中圖分類號：F271；F275

一、引言

綠色并購作為企業(yè)綠色發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)為實現(xiàn)環(huán)境保護合規(guī)和推動可持續(xù)發(fā)展而進行的并購活動。綠色并購可以幫助企業(yè)快速獲取清潔能源、產(chǎn)品、服務(wù)以及技術(shù)，是企業(yè)實現(xiàn)綠色管理的重要措施之—[1]。

通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）通過綠色并購成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向新能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，這一轉(zhuǎn)型不僅體現(xiàn)了企業(yè)對資源的高效編排，而且凸顯了綠色并購在提升企業(yè)價值中的關(guān)鍵作用。本研究通過深入分析通威股份的綠色并購案例，構(gòu)建了三重績效評價體系，全面評估綠色并購對企業(yè)財務(wù)、環(huán)境和社會績效的影響，為其他企業(yè)兼顧經(jīng)濟效益、環(huán)境保護和社會責(zé)任提供參考。

二、案例介紹

（一）企業(yè)概述

通威股份有限公司成立于1995年，是綠色農(nóng)業(yè)和綠色能源領(lǐng)域的大型民營科技型企業(yè)。公司最初以水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)為主，后通過綠色并購成功發(fā)展了光伏產(chǎn)業(yè)，形成了獨特的“飼料 + 光伏”雙主業(yè)模式，致力于實現(xiàn)雙重綠色發(fā)展戰(zhàn)略。通威股份是光伏硅料和電池片的“雙龍頭”企業(yè)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈[2]。

（二）綠色并購過程

1．第一次綠色并購

2008年，通威股份以1.91億元的價格，從通威集團和巨星集團分別購入四川永祥股份有限公司（以下簡稱“永祥股份”） 48% 和 2% 的股份，成為永祥股份的第一大股東，為公司帶來4064.96萬元的凈利潤。2010年，通威股份將這些股份以2.48億元轉(zhuǎn)讓給通威集團。2015年，通威股份發(fā)布重組預(yù)案，計劃以20億元購買永祥股份 99.9999% 股權(quán)。2016年，通威股份完成了對永祥股份和通威新能源的收購。

2．第二次綠色并購

2013年9月，通威股份以8.7億元人民幣成功收購賽維LDK太陽能高科技（合肥）有限公司，并更名為“通威太陽能（合肥）有限公司”（簡稱“合肥通威”），至此，通威股份正式進入到光伏中游電池片的生產(chǎn)領(lǐng)域。同年11月，合肥通威恢復(fù)生產(chǎn)并取得了較好的銷售業(yè)績。2016年，通威股份以49.84億元收購了合肥通威 100% 股權(quán)，實現(xiàn)了上游多晶硅、中游太陽能電池、下游光伏發(fā)電的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成“農(nóng)業(yè) + 光伏”的雙主業(yè)發(fā)展模式。兩次綠色并購過程如圖1所示。

（三）綠色并購動因

綠色并購與傳統(tǒng)并購的目標(biāo)不同，學(xué)者們從內(nèi)外部因素研究了綠色并購的動因。很多學(xué)者將外部動因歸因于環(huán)境規(guī)制，如胥朝陽等[3]認(rèn)為，環(huán)境保護監(jiān)管趨嚴(yán)，未能達到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險，因此，可能產(chǎn)生并購意圖以達到法規(guī)要求。但楊晶[4認(rèn)為，除了環(huán)境規(guī)制之外，來自社會公眾的關(guān)注和媒體的壓力是非環(huán)境規(guī)制因素，也是促進綠色并購的關(guān)鍵外部驅(qū)動力。在內(nèi)部動因?qū)用?，王波等[5]認(rèn)為，污染企業(yè)通過綠色并購能夠迅速獲取綠色資源，以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和多元化發(fā)展。

