2024年12月，國內(nèi)金融市場情緒明顯回暖后出現(xiàn)短暫回調(diào)。股市表現(xiàn)出色，市場信心逐步恢復(fù)。宏觀杠桿市場保持穩(wěn)定，社融規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，貸款利率保持低位，企業(yè)融資環(huán)境得到明顯改善。貨幣與同業(yè)市場維持寬松態(tài)勢，短期利率保持穩(wěn)定。債市方面，10年期國債利率大幅下降，多種債券利率創(chuàng)下歷史新低。非傳統(tǒng)銀行金融和影子銀行市場在監(jiān)管引導(dǎo)下保持穩(wěn)定。盡管銀行與信貸市場整體增長穩(wěn)健，但企業(yè)中長期貸款需求仍顯低迷。未來，精準(zhǔn)的金融政策調(diào)控將成為市場關(guān)注的核心。

宏觀金融狀況指數(shù)解讀

2024年12月中國金融市場總指數(shù)環(huán)比從157.3降至153.9，減少 2.1% ，同比亦下降 1% （上年同期為155.0），表明市場經(jīng)歷增長后進(jìn)入短期調(diào)整階段。其中，股票市場呈現(xiàn)強勁復(fù)蘇，資本流入增多，市場活躍度提升。

股票市場指數(shù)環(huán)比增長 2% ，從27.2升至27.6；同比增長更是高達(dá) 7% ，主要得益于政策刺激和經(jīng)濟(jì)基本面向好。政策方面，政府通過一系列措施來刺激市場活力。例如證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司章程指引（修訂草案征求意見稿）》和《上市公司股東會規(guī)則（修訂草案征求意見稿）》，旨在優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，強化內(nèi)部監(jiān)督，提高治理效率。預(yù)期2025年將有一系列利好政策出臺，進(jìn)一步提振市場信心。經(jīng)濟(jì)基本面向好也是推動股票市場指數(shù)變化的重要因素。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，市場活躍度和資金流入增加，投資者情緒有所回暖。上市公司分紅與回購的現(xiàn)象也顯著影響了股票市場的投資者情緒和市場信心。

宏觀杠桿市場指數(shù)環(huán)比維持在23.3，未見顯著波動，同比增長 4% ，顯示資金運作效率提高，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，反映出宏觀政策對市場的穩(wěn)定支持。金融數(shù)據(jù)中，社會融資規(guī)模同比增長8% ，高于信貸增速，突出金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的支持。盡管人民幣貸款同比增長 7.6% ，政府債券、企業(yè)債券及表外融資（如信托貸款）增量顯著，推動了整體融資增長。此外，企業(yè)債券和信托貸款的增幅較大，突顯非信貸融資方式對市場的補充作用，進(jìn)一步降低了企業(yè)融資成本，提高了資金運作效率。宏觀杠桿市場通過財政政策和貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)需求與供給，其穩(wěn)定發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長至關(guān)重要。在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需成為支撐經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。財政和貨幣政策的協(xié)同作用，如增加財政赤字、發(fā)債、降準(zhǔn)降息等手段，將有效促進(jìn)市場流動性，推動企業(yè)投資和消費需求增長。

貨幣與同業(yè)市場呈現(xiàn)出較強的活躍度，金融指標(biāo)環(huán)比增長2% ，從23.5上升至24，顯示市場流動性顯著增強，央行將審慎使用降準(zhǔn)降息政策，保持穩(wěn)增長與防風(fēng)險的平衡。與去年同期相比，該指標(biāo)下降了 23% ，但這主要反映了流動性寬松政策持續(xù)發(fā)揮作用，同時市場對資金的需求也在迅速回升的現(xiàn)狀。降準(zhǔn)降息作為常用的貨幣政策工具，通常會降低資金成本，增加市場流動性，從而可能推動股票市場上漲，并減輕債券市場的壓力。然而，貨幣寬松政策也可能帶來一定的副作用，特別是當(dāng)流動性過多時，可能對匯率產(chǎn)生影響，帶來貨幣貶值的壓力。因此，央行在使用降準(zhǔn)降息等政策工具時將保持審慎態(tài)度，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢、匯率狀況、金融市場的運行情況等因素靈活調(diào)整政策時機(jī)。央行強調(diào)的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”正是為了精準(zhǔn)發(fā)力，避免盲目寬松帶來的潛在風(fēng)險。

分市場指數(shù)比重累計圖與擬合線

債券市場近期金融指標(biāo)環(huán)比減少了 12% ，從34.2降至30.2，反映出債券市場的需求在短期內(nèi)有所減弱，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加或利率預(yù)期發(fā)生變化的背景下。而同比來看，債券市場金融指標(biāo)增長了 8% 。表明長期來看債券市場的需求和投資者信心有所恢復(fù)。在債券市場方面，創(chuàng)新債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等創(chuàng)新工具不僅有助于拓寬市場的融資渠道，還能豐富投資產(chǎn)品類型，從而吸引更多投資者進(jìn)入債券市場，有助于對債券市場的收益率、流動性等關(guān)鍵指數(shù)產(chǎn)生積極影響，為市場注入新的活力。

