繼上證指數(shù)在2025年上半年強(qiáng)勢(shì)突破3400點(diǎn)長(zhǎng)期壓力位后，A股市場(chǎng)下半年整體呈現(xiàn)“先穩(wěn)后攻”的進(jìn)攻格局已基本形成共識(shí)。

核心邏輯之一是全球政策與流動(dòng)性寬松形成合力。中信建投證券指出，美元進(jìn)入歷史性下行通道，財(cái)政赤字?jǐn)U大是核心動(dòng)因。弱美元環(huán)境有利于資金回流中國(guó)資產(chǎn)，提升A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，全球降息周期深化，流動(dòng)性寬松環(huán)境延續(xù)。國(guó)內(nèi)政策則“三支箭”發(fā)力：化解債務(wù)、提振需求、穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的政策組合，疊加“以投資者為本”的資本市場(chǎng)改革，正在重塑市場(chǎng)長(zhǎng)期信心。

核心邏輯之二是A股市場(chǎng)基本面修復(fù)與盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。經(jīng)歷三年出清后，2025年A股盈利預(yù)計(jì)緩慢恢復(fù)，四季度回升態(tài)勢(shì)將更加明確。中信證券指出，龍頭公司盈利拐點(diǎn)已率先出現(xiàn)，相對(duì)中小盤(pán)股具備顯著盈利優(yōu)勢(shì)，為風(fēng)格切換奠定基礎(chǔ)。

核心邏輯之三是科技突破引領(lǐng)資產(chǎn)重估。中國(guó)AI模型的關(guān)鍵突破（如DeepSeek全面開(kāi)源）推動(dòng)全球資金重新評(píng)估中國(guó)科技硬資產(chǎn)價(jià)值，成為外資回流的重要催化劑。

基于以上三大核心邏輯，中信建投證券與中金公司均認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)處于“震蕩中樞上移，蓄勢(shì)待起”階段，基本面預(yù)期限制短期快速上漲，但隨著政策落地和流動(dòng)性改善，下半年指數(shù)有望“前穩(wěn)后升”。

中信證券觀點(diǎn)更為積極，明確提出從2025年四季度開(kāi)始，A股與港股將迎來(lái)“指數(shù)級(jí)別牛市”，核心驅(qū)動(dòng)在于中美歐經(jīng)濟(jì)與政策周期同步擴(kuò)張，財(cái)政和貨幣雙寬松推動(dòng)全球市場(chǎng)上行。

國(guó)泰海通證券則強(qiáng)調(diào)中國(guó)“轉(zhuǎn)型?！备窬执_立，核心動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降（長(zhǎng)期國(guó)債收益破2%、存款利率破1%）與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)系統(tǒng)性降低。

對(duì)于下半年的投資主線，中信建投證券認(rèn)為，2025年下半年，在弱美元趨勢(shì)、資本市場(chǎng)政策支持和流動(dòng)性環(huán)境整體性改善的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)震蕩中樞有望逐漸上移，蓄勢(shì)待起。市場(chǎng)向上的關(guān)鍵在于：財(cái)政發(fā)力、中美降息、通縮改善、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。配置上建議繼續(xù)以紅利資產(chǎn)作為核心底倉(cāng)品種，積極參與以新消費(fèi)、人形機(jī)器人、人工智能、創(chuàng)新藥為代表的新賽道投資機(jī)遇。

興業(yè)證券建議，在外需沖擊的背景下，一方面尋找具備景氣優(yōu)勢(shì)、政策支持的領(lǐng)域。其中，科技和內(nèi)需作為中長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，將成為市場(chǎng)主線方向。另一方面立足防守，聚焦能夠免疫乃至對(duì)沖潛在外部風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)踏浪前行

2025年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局，一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%。中美經(jīng)貿(mào)談判取得了突出階段性進(jìn)展之后，2025年最大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)逐步消除。

展望下半年，中信建投證券認(rèn)為，中美宏觀政策或?qū)ⅰ巴l共振”，美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)情形下定價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升，中國(guó)積極財(cái)政政策通過(guò)超長(zhǎng)期特別國(guó)債等持續(xù)加力，適度寬松的貨幣政策在降準(zhǔn)降息上仍有空間，并運(yùn)用新型結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“踏浪前行”之勢(shì)。

政策主線聚焦兩大方面：一是全方位擴(kuò)大內(nèi)需，通過(guò)新型投資工具帶動(dòng)及支持服務(wù)消費(fèi)等舉措提振市場(chǎng)；二是加速培育“新質(zhì)生產(chǎn)力”，在人工智能、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)建設(shè)，“十五五”規(guī)劃的重點(diǎn)方向也日漸清晰。

天風(fēng)證券表示，展望2025年下半年，宏觀環(huán)境面臨多重矛盾沖突。一是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，內(nèi)需筑底、地產(chǎn)周期仍未出現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，部分周期品存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力，價(jià)格持續(xù)低迷，另外一頭則是科技創(chuàng)新不斷突破，AI、機(jī)器人、新能源車(chē)、半導(dǎo)體、軍工等領(lǐng)域不斷增強(qiáng)在全球的核心競(jìng)爭(zhēng)力。DeepSeek兩款新版大模型性?xún)r(jià)比已位列行業(yè)頭部水平，機(jī)器人、自研芯片等都有重磅產(chǎn)品落地。

