自2021年的資本開支大周期以來，化工行業(yè)的重資產(chǎn)投資接近尾聲，行業(yè)進入底部運行狀態(tài)，而民爆行業(yè)是為數(shù)不多的下游需求高景氣行業(yè)。值得注意的是，相關(guān)上市公司股價快速上漲，以廣東宏大（002683.SZ）為例，2024年下半年其股價最低為17.23元/股，近期持續(xù)上漲，至7月8日收盤價達到37.29元/股，股價已創(chuàng)下近5年的新高，在半年時間內(nèi)股價已經(jīng)翻倍，市值接近300億元。

在此背后是行業(yè)資質(zhì)壁壘帶來的集中度提升，以及礦產(chǎn)開發(fā)、水利投資高景氣帶來的需求增長。民爆行業(yè)或迎來結(jié)構(gòu)性機會。

盈利增長的十年

近年來，民爆行業(yè)市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長。自2015年以來，民爆上市公司收入和凈利潤在多數(shù)年份保持平穩(wěn)增長，2023年受原材料價格下降以及疫情后需求恢復(fù)的影響，民爆上市公司的整體利潤出現(xiàn)較大增長。2024年，受煤炭、鋼鐵、水泥等下游產(chǎn)業(yè)形勢影響，民爆市場需求疲軟，行業(yè)整體收入和利潤增速均出現(xiàn)同比回落，2024年民爆板塊13家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入649.22億元，同比下降5.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.08億元，同比增長10.06%；2025年一季度，民爆板塊有所復(fù)蘇，收入、利潤雙增長，其中營業(yè)收入為142.25億元，同比增長15.29%，歸母凈利潤為6.88億元，同比增長25.08%。

業(yè)績增長的背后是需求的持續(xù)增長。根據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會，在全國民爆器材銷售流向分布中，用于煤炭、金屬和非金屬礦山開采的工業(yè)炸藥消耗量達到總消耗量的70%以上，采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)4年正增長，2024年采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資較上年增長10.5%；用于鐵路道路、水利水電等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的工業(yè)炸藥消耗量約占總消耗量的8.5%。

主要礦產(chǎn)資源價格中樞上移，推動了相關(guān)行業(yè)資本開支上行，礦采需求呈現(xiàn)高景氣。太平洋證券指出，2023年以來，非金屬礦產(chǎn)品如磷礦石、螢石等、金屬礦產(chǎn)品如銅、鋁等、煤炭等民爆行業(yè)主要下游應(yīng)用領(lǐng)域景氣度較高，行業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比回升，因此產(chǎn)品價格普遍位于較高水平，相關(guān)行業(yè)企業(yè)的盈利能力較強，對民爆產(chǎn)品具有較好的價格承受力和采購意愿，民爆需求保持穩(wěn)健增長。2025年1- 2月，黑色金屬礦、有色金屬礦、非屬礦采選業(yè)固定投資額累計同比分別增長453%、100%、141%。

未來，礦采需求高景氣度將會延續(xù)。據(jù)天風(fēng)證券，銅價變化一般領(lǐng)先銅礦資本支出1-2年左右，例如2010-2011年銅價高漲推動主要銅企資本開支在2013年達到1277億美元、2020-2021年全球?qū)捤韶泿耪呦裸~價達到歷史新高帶動銅礦企業(yè)資本開支在2022年以來持續(xù)回升。而本輪銅價中樞自2024年以來持續(xù)上移，因此，高企的銅價將繼續(xù)刺激銅礦企業(yè)資本開支意愿，礦采需求高景氣度有望繼續(xù)延續(xù)，有力支撐民爆行業(yè)中長期礦采需求。

基建方面，水利投資持續(xù)增長，據(jù)統(tǒng)計，在建及規(guī)劃項目投資超6000億元，帶來民爆需求增量空間。當(dāng)前，在建和規(guī)劃的運河項目中，平陸運河、柬埔寨運河分別于2022年、2024年開工，預(yù)計分別于2026年、2028年建成；荊漢運河、湘桂運河、浙贛粵運河項目正處前期論證階段，其中浙贛粵運河規(guī)模最大，規(guī)劃里程數(shù)甚至超越京杭大運河，有關(guān)部門明確提出計劃“十四五”期間開工，上述運河項目規(guī)劃投資額超6000億元。

水利占基建固投比重由2000-2010期間的4.0%提升至2024年的7.0%，尤其2024年，水利投資占比增勢十分顯著，較2023年底提升1.7個百分點。未來五年內(nèi)仍有較強的建設(shè)預(yù)期，有利于拉動民爆下游需求。

從主要市場來看，新疆、內(nèi)蒙古、四川、山西等中國傳統(tǒng)資源大省合計占民爆市場的接近四成，是最主要的民爆消費地。目前，新疆已經(jīng)超越內(nèi)蒙古成為國內(nèi)最大的民爆區(qū)域市場。2024年，新疆民爆生產(chǎn)總值同比增長24.6%，成為最主要的需求拉動力；西藏同比增長35.96%，是增速最快的地區(qū)。

