摘"要：客戶事后尋租會(huì)引發(fā)供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（RSI）“套牢”，因此“解綁”供應(yīng)商面臨的“套牢”風(fēng)險(xiǎn)成為深化供應(yīng)鏈上企業(yè)間合作關(guān)系的關(guān)鍵?；?010—2022年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，本文實(shí)證考察客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系專用性投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，客戶良好的ESG表現(xiàn)可顯著提高供應(yīng)商RSI，表明客戶ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮“解綁”作用。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)好的客戶通過(guò)向供應(yīng)商提供與其供應(yīng)鏈責(zé)任履行相關(guān)的增量信息（信息機(jī)制）以及聲譽(yù)溢出效應(yīng)（聲譽(yù)溢出機(jī)制）提高供應(yīng)商RSI。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶ESG“言行不一”程度較低、客戶法制環(huán)境較好、客戶與供應(yīng)商高管存在校友或同鄉(xiāng)關(guān)系、供應(yīng)商ESG表現(xiàn)優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商RSI的提升效應(yīng)更加顯著。經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商對(duì)ESG表現(xiàn)好的客戶提高RSI這一決策，能夠增強(qiáng)供應(yīng)商其他在位客戶的合作信心，進(jìn)而幫助供應(yīng)商提高客戶穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；關(guān)系專用性投資；供應(yīng)鏈；套牢問(wèn)題；客戶穩(wěn)定性

中圖分類號(hào)："F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2025）02-0141-12

收稿日期：2024-12-16

作者簡(jiǎn)介：韓潔（1988—），女，陜西藍(lán)田人，副教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和分析師；熊永超（1996—），本文通訊作者，男，陜西嵐皋人，博士研究生，研究方向：供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和ESG。

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“連鎖董事對(duì)公司盈余管理行為擴(kuò)散及其經(jīng)濟(jì)后果的影響研究”，項(xiàng)目編號(hào)：71602160；國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“客戶企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的溢出效應(yīng)研究：基于供應(yīng)商創(chuàng)新行為的視角”，項(xiàng)目編號(hào)：72102181；陜西省社會(huì)科學(xué)基金年度項(xiàng)目“基于財(cái)經(jīng)新聞大數(shù)據(jù)與深度學(xué)習(xí)的陜西省上市公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素及預(yù)警研究”，項(xiàng)目編號(hào)：2024R025；陜西省自然科學(xué)基礎(chǔ)研究計(jì)劃一般項(xiàng)目（面上）“外資券商進(jìn)入、證券業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)效率研究”，項(xiàng)目編號(hào)：2023-JC-YB-608。

①本文中所述“客戶”和“供應(yīng)商”是指具有二元供銷關(guān)系的上下游企業(yè)，而非“客戶-企業(yè)-供應(yīng)商”中所述的關(guān)系結(jié)構(gòu)。同時(shí)為了表述方便，“客戶”在本文中指代RSI接收方，而“供應(yīng)商”指代RSI投資方。

一、引"言

在供應(yīng)鏈合作中，企業(yè)為降低交易成本、提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，通常會(huì)針對(duì)特定交易進(jìn)行關(guān)系專用性投資（Relationship-Specific"Investments，"RSI）［1-2］。在具體實(shí)踐中，供應(yīng)商往往高度依賴大客戶，而市場(chǎng)需求信息主要由下游客戶主導(dǎo)并通過(guò)訂單形式向上游傳遞①，因此供應(yīng)鏈中的RSI主要由供應(yīng)商向客戶提供［3-4］。RSI通過(guò)創(chuàng)造專用性資產(chǎn)，能夠增強(qiáng)客戶與供應(yīng)商之間的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)價(jià)值共創(chuàng)［4］。然而，交易成本理論指出，在不完全契約條件下，交易各方的權(quán)責(zé)及潛在意外事件難以通過(guò)契約完全界定，這使得RSI接收方（客戶）可能利用投資的“鎖定效應(yīng)”侵占投資方（供應(yīng)商）利益，從而引發(fā)“套牢”問(wèn)題，最終導(dǎo)致RSI不足并損害合作關(guān)系［5-6］。

針對(duì)這一問(wèn)題，“解綁”供應(yīng)商面臨的套牢風(fēng)險(xiǎn)需從兩方面入手：一是降低供應(yīng)商對(duì)客戶事后機(jī)會(huì)主義行為的擔(dān)憂；二是增強(qiáng)供應(yīng)商的投資激勵(lì)?，F(xiàn)有研究主要探討了客戶資本結(jié)構(gòu)、盈余管理、CEO風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)、直接持股及管理層討論與分析（MDamp;A）負(fù)面語(yǔ)調(diào)等因素對(duì)供應(yīng)商RSI的影響［7-11］，但較少關(guān)注客戶ESG表現(xiàn)這一非財(cái)務(wù)因素的作用。事實(shí)上，客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商財(cái)務(wù)決策具有顯著影響［12-13］。從理論機(jī)制看，現(xiàn)有研究基于代理理論與利益相關(guān)者理論，揭示了客戶開展ESG實(shí)踐的兩種動(dòng)機(jī)：“自利”與“利他”［14-15］。因此，面對(duì)ESG表現(xiàn)良好的客戶，供應(yīng)商對(duì)客戶尋租動(dòng)機(jī)與投資激勵(lì)的感知可能存在雙重性。一方面，就“解綁”作用而言，ESG表現(xiàn)好的客戶，不僅能為供應(yīng)商提供與其供應(yīng)鏈責(zé)任履行相關(guān)的增量信息，使得供應(yīng)商減輕對(duì)客戶“敲竹杠”的擔(dān)憂，而且還能通過(guò)聲譽(yù)溢出效應(yīng)吸引供應(yīng)商參與長(zhǎng)期合作，激勵(lì)供應(yīng)商進(jìn)行事前投資［3，16-17］。另一方面，就“套牢”作用而言，ESG表現(xiàn)可能被管理層用于操縱個(gè)人聲譽(yù)和謀取私利［15］。在此情形下，ESG表現(xiàn)好的客戶通過(guò)加劇其與供應(yīng)商間的議價(jià)能力不對(duì)稱，使得客戶更加強(qiáng)勢(shì)而供應(yīng)商更加弱勢(shì)［18-19］，會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商提高對(duì)客戶尋租行為的擔(dān)憂，進(jìn)而降低事前投資動(dòng)機(jī)。那么，供應(yīng)商是否會(huì)根據(jù)客戶ESG表現(xiàn)調(diào)整RSI決策？客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商RSI究竟產(chǎn)生“解綁”還是“套牢”效應(yīng)？