二是雖有短期風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看中國(guó)出口背后的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。本輪大宗商品上行期，貿(mào)易順差、出口卻同步走強(qiáng)；全球制造業(yè)大國(guó)中，僅中國(guó)順差加速提升。企業(yè)出海核心競(jìng)爭(zhēng)力上升助力出口長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快。但也要注意2025年三季度美國(guó)90天關(guān)稅緩沖期到期后續(xù)談判或仍有波折。此外全球地緣風(fēng)險(xiǎn)高企，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在“滯脹”隱憂(yōu)，歐元區(qū)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)疊加經(jīng)濟(jì)周期性壓力，下半年全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)釋放。

對(duì)于關(guān)稅的擾動(dòng)，中信證券同樣認(rèn)為是影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主線。展望2025年下半年，中信證券認(rèn)為，搶出口現(xiàn)象可能使影響先“價(jià)”后“量”，物價(jià)端率先反映下行壓力，但對(duì)GDP的影響可能較為滯后，全年GDP有望實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)“生產(chǎn)偏強(qiáng)、投資回升、消費(fèi)穩(wěn)健、出口仍具韌性”的特點(diǎn)。

出口方面，中美經(jīng)貿(mào)談判的實(shí)際進(jìn)展以及外貿(mào)企業(yè)出口搶運(yùn)的節(jié)奏是影響2025年出口增速的重要變量，“搶轉(zhuǎn)口”和“搶出口”有望支撐2025年外貿(mào)韌性，中國(guó)出口的壓力或更多在2026年體現(xiàn)。中性情景下，預(yù)計(jì)2025年出口增速約為2.5%。

消費(fèi)方面，下半年政策核心是尋找“短期紓困和長(zhǎng)期培育的平衡點(diǎn)”。6月24日，央行聯(lián)合等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，消費(fèi)政策的重心未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步向服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。預(yù)計(jì)2025年社零增速約為4.5%。

投資方面，預(yù)計(jì)2025年整體固定投資增速或回升至3.8%。在專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債、政策性金融工具的支持下，預(yù)計(jì)基建和制造業(yè)投資將保持中高速增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)投資則可能在“嚴(yán)控增量”的政策訴求下延續(xù)調(diào)整。

工業(yè)生產(chǎn)方面，“兩新”和產(chǎn)投驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)或延續(xù)較快增速，“搶出口”也可能使關(guān)稅對(duì)生產(chǎn)端的影響較慢顯現(xiàn)。同時(shí)宏觀政策也在加快落地，中國(guó)生產(chǎn)端仍有穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。

圖1 外資凈流入中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模逐月回升

物價(jià)方面，關(guān)稅影響下部分工業(yè)品或面臨降價(jià)壓力或需求沖擊，預(yù)計(jì)低物價(jià)趨勢(shì)仍將延續(xù)，中性情景下預(yù)計(jì)2025年生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速分別為-2.9%和0%附近。

貨幣政策方面，寬貨幣有望走向?qū)捫庞谩?月25日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出要加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，中國(guó)人民銀行在2025年一季度指出“引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度”，較2024年“盤(pán)活存量環(huán)境”“金融數(shù)據(jù)‘?dāng)D水分’”等基調(diào)發(fā)生改變。近期，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、社融增速均出現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，貨幣環(huán)境有望持續(xù)維持寬松。

市場(chǎng)穩(wěn)定基礎(chǔ)

繼2023年7月中央政治局會(huì)議首提“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”之后，2025年4月中央政治局會(huì)議指出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，資本市場(chǎng)的重要性仍在提升。

6月18日-19日召開(kāi)的2025陸家嘴論壇也釋放出重要信號(hào)，本次論壇主題為“全球經(jīng)濟(jì)變局中的金融開(kāi)放合作與高質(zhì)量發(fā)展”，在開(kāi)幕式上，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，央行核心圍繞著金融開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化，釋放資本市場(chǎng)制度紅利，共宣布八項(xiàng)金融開(kāi)放舉措，涵蓋銀行間市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)字人民幣國(guó)際化、離岸金融服務(wù)創(chuàng)新等多個(gè)領(lǐng)域。

一直以來(lái)，人民幣國(guó)際化存在金融體系改革滯后，金融產(chǎn)品創(chuàng)新深度不足，以及外匯風(fēng)險(xiǎn)管控工具缺乏等關(guān)鍵問(wèn)題。此次政策聚焦核心，旨在通過(guò)制度改革，加速完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，數(shù)字金融創(chuàng)新以及完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。在當(dāng)前全球地緣政治摩擦和貿(mào)易保護(hù)抬頭時(shí)代背景下，這為離岸貿(mào)易提供了更完善的金融服務(wù)，同時(shí)也為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更多工具。

值得注意的是，央行提出弱化對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)，推動(dòng)SDR成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣。通過(guò)完善跨境支付體系向多元化發(fā)展，以及參與全球金融治理的深入推進(jìn)，將加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。國(guó)泰海通證券認(rèn)為，隨著中國(guó)金融穩(wěn)定與開(kāi)放的推進(jìn)，將吸引更多國(guó)際資本參與中國(guó)市場(chǎng)，人民幣資產(chǎn)確定性?xún)?yōu)勢(shì)有望上升。