1．政策驅(qū)動

政府對光伏產(chǎn)業(yè)的支持和市場激勵，為企業(yè)提供了穩(wěn)定的市場預(yù)期和清晰的發(fā)展方向。政府出臺了一系列相關(guān)政策鼓勵技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，為光伏產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。2013年，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，首次系統(tǒng)性地提出要大力開拓分布式光伏發(fā)電市場，鼓勵電力用戶建設(shè)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，推動光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

綠色金融與補貼政策可以降低融資成本，提升企業(yè)的經(jīng)濟效益，進而激發(fā)光伏投資。政府推動綠色低碳轉(zhuǎn)型，增強了企業(yè)社會責(zé)任感。

2.農(nóng)牧業(yè)發(fā)展遭遇困境

飼料行業(yè)是影響國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一。2001—2010年間，飼料行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的變革與發(fā)展。然而，自2015年起，該行業(yè)呈現(xiàn)出顯著的衰退趨勢。通威股份飼料業(yè)務(wù)年度增長率也呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢。2015年，盡管原料成本有所下降，通威股份也迅速調(diào)整了業(yè)務(wù)布局，但這些舉措未能有效改善其盈利狀況，反而導(dǎo)致營業(yè)收入進一步下降。

3．光伏行業(yè)發(fā)展前景廣闊

化石能源的過度開發(fā)利用引發(fā)資源枯竭和生態(tài)惡化，太陽能作為清潔能源，對實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。2013年起，國內(nèi)光伏行業(yè)市場規(guī)?？焖僭鲩L，至2016年年底，國內(nèi)光伏發(fā)電累計裝機容量達到77.42GW，占發(fā)電裝機量的 5% 。2016年，全球光伏新增裝機約 73GW ，中國光伏新增裝機量達 34.54GW 。2024年，全球新增裝機約 500GW ，中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年，全球光伏新增裝機量在531＼～583GW之間，同比增長約 10% 。光伏行業(yè)在資本推動下迅速發(fā)展，2024年，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)產(chǎn)量持續(xù)增長，光伏成為中國第二大電源。

三、綠色并購資源編排整合過程

2011年，DavidG.Sirmonetal.[6在資源管理模型與資產(chǎn)編排模型的基礎(chǔ)之上提出資源編排理論，探討了資源的獲取、配置和利用，揭示了資源與價值創(chuàng)造的關(guān)系。通威股份綠色并購后，通過“構(gòu)建-捆綁-利用\"3步策略優(yōu)化資源配置。

（一）資源組合 ——綠色并購助力光伏庫建設(shè)

1．獲取業(yè)務(wù)資源

永祥股份以多晶硅業(yè)務(wù)為核心，輔以氯堿產(chǎn)業(yè)，形成了從生產(chǎn)燒堿、PVC到多晶硅和水泥的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。2015年，通過技術(shù)改造降低了成本，提升了產(chǎn)品競爭力，并穩(wěn)定了原材料供應(yīng)。合肥通威專注于晶硅電池的研發(fā)與生產(chǎn)，通過技術(shù)革新和生產(chǎn)線改造，實現(xiàn)了產(chǎn)能的大幅提升。通威新能源有限公司（以下簡稱“通威新能源”）利用\"漁光一體”等模式，提高了土地資源利用率，實現(xiàn)了光伏與農(nóng)牧業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

2.獲取技術(shù)資源

永祥股份在技術(shù)研發(fā)上表現(xiàn)突出，擁有23項專利和6項申請中的專利，擁有多晶硅關(guān)鍵技術(shù)的自主知識產(chǎn)權(quán)。其\"永祥法\"高純晶硅生產(chǎn)工藝已應(yīng)用到第八代并儲備至第九代，產(chǎn)品純度極高。2009年，永祥股份建立了“四川省硅材料副產(chǎn)物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心”；2015年，更名為“四川省多晶硅工程技術(shù)研究中心”，推動了晶硅工藝技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展。通威新能源擁有成熟的管理和技術(shù)團隊，掌握光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，擁有67項專利技術(shù)和1項作品著作權(quán)，并與國際光伏研發(fā)機構(gòu)合作，共同開展國家級科研項目。合肥通威在多晶硅電池領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的技術(shù)，技術(shù)研發(fā)團隊由光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)＜医M成，助其高質(zhì)量發(fā)展。