本文以2010—2022年中國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商RSI的影響。可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，拓展了企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的研究邊界，將分析視角延伸至供應(yīng)鏈層面；第二，揭示了客戶ESG表現(xiàn)“解綁”供應(yīng)商RSI的作用機(jī)制與邊界條件，從信息機(jī)制與聲譽(yù)溢出機(jī)制兩條路徑打開“黑箱”；第三，發(fā)現(xiàn)了“解綁”效應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的積極影響，為深化供應(yīng)鏈合作與維護(hù)供應(yīng)鏈安全提供啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

關(guān)系專用性投資（RSI）是深化供應(yīng)鏈上企業(yè)間戰(zhàn)略合作，進(jìn)而維護(hù)供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的重要機(jī)制［20］。然而，交易成本理論認(rèn)為，在不完全契約條件下，RSI接收方（客戶）會(huì)對(duì)投資方（供應(yīng)商）進(jìn)行事后尋租，進(jìn)而引發(fā)“套牢”問(wèn)題，導(dǎo)致RSI不足，最終損害交易關(guān)系［5-6］。基于此，“解綁”供應(yīng)商面臨的“套牢”風(fēng)險(xiǎn)需要從兩方面考慮，一是要減輕供應(yīng)商對(duì)客戶事后尋租的擔(dān)憂；二是要增強(qiáng)供應(yīng)商的投資激勵(lì)。

圖1"理論分析框架

客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商財(cái)務(wù)決策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)普遍存在［12-13］。關(guān)于其影響機(jī)理，學(xué)界主要從代理理論和利益相關(guān)者理論展開探討，并從中揭示了客戶開展ESG實(shí)踐的底層動(dòng)機(jī)，即“自利”和“利他”［14-15］。因此，在客戶良好的ESG表現(xiàn)影響下，供應(yīng)商所感知到的客戶尋租動(dòng)機(jī)和投資激勵(lì)可能存在兩面性。基于此，本文從信息機(jī)制、聲譽(yù)溢出機(jī)制和議價(jià)優(yōu)勢(shì)機(jī)制三個(gè)層面對(duì)客戶ESG表現(xiàn)影響供應(yīng)商RSI的作用渠道展開分析。理論分析框架如圖1所示。

信息機(jī)制。ESG表現(xiàn)好的客戶，其信息環(huán)境更加透明，能夠幫助供應(yīng)商獲取客戶在供應(yīng)鏈責(zé)任履行方面的增量信息，減輕供應(yīng)商對(duì)客戶尋租行為的擔(dān)憂，從而提高供應(yīng)商RSI。在交易成本理論框架下，客戶出于自利動(dòng)機(jī)，通常會(huì)在采購(gòu)、生產(chǎn)、庫(kù)存等供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)對(duì)供應(yīng)商“敲竹杠”，如要求供應(yīng)商降低產(chǎn)品售價(jià)、保持固定數(shù)量庫(kù)存、拖欠貨款等［21］。然而，在ESG理念導(dǎo)向下，客戶不再是傳統(tǒng)意義上的“自利人”，其更加關(guān)注供應(yīng)鏈上企業(yè)間的整體利益，且在供應(yīng)鏈責(zé)任履行方面的主觀意識(shí)和管理投入更高［16，22］，如積極推行JITⅡ生產(chǎn)模式、采用協(xié)同式供應(yīng)鏈庫(kù)存管理（CPFR）等。受此影響，供應(yīng)商會(huì)轉(zhuǎn)變對(duì)負(fù)責(zé)任客戶的合作態(tài)度，從而建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。已有研究證實(shí)了這一觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商更加信任ESG表現(xiàn)好的負(fù)責(zé)任客戶，傾向于為其提供更多的商業(yè)信用［17］，以及滿足其多樣化的采購(gòu)需求［16］。由此可以推斷，ESG表現(xiàn)好的客戶，通過(guò)向供應(yīng)商傳遞與其供應(yīng)鏈責(zé)任履行相關(guān)的增量信息，會(huì)減輕供應(yīng)商對(duì)客戶“敲竹杠”的擔(dān)憂，從而提高供應(yīng)商RSI。

聲譽(yù)溢出機(jī)制?？蛻袅己玫腅SG表現(xiàn)具有聲譽(yù)溢出效應(yīng)，能夠增強(qiáng)供應(yīng)商事前投資激勵(lì)，從而提高供應(yīng)商RSI。在供應(yīng)鏈上，當(dāng)供應(yīng)商與高聲譽(yù)資本客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系時(shí)，聲譽(yù)溢出效應(yīng)會(huì)使市場(chǎng)參與者將對(duì)客戶的積極評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)移至供應(yīng)商，從而提高供應(yīng)商的市場(chǎng)地位和知名度，幫助其獲得更多潛在客戶資源［3］。究其原因，主要在于潛在客戶更加相信高聲譽(yù)客戶的“眼光”和“選擇”［23］?；诖?，當(dāng)供應(yīng)商面對(duì)高聲譽(yù)資本客戶時(shí)，投資激勵(lì)會(huì)隨之增強(qiáng)，從而提高RSI［3］。特別是，當(dāng)客戶聲譽(yù)資本來(lái)源于其良好的ESG表現(xiàn)時(shí)，這一效應(yīng)將更加突出。原因在于，ESG表現(xiàn)好的客戶不僅自身重視綠色技術(shù)運(yùn)用，強(qiáng)調(diào)綠色生產(chǎn)，而且還對(duì)供應(yīng)商的綠色產(chǎn)品與服務(wù)供給能力有較高要求［24-26］。在此情形下，供應(yīng)商通過(guò)向ESG表現(xiàn)好的客戶提高RSI，如組建與客戶需求相匹配的清潔生產(chǎn)線、設(shè)計(jì)更加符合客戶綠色標(biāo)準(zhǔn)的低碳產(chǎn)品等，不僅能樹立高綠色需求響應(yīng)能力的聲譽(yù)形象，吸引更多的潛在客戶資源；還能培育優(yōu)于其他潛在供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高在位客戶的長(zhǎng)期合作動(dòng)機(jī)。由此可以推斷，在客戶良好的ESG表現(xiàn)影響下，聲譽(yù)溢出效應(yīng)對(duì)供應(yīng)商事前投資激勵(lì)具有提升作用，從而會(huì)吸引供應(yīng)商提高RSI?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1a：客戶ESG表現(xiàn)有助于提高供應(yīng)商RSI。