根據(jù)新疆煤炭交易中心數(shù)據(jù)，新疆煤炭預(yù)測資源量占全國40%，開發(fā)潛力巨大。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2024年，新疆原煤產(chǎn)量從1.45億噸增長到5.43億噸，年均增長14.1%，是國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增長的主要來源。得益于新疆地區(qū)原煤產(chǎn)量的持續(xù)增長，近幾年新疆民爆需求也呈現(xiàn)同步增長態(tài)勢。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2024年新疆民爆銷售總值達到42.13億元，同比增長21.8%，已經(jīng)成為國內(nèi)最大的民爆區(qū)域市場。

西藏具有豐富的礦產(chǎn)資源，其中鉻礦、銅礦查明及保有資源儲量均列全國第一位，鹽湖鋰礦列全國第二位。良好的資源稟賦使得西藏地區(qū)礦采活動較為活躍。另外，西藏地區(qū)鐵路建設(shè)保持高景氣，鐵路網(wǎng)規(guī)模迎來大幅擴張期。預(yù)計“十四五”規(guī)劃項目完成后，全區(qū)鐵路網(wǎng)總規(guī)模將達到4104公里左右，較2021年底增長202%，到2035年，全區(qū)鐵路網(wǎng)總規(guī)模將達到5198公里左右，較2021年底增長282%。

此外，外需也是重要增量。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推進，民爆企業(yè)開始開拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》中，均明確將國際化提升至戰(zhàn)略高度，鼓勵民爆企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)，擴大產(chǎn)品出口規(guī)模。民爆龍頭企業(yè)也加快了出海步伐，江南化工、易普力、廣東宏大、雅化集團等企業(yè)均在非洲、中東、南美等地取得落地項目。

集中度提升

中國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、購買、運輸和爆破作業(yè)實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴(yán)格監(jiān)管，形成了該行業(yè)的資質(zhì)壁壘。未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得生產(chǎn)、銷售、購買、運輸民爆物品，不得從事爆破作業(yè)。由于行業(yè)資質(zhì)壁壘和行業(yè)整合壁壘較高，民爆行業(yè)準(zhǔn)入難度較大，因此主要生產(chǎn)企業(yè)具有較好的競爭優(yōu)勢。

目前行業(yè)整合加速。2024年民爆行業(yè)排名前10家企業(yè)合計生產(chǎn)總值占全行業(yè)的比例已經(jīng)提升至62.47%，較2023年增長2.49個點，前10家企業(yè)合計爆破服務(wù)收入占全行業(yè)的比例同比提升2.73個點至89.61%，隨著行業(yè)供給格局持續(xù)改善，行業(yè)集中度有望進一步提升。

目前來看民爆行業(yè)并購整合的趨勢正在延續(xù)，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將愈加明顯。《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》提出，按照政府引導(dǎo)、企業(yè)自愿、市場化運作原則，結(jié)合化解過剩產(chǎn)能和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)推動企業(yè)重組整合，支持行業(yè)龍頭骨干企業(yè)實施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強。

根據(jù)《關(guān)于放開民爆器材出廠價格有關(guān)問題的通知》，由市場供需決定民爆物品價格。一方面，行業(yè)內(nèi)規(guī)模小、技術(shù)水平低的企業(yè)，在失去價格保護的背景下，其利潤水平和市場競爭力將下降；另一方面，為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了兼并重組、擴大規(guī)模的機遇，有利于加快民爆行業(yè)的市場化進程，提高產(chǎn)業(yè)集中度。這些措施及發(fā)展方向?qū)⑦M一步提高民爆行業(yè)準(zhǔn)入難度。

《規(guī)劃》還提出，未來行業(yè)政策將向排名前十位的企業(yè)傾斜，以支持優(yōu)勢企業(yè)并購重組，目前擴大許可產(chǎn)能的方式僅余重組整合和產(chǎn)能升級置換；到“十四五”末，前十名企業(yè)產(chǎn)值占比達60%及以上，民爆生產(chǎn)企業(yè)需減少到50家以內(nèi)，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，形成3-5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)/集團。

通過行業(yè)并購整合，民爆行業(yè)形成少數(shù)區(qū)域龍頭，其發(fā)展速度會顯著快于行業(yè)平均增速，且競爭優(yōu)勢有望不斷保持和強化。

2024年，廣東宏大收購宜興市陽生化工有限公司60%股權(quán)、青島盛世普天科技有限公司51%股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能8.2萬噸。2025年2月，廣東宏大收購雪峰科技21%股權(quán)，雪峰科技成為公司控股子公司，公司擁有的合并工業(yè)炸藥產(chǎn)能提升至69.75萬噸。在海外，2025年1月收購EXSUR公司51%股權(quán)，進軍秘魯民爆市場，加速國際化布局。

目前上市公司中，廣東宏大礦服能力較強，2024年爆破服務(wù)收入排名全行業(yè)第一；易普力通過與南嶺民爆的合并規(guī)模實現(xiàn)躍升，2024年生產(chǎn)總值和爆破服務(wù)收入市占率分別為9%和19.1%，均為行業(yè)第二名。