核心觀點：3季度風格演繹或?qū)⒀刂鴨♀彶呗钥缍瓤s窄展開，微盤股行情或?qū)⑾蛑凶C2000擴散，投資者參與熱度或?qū)⒂蓛啥讼蛑虚g聚攏。

如何理解近期市場主線？流動性溢出交易持續(xù)，高風偏板塊走強。從過去一周（7月14日至18日）的行情結(jié)構(gòu)可以清晰看出，市場依舊在交易風險偏好回升。TMT、軍工、機械、新能源等板塊漲幅均處于前50%。雖然7月下旬已進入財報季，但目前業(yè)績預告整體向好，并未對風險偏好造成影響。當下市場定價重心在于海外風險落地，市場熱度回升、信心回升，目前是典型的流動性溢出行情，即輪動速度快，市場上漲速度不快（上漲綜指近1月漲幅5.13%），交易熱度高企（7月18日1.59萬億成交）。我們認為，在7月政策預期偏弱，海外邊際樂觀的環(huán)境下，高風偏板塊的輪動行情仍將延續(xù)。

如何看出微盤已經(jīng)向小盤擴散？微盤行情向小盤擴散，參與熱度向“中間”聚攏。近1個月，啞鈴策略有效性降低，行情由兩端向中間聚攏。其中，6月13日至7月11日，（滬深300+中證2000）-（中證500+中證1000），組合收益為-0.52%。相對地，1月1日至6月13日，該組合收益為3.35%。一方面，反內(nèi)卷主題持續(xù)發(fā)酵，加速了中證500為代表的中盤股估值修復行情。另一方面，財報季臨近，以景氣投資為主的公募機構(gòu)定價權(quán)得到極大修復，其持倉也集中在中證500及中證1000。此外，從長周期來看，與2023年和2024H2相比，2025上半年小市值的賺錢效應呈現(xiàn)出愈發(fā)強的線性特征，微盤股不再是唯一選擇，中證2000等小盤股同樣出現(xiàn)較強的賺錢效應。因此，后市小盤行情仍有望延續(xù)，且由微盤股向小盤股擴散。

景氣投資回歸會否改變啞鈴強勢格局？景氣投資回歸是階段性的，啞鈴仍將維持強勢。上周7月14日至18日）高景氣指數(shù)漲幅3.6%，偏股混合型基金指數(shù)漲幅3.1%，均相較Wind全A的1.4%有明顯超額，同時從Wind預增指數(shù)表現(xiàn)來看，本次中報預告期的收益斜率也顯著高于上一輪年報及一季報預告期，這都表明近期市場對公司業(yè)績的關(guān)注開始重新回歸。從邏輯上來說，景氣投資是一種基于當期業(yè)績?nèi)バ拚磥順I(yè)績預期的投資方法，其能夠有效的底層假設是當前景氣的趨勢性在未來能夠延續(xù)。在前期報告《景氣投資有效性為什么會階段性下降》中，我們已驗證發(fā)現(xiàn)，當經(jīng)濟處于底部區(qū)域時，景氣投資的底層假設可能不成立，從而景氣投資策略往往容易失效。而本周景氣投資類策略的有效性上升，也就意味著當前市場對經(jīng)濟趨勢性復蘇的信心開始增強，而這可能受即將召開的重要會議預期影響。不過，考慮到上半年中國GDP增長5.3%，全年達到5%目標的壓力較低，且當前中美貿(mào)易談判進展相對順利，未來出臺超預期增量政策的概率可能較低。因此，我們認為景氣投資在7、8月結(jié)構(gòu)性走強，延展性較弱，且對小盤行情的情緒提振也同樣有積極作用，其尚不能改變啞鈴策略強勢格局。