本次論壇中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，證監(jiān)會(huì)將推出深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策，包括：設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；同時(shí)，對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，除了生物醫(yī)藥之外，重點(diǎn)支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，正值科創(chuàng)板開(kāi)板六周年、“科創(chuàng)板八條”落地一周年之際，科創(chuàng)板市場(chǎng)投融資生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。截至目前，已有20家公司采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板，完善第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，有望進(jìn)一步增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，發(fā)揮科創(chuàng)板支持未盈利“硬科技”企業(yè)融資的獨(dú)特功能。

并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度顯著提升，“科創(chuàng)板八條”以來(lái)新增并購(gòu)交易106單，交易金額累計(jì)突破1400億元。“提質(zhì)增效重回報(bào)”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)覆蓋廣，479家公司發(fā)布2025年行動(dòng)方案，433家公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。整體上，以資本市場(chǎng)為樞紐的創(chuàng)新生態(tài)正在加速構(gòu)建，投資和融資相協(xié)調(diào)的功能加快夯實(shí)，中長(zhǎng)期配置價(jià)值強(qiáng)化。

吳清也在2025陸家嘴論壇上表示，要更大力度培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本，聚焦私募基金“募投管退”各環(huán)節(jié)卡點(diǎn)堵點(diǎn)，精準(zhǔn)發(fā)力、暢通循環(huán)。積極推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本參與私募股權(quán)投資，拓寬資金來(lái)源。

國(guó)泰海通證券表示，中期維度上，人民幣國(guó)際化改革與資本開(kāi)放的加快是中國(guó)資產(chǎn)重估的重要推手，而科創(chuàng)板改革也將進(jìn)一步優(yōu)化中國(guó)科技稀缺資產(chǎn)的供給。中國(guó)的確定性是當(dāng)前中國(guó)股市穩(wěn)定和階梯式上升的重要基礎(chǔ)，市場(chǎng)升勢(shì)“未完待續(xù)”。

全球周期同頻

中信建投證券判斷，A股市場(chǎng)2025年下半年預(yù)計(jì)先震蕩，后向上?；久骖A(yù)期限制了市場(chǎng)短期大漲的動(dòng)能，但下半年確定性的弱美元趨勢(shì)、資本市場(chǎng)政策支持和流動(dòng)性環(huán)境整體性改善有望推動(dòng)A股震蕩中樞持續(xù)上移，全球基本面超預(yù)期改善、國(guó)內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化。能否向上重點(diǎn)關(guān)注：財(cái)政增量政策，中美同步降息，通縮趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)；科技領(lǐng)域的下一個(gè)DeepSeek時(shí)刻，創(chuàng)新藥進(jìn)展，新消費(fèi)景氣向好等。

中信證券則更為樂(lè)觀，認(rèn)為未來(lái)一年，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)可能將迎來(lái)年度級(jí)別牛市。從2025年四季度開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)和政策周期上預(yù)計(jì)再次同步，財(cái)政和貨幣同時(shí)擴(kuò)張，港股和A股市場(chǎng)將望迎來(lái)指數(shù)牛市，風(fēng)格上也會(huì)發(fā)生2021年以來(lái)的重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動(dòng)，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢(shì)性行情。

經(jīng)歷過(guò)二季度風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸后，年中市場(chǎng)需要時(shí)間消化盈利壓力。經(jīng)歷一段市場(chǎng)修復(fù)后，中美談判仍將處于拉鋸戰(zhàn)模式，考慮到當(dāng)前活躍資金倉(cāng)位并不高，投資者也有了4月波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)的擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)形成更大沖擊。宏觀層面，出口仍是長(zhǎng)板，4月以來(lái)港口貨物吞吐量仍明顯強(qiáng)于2024年同期；但內(nèi)需依然是短板，價(jià)格信號(hào)有待企穩(wěn)，GDP平減指數(shù)累計(jì)同比連續(xù)8個(gè)季度為負(fù)，物價(jià)、房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)仍在磨底。

中信證券預(yù)測(cè)，2025年非金融板塊凈利潤(rùn)同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對(duì)一季度會(huì)有階段性回落，四季度重新回升。在這個(gè)背景下，短期A股更容易陷入題材輪動(dòng)的博弈，繼續(xù)消化盈利壓力。

中信證券認(rèn)為，下半年有望看到中美歐在經(jīng)濟(jì)和政策周期上再次同步。

美國(guó)方面，隨著中期選舉的臨近，越迫近年底，特朗普面對(duì)的約束會(huì)更強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能要繼續(xù)推延，特朗普可能需要重新回歸非法移民、降稅等本國(guó)問(wèn)題。

歐洲方面，近期消費(fèi)需求受關(guān)稅影響有疲弱跡象，2024年10月開(kāi)始零售指數(shù)停滯，零售信心指數(shù)走弱，預(yù)計(jì)歐盟的“重新武裝”計(jì)劃和德國(guó)的增支措施或?qū)⒃?025年三季度起逐步兌現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)方面，2013年以來(lái)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力通常采用結(jié)構(gòu)性政策來(lái)對(duì)沖，但總量超預(yù)期的政策往往出現(xiàn)在外部面臨巨大壓力的時(shí)期，如果三季度開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱帶動(dòng)全球需求弱化，可能會(huì)強(qiáng)化第二輪內(nèi)需刺激政策出臺(tái)的可能性。

