摘"要：加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力是塑造發(fā)展經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢的必然要求，提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力是積極穩(wěn)妥發(fā)展科技金融的接入口。在此背景下，本文以2013—2022年A股上市公司作為研究樣本，構(gòu)建了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)體系并進(jìn)行了測算，采取多時點雙重差分法，實證考察了科技與金融結(jié)合對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。研究發(fā)現(xiàn)，科技金融政策能夠有效提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，科技金融通過政府創(chuàng)新補貼與信息約束程度影響企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。進(jìn)一步分析還表明，企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)生命周期、企業(yè)所在地市場化程度以及企業(yè)所處地理位置等內(nèi)外部環(huán)境差異會導(dǎo)致科技金融政策出現(xiàn)異質(zhì)性的影響效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：科技金融；新質(zhì)生產(chǎn)力；政府創(chuàng)新補貼；信息約束

中圖分類號：F830；F27644文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2025）01-0047-10

收稿日期：2024-11-21

作者簡介：姚鳳閣（1971—），男，山東黃縣人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：數(shù)字金融、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)；于佳怡（1996—），女，遼寧鳳城人，博士研究生，研究方向：數(shù)字金融。

基金項目："國家社會科學(xué)基金重大項目“加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的政策體系和實現(xiàn)路徑研究”，項目編號："23amp;ZD069。

一、引"言

2023年10月31日中央金融工作會議明確提出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，其中“科技金融”居于首要地位。這一戰(zhàn)略部署既強調(diào)通過科技創(chuàng)新提升金融服務(wù)效能，又明確金融資源配置的戰(zhàn)略方向。作為新興金融模式，科技金融通過構(gòu)建“耐心資本”體系——即以價值投資、長期投資和責(zé)任投資為核心的投資范式，有力推動科技創(chuàng)新與金融資本的深度融合，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同發(fā)展。2024年2月1日習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)"“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點”。2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步明確指出“要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，"特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，"發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。而科技創(chuàng)新離不開金融的支持，金融是推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量。在此背景下，深入探究科技與金融深度融合對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響機制、傳導(dǎo)路徑及異質(zhì)性效應(yīng)，對優(yōu)化科技金融服務(wù)體系、助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論價值與實踐意義。

本文以2013—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，選取科技金融試點政策作為準(zhǔn)自然實驗，采用多時點雙重差分法系統(tǒng)考察科技金融對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：首先，構(gòu)建雙重差分模型揭示科技金融對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的政策效應(yīng)，拓展了宏觀政策與微觀企業(yè)行為研究的理論邊界；其次，基于政府創(chuàng)新補貼、信息約束緩解視角，采用理論闡述與實證檢驗相結(jié)合的方法，系統(tǒng)分析科技金融影響新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在邏輯；最后，從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境差異兩個層面展開多維異質(zhì)性分析，構(gòu)建多重視角的政策評估體系，為科技金融政策的精準(zhǔn)施策提供經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

科技與金融結(jié)合試點政策是創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要制度創(chuàng)新，通過構(gòu)建適配科技研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化的金融工具、制度體系和政策框架［1］，有效促進(jìn)了科技與金融的深度融合?？萍寂c金融結(jié)合試點政策既強化了對企業(yè)創(chuàng)新活動和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資金支持力度，又展現(xiàn)出系統(tǒng)性、創(chuàng)新性和可持續(xù)性的制度特征［2］。在深化金融體制改革的戰(zhàn)略背景下，科技金融已成為推進(jìn)中國式現(xiàn)代化金融體系建設(shè)的核心動能［3］，其通過提高資金要素配置效率、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈治理能力、優(yōu)化勞動力資源配置等途徑，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新活力。我國科技金融的主要發(fā)展歷程"：1985年首次提出“對高科技開發(fā)工作設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”，標(biāo)志著政策探索的起點；2008年國務(wù)院明確提出加大財政對科技創(chuàng)新的信貸支持，形成政府主導(dǎo)的財政投入模式；2011年《國家“十二五”科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》與2016年《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》相繼出臺，政策體系日趨完善，并遴選出16個試點地區(qū)和9個試點城市開展實踐探索；隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)前已構(gòu)建起政府引導(dǎo)、市場主導(dǎo)、金融機構(gòu)與科技企業(yè)協(xié)同發(fā)力的新格局。這種演進(jìn)軌跡呈現(xiàn)出三大特征：支持主體從單一政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向多元主體協(xié)同，政策工具從財政直補擴展到市場化金融創(chuàng)新，服務(wù)范圍從基礎(chǔ)研發(fā)延伸至全產(chǎn)業(yè)鏈培育。