然而，ESG表現(xiàn)可能只是管理層操縱個(gè)人聲譽(yù)和謀取私利的“工具”［15］。受此影響，客戶良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)加劇其與供應(yīng)商間的議價(jià)能力不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商降低RSI。議價(jià)能力反映了企業(yè)在關(guān)系性交易中的討價(jià)還價(jià)能力［27］。由于我國(guó)商品市場(chǎng)已逐漸轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，客戶通常被認(rèn)為擁有更高的議價(jià)地位［19］，加之ESG表現(xiàn)是企業(yè)獲取供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)地位和話語(yǔ)權(quán)的重要工具，能夠幫助企業(yè)獲得議價(jià)優(yōu)勢(shì)［18-19］，因此客戶良好的ESG表現(xiàn)會(huì)加劇其與供應(yīng)商間的議價(jià)能力不對(duì)稱，使得客戶更加強(qiáng)勢(shì)，而供應(yīng)商則更加弱勢(shì)。

當(dāng)客戶作為市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)方時(shí)，其主導(dǎo)供應(yīng)鏈中各種商業(yè)行為以及制定有利于自身商業(yè)條款的能力隨之增強(qiáng)，因此更有可能采用隱蔽手段對(duì)供應(yīng)商“敲竹杠”，如在產(chǎn)品價(jià)格、付款期限等方面與供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)，進(jìn)而侵占供應(yīng)商運(yùn)營(yíng)資源，擠壓供應(yīng)商盈利空間［28］。此時(shí)，供應(yīng)商作為市場(chǎng)弱勢(shì)方，其抵抗客戶壓力以及應(yīng)對(duì)不平等要求的能力隨之降低，因此會(huì)提高對(duì)客戶尋租行為的擔(dān)憂，從而傾向于降低RSI。值得注意的是，供應(yīng)商雖然在動(dòng)機(jī)上傾向于降低RSI，但受到RSI高額轉(zhuǎn)換成本的影響，可能在行動(dòng)上保持RSI投入，以期扭轉(zhuǎn)不利局面。關(guān)于這一論點(diǎn)，本文與Krolikowski和Yuan［28］的觀點(diǎn)一致，認(rèn)為客戶議價(jià)優(yōu)勢(shì)在降低供應(yīng)商投資動(dòng)機(jī)的同時(shí)，還會(huì)削弱供應(yīng)商盈利能力，導(dǎo)致供應(yīng)商無(wú)力承擔(dān)成本高昂的RSI。由此可以推斷，客戶良好的ESG表現(xiàn)所形成的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)從動(dòng)機(jī)和能力兩個(gè)層面共同導(dǎo)致供應(yīng)商降低RSI?；谝陨戏治?，本文提出以下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1b：客戶ESG表現(xiàn)會(huì)抑制供應(yīng)商RSI。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)A股上市公司作為初始研究樣本，考慮到ESG數(shù)據(jù)的可得性和客戶信息披露的普遍性，設(shè)置樣本期為2010—2022年。為更好衡量客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商RSI的真實(shí)影響，供應(yīng)商數(shù)據(jù)滯后客戶數(shù)據(jù)一年。因此客戶樣本期為2009—2021年，對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商樣本期為2010—2022年。為獲取供應(yīng)商-客戶-年度樣本，本文進(jìn)行如下篩選：（1）從上市公司的前五大客戶信息中手工篩選出客戶為上市公司的樣本；（2）剔除金融行業(yè)公司樣本；（3）剔除ST和*ST類公司樣本；（4）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本。最終得到876個(gè)供應(yīng)商-客戶-年度樣本為保證各回歸檢驗(yàn)間的樣本一致性，本文對(duì)缺失數(shù)據(jù)的樣本均做剔除處理，最終得到876個(gè)供應(yīng)商-客戶-年度樣本。。為消除極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。供應(yīng)鏈相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)；ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、潤(rùn)靈環(huán)球數(shù)據(jù)庫(kù)和MSCI數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

本文的被解釋變量是供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（SRSI）。學(xué)界主要利用問(wèn)卷調(diào)查法和間接指標(biāo)法測(cè)度SRSI。本文采用間接指標(biāo)法進(jìn)行測(cè)度，主流做法包括兩類：一類是利用特定支出指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，主要關(guān)注投資的“關(guān)系專屬性”，如研發(fā)支出［9，11］；另一類則是利用專用性資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行測(cè)度，主要關(guān)注“資產(chǎn)專用性”，如固定資產(chǎn)價(jià)值、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值等［29］。

本文借鑒鄭穎和齊欣［30］的研究，在主回歸中基于“資產(chǎn)專用性”特征，采用經(jīng)過(guò)客戶重要性加權(quán)后的供應(yīng)商當(dāng)年固定資產(chǎn)、在建工程凈值、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用之和與總資產(chǎn)的比值乘以10衡量SRSI。具體計(jì)算公式如下式（1）。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，基于“關(guān)系專屬性”特征，采用經(jīng)過(guò)客戶重要性加權(quán)后的供應(yīng)商研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值乘以100度量SRSI［8］。

SRSIi，j，t=供應(yīng)商i對(duì)客戶j的銷售額供應(yīng)商i總銷售額×供應(yīng)商i的固定資產(chǎn)、在建工程凈值、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用之和供應(yīng)商i總資產(chǎn)×10"（1）