這意味著中美歐有可能迎來(lái)自2021年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策周期的重新同步，帶來(lái)宏觀基本面向上的彈性，有望推動(dòng)指數(shù)級(jí)別的牛市行情。復(fù)盤(pán)顯示，2000年以來(lái)中美基欽、朱格拉、庫(kù)茲涅茨周期中至少有兩個(gè)周期同步上行的情況共出現(xiàn)4次，同步上行階段上證指數(shù)、標(biāo)普500的累計(jì)收益率平均數(shù)分別為32.3%、43.5%，均為指數(shù)級(jí)別的大漲。

四年來(lái)中美經(jīng)濟(jì)和政策周期將再次同步，帶來(lái)宏觀向上的彈性，中信證券認(rèn)為下半年大盤(pán)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)。

首先，績(jī)優(yōu)股跑輸虧損股的幅度在逐年遞減，2021-2025年，績(jī)優(yōu)股指數(shù)相較虧損股的超額收益分別為-44.1pcts、-21.2pcts、-19.8pcts、-9.3pcts和-2.3pcts，跑輸幅度在明顯遞減。其次，目前核心資產(chǎn)具有明顯的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，盈利拐點(diǎn)相較全部A股已率先出現(xiàn)。最后，國(guó)內(nèi)具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)積極赴港上市之后有望出現(xiàn)估值溢價(jià)，A股資產(chǎn)的港股重估或?qū)⒊蔀椤八{(lán)籌發(fā)動(dòng)機(jī)”，帶動(dòng)更多的核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重估。

外資有望持續(xù)回流，公募考核新規(guī)落地，市場(chǎng)逐步從短錢(qián)定價(jià)回歸長(zhǎng)錢(qián)定價(jià)。

DeepSeek的火爆疊加美國(guó)針對(duì)全球的貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，很大程度上改變了全球資金看待中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期態(tài)度，并且等待政策過(guò)程中的耐心有所提升。隨著中國(guó)宏觀邏輯進(jìn)一步理順，自主科技能力不斷被認(rèn)知和定價(jià)，制造業(yè)出海的競(jìng)爭(zhēng)力不斷被驗(yàn)證，外資趨勢(shì)性回流中國(guó)資產(chǎn)只是節(jié)奏和時(shí)機(jī)問(wèn)題。

行業(yè)投資主線

中信建投證券認(rèn)為，當(dāng)前宏觀環(huán)境為“流動(dòng)性寬松+宏觀需求偏弱”的組合，與2020-2021年賽道投資高峰期有頗多相似之處。在宏觀經(jīng)濟(jì)暫未迎來(lái)全面復(fù)蘇之前，具備結(jié)構(gòu)性景氣的新賽道方向或?qū)⒊蔀樽铌P(guān)鍵的投資勝負(fù)手。

投資策略上，建議圍繞四大主線布局：一是受益于內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊，特別是文旅、康養(yǎng)等服務(wù)消費(fèi)和智能家居、國(guó)貨潮品等新型消費(fèi)；二是肩負(fù)自主可控使命的科技板塊，聚焦創(chuàng)新藥、新材料、半導(dǎo)體設(shè)備及核心工業(yè)軟件等領(lǐng)域；三是推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)板塊，關(guān)注智能機(jī)器人、軍工及人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等新應(yīng)用場(chǎng)景；四是具備防御屬性的紅利板塊，優(yōu)選高股息國(guó)企和公用事業(yè)，在復(fù)雜市場(chǎng)中尋求穩(wěn)定收益。

天風(fēng)證券認(rèn)為，下半年行業(yè)配置主線有兩條，一個(gè)是內(nèi)需消費(fèi)，另一個(gè)是自主可控。

消費(fèi)的核心邏輯是政策加碼預(yù)期下的重估預(yù)期，提振內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策，是外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)下的主要政策儲(chǔ)備方向；化債疏壓，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化。消費(fèi)基本面拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，宏觀及微觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)諸多積極信號(hào)，宏觀數(shù)據(jù)的改善來(lái)自微觀企業(yè)與消費(fèi)者的疊加。

配置思路方面，天風(fēng)證券建議關(guān)注財(cái)報(bào)拐點(diǎn)出現(xiàn)+政策支持力度與確定性大+純內(nèi)需板塊，一是政策基調(diào)明確，政策補(bǔ)貼力度明顯抬升，二是財(cái)報(bào)積極線索出現(xiàn)，可視為一段行情的前夕。根據(jù)政策補(bǔ)貼力度占營(yíng)收比重，盈利增速和政策語(yǔ)調(diào)，服務(wù)業(yè)值得重視。財(cái)報(bào)拐點(diǎn)出現(xiàn)+政策與產(chǎn)業(yè)邏輯通暢+排除基數(shù)效應(yīng)amp;外需影響板塊，這一類(lèi)的本質(zhì)是政策邏輯稍弱、產(chǎn)業(yè)邏輯不證偽下，財(cái)報(bào)基本面趨勢(shì)性向好確定性很強(qiáng)。必選消費(fèi)、可選消費(fèi)的耐用消費(fèi)品板塊也有望走出結(jié)構(gòu)性行情。

自主可控政策是重要國(guó)家戰(zhàn)略，相關(guān)政策多次發(fā)布?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)要求固鏈、補(bǔ)鏈、延鏈，頂層設(shè)計(jì)為科技領(lǐng)域發(fā)展提供土壤。中國(guó)對(duì)美反制措施可能推升中國(guó)對(duì)美進(jìn)口商品價(jià)格，導(dǎo)致對(duì)美依賴(lài)度較高的商品種類(lèi)出現(xiàn)供給缺口，國(guó)內(nèi)供給端替代供給缺口下相關(guān)板塊有望看到盈利驅(qū)動(dòng)下的業(yè)績(jī)改善。