科技金融對新質(zhì)生產(chǎn)力的催化作用體現(xiàn)在兩個方面：一方面是，科技與金融的有效結(jié)合在于其共有的賦能特性，科學(xué)技術(shù)將金融資源投入科技創(chuàng)新中，通過新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)與新業(yè)態(tài)的金融產(chǎn)品和信貸服務(wù)，利用資金將數(shù)據(jù)、信息、技術(shù)等非物質(zhì)資源整合形成新的生產(chǎn)力要素。具體而言，金融資本注入推動科技創(chuàng)新“物化”于智能裝備、數(shù)字平臺等新型生產(chǎn)工具，賦能勞動者數(shù)字技能提升，借助資金杠桿效應(yīng)加速科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程［4］。而作為以配置整合資源為特長的金融活動，又將人工智能等新興技術(shù)應(yīng)用于金融服務(wù)中，優(yōu)化金融服務(wù)流程，提高金融服務(wù)普及率與效率，全程參與服務(wù)企業(yè)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化等環(huán)節(jié)，"通過協(xié)調(diào)補齊要素短板等方式，推動企業(yè)生產(chǎn)力前沿的拓展，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供強大動力［5］；另一方面是，金融在整個科技創(chuàng)新循環(huán)體系中具有重要的加速器功能，從產(chǎn)業(yè)視角來看，科技金融目標(biāo)在于通過精準(zhǔn)匹配科技產(chǎn)業(yè)，滿足科學(xué)技術(shù)發(fā)展與科學(xué)技術(shù)應(yīng)用過程中不同層次的需求，對企業(yè)進(jìn)行金融服務(wù)，有利于市場價值發(fā)現(xiàn)，最終實現(xiàn)通過金融支撐促進(jìn)科技創(chuàng)新［6］，而金融活動對原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新的支持，能夠及時有效地將科技創(chuàng)新成果應(yīng)用到具體產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上，有效提升金融服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)效，更好地促進(jìn)金融與科技的深度融合，"推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展［2，4］。基于以上分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：科技金融試點政策能夠顯著提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

政府創(chuàng)新補貼是政府為強化企業(yè)創(chuàng)新動能、發(fā)揮引導(dǎo)作用而設(shè)立的政策工具［7］。從信號理論視角分析，科技與金融結(jié)合試點政策具有雙重驅(qū)動效應(yīng)：首先，該政策通過釋放明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向信號，有效彌合信息優(yōu)勢方與劣勢方之間的認(rèn)知鴻溝。政府創(chuàng)新補貼作為顯性政策工具，不僅能夠引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)資源精準(zhǔn)配置至重點企業(yè)，更通過構(gòu)建良性互動的政企關(guān)系，顯著降低監(jiān)管成本、增強政府對企業(yè)創(chuàng)新活動的信任度，從而確保企業(yè)充分對接政府創(chuàng)新資源［8］。這種政企協(xié)同機制使企業(yè)得以深度整合科技金融政策紅利，對新質(zhì)生產(chǎn)力培育產(chǎn)生顯著的催化作用［9］。其次，科技金融試點政策在促進(jìn)“政府補貼+資源導(dǎo)入”的同時，更形成資源集聚效應(yīng)：一方面是激發(fā)內(nèi)部人才虹吸效應(yīng)，為創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級提供智力支撐［10］；另一方面是依托科技金融特有的風(fēng)險評估體系和云計算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，構(gòu)建智能化的資源適配機制，有效引導(dǎo)創(chuàng)新要素向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)聚集［11］。這種“政策信號-資源整合-技術(shù)賦能”的傳導(dǎo)路徑，使企業(yè)既能獲得持續(xù)的外部資源注入，又可構(gòu)建內(nèi)生化的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。由此可見，科技與金融結(jié)合試點政策通過激活創(chuàng)新要素、整合政府資源、人才儲備和市場資本，充分發(fā)揮政策引導(dǎo)效能，為培育企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力提供系統(tǒng)化支撐［12］。基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：科技金融試點政策通過強化政府創(chuàng)新補貼提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平。