式（1）中，i表示供應(yīng)商i，j表示客戶j，t表示第t年?？蛻糁匾砸怨?yīng)商i對(duì)客戶j的銷售額占其總銷售額的比例表示。

本文的解釋變量是客戶ESG表現(xiàn)（CESG）。借鑒李穎等［18］的研究，本文選用華證ESG評(píng)級(jí)描述客戶ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)從低到高包括C～AAA共九檔，采用賦值方法依次為客戶ESG表現(xiàn)賦值為1-9分，即當(dāng)評(píng)級(jí)為C時(shí)，CESG=1；評(píng)級(jí)為CC時(shí)，CESG=2，以此類推。分?jǐn)?shù)越高表示客戶ESG表現(xiàn)越好。

此外，模型還加入了一系列影響供應(yīng)商RSI的控制變量，包括供應(yīng)商和客戶層面特征［31-32］。主要變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商RSI的影響，本文構(gòu)建如下模型（2）：

SRSIi，t=β0+β1CESGi，t－1+β2Control+∑Firm+∑Year+ε（2）

在模型（2）中，SRSI表示供應(yīng)商關(guān)系專用性投資，CESG是客戶ESG表現(xiàn)，Control為一系列控制變量。模型（2）中還加入了公司（Firm）、年份（Year）固定效應(yīng)，并匯報(bào)供應(yīng)商和年份層面聚類的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，因變量供應(yīng)商RSI（SRSI）的均值為0.275，中位數(shù)為0.147，最大值和最小值分別為2.634和0.004，標(biāo)準(zhǔn)差為0.383，說(shuō)明SRSI分布呈明顯的右偏特征，且供應(yīng)商間的RSI存在較大差異。自變量客戶ESG表現(xiàn)（CESG）的均值為4.615，中位數(shù)為5.000，最大值和最小值分別為7.000和1.000，標(biāo)準(zhǔn)差為0.974，說(shuō)明客戶平均ESG評(píng)級(jí)介于B—BB，分布呈左偏特征，且客戶間的ESG表現(xiàn)具有較大差異。其他指標(biāo)的描述性分析不再贅述。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報(bào)告了客戶ESG表現(xiàn)影響供應(yīng)商RSI的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中僅加入了控制變量，列（2）在列（1）基礎(chǔ)上加入了公司、年份固定效應(yīng)，列（3）在列（2）基礎(chǔ)上納入了核心自變量CESG。列（3）顯示，CESG的系數(shù)為0.031，在1%水平上顯著。在保持模型中其他因素不變的情況下，CESG增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（0.974），SRSI會(huì)提高0.030，相當(dāng)于其均值（0.275）的10.98%。可見，客戶良好的ESG表現(xiàn)能夠有效“解綁”供應(yīng)商面臨的套牢風(fēng)險(xiǎn)，從而提高供應(yīng)商RSI。假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.反向因果問(wèn)題

本文可能存在反向因果引發(fā)的內(nèi)生性問(wèn)題。具體而言，當(dāng)客戶ESG表現(xiàn)影響供應(yīng)商RSI時(shí)，供應(yīng)商也可利用RSI為客戶企業(yè)加快ESG實(shí)踐提供物質(zhì)保障，從而提升其ESG表現(xiàn)。為此，本文采用工具變量法來(lái)緩解該問(wèn)題，將企業(yè)被“ESG主題”基金持有的家數(shù)（Esgfund_n）和持股占比的均值（Esgfund_r）作為CESG的工具變量。

表4報(bào)告了工具變量的回歸結(jié)果。列（1）和列（3）分別展示了以Esgfund_n和Esgfund_r作為工具變量的第一階段回歸結(jié)果，均在1%水平上顯著為正。列（2）和列（4）報(bào)告的第二階段估計(jì)結(jié)果顯示，CESG的系數(shù)均在5%及以上水平顯著為正，說(shuō)明客戶良好的ESG表現(xiàn)會(huì)提高供應(yīng)商RSI這一研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.樣本選擇性偏差

由于研究樣本僅包含在年報(bào)中披露了具體客戶名稱的企業(yè)，因此本文可能存在樣本選擇性偏差問(wèn)題。本文采用Heckman兩階段法緩解此問(wèn)題。具體而言，在第一階段中以供應(yīng)商是否披露具體客戶名稱（Cus_dum）作為被解釋變量，當(dāng)供應(yīng)商披露具體客戶名稱時(shí)取1，反之取0。同時(shí)，將企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、上市年限（Age）、托賓Q值（Tobinq）、董事會(huì)規(guī)模（SBoardsize）、獨(dú)立董事占比（Indep）、兩職合一（SDual）、盈利能力（Roa）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）作為解釋變量進(jìn)行Probit回歸；在第二階段中，將第一階段估計(jì)得到的逆米爾斯比率（IMR）加入模型（2）進(jìn)行回歸。

表5列（1）和列（2）報(bào)告了Heckman兩階段方法的檢驗(yàn)結(jié)果。列（2）第二階段回歸結(jié)果顯示CESG的系數(shù)為0.031且在1%水平上顯著，說(shuō)明在控制了樣本選擇偏差問(wèn)題后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健Heckman第二階段回歸結(jié)果顯示VIFs值為3.44，說(shuō)明納入IMR后并未引發(fā)多重共線性問(wèn)題，同時(shí)表明在第一階段回歸中未納入供應(yīng)商是否披露具體客戶名稱（Cus_dum）的工具變量的做法并不會(huì)對(duì)本文結(jié)論產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

3.替換主要變量

本文還通過(guò)替換解釋變量和替換被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在替換解釋變量方面，具體包含兩種方法。第一，借鑒Avramov等［33］的做法，利用Wind、商道融綠、華證、潤(rùn)靈、MSCI五家機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，構(gòu)建客戶平均ESG表現(xiàn)，得到CESG2；第二，將華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)進(jìn)行重新賦值，構(gòu)造得到CESG3，即當(dāng)評(píng)級(jí)為C-CCC時(shí)，CESG3=1；當(dāng)評(píng)級(jí)為B-BBB時(shí)，CESG3=2；當(dāng)評(píng)級(jí)為A-AAA時(shí)，CESG3=3。表5列（3）和列（4）報(bào)告了替換解釋變量后的回歸結(jié)果，可見，替換核心解釋變量后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