消費(fèi)的核心邏輯是政策加碼預(yù)期下的重估預(yù)期，提振內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策，是外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)下的主要政策儲(chǔ)備方向。

配置思路方面，天風(fēng)證券建議篩選對(duì)美進(jìn)口依賴(lài)度較高且國(guó)內(nèi)具備供給能力的板塊，主要涉及航空裝備、醫(yī)藥以及部分機(jī)械行業(yè)；從產(chǎn)能周期視角看制造業(yè)內(nèi)部，當(dāng)前中游制造業(yè)幾乎看不到整體產(chǎn)能建設(shè)或產(chǎn)能投放的恢復(fù)，沒(méi)有系統(tǒng)性景氣beta的情況下，產(chǎn)能先出清、產(chǎn)能投放先恢復(fù)的先獲勝，自主可控領(lǐng)域符合條件的細(xì)分賽道有通信、機(jī)械設(shè)備。

中信證券則建議聚焦三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：一是中國(guó)自主科技能力的提升趨勢(shì)；二是歐洲重建自主防務(wù)，提升能源、基建和資源儲(chǔ)備的趨勢(shì)；三是中國(guó)加速完善社會(huì)保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢(shì)。這三個(gè)趨勢(shì)的背后，還蘊(yùn)含了行業(yè)選擇方向上的三個(gè)變化，一是自主可控從國(guó)產(chǎn)化率提升過(guò)渡到前沿原創(chuàng)技術(shù)能力提升；二是中歐貿(mào)易從貨物出口為主過(guò)渡到貨物貿(mào)易和技術(shù)合作并重；三是內(nèi)需從渠道和客單價(jià)驅(qū)動(dòng)的物量消費(fèi)邏輯過(guò)渡到產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)邏輯。

一是中國(guó)自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國(guó)產(chǎn)化率過(guò)渡到前沿原創(chuàng)技術(shù)能力。中美本輪貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)是科技戰(zhàn)，中國(guó)的自主科技邏輯在此輪貿(mào)易戰(zhàn)中進(jìn)一步被強(qiáng)化。不過(guò)在投資邏輯方面，國(guó)產(chǎn)化率提升已經(jīng)成為2018年以來(lái)非常成熟的投資主線，對(duì)于大部分國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)有大幅提升的行業(yè)而言，定價(jià)較為充分。

展望未來(lái)，國(guó)產(chǎn)AI芯片、半導(dǎo)體設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備的國(guó)產(chǎn)滲透率仍存在較大提升空間。下一階段，伴隨中國(guó)自主科技能力不斷提升，圍繞中國(guó)自主科技能力提升的投資邏輯會(huì)逐步轉(zhuǎn)向?qū)υ瓌?chuàng)甚至領(lǐng)先的技術(shù)能力的重估，2025年DeepSeek、軍工、創(chuàng)新藥行情就驗(yàn)證了這一點(diǎn)。其他具備類(lèi)似潛力的新興產(chǎn)業(yè)包括AR眼鏡、自動(dòng)駕駛、具身智能、無(wú)人機(jī)、固態(tài)電池、可控核聚變等。

二是歐洲重建國(guó)防和基建，投資邏輯從中歐貨物貿(mào)易轉(zhuǎn)向貨物貿(mào)易和技術(shù)合作并重?！懊涝獌?yōu)先”導(dǎo)致的歐洲不安全感可能會(huì)促使以德國(guó)為代表的原先財(cái)政擴(kuò)張極為克制的國(guó)家，帶頭引領(lǐng)整個(gè)歐盟走向財(cái)政和貨幣雙擴(kuò)張的階段，財(cái)政擴(kuò)張或不再聚焦于居民端，而更多是國(guó)防和基建，對(duì)稀土、軍工金屬和銅鋁等基礎(chǔ)工業(yè)品的需求預(yù)計(jì)提升。

中國(guó)供應(yīng)鏈有可能參與的環(huán)節(jié)包括軍工（無(wú)人機(jī)零部件、衛(wèi)星導(dǎo)航、碳纖維等新材料）、工程機(jī)械（挖機(jī)、叉車(chē)）、新能源（電力設(shè)備、儲(chǔ)能、逆變器、風(fēng)電零部件、光伏組件、氫能等）、基建相關(guān)的通信（設(shè)備、IDC）及交運(yùn)設(shè)備等。

三是中國(guó)完善社會(huì)保障并提振內(nèi)需，投資邏輯更偏向產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)。當(dāng)下符合時(shí)代要求的內(nèi)需應(yīng)該迎合新生事物創(chuàng)新，由市場(chǎng)供需自發(fā)驅(qū)動(dòng)，而非完全由政府投資驅(qū)動(dòng)。對(duì)標(biāo)美日韓發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到1萬(wàn)-3萬(wàn)美元左右，城鎮(zhèn)化率70%-75%附近，居民消費(fèi)支出向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，中國(guó)未來(lái)幾年也即將跨過(guò)這一關(guān)鍵閾值。