非傳統(tǒng)銀行金融市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，環(huán)比微減 ;0.6% ，從22.6升至22.5，整體運行穩(wěn)定。同比來看，該市場增長 11% ，反映出市場對非傳統(tǒng)銀行金融服務(wù)的需求持續(xù)增長，可能得益于技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及金融科技的快速發(fā)展。因此，盡管短期內(nèi)市場略有波動，但長期趨勢向好，投資者對非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的信心逐步增強。

銀行與信貸市場指標(biāo)環(huán)比持平，保持在26.4。同比來看，銀行與信貸市場下降了 4% ，顯示出傳統(tǒng)信貸市場在經(jīng)濟(jì)增長放緩、融資環(huán)境趨緊以及風(fēng)險偏好下降，反映出企業(yè)和個人的信貸需求增速放緩，且銀行在放貸過程中可能更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致整體信貸活動有所減少。

全年總結(jié)與政策建議

2024年12月，中國金融市場呈現(xiàn)出略微回調(diào)的特征，整體指數(shù)有所下降，反映出市場在經(jīng)歷了一段增長期后進(jìn)入短期調(diào)整階段。股市在眾多分市場中表現(xiàn)突出，得益于中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出穩(wěn)定股市的政策目標(biāo)，進(jìn)一步傳遞了政策對股市的重視。預(yù)計未來將出臺更多針對性的政策，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，吸引長期資金入市，從而增強市場活躍度。縱觀全年，2024年中國經(jīng)濟(jì)在多重壓力下取得了不錯的成績，尤其是在政策支持下，資本市場表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2025年經(jīng)濟(jì)工作將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，提振消費和擴(kuò)大內(nèi)需。2024年政策特別是新“國九條”及其相關(guān)舉措，穩(wěn)定了市場預(yù)期，優(yōu)化了投資環(huán)境。資本市場在政策推動下迎來了顯著的增長，A股主要指數(shù)上漲，市場信心得到提振。為了確保這些政策的落實，需要強化法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)制和跨部門協(xié)調(diào)。

2025年中國經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)，尤其是在外部環(huán)境不確定性增加和國內(nèi)需求不足的背景下。為了確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長，政策應(yīng)重點聚焦在提高宏觀政策的傳導(dǎo)效率和優(yōu)化財政資金的使用。一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持流動性充裕，通過降準(zhǔn)、降息等常規(guī)手段，充實政策工具箱，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用，特別是在支持科技創(chuàng)新、綠色金融和消費金融等領(lǐng)域提供更加精準(zhǔn)的支持。另一方面，財政政策要加大財政赤字率，擴(kuò)大特別國債和地方專項債發(fā)行規(guī)模，以緩解地方財政壓力，同時注重財政支出的優(yōu)化，優(yōu)先保障民生領(lǐng)域的投入，提高預(yù)算執(zhí)行的透明度和效率。

在資本市場方面，政策應(yīng)繼續(xù)深化投融資改革，推動資本市場健康發(fā)展。要加強法規(guī)體系建設(shè)，確保新“國九條”和“科創(chuàng)16條”政策落到實處，進(jìn)一步優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)長期資金入市，增強市場的活躍度和穩(wěn)定性。此外，政策應(yīng)注重提升上市公司質(zhì)量，通過加強監(jiān)管和信息披露透明度，推動企業(yè)提高分紅水平和回購力度，進(jìn)一步激發(fā)投資者信心。在風(fēng)險管理方面，政策需要重點關(guān)注房地產(chǎn)市場和債務(wù)風(fēng)險，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延。房地產(chǎn)市場仍面臨較大的調(diào)整壓力，政策應(yīng)通過適時的調(diào)控措施來穩(wěn)定市場，推動房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。同時，針對債務(wù)風(fēng)險，需要優(yōu)化金融監(jiān)管，確保金融市場的穩(wěn)定，防范過度債務(wù)帶來的潛在風(fēng)險。最后，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級應(yīng)成為推動經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動力。政策應(yīng)加大對關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持，鼓勵外資和民間資本參與，推動創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，打造新的經(jīng)濟(jì)增長引擎。通過綜合性政策組合，2025年中國有望在挑戰(zhàn)中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長。

（田軒為清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長，張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員。本文受到國家自然科學(xué)基金委杰出青年科學(xué)基金延續(xù)資助項目（72425002）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數(shù)據(jù)搜集/康煒隆、陳諾。責(zé)任編輯/周茗一）

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