國有企業(yè)的健康發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定具有“壓艙石”的作用。國企在選擇融資方式時(shí)通常會(huì)考慮融資成本、融資速度、對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響、市場(chǎng)條件以及政策環(huán)境等因素。本文旨在研究國有企業(yè)的融資模式及其風(fēng)險(xiǎn)防控以指導(dǎo)國有企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理實(shí)踐活動(dòng)，為國有企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提供部分參考。

一、國有企業(yè)的融資模式

1.銀行貸款傳統(tǒng)貸款與信貸政策.傳統(tǒng)貸款是國有企業(yè)通過商業(yè)銀行獲得的期限固定、利率穩(wěn)定的一般性貸款，且通常需要國企提供相應(yīng)的抵押或擔(dān)保。在信貸政策方面，國家通過調(diào)整貸款利率、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，影響銀行的信貸規(guī)模和成本，進(jìn)而對(duì)融資成本和融資能力產(chǎn)生影響。面對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行壓力，近年央行多次下調(diào)銀行存貸款利率，并出臺(tái)國有企業(yè)化債新政策，以降低國企的借貸成本，從而刺激投資和拉動(dòng)消費(fèi)力。

長(zhǎng)期貸款與短期貸款的選擇。長(zhǎng)期性經(jīng)營(yíng)貸款在國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中通常作為國企的資本支出，這類貸款的期限長(zhǎng)，利率穩(wěn)定，有助于國企鎖定長(zhǎng)期的融資成本。長(zhǎng)期貸款需要國企承擔(dān)更長(zhǎng)時(shí)期的償債責(zé)任，一旦國企經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化就會(huì)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，短期貸款主要用于國企的原材料采購、日常運(yùn)營(yíng)開支等流動(dòng)資金需求，其期限短，靈活性高，國企可以根據(jù)自身的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行調(diào)整。

2.發(fā)行債券國企債券與政府支持債券。國企將經(jīng)營(yíng)收入作為國企債券還款的主要來源，用以籌集資金以支持其運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張計(jì)劃。政府支持債券則是國有企業(yè)發(fā)行，但在償還方面享有政府支持的債券，政府可以提供擔(dān)保作為顯性支持，也可能采用政策傾斜或資金扶持作為隱性支持。2024年，國家發(fā)行1萬億元超長(zhǎng)期特別國債，不計(jì)人赤字，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，為國有企業(yè)提供了長(zhǎng)期、低成本的資金來源。國有企業(yè)可以利用這些資金進(jìn)行存量資產(chǎn)的改擴(kuò)建，升級(jí)生產(chǎn)線或擴(kuò)建新基建來提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，并增加收益來緩解償債壓力。

債券評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)管理?！蛾P(guān)于加強(qiáng)地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》中提出，國家嚴(yán)防嚴(yán)控債券生命全周期管理，重點(diǎn)關(guān)注債券信用評(píng)級(jí)狀況，對(duì)于現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重虧損的企業(yè)，國家負(fù)責(zé)督促指導(dǎo)企業(yè)提前進(jìn)行兌付資金接續(xù)安排。國有企業(yè)采用專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券國企財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)地位等多方面因素進(jìn)行綜合分析并給出客觀的信用評(píng)級(jí)，探究其在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者的購買意愿。同時(shí)對(duì)債券發(fā)行過程中面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面評(píng)估，采用利率互換、信用違約互換等衍生金融工具，對(duì)沖部分財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)國企風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)急能力。

3.股權(quán)融資增資擴(kuò)股與私募。增資擴(kuò)股，即國有企業(yè)通過發(fā)行新股來增加資本金，此舉可能導(dǎo)致現(xiàn)有股東的股權(quán)比例稀釋。與公開市場(chǎng)融資相比，私募融資更快速，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響更小，適合不愿過多稀釋股權(quán)或需要短期資金的國企。在國家政策的支持下，國有企業(yè)還可以采取股權(quán)出資 + 補(bǔ)流的方式引入戰(zhàn)略投資者。如某國有企業(yè)通過首次公開募股或增發(fā)股票的方式，籌集資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。國有企業(yè)還可以探索特許經(jīng)營(yíng)模式，經(jīng)過與政府的合作獲得特定項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)權(quán)，從而獲得穩(wěn)定的收入來源。

上市融資與二次發(fā)行。首次公開募股上市作為國有企業(yè)重要的融資活動(dòng)，能夠顯著提升國企的資金實(shí)力，但是需要滿足一系列上市指標(biāo)。成功上市后，為滿足更大的經(jīng)營(yíng)需求，還可以考慮通過二次發(fā)行來進(jìn)行再融資。2000年，中國石油天然氣股份有限公司在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所雙重上市，公開發(fā)行股票募集了巨額資金。該舉措顯著增強(qiáng)了公司的資本實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為其后續(xù)的投資和發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。2007年，中國石油通過二次發(fā)行A股和H股，募集了約65億美元資金，使得公司能夠加大在石油勘探和生產(chǎn)、煉化和銷售等領(lǐng)域的投資，同時(shí)也利用募集資金償還了部分債務(wù)，優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)。