緩解企業(yè)信息約束可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新［13］，根據(jù)微觀銀行理論，信息不對稱不僅導(dǎo)致信貸資源錯配，更會通過道德風(fēng)險傳導(dǎo)形成融資約束的惡性循環(huán)［14］。科技與金融結(jié)合試點政策的實施，為破解這一困局提供了創(chuàng)新路徑：通過重構(gòu)金融生態(tài)與科技賦能的協(xié)同機制，既驅(qū)動金融機構(gòu)服務(wù)效能升級，又實現(xiàn)要素流動的系統(tǒng)性優(yōu)化，顯著降低企業(yè)信息約束強度，進(jìn)而形成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的金融基礎(chǔ)支持［15］。

科技金融試點政策對信息約束的緩解主要體現(xiàn)在兩個方面：一是金融資源配置層面，科技金融通過創(chuàng)新金融風(fēng)險識別機制，有效識別企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)并進(jìn)行風(fēng)險評估，根據(jù)企業(yè)信用情況為企業(yè)匹配全生命周期的差異化融資方案［16］。二是技術(shù)治理層面，企業(yè)利用人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)構(gòu)建智能信息處理系統(tǒng)，對生產(chǎn)流程、創(chuàng)新活動進(jìn)行全周期數(shù)字化賦能。通過信息數(shù)據(jù)處理與智能分析，不僅強化企業(yè)自身的信息管理能力，更便于利益相關(guān)方掌握企業(yè)經(jīng)營實質(zhì)狀況，有效緩解由信息約束導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險［17］；這種數(shù)字賦能機制既有效緩解企業(yè)外部融資約束，又可以通過精準(zhǔn)診斷優(yōu)化其內(nèi)部管理效率［18］。更為重要的是，科技金融試點政策驅(qū)動的信息約束緩解并非單向傳導(dǎo)：當(dāng)企業(yè)借助科技金融工具提升信息披露質(zhì)量時，會反向增強金融機構(gòu)的風(fēng)險識別能力，這種雙向優(yōu)化顯著降低金融摩擦成本，加速創(chuàng)新資本向新質(zhì)生產(chǎn)力培育領(lǐng)域聚集?；谏鲜龇治?，本文提出如下研究假設(shè)：

H3：科技金融試點政策通過緩解信息約束促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力形成。

綜上，科技金融可能通過政府創(chuàng)新補貼與緩解信息約束對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)路徑如圖1所示。

圖1"傳導(dǎo)路徑

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2022年A股上市公司作為研究樣本，所用到的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR、Wind、CNRDS以及根據(jù)企業(yè)年報手工整理得出，為保障研究的準(zhǔn)確性，本文對原始樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融類企業(yè)與財務(wù)數(shù)據(jù)不全的樣本；（2）剔除產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無法識別的樣本；（3）剔除ST、*ST的樣本；（4）為避免異常值對本文研究造成影響，故選擇對相關(guān)連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。最終本文共選取17674個企業(yè)-年度觀測樣本。

（二）變量說明

1被解釋變量

企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（NQPF），本文借鑒袁維海等（2024）［18］和宋佳等（2024）［19］的研究，從新質(zhì)生產(chǎn)力的基本內(nèi)涵出發(fā)，堅持以科技創(chuàng)新為核心，以產(chǎn)業(yè)升級為導(dǎo)向，著力推動勞動者、勞動資料、勞動對象及其優(yōu)化組合的躍升和質(zhì)變，其中，對生產(chǎn)力三要素的評價，參考韓文龍和張國毅（2024）［20］、張秀娥等（2024）［21］的研究，在此基礎(chǔ)上形成由3個維度、8個二級指標(biāo)與18個三級指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)體系，綜合測度2013—2022年企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展情況，具體如表1所示。

根據(jù)上述指標(biāo)體系，為了所得到的結(jié)果更為客觀，信息更為準(zhǔn)確，本文借鑒王軍（2013）的相關(guān)研究［23］，運用面板動態(tài)熵值法進(jìn)行測度：

