放支撐，汽油邊際消費(fèi)有所增加。因此，價(jià)格存在較強(qiáng)的底部支撐。相反，由于各地基建投資增速放緩，部分工程、基建等行業(yè)用油量有所下降，部分區(qū)域柴油庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯延長(zhǎng)，LNG及新能源重卡對(duì)柴油的替代超預(yù)期增強(qiáng)，加之休漁期持續(xù)，夏季處于農(nóng)業(yè)用油淡季。因此，柴油剛需表現(xiàn)疲軟。此外，在剛需彈性不足的拖累下，市場(chǎng)投機(jī)性買盤較為匱乏。多因素共振，國(guó)內(nèi)柴油需求進(jìn)一步下探。

成本仍有支撐，延續(xù)“汽強(qiáng)柴弱”格局

在國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題不斷的壓力下，原油上方需求弱化。但是，美國(guó)正處于夏季需求高峰，市場(chǎng)預(yù)期石油去庫(kù)存，將繼續(xù)給予油價(jià)支撐。因此，原油價(jià)格有望延續(xù)波動(dòng)行情。美國(guó)原油價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在65～70美元/桶，成本端對(duì)汽、柴油形成較強(qiáng)的底部支撐作用。

裂解方面，由于汽柴油邊際需求差異化，汽油批發(fā)價(jià)格有望穩(wěn)中走高，汽油一原油裂解價(jià)差邊際存在改善預(yù)期，但柴油批發(fā)價(jià)格承壓或?qū)е虏裼鸵辉土呀鈨r(jià)差邊際存在下滑預(yù)期，成品油整體裂解價(jià)差保持偏低位水平。

終端利潤(rùn)方面，基于汽柴油需求預(yù)期不同，批發(fā)市場(chǎng)或呈現(xiàn)汽油抗跌、柴油疲軟的分化走勢(shì)。而國(guó)際原油難走出單邊行情?？紤]后期零售限價(jià)變化相對(duì)有限，終端加油站的汽油利潤(rùn)存在收窄預(yù)期，而柴油利潤(rùn)水平或稍有修復(fù)。