政府投資基金是各級(jí)政府通過預(yù)算安排，單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)各類社會(huì)資本支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資基金。

作為首次由國家層面出臺(tái)的促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的重磅文件，此次發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》分八部分提出了25條措施，包括明確基金定位、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資類基金功能、鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資類基金、發(fā)展壯大長期資本耐心資本等。

專家表示，《指導(dǎo)意見》圍繞政府投資基金的設(shè)立、募資、運(yùn)行、退出全流程明確具體舉措，對(duì)各類政府投資基金未來發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

發(fā)展壯大耐心資本

耐心資本是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常較少受到市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，是對(duì)資本回報(bào)有較長期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。

“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本?！弊?024年4月30日，中共中央政治局會(huì)議首次提及“耐心資本”以來，在政策實(shí)踐上，耐心資本已成為國家促進(jìn)科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資的重要抓手，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，各級(jí)政府共成立1627只政府投資基金，自身規(guī)模累計(jì)達(dá)3.35萬億元。

《指導(dǎo)意見》進(jìn)一步提出，要發(fā)展壯大長期資本、耐心資本。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀中明確了具體舉措：一是合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用；二是積極引導(dǎo)全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長期資本出資，壯大耐心資本；三是在需要長期布局的領(lǐng)域，政府投資基金可采取接續(xù)投資方式，確保投資延續(xù)性；四是優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機(jī)制，提振市場(chǎng)投資信心。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資類基金，可適當(dāng)提高政府出資比例。

按照投資方向，政府投資基金主要分為產(chǎn)業(yè)投資類基金和創(chuàng)業(yè)投資類基金。

“根據(jù)《指導(dǎo)意見》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資類基金，可適當(dāng)提高政府出資比例、放寬基金存續(xù)期要求、延長基金績(jī)效評(píng)價(jià)周期”，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機(jī)制，有助于提振市場(chǎng)投資信心。

“近年來，我國新設(shè)立的政府投資基金的投資期限不斷延長，已由過去的7～8年逐漸延長至10年以上，目的是作為耐心資本為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長期支持”，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在此背景下，政府投資基金同樣需要尋找適配的長期資金作為募資對(duì)象，而全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等具有跨期投資的資金與政府投資基金的投資期限天然契合，是發(fā)展壯大長期資本、耐心資本的關(guān)鍵力量。

建立健全容錯(cuò)機(jī)制

建立健全容錯(cuò)機(jī)制，是《指導(dǎo)意見》的另一大看點(diǎn)。

《指導(dǎo)意見》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，建立健全容錯(cuò)機(jī)制，有助于解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等突出問題。

有專家表示，《指導(dǎo)意見》明確了側(cè)重長期考核和整體評(píng)價(jià)、鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制等多項(xiàng)舉措，從頂層制度層面為基金及管理機(jī)構(gòu)“松綁”，將促進(jìn)基金更好發(fā)揮作用，提高投資效率。

針對(duì)近一段時(shí)間一些政府投資基金扎堆熱門賽道、部分縣區(qū)大量設(shè)立政府投資基金等問題，《指導(dǎo)意見》也提出了多項(xiàng)措施，進(jìn)行了規(guī)范。

“《指導(dǎo)意見》明確基金要找準(zhǔn)定位，合理統(tǒng)籌基金布局，防止同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)”，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，具體包括了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資類基金功能、鼓勵(lì)國家級(jí)基金加強(qiáng)與地方基金聯(lián)動(dòng)、明確對(duì)基金設(shè)立的分級(jí)管理要求等。

優(yōu)化基金退出機(jī)制

政府投資基金的退出，對(duì)實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)利用，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要意義。

當(dāng)前，我國私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出難問題日益凸顯。在具體實(shí)踐中，政府投資基金在退出過程中存在“退出渠道有限、退出機(jī)制不健全”等難點(diǎn)、堵點(diǎn)。而基金到期無法退出，會(huì)影響“投資-退出-再投資”良性循環(huán)的形成。

對(duì)此，《指導(dǎo)意見》提出了規(guī)范基金退出管理，拓寬基金退出渠道，完善基金退出機(jī)制三方面舉措。

在規(guī)范基金退出管理方面，《指導(dǎo)意見》要求，研究制定政府投資基金退出政策指引，完善不同類型基金的退出政策。基金管理人應(yīng)建立基金退出管理制度，制定退出方案。政府投資基金應(yīng)科學(xué)合理確定退出期，并在章程或合伙協(xié)議中明確退出條件。政府出資退出時(shí)，應(yīng)按照章程或合伙協(xié)議約定的條件退出；沒有約定的，應(yīng)依法依規(guī)進(jìn)行評(píng)估，采取市場(chǎng)化方式確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

在拓寬基金退出渠道方面，《指導(dǎo)意見》要求，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）、并購基金等。完善多層次資本市場(chǎng)體系，提高新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)股權(quán)投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。

在完善基金退出機(jī)制方面，《指導(dǎo)意見》提出，政府投資基金應(yīng)在收益分配、損失分擔(dān)等方面公平維護(hù)各方出資人利益，保護(hù)社會(huì)資本合法權(quán)益。探索簡(jiǎn)化項(xiàng)目退出流程，優(yōu)化政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)完善政府投資基金評(píng)估體系，構(gòu)建更加暢通的退出機(jī)制。

有專家建議，政府投資基金兼具政策屬性和市場(chǎng)化屬性，未來還應(yīng)著力構(gòu)建政府投資基金的多元化退出通道，通過提供稅收優(yōu)惠和政策支持，激勵(lì)長期資本投入。

編輯/王盈