4.盤活存量資產(chǎn)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》強(qiáng)調(diào)，高效利用現(xiàn)有資產(chǎn)，建立存量與新增資產(chǎn)的健康循環(huán)，特別是在國有企業(yè)核心區(qū)域，應(yīng)當(dāng)通過激活現(xiàn)有資產(chǎn)來籌集資金，助力新項(xiàng)目的開展，同時(shí)確保不跨越風(fēng)險(xiǎn)界限。國有企業(yè)還應(yīng)積極探索產(chǎn)權(quán)規(guī)范交易，另外，對(duì)已有的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行重新評(píng)估、整合和優(yōu)化以化解企業(yè)負(fù)債壓力。國有企業(yè)可以采取出售、租賃或資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持證券等手段盤活存量資產(chǎn)來直接增加現(xiàn)金流，為日常運(yùn)營(yíng)和新項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持。利用當(dāng)前的低利率貨幣政策鎖定長(zhǎng)期的融資成本和分散償債壓力，避免短期資金的緊張，將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)投資信托或基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等流動(dòng)性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品，從而吸引更多的投資者，提高資金的流動(dòng)性，拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、國有企業(yè)集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

1.國有企業(yè)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)國有企業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的加大。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，國有企業(yè)對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中起到關(guān)鍵性作用。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全年，全國國有及國有控股企業(yè)主要效益指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，國有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 3.6% 。我國民營(yíng)企業(yè)投資增速的下降與國有企業(yè)投資增速的上升，導(dǎo)致國有企業(yè)在固定資產(chǎn)投資中承擔(dān)更多的責(zé)任和壓力，對(duì)國有企業(yè)的融資能力提出了更高的挑戰(zhàn)

企業(yè)利潤(rùn)空間受限與財(cái)政支持任務(wù)加重。財(cái)政收支壓力較大時(shí)，國有企業(yè)需要在保障財(cái)政穩(wěn)定和提供社會(huì)保障等方面承擔(dān)更多的責(zé)任。2023年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降 18.8% ，其中國有控股企業(yè)同比下降 17.7% 。利潤(rùn)的下降趨勢(shì)使得國有企業(yè)在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，面臨著資本經(jīng)營(yíng)效率提升的迫切需求。既影響了國有企業(yè)的內(nèi)部融資能力，也增加了外部融資的難度。國有企業(yè)亟需提高資本經(jīng)營(yíng)效率促進(jìn)國企的高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)承擔(dān)起穩(wěn)定財(cái)政收人、促進(jìn)民生的責(zé)任。

2.市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)加劇隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化的深人，國有企業(yè)不僅要與國內(nèi)的私營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)同頻競(jìng)爭(zhēng)，還要在國際市場(chǎng)上與跨國公司博弈，尤其是在融資渠道和資金成本方面。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也意味著融資環(huán)境的不確定性增加，市場(chǎng)需求的波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略變化、政策環(huán)境的調(diào)整都可能影響國有企業(yè)的融資計(jì)劃和融資成本。

3.國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不合理主要表現(xiàn)在對(duì)銀行貸款的過度依賴，短期債務(wù)與長(zhǎng)期資金需求不匹配，以及直接融資與間接融資比例失衡等方面。

當(dāng)國有企業(yè)過度依賴銀行貸款使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡，此時(shí)銀行一旦收緊信貸或提高貸款利率，國企的融資成本就會(huì)大幅上升。而短期債務(wù)與長(zhǎng)期資金需求不匹配的情況，則會(huì)導(dǎo)致國企的短期償債壓力和長(zhǎng)期投資項(xiàng)目資金中斷，使企業(yè)陷人無力變現(xiàn)的窘境

4.融資過程信息不對(duì)稱與決策失誤企業(yè)融資決策在融資過程中具備決定性地位，當(dāng)國企在融資決策過程中沒有綜合考慮財(cái)務(wù)分析和市場(chǎng)判斷，一旦失誤就會(huì)承擔(dān)不必要的財(cái)務(wù)成本或錯(cuò)失融資機(jī)會(huì)。而融資過程信息不對(duì)稱使得投資者不能認(rèn)識(shí)到國有企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，從而產(chǎn)生投資決策失誤。若國有企業(yè)披露財(cái)務(wù)信息也不夠準(zhǔn)確，投資者可能會(huì)誤判國企的融資風(fēng)險(xiǎn)狀況，使得融資成本高于實(shí)際水平，進(jìn)而引起市場(chǎng)恐慌，甚至影響國企的信譽(yù)和融資能力。

三、國有企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防控策略

1.調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模質(zhì)量在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，國家政策積極鼓勵(lì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)、高附加值方向轉(zhuǎn)型升級(jí)?！蛾P(guān)于加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》強(qiáng)調(diào)，以支撐建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局為導(dǎo)向，不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)強(qiáng)化科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐的作用，采取并購重組、上市融資等方式優(yōu)化組織模式，全面推進(jìn)具有中國特色國際領(lǐng)先的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建設(shè)。