中觀視角下，美股服務(wù)消費(fèi)行業(yè)過(guò)去50年累計(jì)收益平均約57%是向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型的頭30年（1974-1999年）貢獻(xiàn)的，中國(guó)服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?biāo)海外龍頭仍有巨大空間，轉(zhuǎn)型對(duì)行業(yè)而言也蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展機(jī)遇。

行業(yè)方面，建議關(guān)注商品消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的食品飲料龍頭、積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新的潮玩和美妝個(gè)護(hù)等；服務(wù)業(yè)擴(kuò)內(nèi)需關(guān)注港股的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、餐飲龍頭，文旅產(chǎn)業(yè)鏈的OTA和酒店，以及醫(yī)療服務(wù)的眼科/齒科等。中長(zhǎng)期做好社會(huì)保障，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)及個(gè)人養(yǎng)老金也有望帶動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展紅利。

消費(fèi)增長(zhǎng)引擎

中信建投證券表示，整體消費(fèi)趨勢(shì)顯示，2025年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和服務(wù)業(yè)名義GDP增速預(yù)計(jì)將較2024年有所加快。政府層面，通過(guò)實(shí)施“以舊換新”、穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)、增加居民收入等多種舉措，力圖提振消費(fèi)信心和能力。

服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，聚焦體驗(yàn)與健康福祉，包括文化旅游、養(yǎng)老與健康服務(wù)以及體育健身。

文化旅游產(chǎn)業(yè)正受益于政策的大力推動(dòng)和消費(fèi)需求的深刻變遷。政府層面通過(guò)舉辦各類(lèi)活動(dòng)，以及發(fā)放消費(fèi)券、實(shí)施門(mén)票減免等惠民措施，積極營(yíng)造文旅消費(fèi)氛圍，激發(fā)市場(chǎng)活力。需求端，消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化、深度化、體驗(yàn)式的文化旅游產(chǎn)品需求旺盛。數(shù)字技術(shù)的融合創(chuàng)新為此提供了新的可能性，5G、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）等技術(shù)正被廣泛應(yīng)用于打造沉浸式文旅體驗(yàn)、智慧景區(qū)和數(shù)字文博等新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)。此外，優(yōu)質(zhì)文化IP的開(kāi)發(fā)與跨界融合也成為新趨勢(shì)。整體而言，旅游業(yè)已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下，文旅消費(fèi)將持續(xù)釋放潛力。

中國(guó)人口老齡化進(jìn)程的加速為康養(yǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的剛性需求和發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到16.1萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率超過(guò)15%，其中智慧養(yǎng)老市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到7.21萬(wàn)億元。新一代老年群體（如70后）的消費(fèi)觀念更為積極，對(duì)生活品質(zhì)和精神文化的需求也更加豐富多元，這將推動(dòng)康養(yǎng)服務(wù)向高端化、個(gè)性化、智能化方向發(fā)展，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景十分廣闊。

在健康中國(guó)戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，體育健身產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)黃金發(fā)展期。國(guó)家正大力推動(dòng)全民健身公共服務(wù)體系建設(shè)，包括新建或改擴(kuò)建超過(guò)2000個(gè)體育公園、全民健身中心等場(chǎng)地設(shè)施。隨著科技的發(fā)展，體育健身也呈現(xiàn)出智能化、線上化的新趨勢(shì)。政策鼓勵(lì)開(kāi)展智能健身、云賽事、虛擬運(yùn)動(dòng)等新興運(yùn)動(dòng)形態(tài)，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新活力。居民健康意識(shí)的普遍提升，以及對(duì)多樣化、個(gè)性化運(yùn)動(dòng)健身需求的增長(zhǎng)，共同構(gòu)成了體育健身產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好的基本面。

新型消費(fèi)領(lǐng)域，擁抱品質(zhì)與數(shù)字生活，包括智能家居與綠色家電、國(guó)貨潮品與數(shù)字零售。

智能家居與綠色家電市場(chǎng)正迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政策激勵(lì)和消費(fèi)升級(jí)。國(guó)家層面大力推行的“以舊換新”政策，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼等方式鼓勵(lì)消費(fèi)者淘汰老舊高耗能家電，置換更節(jié)能環(huán)保、智能化水平更高的新產(chǎn)品。據(jù)測(cè)算，僅家電“以舊換新”一項(xiàng)，3000億元的補(bǔ)貼額度就有望撬動(dòng)約6300億元的增量銷(xiāo)售額。

消費(fèi)者對(duì)生活品質(zhì)的要求不斷提高，對(duì)家電產(chǎn)品的需求不再局限于基本功能，而是更加看重其智能化水平、節(jié)能環(huán)保性能，以及與家居環(huán)境的融合度。智能家居系統(tǒng)通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)家電設(shè)備的互聯(lián)互通和智能控制，為用戶(hù)帶來(lái)更便捷、舒適、安全的生活體驗(yàn)。綠色家電則契合了國(guó)家“雙碳”目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展的要求。政策對(duì)綠色消費(fèi)的引導(dǎo)，以及消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，都將持續(xù)推動(dòng)智能家居和綠色家電市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