3．獲取客戶資源

永祥股份通過研發(fā)高質(zhì)量產(chǎn)品和品牌建設(shè)獲得了業(yè)內(nèi)認(rèn)可，并與多家公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司計劃利用產(chǎn)業(yè)鏈和多元化模式擴大市場份額。合肥通威作為全球最大的太陽能電池生產(chǎn)商，與全球6大頂級太陽能組件商建立了合作關(guān)系。

（二）資源捆綁—打造綠色競爭優(yōu)勢

1．技術(shù)捆綁

企業(yè)通過自主研發(fā)和開放創(chuàng)新，使得多晶硅生產(chǎn)流程不斷完善、規(guī)模不斷擴大、技術(shù)不斷進步。永祥股份高純晶硅產(chǎn)品關(guān)鍵性雜質(zhì)元素純度達到11個9，產(chǎn)品純度已達到電子級水平，并已批量出口海外，顯示了其在技術(shù)上的領(lǐng)先地位。通威股份實現(xiàn)包括HJT、TOPCon、背接觸電池（BC電池）、鈣鈦礦/硅疊層電池等在內(nèi)，前沿電池技術(shù)路線的全面研發(fā)布局，未來有望享受技術(shù)迭代帶來的紅利。

2．模式捆綁

通威股份利用獨特的“漁光一體”模式以及產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同，提高了整體產(chǎn)值。同時，通威股份通過與下游企業(yè)的互相參股、錯位布局，保障了電池原材料供應(yīng)和開工率，鞏固非硅成本優(yōu)勢，這種模式有助于公司穩(wěn)定市場地位。

3．管理捆綁

企業(yè)不斷改進制造流程，并實施精益管理，提升了生產(chǎn)和經(jīng)營效能，使各業(yè)務(wù)的成本利潤率達到全球領(lǐng)先水平。在數(shù)字化改革方面，通威股份以數(shù)據(jù)中臺為核心，構(gòu)建了完整的數(shù)據(jù)賦能體系，推動了管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展。通威股份還建立了管理駕駛艙，實時自動采集多維度數(shù)據(jù)，進行多角度歸因分析，實現(xiàn)高效智能化的經(jīng)營管理。

（三）資源利用 綠色轉(zhuǎn)型促發(fā)展

1.光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局提升資源利用率

通威股份全產(chǎn)業(yè)鏈布局促進了光伏產(chǎn)業(yè)的高效協(xié)同發(fā)展。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，通威旗下四大生產(chǎn)基地高純晶硅年產(chǎn)能超過42萬t；在產(chǎn)業(yè)鏈中游打造綠色供應(yīng)鏈并提升智能制造水平以提高生產(chǎn)效率和降低能源消耗；在產(chǎn)業(yè)鏈下游建設(shè)并運營光伏電站，全方位覆蓋市場。通過光伏產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級，推動能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。

2.農(nóng)光互補模式促進資源融合

通威股份緊跟國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略部署，創(chuàng)新性地將光伏發(fā)電與現(xiàn)代漁業(yè)有機融合，全球首創(chuàng)“上可發(fā)電、下可養(yǎng)魚”的“漁光一體”模式。在全國多個省、市建設(shè)了“漁光一體”模式的光伏電站，為推動實現(xiàn)“碳達峰”和“碳中和”目標(biāo)持續(xù)貢獻力量。

四、三重績效評價分析

本研究結(jié)合Elkington[7]提出的三重底線理論，構(gòu)建涵蓋財務(wù)、環(huán)境和社會責(zé)任的三重績效評價體系，以評估通威股份綠色并購的成效。基于對這3個層面的綜合績效評價，可以幫助企業(yè)更好地制定發(fā)展戰(zhàn)略[8]