2.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估方式建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制。根據(jù)外部環(huán)境和國企內(nèi)部條件變化而變動(dòng)，建立全面覆蓋國有企業(yè)所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制。以便對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素；關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)和政策變化，評(píng)估外部因素對(duì)國企融資活動(dòng)的潛在不利影響。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的量化方法。國企量化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可以通過建立數(shù)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)分析等方法實(shí)現(xiàn)，如利用概率論和統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)某一風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及其可能導(dǎo)致的損失；運(yùn)用蒙特卡羅模擬等技術(shù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行多場(chǎng)景模擬，以評(píng)估不同情況下的風(fēng)險(xiǎn)程度，可以更科學(xué)、精準(zhǔn)地評(píng)估各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，為制定風(fēng)險(xiǎn)防控策略提供強(qiáng)有力的支持。

定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)持續(xù)的過程，要求國企要在融資活動(dòng)進(jìn)行前、進(jìn)行中和結(jié)束后，定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和審計(jì)。國企可以采用風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的方式，定期檢查風(fēng)險(xiǎn)管理措施的實(shí)施效果，而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)則是對(duì)國企融資活動(dòng)中出現(xiàn)的新風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和分析，確保國企能夠及時(shí)響應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)變化，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理策略。以建立一套風(fēng)險(xiǎn)信息反饋機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)與監(jiān)測(cè)的結(jié)果及時(shí)反饋給決策層和相關(guān)業(yè)務(wù)部門，確保國企全范圍內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)措施的一致性。

3、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理與控制實(shí)施資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)杠桿控制。合理的資本結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)國企抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。適度的財(cái)務(wù)杠桿可以為國企帶來更高的收益，但過高的財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)增加國企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響國企的償債能力，甚至導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

國有企業(yè)在實(shí)施資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)，需要綜合考慮國企的業(yè)務(wù)模式、成長(zhǎng)階段、行業(yè)特性及市場(chǎng)環(huán)境等因素，科學(xué)合理地確定債務(wù)和股權(quán)的比例，以實(shí)現(xiàn)資本成本和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)影響最小化。

強(qiáng)化內(nèi)部控制和審計(jì)機(jī)制。加強(qiáng)內(nèi)部控制與審計(jì)機(jī)制的關(guān)鍵步驟是優(yōu)化內(nèi)部控制架構(gòu)，確保國有企業(yè)采納一個(gè)廣泛、標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)控系統(tǒng)，該系統(tǒng)需涉及資金流通、預(yù)算管理、合同審核、資產(chǎn)安全管理等所有關(guān)鍵領(lǐng)域，確立清晰的責(zé)任分配與權(quán)限界限，保證任何財(cái)務(wù)活動(dòng)均有明確的審批程序及完備的文檔記錄。同時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)部門的功能性，或聘請(qǐng)具備專業(yè)資格的第三方審計(jì)服務(wù)，以密切監(jiān)察企業(yè)的資本構(gòu)成及融資成本，審慎分析融資戰(zhàn)略的有效性與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一旦識(shí)別出融資風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)團(tuán)隊(duì)需迅速向高級(jí)管理層匯報(bào)，并提出具體的風(fēng)險(xiǎn)緩解策略。

4.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與分散通過保險(xiǎn)等金融工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移將潛在的財(cái)務(wù)損失通過保險(xiǎn)或其他金融衍生工具轉(zhuǎn)嫁給第三方，使國有企業(yè)在面對(duì)潛在損失巨大且難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)事件，能較為安全的轉(zhuǎn)移相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。國企應(yīng)及時(shí)購買保險(xiǎn)，將財(cái)產(chǎn)損失、業(yè)務(wù)中斷等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。國有企業(yè)還應(yīng)該將期貨、期權(quán)等金融衍生工具用于風(fēng)險(xiǎn)管理，借此對(duì)沖匯率波動(dòng)、利率變動(dòng)和商品價(jià)格變化等不確定因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣化與地域分散。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣化要求國企在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和行業(yè)進(jìn)行投資，國有企業(yè)可以考慮投資于新能源、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，既可以分散單一行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還能抓住新興行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，促進(jìn)國企的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。地域分散則要求國企在不同的地理區(qū)域內(nèi)進(jìn)行投資，特別適用于那些業(yè)務(wù)范圍廣泛、在全國甚至全球都有布局的國有企業(yè)，有效降低因區(qū)域性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和國有企業(yè)改革的深化，國有企業(yè)需要不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以適應(yīng)日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國有企業(yè)作為國家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在融資模式選擇和風(fēng)險(xiǎn)防控方面承擔(dān)著重要責(zé)任，本文對(duì)國有企業(yè)融資模式進(jìn)行了分析，揭示其在融資過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控策略。國有企業(yè)未來發(fā)展中，應(yīng)在確保國家經(jīng)濟(jì)安全的前提下，積極探索多元化融資渠道，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)提供強(qiáng)有力的資金保障。

（作者單位：資陽高新投資集團(tuán)有限公司）