“國(guó)貨潮”的興起是近年來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。這背后既有年輕一代消費(fèi)者文化自信的增強(qiáng)，也有國(guó)產(chǎn)品牌在品質(zhì)、設(shè)計(jì)、創(chuàng)新等方面持續(xù)進(jìn)步的支撐。以90后、00后為代表的“新生代”消費(fèi)群體，更加青睞能夠表達(dá)個(gè)性、彰顯文化認(rèn)同的品牌，這為國(guó)貨品牌提供了廣闊的成長(zhǎng)空間。數(shù)字零售的蓬勃發(fā)展為國(guó)貨品牌崛起提供了重要渠道。中國(guó)擁有全球領(lǐng)先的電子商務(wù)市場(chǎng)和高度發(fā)達(dá)的移動(dòng)支付體系。品牌商可以通過(guò)電商平臺(tái)、社交媒體、直播帶貨等多元化數(shù)字渠道，精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)消費(fèi)群體，快速響應(yīng)市場(chǎng)變化。

圖2 預(yù)計(jì)2025年全A非金融企業(yè)歸母凈利增長(zhǎng)8.3%

圖3 內(nèi)需消費(fèi)、TMT占A股盈利比重繼續(xù)提升

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)

在“新質(zhì)生產(chǎn)力”和“自主可控”的國(guó)家戰(zhàn)略指引下，科技領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)獲得強(qiáng)有力的政策支持和資源投入。市場(chǎng)普遍將科技板塊視為2025年下半年的核心投資主線之一。

中信建投證券認(rèn)為，科技板塊可劃分為尋求突破與自立自強(qiáng)的原始創(chuàng)新與保障關(guān)鍵技術(shù)供應(yīng)鏈安全的自主可控兩大領(lǐng)域，前者包括創(chuàng)新藥、新材料等細(xì)分行業(yè)，后者包括半導(dǎo)體及設(shè)備、核心工業(yè)軟件與操作系統(tǒng)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等細(xì)分行業(yè)。

原始創(chuàng)新領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)高速發(fā)展期，政策支持、研發(fā)投入增加、審評(píng)審批提速以及巨大的未滿(mǎn)足臨床需求是主要驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)家藥監(jiān)局等部門(mén)出臺(tái)多項(xiàng)利好政策，從研發(fā)、審評(píng)到生產(chǎn)、支付等環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境，明確將更多審評(píng)審批資源向臨床急需的重點(diǎn)創(chuàng)新藥械傾斜，例如創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)的審評(píng)審批時(shí)限正在試點(diǎn)從60個(gè)工作日縮短至30個(gè)工作日。此外國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)管線規(guī)模迅速擴(kuò)張，截至2024年1月在研創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量較2021年7月幾乎翻倍，從2251個(gè)增至4391個(gè)；其中，細(xì)胞療法、基因療法、雙抗/多抗、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）等下一代創(chuàng)新療法的在研項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)了179%5。研發(fā)熱點(diǎn)主要集中在腫瘤、血液疾病、心血管疾病和感染領(lǐng)域，眼科領(lǐng)域也受到越來(lái)越多的關(guān)注。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、完善藥品數(shù)據(jù)保護(hù)和市場(chǎng)獨(dú)占期制度等舉措，將進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活力。

新材料是支撐高端制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、保障供應(yīng)鏈安全具有至關(guān)重要的作用。近年來(lái)，國(guó)家高度重視新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并積極探索利用人工智能等前沿技術(shù)賦能新材料的研發(fā)與創(chuàng)新。北京市發(fā)布的《北京市加快科技創(chuàng)新培育人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》中，已將“AI+新材料”作為重點(diǎn)方向，計(jì)劃到2027年，在人工智能賦能新材料領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展，包括發(fā)布新一代物質(zhì)科學(xué)大原子模型，研發(fā)10個(gè)以上垂類(lèi)模型和自主核心軟件，形成15個(gè)人工智能賦能的標(biāo)桿性新材料產(chǎn)品，并建設(shè)新材料大數(shù)據(jù)中心和一批智能實(shí)驗(yàn)室。政策支持將聚焦于源頭創(chuàng)新、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建、智能實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、新業(yè)態(tài)培育和創(chuàng)新生態(tài)提升等方面。

自主可控領(lǐng)域，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是信息時(shí)代的基石，也是當(dāng)前大國(guó)科技博弈的焦點(diǎn)。中國(guó)將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展置于國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)先地位，目標(biāo)是大幅提升芯片自給率，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。摩根士丹利最新發(fā)布的報(bào)告指出2024年中國(guó)人工智能芯片自給率僅為34%，但預(yù)計(jì)到2027年將飆升至82%。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，國(guó)家層面將持續(xù)投入巨額資金并出臺(tái)一系列扶持政策。在芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，EDA（電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）工具的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程明顯提速，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)本土EDA市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)14%。面對(duì)外部供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)晶圓廠也正積極扶持本土設(shè)備和材料供應(yīng)商，國(guó)產(chǎn)替代已全面起步。盡管?chē)?guó)產(chǎn)化道路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，但巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和堅(jiān)定的政策支持，為本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

基礎(chǔ)軟件，特別是操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件以及核心工業(yè)軟件，是信息技術(shù)體系的“靈魂”，對(duì)于國(guó)家信息安全和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。然而，中國(guó)在這些領(lǐng)域長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化率較低。為改變這一局面，國(guó)家大力推動(dòng)“信創(chuàng)”（信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新）產(chǎn)業(yè)發(fā)展，旨在構(gòu)建自主可控的IT底層架構(gòu)和生態(tài)系統(tǒng)?！丁笆奈濉眹?guó)家信息化規(guī)劃》等政策文件均強(qiáng)調(diào)要加快研發(fā)適應(yīng)國(guó)內(nèi)需求的核心技術(shù)產(chǎn)品，推動(dòng)其在政務(wù)、金融、能源等關(guān)鍵行業(yè)的應(yīng)用。信創(chuàng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，有預(yù)測(cè)稱(chēng)到2027年整體市場(chǎng)規(guī)模（含軟硬件）可達(dá)1.56萬(wàn)億元人民幣，因此國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟件和工業(yè)軟件面臨巨大的替代空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

