6月20日，證監(jiān)會就《證券公司分類評價規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》（下稱“《規(guī)定》”）公開征求意見。證券公司分類評價是指以證券公司風險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況，評價和確定證券公司的類別，是證券公司監(jiān)管的基礎(chǔ)性制度。最初于2009年發(fā)布實施，并于2010年、2017年和2020年作了三次修訂，已形成較為成熟的評價體系。

此次修訂優(yōu)化證券公司分類評價制度，突出促進證券公司功能發(fā)揮導(dǎo)向，發(fā)揮其“獎優(yōu)罰劣”和監(jiān)管“指揮棒”的重要作用。證券公司作為資本市場“看門人”，仍在改革周期的關(guān)鍵階段，隨著資本市場與證券行業(yè)改革走深走實，市場生態(tài)逐步優(yōu)化，內(nèi)在穩(wěn)定性增強。

突出促進功能發(fā)揮導(dǎo)向

《規(guī)定》在早期《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》的基礎(chǔ)上做了四方面修改完善：一是突出促進證券公司功能發(fā)揮的導(dǎo)向，完善評價框架；二是適當整合、優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標，引導(dǎo)行業(yè)機構(gòu)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，支持中小機構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營；三是突出“打大打惡”導(dǎo)向，優(yōu)化評價結(jié)果下調(diào)手段，同時適當調(diào)整扣分分值設(shè)置，提升評價的合理性；四是總結(jié)前期分類評價經(jīng)驗，明確特殊問題的處理規(guī)則。

券商分類評價結(jié)果直接影響新業(yè)務(wù)試點資格、機構(gòu)投資者業(yè)務(wù)合作、信用評級與融資成本，此次業(yè)務(wù)重心的調(diào)整鼓勵中小機構(gòu)在細分領(lǐng)域深耕，推動行業(yè)差異化、特色化競爭格局進一步深化。

突出促進功能發(fā)揮導(dǎo)向，完善評價框架，優(yōu)化資源配置。資本市場新“國九條”發(fā)布以來，發(fā)揮證券公司功能作用被屢次提起，此次作為立法目的寫入規(guī)定，明確了監(jiān)管導(dǎo)向，一方面完善了評價框架，闡明功能發(fā)揮情況主要包括服務(wù)實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略情況，同時，在業(yè)務(wù)加分指標和專項監(jiān)管工作方面突出功能發(fā)揮；另一方面也以評價指標引導(dǎo)證券公司主動提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)功能發(fā)揮。

整合優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標，支持中小機構(gòu)差異化、特色化發(fā)展。1.減少重復(fù)加分：由于大部分業(yè)務(wù)均設(shè)有收入指標，此次修訂取消總營收排名加分，減少規(guī)模類指標重復(fù)加分；2.經(jīng)營效率加分力度提升：提升對ROE的加分力度，引導(dǎo)證券公司堅持集約型的發(fā)展方向、提升經(jīng)營效率；3.擴大覆蓋面：對ROE和經(jīng)紀、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴大到前30名，其中前20名加分分值不變，前30名加0.25分，引導(dǎo)中小機構(gòu)立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路，在相關(guān)細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的加分項中能夠“跳一跳、夠得著”；4.新增專項指標：增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧發(fā)展、權(quán)益類基金產(chǎn)品銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專項指標，與監(jiān)管一致倡導(dǎo)的中長期資金入市、大力發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)等方向相一致，引導(dǎo)證券公司優(yōu)化自營投資結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實體經(jīng)濟和投資者的能力和水平。

調(diào)整扣分分值設(shè)置，突出“打大打惡”導(dǎo)向，鼓勵主動糾錯和風險處置。1.重大違規(guī)直接降至D類：此次修訂補充明確對存在重大違法違規(guī)的公司可以直接下調(diào)評價結(jié)果，在行政處罰、行政監(jiān)管措施和自律管理措施扣分基礎(chǔ)上，突出整體實質(zhì)研判的原則，為在實踐中針對重大惡性案件下調(diào)公司評價結(jié)果預(yù)留空間。

2.提高“資格罰”扣分分值：此次修訂在對證券公司被證券期貨行業(yè)自律組織采取紀律處分扣0.5分的基礎(chǔ)上，新增對被采取暫不接受提交的相關(guān)文件、限制從事相關(guān)業(yè)務(wù)或者限制會員權(quán)限、資格等紀律處分的，每次扣1.5分，強化自律措施懲戒力度。

3.優(yōu)化行政處罰扣分分值：公司或董監(jiān)高被實施警告/罰款行政處罰的扣分由之前的4分/5分統(tǒng)一降至3.5分，被實施沒收違法所得行政處罰由扣6分降至4分，董監(jiān)高被采取一定期限內(nèi)市場禁入的由扣7分降至4分，公司被暫停業(yè)務(wù)許可或董監(jiān)高被采取終身市場禁入的由扣8分降至6分，公司被實施撤銷部分業(yè)務(wù)許可由扣10分降至8分。