在替換被解釋變量方面。借鑒Gu等［8］的做法，本文采用經(jīng)過(guò)客戶重要性加權(quán)后的供應(yīng)商研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值乘以100衡量供應(yīng)商RSI，即SRSI2。表5列（5）報(bào)告了以SRSI2作為被解釋變量的回歸結(jié)果。可見，在替換被解釋變量后，本文結(jié)果依然穩(wěn)健。

（四）影響機(jī)制檢驗(yàn)

本文采用逐步回歸法，從信息機(jī)制和聲譽(yù)溢出機(jī)制兩條路徑對(duì)客戶ESG表現(xiàn)“解綁”供應(yīng)商RSI的作用渠道進(jìn)行檢驗(yàn)為驗(yàn)證客戶議價(jià)優(yōu)勢(shì)是否發(fā)揮中介作用，借鑒Dai等［27］的做法，利用供應(yīng)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（Scomp）作為代理變量，并采用逐步回歸法和Sobel法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果均顯示Scomp不發(fā)揮中介作用。。

1.信息機(jī)制

本文借鑒Xin等［15］的研究，采用客戶的分析師關(guān)注度（Follow）來(lái)驗(yàn)證信息機(jī)制這一作用路徑。在供應(yīng)鏈上，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)反映其更加關(guān)注鏈上企業(yè)間的整體利益，且在供應(yīng)鏈責(zé)任履行方面的主觀意識(shí)和管理投入更高［16，22］。由于分析師傾向于關(guān)注ESG表現(xiàn)好的企業(yè)，且具有信息傳遞功能，因此供應(yīng)商能夠借此獲得客戶在供應(yīng)鏈責(zé)任履行方面的增量信息［15，34］。由此可以推斷，ESG表現(xiàn)好的客戶通過(guò)吸引分析師關(guān)注，能夠向供應(yīng)商傳遞與其供應(yīng)鏈責(zé)任履行相關(guān)的增量信息，進(jìn)而減輕供應(yīng)商對(duì)客戶“敲竹杠”的擔(dān)憂，從而提高供應(yīng)商RSI。

表6列（1）—列（3）報(bào)告了Follow為中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果。列（2）顯示，CESG的估計(jì)系數(shù)為0.319，在1%水平上顯著，列（3）加入中介變量Follow后，CESG和Follow的系數(shù)分別為0.021和0.031，均在10%水平上顯著，且CESG的系數(shù)較列（1）更小。同時(shí)，Sobel檢驗(yàn)中Z值在10%水平上顯著。結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)好的客戶通過(guò)吸引分析師關(guān)注，有利于供應(yīng)商獲取客戶在供應(yīng)鏈責(zé)任履行方面的增量信息，從而提高供應(yīng)商RSI。

2.聲譽(yù)溢出機(jī)制

本文借鑒管考磊和張蕊［35］的研究，采用因子分析法計(jì)算的聲譽(yù)得分（Rep）借鑒管考磊和張蕊［35］的做法，對(duì)12個(gè)聲譽(yù)評(píng)價(jià)指標(biāo)采用因子分析法計(jì)算出聲譽(yù)得分（Rep），指標(biāo)包括：企業(yè)資產(chǎn)、收入、凈利潤(rùn)和價(jià)值在行業(yè)內(nèi)的排名（消費(fèi)者和社會(huì)角度）；資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和長(zhǎng)期負(fù)債比（債權(quán)人角度）；每股收益、每股股利、是否為國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)（股東角度）；可持續(xù)增長(zhǎng)率、獨(dú)立董事比例（企業(yè)角度）。來(lái)驗(yàn)證聲譽(yù)溢出機(jī)制這一作用路徑。在供應(yīng)鏈上，當(dāng)供應(yīng)商與高聲譽(yù)資本客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系時(shí)，聲譽(yù)溢出效應(yīng)會(huì)使市場(chǎng)參與者將對(duì)客戶的積極評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)移至供應(yīng)商，從而激勵(lì)供應(yīng)商提高RSI［3］?；诖耍疚恼J(rèn)為客戶良好的ESG表現(xiàn)所建立的聲譽(yù)資本同樣具有聲譽(yù)溢出效應(yīng)，從而能激勵(lì)供應(yīng)商提高RSI。

表6列（1）、列（4）和列（5）報(bào)告了Rep為中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果。列（4）顯示，CESG的估計(jì)系數(shù)為0.102，在5%水平上顯著，列（5）加入中介變量Rep后，CESG和Rep的系數(shù)分別為0.026和0.054，均在10%水平上顯著，且CESG的系數(shù)較列（1）更小。同時(shí)，Sobel檢驗(yàn)中Z值在5%水平上顯著。結(jié)果表明，客戶良好的ESG表現(xiàn)所建立的聲譽(yù)資本具有聲譽(yù)溢出效應(yīng)，能夠激勵(lì)供應(yīng)商提高RSI。

五、進(jìn)一步研究

（一）異質(zhì)性分析

前文理論分析表明，在客戶良好的ESG表現(xiàn)影響下，供應(yīng)商傾向于提高RSI。然而，這一關(guān)系的成立受到外部條件的約束，本文主要從三個(gè)方面展開分析：一是供應(yīng)商是否感知到了客戶真實(shí)存在的ESG行為，而非經(jīng)過(guò)操縱的ESG信息，該部分采用客戶ESG“言行不一”程度進(jìn)行劃分；二是客戶對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行事后尋租的動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱，該部分利用客戶法制環(huán)境、客戶和供應(yīng)商高管的校友或同鄉(xiāng)關(guān)系進(jìn)行區(qū)分；三是供應(yīng)商感知到的投資激勵(lì)大小，該部分采用供應(yīng)商ESG表現(xiàn)是否優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)進(jìn)行區(qū)分。詳細(xì)分析如下：

1.客戶ESG“言行不一”的信息掩飾效應(yīng)