以5G、數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底座，也是承載各項(xiàng)智能化應(yīng)用的關(guān)鍵。近年來(lái)，中國(guó)在新基建領(lǐng)域的投入持續(xù)加大。特別是隨著人工智能大模型的興起和各行各業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入，“東數(shù)西算”工程應(yīng)運(yùn)而生。該工程旨在優(yōu)化全國(guó)數(shù)據(jù)中心布局，引導(dǎo)算力資源由東部向可再生能源豐富的西部地區(qū)梯度轉(zhuǎn)移，構(gòu)建全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)AI的飛速發(fā)展與算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)形成了相互促進(jìn)的良性循環(huán)，AI應(yīng)用場(chǎng)景的拓展持續(xù)推高對(duì)算力的需求，而算力基礎(chǔ)設(shè)施的完善則為AI技術(shù)的進(jìn)一步創(chuàng)新和應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

新興產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

此外，中信建投證券還認(rèn)為，中國(guó)作為全球制造業(yè)中心，正積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，同時(shí)大力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展新領(lǐng)域、新賽道。這一戰(zhàn)略的核心是發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升全要素生產(chǎn)率。

在高端制造領(lǐng)域，智能機(jī)器人與工業(yè)母機(jī)、新能源汽車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈等新興產(chǎn)業(yè)正驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，并帶來(lái)投資機(jī)遇。

智能機(jī)器人與工業(yè)母機(jī)方面，在勞動(dòng)力成本上升、人口結(jié)構(gòu)變化以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下，智能機(jī)器人和工業(yè)母機(jī)（高端數(shù)控機(jī)床等）產(chǎn)業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期。工業(yè)母機(jī)被譽(yù)為“制造機(jī)器的機(jī)器”，是衡量國(guó)家工業(yè)化水平的重要標(biāo)志，對(duì)于提升精密制造能力至關(guān)重要。政策層面，國(guó)家強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，支持工業(yè)母機(jī)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、數(shù)字化發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)研制，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和供給能力，各地政府也紛紛出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)資金扶持工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)家深入實(shí)施“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)，旨在提高汽車(chē)、電子、航空航天、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的機(jī)器人產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案的供給能力，推動(dòng)機(jī)器人與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。

新能源汽車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈方面，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)已取得全球領(lǐng)先地位，未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新（如高能量密度電池、高級(jí)別智能駕駛）、核心零部件自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈韌性提升以及海外市場(chǎng)拓展。盡管整車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，但產(chǎn)業(yè)鏈上仍存在諸多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是政策支持的重點(diǎn)，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃中也包含了對(duì)充電樁的大規(guī)模投資。此外，產(chǎn)業(yè)鏈上游的高性能鋰電池制造設(shè)備、光伏電池設(shè)備等新能源相關(guān)裝備制造業(yè)也受到政策鼓勵(lì)。隨著新能源汽車(chē)滲透率的進(jìn)一步提高和技術(shù)的不斷進(jìn)步，動(dòng)力電池回收、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能座艙等細(xì)分領(lǐng)域也將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

新興產(chǎn)業(yè)具有眾多的下游應(yīng)用場(chǎng)景，釋放新經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力。人工智能正從前沿科技加速向通用技術(shù)演進(jìn)，其賦能百業(yè)的巨大潛力日益顯現(xiàn)。2024年政府工作報(bào)告中提出的“人工智能+”行動(dòng)，標(biāo)志著國(guó)家層面將系統(tǒng)性推動(dòng)人工智能在經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域的深度融合與創(chuàng)新應(yīng)用，目標(biāo)是打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。目前，人工智能已在金融、醫(yī)療、教育、文旅、制造等多個(gè)行業(yè)展現(xiàn)出顯著的商業(yè)應(yīng)用價(jià)值，并正加速賦能傳統(tǒng)制造業(yè)向“智造”轉(zhuǎn)型。政策支持也體現(xiàn)在具體領(lǐng)域，如利用AI加速新材料研發(fā)、在競(jìng)技體育中應(yīng)用“冠軍模型”等。人工智能應(yīng)用的普及將帶動(dòng)算力、算法、數(shù)據(jù)服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。

低空經(jīng)濟(jì)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。它涵蓋了以無(wú)人機(jī)、電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）等為代表的低空飛行器的研發(fā)制造，以及在物流配送、農(nóng)業(yè)植保、空中巡檢、應(yīng)急救援、城市空中交通等領(lǐng)域的應(yīng)用服務(wù)。中國(guó)在無(wú)人機(jī)研發(fā)設(shè)計(jì)、裝備制造、新一代通信技術(shù)等領(lǐng)域已具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。各地政府正積極布局低空經(jīng)濟(jì)，通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、建設(shè)試驗(yàn)區(qū)、完善基礎(chǔ)設(shè)施、培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才等方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和發(fā)展。隨著技術(shù)成熟度的提升、空域管理政策的逐步放開(kāi)以及應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，低空經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。