4.鼓勵主動糾錯：修訂新增對開展先行賠付、有效減輕或消除損害的，設(shè)置扣1分上限，鼓勵主動糾錯，維護投資者利益，節(jié)約監(jiān)管資源。

5.支持適格主體風險處置：規(guī)定明確對通過變更控股股東等方式完成重大風險化解處置的公司風控指標達標的加分規(guī)則，支持適格主體積極參與風險證券公司處置。券商分類評價結(jié)果直接影響新業(yè)務(wù)試點資格、投資者保護基金繳納比例、監(jiān)管資源分配、信用評級與融資成本等方面，此次業(yè)務(wù)重心的調(diào)整鼓勵中小機構(gòu)在細分領(lǐng)域深耕，推動行業(yè)差異化、特色化競爭格局進一步深化。

完善制度性監(jiān)管評價框架

此次券商分類評價《規(guī)定》的更新，重視功能性導(dǎo)向，優(yōu)化指標加分項，完善制度性框架，券商馬太效應(yīng)或延續(xù)。

在監(jiān)管導(dǎo)向重視功能性方面，《規(guī)定》明確“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”（第一條），根據(jù)服務(wù)實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略成效考察功能發(fā)揮狀況，將評價框架從傳統(tǒng)的“風險管理+合規(guī)狀況+業(yè)務(wù)發(fā)展”三支柱，升級為“風險管理能力+持續(xù)合規(guī)狀況+業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況”的新體系（第二條、第八條）。

在引導(dǎo)行業(yè)集約化、差異化，重視發(fā)展權(quán)益投資與財富管理方面，《規(guī)定》取消總的營業(yè)收入排名加分，提升ROE加分力度，ROE、經(jīng)紀、投行、資管加分門檻從TOP20放寬至TOP30，規(guī)模導(dǎo)向弱化，引導(dǎo)行業(yè)集約化發(fā)展、中小機構(gòu)差異化發(fā)展。新增自營權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模比例與體量絕對值排名、資管產(chǎn)品的權(quán)益類規(guī)模占比、代銷權(quán)益類基金保有量、基金投顧規(guī)模作為加分項，引導(dǎo)證券公司在引入中長期資金、財富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展。

在合規(guī)懲戒機制的立體化升級方面，《規(guī)定》明確對挪用客戶資產(chǎn)、財務(wù)造假等惡性違規(guī)可直接下調(diào)評級至D類，突破原有純扣分制，“打大打惡”力度加碼。提高市場禁入等“資格罰”扣分，紀律處分扣分翻倍，處罰梯度優(yōu)化。同時設(shè)立自救激勵機制，首創(chuàng)“先行賠付或承諾可減扣分”條款，鼓勵主動糾錯。

在適格支持各主體參與風險券商處置、風險管控細化方面，對通過變更控股股東等方式完成重大風險化解處置的公司風控指標達標的加分規(guī)則，支持適格主體積極參與風險證券公司處置。此外，新規(guī)對債券交易風險管控、資管業(yè)務(wù)風險管控等項目標的扣分標準優(yōu)化，體現(xiàn)對風險因子的全鏈條覆蓋。

券商分類評價影響深遠，分類評價結(jié)果影響風控指標差異化計算、券商發(fā)行上市、新業(yè)務(wù)試點以及隱性影響融資評級與融資成本。具體包括，不同類別券商規(guī)定不同的風險控制指標標準以及風險資本準備計算比例，進而影響業(yè)務(wù)發(fā)展；同時分類評價結(jié)果作為券商申請增加業(yè)務(wù)種類、發(fā)行上市等事項的審慎性條件；差異化繳納證券投資者保護基金比例等；隱性影響券商各類業(yè)務(wù)市場化開展以及融資時的評級與融資成本。

本次分類評價規(guī)定的更新是符合證監(jiān)會監(jiān)管導(dǎo)向的，即突出行業(yè)功能性，支持頭部券商做優(yōu)做強，打造一流投行，引導(dǎo)中小機構(gòu)實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。頭部券商ROE優(yōu)于中小券商，且穩(wěn)定性更強，本次ROE以及業(yè)務(wù)指標的調(diào)整引導(dǎo)頭部券商進一步重視內(nèi)生發(fā)展效率、重視提升ROE，通過業(yè)務(wù)綜合化服務(wù)能力維護好自身護城河。對于中小券商，新規(guī)加分項調(diào)整鼓勵其在資管、投顧、區(qū)域投行等特色領(lǐng)域根據(jù)自身資源稟賦挖掘差異化、特色化發(fā)展路線。

分類評價新規(guī)進一步完善監(jiān)管評價框架，更好發(fā)揮分類評價制度的監(jiān)管“指揮棒”作用，突出扶優(yōu)限劣，相關(guān)政策支持券商高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計券商行業(yè)馬太效應(yīng)延續(xù)。非銀板塊機構(gòu)低配，行業(yè)基本面向好，有望受益于基金產(chǎn)品基準修訂、風格糾偏帶來的資金回歸。宏觀層面穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)股市政策態(tài)度積極，個人投資者活躍度提升利好券商和金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)，年報和一季報業(yè)績展現(xiàn)高景氣，券商板塊估值仍在低位，看好板塊結(jié)構(gòu)性機會。

東海證券認為，在前期嚴監(jiān)嚴管的背景下，未來高質(zhì)量發(fā)展的具體細則將成為資本市場長遠發(fā)展的主要推動力，一流投資銀行建設(shè)的有效性和方向性不改，可把握并購重組、高“含財率”和ROE提升三條邏輯主線。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）