ESG“言行不一”是指企業(yè)在ESG信息披露（言）和ESG表現(xiàn)（行）間的不一致現(xiàn)象，主要包括ESG漂綠和ESG漂棕兩類。在供應(yīng)鏈上，客戶通過(guò)夸大或掩飾其真實(shí)的ESG表現(xiàn)，會(huì)阻礙供應(yīng)商識(shí)別客戶真實(shí)存在的ESG實(shí)踐，從而提高供應(yīng)商對(duì)客戶ESG表現(xiàn)不確定性的感知，導(dǎo)致供應(yīng)商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮而降低投資動(dòng)機(jī)。

基于此，本文遵循客戶ESG“言行不一”（CESG_Inconi，t）干擾供應(yīng)商對(duì)客戶ESG表現(xiàn)（行）的合理感知這一邏輯，探討CESG_Inconi，t存在差異時(shí)，CESG對(duì)SRSI的差異化影響。借鑒Hu等［36］的研究，利用ESG信息披露和真實(shí)表現(xiàn)間的脫鉤程度度量客戶ESG“言行不一”程度，如式（3）所示：

CESG_Inconi，t=ESGdis，t－ESGdisσdis－ESGper，t－ESGperσper（3）

式（3）中，ESGdis，t是彭博ESG信息披露得分，ESGper，t是華證ESG表現(xiàn)評(píng)級(jí)，ESGdis和ESGper分別是二者的均值，σdis和σper分別是二者的標(biāo)準(zhǔn)差。該指標(biāo)越大，表明客戶ESG“言行不一”程度越高。

表7列（1）和列（2）報(bào)告了客戶ESG“言行不一”的分組回歸結(jié)果。列（1）顯示，CESG的系數(shù)為-0.003但不顯著；而列（2）中CESG的系數(shù)為0.095，在10%水平上顯著。同時(shí)，Chow檢驗(yàn)結(jié)果顯示CESG的系數(shù)在不同組別間具有顯著差異。結(jié)果表明，僅在客戶ESG言行不一程度低的情形下，CESG對(duì)SRSI的提升作用顯著，說(shuō)明“言行不一”會(huì)干擾供應(yīng)商對(duì)客戶ESG表現(xiàn)（行）的合理感知；而“言行一致”更能增強(qiáng)供應(yīng)商投資動(dòng)機(jī)。

2.法制環(huán)境的契約治理效應(yīng)

當(dāng)供應(yīng)商對(duì)客戶進(jìn)行RSI時(shí)，應(yīng)確保其RSI受到契約保護(hù)，防止客戶機(jī)會(huì)主義行為。良好的法制環(huán)境能夠基于清晰明確的契約條款對(duì)客戶尋租行為形成有效震懾，如防止客戶拖欠貨款、中斷交易等，使得供應(yīng)商合法利益得到契約保護(hù)，從而提高供應(yīng)商事前投資激勵(lì)；而較差的法制環(huán)境難以對(duì)客戶尋租行為進(jìn)行有效的契約治理，容易放大客戶尋租傾向，從而加劇供應(yīng)商套牢風(fēng)險(xiǎn)［2］。

基于此，本文遵循客戶法制環(huán)境（CLaw）影響客戶尋租動(dòng)機(jī)這一邏輯，探討CLaw存在差異時(shí)，CESG對(duì)SRSI的差異化影響。本文采用王小魯?shù)龋?7］編制的“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”指數(shù)度量法制環(huán)境。表7列（3）和列（4）報(bào)告了客戶法制環(huán)境的分組回歸結(jié)果。列（3）顯示，CESG的系數(shù)為0.055，在10%水平上顯著。而列（4）中CESG的系數(shù)為0.025，但不顯著。同時(shí)，Chow檢驗(yàn)結(jié)果顯示CESG的系數(shù)在不同組別間具有顯著差異。結(jié)果表明，僅在客戶法制環(huán)境好的情形下，CESG對(duì)SRSI的提升作用顯著，說(shuō)明較好的法制環(huán)境能夠治理客戶尋租行為，保障供應(yīng)商合法利益，從而提高供應(yīng)商RSI。

3.校友或同鄉(xiāng)關(guān)系的關(guān)系治理效應(yīng)

除了法制環(huán)境的契約治理效應(yīng)以外，由客戶與供應(yīng)商間的社會(huì)關(guān)系聯(lián)結(jié)所引發(fā)的關(guān)系治理效應(yīng)同樣不可忽視。通常來(lái)講，契約治理往往只能對(duì)與契約條款有關(guān)的機(jī)會(huì)主義行為加以懲戒，其治理范圍相對(duì)有限；而關(guān)系治理能夠突破契約形式限制，憑借社會(huì)關(guān)系產(chǎn)生的情感紐帶，利用道德聲譽(yù)規(guī)范“圈子”內(nèi)部的機(jī)會(huì)主義行為，其適用情景更加廣泛。已有研究發(fā)現(xiàn)，高管校友或同鄉(xiāng)關(guān)系所形成的“校友圈”和“同鄉(xiāng)會(huì)”，不僅能夠增進(jìn)企業(yè)間的信息交流和信任水平，還能加大“圈子”內(nèi)企業(yè)實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的聲譽(yù)損失［38］。據(jù)此可以推斷，當(dāng)客戶與供應(yīng)商間的高管存在校友或同鄉(xiāng)關(guān)系（GX）時(shí)，客戶尋租動(dòng)機(jī)會(huì)隨之降低，有利于提高供應(yīng)商RSI。

基于此，本文遵循客戶與供應(yīng)商高管的校友或同鄉(xiāng)關(guān)系（GX）影響客戶尋租動(dòng)機(jī)這一邏輯，探討GX存在差異時(shí)，CESG對(duì)SRSI的差異化影響。借鑒邱善運(yùn)［38］的研究，當(dāng)客戶與供應(yīng)商的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理存在校友或同鄉(xiāng)關(guān)系時(shí)，取值為1，反之為0。表7列（5）和列（6）報(bào)告了客戶與供應(yīng)商間的高管校友或同鄉(xiāng)關(guān)系的分組回歸結(jié)果。列（5）顯示，CESG的系數(shù)為0.045，在10%水平上顯著。而列（6）中CESG的系數(shù)為0.026，但不顯著。同時(shí)，Chow檢驗(yàn)結(jié)果顯示CESG的系數(shù)在不同組別間具有顯著差異。結(jié)果表明，僅在客戶與供應(yīng)商間的高管存在校友或同鄉(xiāng)關(guān)系時(shí)，CESG對(duì)SRSI的提升作用顯著，說(shuō)明高管校友或同鄉(xiāng)關(guān)系能夠?qū)蛻魴C(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行關(guān)系治理，使得供應(yīng)商減輕對(duì)套牢風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，從而提高供應(yīng)商RSI。