（一）財務(wù)績效分析

EVA是一種價值分析和績效評價系統(tǒng)，該系統(tǒng)的目標(biāo)是使股東價值最大化[9]

1．稅后凈營業(yè)利潤（ P_NOAT ）計算

稅后凈營業(yè)利潤 Σ=Σ （凈利潤 + 財務(wù)費用 + 所得 稅費用） ×（1- 稅率） + 少數(shù)股東損益 + 研發(fā)費用 + 遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-稅后非經(jīng)常 性損益 （1）

公司2015—2023年稅后凈營業(yè)利潤值，如表2所示。

2.資本總額（ C_T 計算

總投人資本 Σ=Σ 短期借款 + 長期借款 + 應(yīng)付債券 + 所有者權(quán)益總額 + 研發(fā)費用 + 遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-金融資產(chǎn)-在建工程 （2）

公司2015—2023年資本總額統(tǒng)計結(jié)果，如表3所示。

3．加權(quán)平均資本成本（ W_ACC ）計算

（1-T） （20 （3）

式中： E 為權(quán)益資本； K_E 為權(quán)益資本成本； D 為債務(wù)資本； K_p×（1-T） 為稅后債務(wù)成本； T 為稅率； E/（D+E） 為所有者權(quán)益占總資本比例； D/ 為付息債務(wù)占總資本比例。

在金融領(lǐng)域，市場風(fēng)險回報率（ ?R_m-R_f. 通常是指市場投資組合的期望收益率與無風(fēng)險報酬率之差；國債收益率則被視作無風(fēng)險利率 （R_f） 。通威股份2015—2023年加權(quán)平均資本成本計算統(tǒng)計，如表4所示。 β 系數(shù)是風(fēng)險指數(shù)，用于衡量個別股票或股票基金相對于整個股票市場的價格波動情況，數(shù)據(jù)采集自CCER標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫。針對債務(wù)資本成本，短期和長期貸款利率均以中央銀行的基準(zhǔn)利率為依據(jù)。

4. E_vA 值計算結(jié)果

E_vA=P_NOAT-C_T×W_ACC

式中： E_vA 為經(jīng)濟增加值， P_NOAT 為稅后營業(yè)利潤，是在企業(yè)凈利潤的基礎(chǔ)上經(jīng)過會計調(diào)整得出的數(shù)值；CT為公司的負(fù)債和股東權(quán)益總和；WAcC為公司的加權(quán)平均資本成本。

如表5所示，2016年，通威股份 E_vA 為負(fù)值，主要因為2016年公司通過定向增發(fā)股票擴張業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資本總額增加；2018年起 E_vA 轉(zhuǎn)正并逐年上升；2021—2023 年 E_VA 大幅上升，主因是光伏業(yè)務(wù)利潤增長，光伏業(yè)務(wù)已成為公司主要利潤來源，推動了 E_vA 的提升。

（二）環(huán)境績效分析

由表6可知，2016—2023年，通威股份的光伏發(fā)電量呈現(xiàn)指數(shù)級增長，從0.36億度增至44.32億度。其中，2017年同比增長高達691. 12% ，主要得益于政策、技術(shù)及市場需求的驅(qū)動。2018—2023年間增長率較為穩(wěn)定，說明公司已通過調(diào)整發(fā)展方向適應(yīng)了市場變化。

通威股份裝機并網(wǎng)規(guī)模從2016年的0.09GW增至2023年的4.07GW，反映了公司在光伏領(lǐng)域市場規(guī)模的增大和地位的提升，這種趨勢與戰(zhàn)略調(diào)整、資本增加及政策激勵相關(guān)；2018年同比增長136. 34% ，這與新技術(shù)應(yīng)用及市場策略調(diào)整有關(guān)。

通威股份在光伏發(fā)電量和裝機并網(wǎng)規(guī)模2個指標(biāo)上均呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢，表明公司在可再生能源領(lǐng)域的投資和發(fā)展取得了顯著成效。

