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        植物醫(yī)生沖刺上市估值問題引關(guān)注

        2025-08-06 00:00:00馬嘉
        中國商界 2025年13期
        關(guān)鍵詞:存貨代理疫苗

        重慶智飛生物制品股份有限公司(以下簡稱智飛生物)近日宣布,公司董事會(huì)已通過發(fā)行不超過60億元公司債券的預(yù)案,以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

        智飛生物曾憑借代理默沙東HPV疫苗而市值超3000億元,被稱為“疫苗代理王”,如今卻面臨業(yè)績斷崖式下滑和債務(wù)壓頂?shù)碾p重困境。截至今年一季度末,該公司賬上現(xiàn)金僅剩約30億元,短期債務(wù)高達(dá)147億元。該發(fā)債預(yù)案將于7月14日提交臨時(shí)股東大會(huì)審議,若獲通過,將成為智飛生物上市15年來首次大規(guī)模債權(quán)融資。

        發(fā)債解困能否扭轉(zhuǎn)乾坤

        根據(jù)公告,智飛生物本次債券發(fā)行規(guī)模上限為60億元,期限不超過10年。募集資金用途直指智飛生物當(dāng)前發(fā)展痛點(diǎn):科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資、置換有息負(fù)債、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        發(fā)債預(yù)案背后,是智飛生物岌岌可危的財(cái)務(wù)狀況。2024年,智飛生物業(yè)績遭遇滑鐵盧,營業(yè)收入為260.7億元,同比下滑50.74%;歸母凈利潤為20.18億元,同比下滑74.99%。今年智飛生物經(jīng)營狀況持續(xù)惡化,一季度虧損額擴(kuò)大至3.05億元,創(chuàng)下10年來首次一季度虧損。其資產(chǎn)負(fù)債表同樣亮起紅燈,截至今年一季度,公司貨幣資金僅剩30.69億元,較2024年年初的63.4億元已縮水超50%。此外,截至今年一季度末,其短期借款高達(dá)147億元。

        公司運(yùn)營指標(biāo)同樣不容樂觀。今年一季度,智飛生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至0.76次/年,存貨周轉(zhuǎn)率從去年同期的3.5次/年驟降至0.7次/年,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.1次降至0.3次。另外,2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值,同比下降149%。

        有證券公司分析師算了一筆賬,以147億元短期債務(wù)和30億元現(xiàn)金計(jì)算,即便60億元全部用于償債,其資金缺口仍超50億元。更關(guān)鍵的是,其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)1233天,資金鏈承受著三重?cái)D壓。智飛生物的股票已被鷹眼系統(tǒng)評(píng)為“高風(fēng)險(xiǎn)”,若其股價(jià)繼續(xù)下跌,可能引發(fā)質(zhì)押股強(qiáng)制平倉,導(dǎo)致控股權(quán)不穩(wěn)甚至實(shí)控人變更。

        東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示,2025年上半年,智飛生物股價(jià)累計(jì)下跌25.51%,位居醫(yī)藥股跌幅榜首。

        公司實(shí)控人蔣仁生的個(gè)人財(cái)富也大幅縮水。在《2021胡潤百富榜》中,他以1400億元身家登頂重慶首富,而2025年其家族財(cái)富已縮水至430億元。

        轉(zhuǎn)型發(fā)展謀自救充滿挑戰(zhàn)

        有投資人發(fā)文稱,智飛生物困境的根源在于其過度依賴代理業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。公開資料顯示,智飛生物曾有疫苗“金牌代理”之稱,代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績占比超90%。

        跨國企業(yè)默沙東旗下的HPV疫苗曾是智飛生物的“現(xiàn)金奶牛”。2017年成為默沙東中國獨(dú)家代理后,智飛生物的營收從2016年的4.46億元增加至2023年的529.2億元。2024年,智飛生物代理產(chǎn)品收入同比下滑52.46%,四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量同比下滑95.49%,九價(jià)HPV疫苗下降14.8%。自2025年2月起,默沙東宣布,已暫停向國內(nèi)市場供應(yīng)產(chǎn)品至年中。

        上述投資人提出,截至今年一季度,智飛生物存貨高達(dá)219億元(主要為HPV疫苗),但季度營收僅23.74億元,按此消化速度計(jì)算,消化存貨需超2年,而HPV疫苗保質(zhì)期僅36個(gè)月,該公司減值損失恐超百億元。

        值得注意的是,2025年,萬泰生物拿下首個(gè)國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗批文,打破了默沙東對(duì)九價(jià)HPV疫苗的壟斷局面。默沙東與智飛生物簽訂的2024至2026年基礎(chǔ)采購額也呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2023年10月,智飛生物與GSK(葛蘭素史克)簽約代理帶狀皰疹疫苗,試圖拓展產(chǎn)品線。但該產(chǎn)品同樣面臨激烈競爭,長春高新子公司百克生物的帶狀皰疹疫苗已獲批上市,且適用人群更廣。

        今年3月,智飛生物宣布擬增資控股重慶宸安生物制藥有限公司,進(jìn)軍糖尿病、肥胖等代謝類疾病藥物領(lǐng)域。但是,宸安生物尚無商業(yè)化產(chǎn)品,且在持續(xù)虧損。

        市場更關(guān)注的是,默沙東代理協(xié)議將于2026年到期,國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗已打破壟斷,GLP-1等新戰(zhàn)場巨頭云集。在激烈的市場競爭下,智飛生物能否在資本輸血后找到第二條增長曲線?

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