4.ESG表現(xiàn)差異下的投資激勵(lì)效應(yīng)

在客戶良好的ESG表現(xiàn)影響下，供應(yīng)商RSI決策不僅受到客戶尋租動(dòng)機(jī)的影響，還與供應(yīng)商感知到的投資激勵(lì)有關(guān)。已有研究發(fā)現(xiàn)，客戶更加青睞ESG表現(xiàn)好的供應(yīng)商，且更愿意與其保持合作關(guān)系；而對(duì)于ESG表現(xiàn)較差的供應(yīng)商，客戶通常會(huì)減少甚至中斷業(yè)務(wù)往來(lái)［27，39］。如蘋果公司在選擇供應(yīng)商時(shí)，會(huì)對(duì)備選公司的ESG表現(xiàn)提出十分嚴(yán)格的要求，無(wú)法滿足其要求的公司將被排除在供應(yīng)商名單之外［39］。王群勇等［19］證實(shí)了這一觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商良好的ESG表現(xiàn)更利于供應(yīng)鏈關(guān)系的形成，但當(dāng)其低于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，二者間的關(guān)系形成概率會(huì)隨之降低。

可以推斷，當(dāng)供應(yīng)商ESG表現(xiàn)劣于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，供應(yīng)商可能會(huì)承擔(dān)關(guān)系中斷引發(fā)的RSI極高轉(zhuǎn)換成本；而當(dāng)供應(yīng)商ESG表現(xiàn)優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，供應(yīng)商的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)更低，客戶更愿意與其進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)。此時(shí)，供應(yīng)商所感知到的投資激勵(lì)更強(qiáng)?；诖?，本文遵循供應(yīng)商ESG表現(xiàn)優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)（SC）時(shí)，供應(yīng)商投資激勵(lì)更高這一邏輯，探討SC存在差異時(shí)，CESG對(duì)SRSI的差異化影響。本文采用與客戶ESG表現(xiàn)（CESG）相同的度量方法為供應(yīng)商ESG表現(xiàn)（SESG）賦值，當(dāng)SESG大于或等于CESG時(shí)，SC取值為1，否則為0。表7列（7）和列（8）報(bào)告了供應(yīng)商投資激勵(lì)的分組回歸結(jié)果。列（7）顯示，CESG的系數(shù)為0.037，在10%水平上顯著。而列（8）中CESG的系數(shù)為0.033，但不顯著。同時(shí)，Chow檢驗(yàn)結(jié)果顯示CESG的系數(shù)在不同組別間具有顯著差異。結(jié)果表明，僅在供應(yīng)商ESG表現(xiàn)優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，CESG對(duì)SRSI的提升作用顯著，說(shuō)明相較于客戶而言，供應(yīng)商更優(yōu)或相似的ESG表現(xiàn)能夠增強(qiáng)其投資激勵(lì)，從而提高供應(yīng)商RSI。

（二）經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

已有研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商更愿意對(duì)聲譽(yù)資本較高的客戶提高RSI［3］。究其原因，主要是因?yàn)楣?yīng)商認(rèn)為高聲譽(yù)資本客戶能夠幫助其提高市場(chǎng)地位，從而增強(qiáng)其他在位客戶的合作信心［23］?？蛻鬍SG表現(xiàn)越好，其“利他”行為建立的聲譽(yù)資本更高［14］。那么，供應(yīng)商對(duì)ESG表現(xiàn)好的客戶提高RSI這一決策，會(huì)如何影響供應(yīng)商其他在位客戶的合作意愿？對(duì)此，本文基于逐步回歸法，從供應(yīng)商的客戶穩(wěn)定性由于計(jì)算客戶穩(wěn)定性需要保留連續(xù)兩年披露客戶明細(xì)的供應(yīng)商，因此樣本量減少至795個(gè)。這一視角進(jìn)行探討，檢驗(yàn)客戶ESG表現(xiàn)（CESG）對(duì)供應(yīng)商RSI（SRSI）的提升效應(yīng)能否進(jìn)一步提高供應(yīng)商的客戶穩(wěn)定性。

關(guān)于客戶穩(wěn)定性，本文借鑒王雄元和彭旋［40］的做法，采用穩(wěn)定客戶數(shù)量（Cust_Stable）和穩(wěn)定客戶銷售額（Custsales_Stable）進(jìn)行衡量。其中，Cust_Stable表示供應(yīng)商當(dāng)年與上一年連續(xù)合作的客戶數(shù)/5，Custsales_Stable表示供應(yīng)商當(dāng)年與連續(xù)合作客戶間的銷售額/當(dāng)年前五大客戶銷售總額。表8報(bào)告了CESG影響SRSI的經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）和列（4）顯示，CESG系數(shù)均在5%水平上顯著為正，結(jié)合列（2）和列（5）檢驗(yàn)結(jié)果，中介效應(yīng)檢驗(yàn)前兩步均已滿足。列（3）和列（6）是中介效應(yīng)第三步檢驗(yàn)結(jié)果，其中CESG系數(shù)相較于列（1）和列（4）均減小，且在10%及以上水平顯著為正，SRSI系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明供應(yīng)商對(duì)ESG表現(xiàn)好的客戶提高RSI這一決策，能夠增強(qiáng)其他在位客戶的合作意愿，從而提高其客戶穩(wěn)定性。