（三）社會績效分析

公司致力于農(nóng)業(yè)和新能源發(fā)展，秉承“誠、信、正、一\"的經(jīng)營理念，以“追求卓越，奉獻社會”為社會責(zé)任觀。

2014—2023年，通威股份在安全生產(chǎn)方面的投入呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢，2023年，公司安全生產(chǎn)投入了22886.35萬元，說明公司對員工安全和企業(yè)社會責(zé)任高度重視。2018年，幫扶資金投入達到53061.63萬元，這是由于特定項目導(dǎo)致的投入激增。此后，幫扶資金投入有所下降，但在2023年又回升至2057.52萬元。如表7所示。

五、結(jié)語

本研究通過深入分析通威股份公司的綠色并購模式，揭示了資源編排在企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型中的核心作用。通威股份通過精心策劃綠色并購，不僅實現(xiàn)了從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)到新能源領(lǐng)域的跨越式發(fā)展，而且構(gòu)建了“農(nóng)業(yè) + 光伏”的雙主業(yè)模式，這一模式在提升企業(yè)財務(wù)績效的同時，也顯著提升了環(huán)境和社會績效。通過資源編排，通威股份優(yōu)化了資源配置，提升了企業(yè)價值，實現(xiàn)了經(jīng)濟效益與社會效益雙贏。一方面，通威股份通過綠色并購促進了“漁光一體”戰(zhàn)略的落實，生產(chǎn)出符合安全規(guī)范的產(chǎn)品，為企業(yè)帶來了顯著的經(jīng)濟和社會效益。另一方面，綠色并購作為一種迅速應(yīng)對外部壓力的策略，有助于企業(yè)迅速構(gòu)建積極的生態(tài)形象，促進企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

研究結(jié)果表明，綠色并購是企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的有效途徑，不僅能夠提高企業(yè)的市場競爭力，還能夠促進環(huán)境保護和社會責(zé)任的履行。通威股份的成功案例為其他企業(yè)提供了寶貴的經(jīng)驗和啟示，證明了資源編排在綠色并購中的重要作用，以及在推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面的作用。

未來，通威股份應(yīng)繼續(xù)深化資源編排策略，推進技術(shù)創(chuàng)新和管理模式的優(yōu)化，以應(yīng)對市場變化和挑戰(zhàn)。同時，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略，進一步鞏固其在可再生能源領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

參考文獻：

[1]黃維娜，袁天榮．實質(zhì)性轉(zhuǎn)型升級還是策略性政策套利：綠色產(chǎn)業(yè)政策對工業(yè)企業(yè)綠色并購的影響[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2021，43（3）：56-67.

[2]費洪平．新形勢下迫切需要在“轉(zhuǎn)”字上下功夫[J].宏觀經(jīng)濟管理，2017（2）：31-34.

[3]胥朝陽，周超．綠色并購初探[J]．財會通訊，2013（4）：36-38.

[4]楊晶．融資約束？非正式環(huán)境規(guī)制與綠色并購［J].財會通訊，2020（4）：60-63.

[5]王波，譚霞．污染企業(yè)綠色并購行為：驅(qū)動因素和三重效應(yīng)[J]．商業(yè)會計，2021（7）：81-84.

[6]DavidG.Sirmon，MichaelA.Hitt，R.DuaneIreland.Managing Firm Resources in Dynamic Environments toCreateValue：Looking inside theBlack Box[J].TheA-cademy ofManagementReview，2007，32（1）：273-292.

[7]ElkingtonJ.Cannibalswith forks：The triplebottomlineof21stcenturybusiness.Gabriola Island，BC[J]. Environ-mental QualityManagement，1998，8（1）：37-51.

[8]任書娟.基于三重底線理論的企業(yè)綜合業(yè)績評價體系構(gòu)建［J]．財會通訊，2019（26）：59-61.

[9]谷祺，于東智．EVA財務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析［J].會計研究，2000（11）：31-36.

責(zé)任編輯：田國雙