六、結(jié)論與建議

關(guān)系專用性投資（RSI）是深化供應(yīng)鏈上企業(yè)間戰(zhàn)略合作，進(jìn)而維護(hù)供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的重要機(jī)制。然而，交易成本理論認(rèn)為，關(guān)系專用性投資（RSI）接收方（客戶）會(huì)對(duì)投資方（供應(yīng)商）進(jìn)行事后尋租，引發(fā)“套牢”問(wèn)題，導(dǎo)致關(guān)系專用性投資（RSI）不足。基于此，本文以2010—2022年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)構(gòu)建供應(yīng)商-客戶-年度配對(duì)樣本，考察客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（RSI）的影響。研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)好的客戶，通過(guò)向供應(yīng)商提供與其供應(yīng)鏈責(zé)任履行相關(guān)的增量信息（信息機(jī)制）以及聲譽(yù)溢出效應(yīng)（聲譽(yù)溢出機(jī)制），減輕了供應(yīng)商對(duì)客戶事后“敲竹杠”的擔(dān)憂，同時(shí)增強(qiáng)了供應(yīng)商的事前投資激勵(lì)，從而提高供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（RSI）。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶ESG“言行不一”程度較低、客戶法制環(huán)境較好、客戶與供應(yīng)商高管存在校友或同鄉(xiāng)關(guān)系，以及供應(yīng)商ESG表現(xiàn)優(yōu)于或接近于客戶ESG表現(xiàn)時(shí)，客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（RSI）的提升效應(yīng)更顯著。經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商對(duì)ESG表現(xiàn)好的客戶提高關(guān)系專用性投資（RSI）這一決策能夠幫助其提高客戶穩(wěn)定性。

基于上述結(jié)論，本文從供應(yīng)商、客戶、政府和監(jiān)管部門四個(gè)層面提出如下建議：

第一，在供應(yīng)商企業(yè)層面，一方面應(yīng)重視與客戶社會(huì)關(guān)系聯(lián)結(jié)（如高管校友或同鄉(xiāng)關(guān)系）的構(gòu)建，充分利用“圈子”內(nèi)部建立的情感信任紐帶來(lái)加強(qiáng)交流合作，同時(shí)利用道德聲譽(yù)來(lái)規(guī)范客戶尋租行為；另一方面，供應(yīng)商應(yīng)積極響應(yīng)客戶ESG偏好，并將ESG理念融入原材料選購(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造和包裝等環(huán)節(jié)，擴(kuò)大自身在ESG實(shí)踐領(lǐng)域的影響力，降低客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

第二，在客戶企業(yè)層面，要積極發(fā)揮核心企業(yè)的賦能帶動(dòng)作用，積極踐行ESG發(fā)展理念，努力打造成為ESG實(shí)踐先鋒，從而發(fā)揮核心企業(yè)的信息賦能和聲譽(yù)帶動(dòng)作用，為構(gòu)建可持續(xù)供應(yīng)鏈，深化供應(yīng)鏈上企業(yè)間合作關(guān)系，進(jìn)而維護(hù)供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定做出積極貢獻(xiàn)。

第三，在政府層面，應(yīng)著力推進(jìn)地區(qū)法制化建設(shè)，對(duì)違反契約條款的客戶企業(yè)，加大懲罰力度，有效威懾客戶事后“敲竹杠”。同時(shí)，政府部門也可對(duì)ESG表現(xiàn)突出的企業(yè)給予綠色信貸優(yōu)惠、稅收減免等獎(jiǎng)勵(lì)措施，激勵(lì)企業(yè)“商業(yè)向善”，從而賦能客戶ESG表現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系專用性投資（RSI）的“解綁”作用。

第四，在監(jiān)管部門層面，一方面應(yīng)對(duì)標(biāo)西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)的成熟ESG標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合發(fā)展實(shí)際，建立更加規(guī)范的ESG披露準(zhǔn)則，防止ESG信息披露出現(xiàn)“漂綠”“漂棕”等問(wèn)題；另一方面，監(jiān)管部門要加快推進(jìn)ESG強(qiáng)制披露制度，根據(jù)《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》執(zhí)行情況，適時(shí)擴(kuò)大強(qiáng)制披露主體范圍，推動(dòng)更多上市公司披露高質(zhì)量的ESG信息。

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Customer"ESG"Performance"and"Supplier"Relationship-Specific"Investments

HAN"Jie，"XIONG"Yongchao

（School"of"Economics"amp;"Management，Northwest"University，Xi’an"710127，China）

Abstract：Post-rent"seeking"by"customers"will"lead"to"the"“Hold-Up”"problem"of"supplier"relationship"specific"investment"（RSI），therefore，“Unshackling”"the"risk"of"“Hold-Up”"faced"by"suppliers"has"become"the"key"to"deepen"the"cooperation"between"enterprises"in"the"supply"chain."Based"on"the"data"of"China’s"A-share"listed"companies"from"2010"to"2022，this"paper"empirically"examines"the"impact"of"customer"ESG"performance"on"supplier"relationship-specific"investment"（RSI）."The"study"found"that"good"ESG"performance"of"customers"can"significantly"improve"supplier"RSI，indicating"that"customer"ESG"performance"can"play"anbsp;“Unshackling”"role."Mechanism"analysis"found"that"customers"with"good"ESG"performance"improve"supplier"RSI"by"providing"suppliers"with"incremental"information"related"to"their"supply"chain"responsibility"fulfillment"（information"mechanism）"and"reputation"spillover"effect"（reputation"spillover"mechanism）."Heterogeneity"analysis"found"that"customer"ESG"performance"has"a"more"significant"improvement"effect"on"supplier"RSI"when"the"degree"of"customer"ESG"“inconsistency"between"words"and"deeds”"is"low，the"legal"environment"in"the"customer’s"area"is"better，there"is"alumni"or"hometown"relationship"between"customers"and"supplier"executives，and"supplier"ESG"performance"is"better"than"or"close"to"customer"ESG"performance."The"economic"consequences"test"found"that"the"supplier’s"decision"to"increase"RSI"for"customers"with"good"ESG"performance"can"increase"the"supplier’s"other"existing"customers’"confidence"in"cooperation，thereby"helping"the"supplier"improve"customer"stability."

Key"words：ESG"performance;relationship-specific"investments;supply"chain;"hold-up"problem;"customer"stability

（責(zé)任編輯：周正）