第一步，無量綱與歸一化處理。

Xpj=［xpj－min（xpj）］/［max（xpj）－min（xpj）］（1）

Xpj=［max（xpj）－xpj］/［max（xpj）－min（xpj）］（2）

第二步，熵權(quán)法計算綜合評價得分。為降低主觀因素的影響，分別采用熵權(quán)法和線性加權(quán)法測算出各二級指標(biāo)在一級指標(biāo)中的權(quán)重，同樣的方法再測算出一級指標(biāo)在各體系中的權(quán)重，據(jù)此算出兩產(chǎn)體系的綜合得分。

熵權(quán)法的計算過程如下：

第j個指標(biāo)下第i個樣本所占比重，具體見公式（3）。

pij=zij∑mi=1zij（i=1，2，…，m，j=1，2…，n）（3）

第j個指標(biāo)的信息熵，具體見公式（4）。

ej=－1lnm∑mi=1pij（lnpij）（4）

計算信息熵的冗余度，具體見公式（5）。

dj=1－ej（5）

確定指標(biāo)權(quán)重，具體見公式（6）。

wj=dj∑nj=1dj（6）

其中，m是樣本個數(shù)，n是系統(tǒng)中指標(biāo)個數(shù)。

計算指標(biāo)綜合得分，具體見公式（7）。

Ui=∑nj=1pijwj（7）

經(jīng)過上述步驟，本文測算出2013—2022年期間企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平，經(jīng)過比較，本文測度的企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力與宋佳等（2024）［19］測度結(jié)果相近，分布趨勢也大體相同，與現(xiàn)實情況基本相符。

2核心解釋變量

科技金融政策（DID），若企業(yè)所在城市當(dāng)年實施了科技金融政策，則當(dāng)年及以后年份取值為1，否則為0。根據(jù)科學(xué)技術(shù)部、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點實施方案的通知》（國科發(fā)財〔2010〕720號）與2011年10月發(fā)布《關(guān)于確定首批開展科技和金融結(jié)合試點地區(qū)的通知》（國科發(fā)財〔2011〕539號）要求，結(jié)合各地提出的促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點方案，確定中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、天津市、上海市、江蘇省、浙江省“杭溫湖甬”地區(qū)、安徽省合蕪蚌自主創(chuàng)新綜合實驗區(qū)、武漢市、長沙高新區(qū)、廣東省“廣佛莞”地區(qū)、重慶市、成都高新區(qū)、綿陽市、關(guān)中—天水經(jīng)濟(jì)區(qū)（陜西）、大連市、青島市、深圳市等16個地區(qū)為首批促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點地區(qū)。同時鑒于政策的實施具有一定的滯后性，因此，將首批試點時間統(tǒng)一設(shè)定為2012年，同時2016年試點地區(qū)出現(xiàn)少量擴增，第二批以2016年為政策實施第一年［24］?；诖耍餐瑯?gòu)成本文核心解釋變量。

3中介變量

本文的中介變量主要包括政府創(chuàng)新補貼（GCS）與信息約束（IC）。其中政府補貼收入主要參考劉春林等（2021）相關(guān)研究［24］，選取“研發(fā)”“科技項目”等有關(guān)政府創(chuàng)新補貼與科技金融政策的關(guān)鍵詞，在企業(yè)年報政府資助項目中所披露的相關(guān)信息進(jìn)行搜索與識別，并對其最終結(jié)果進(jìn)行加1取對數(shù)處理；信息約束則主要借鑒潘越等（2015）［25］的相關(guān)做法，同樣采用研報跟蹤數(shù)加1取對數(shù)進(jìn)行衡量。

4控制變量

為減少遺漏變量的誤差，本文參考已有文獻(xiàn)，并結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（size），由企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；財務(wù)杠桿（lev），由總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值表示；盈利能力（dlcr），由凈利潤與總資產(chǎn)比值表示；董事會規(guī)模（rec），由董事會人數(shù)表示；資本負(fù)債率（fixed），由期末負(fù)債總額與期末資產(chǎn)總額的比值表示；企業(yè)成長性（inv），由企業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比值表示；現(xiàn)金流水平（roal），由現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)比值表示；股權(quán)制衡度（board），由第二大股東與第一大股東比值表示。

具體變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，其中企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平最小值為09048，標(biāo)準(zhǔn)差為23931，最大值166940，中位數(shù)為48577，這表明不同企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平之間具有較大差距，為下文分析奠定了基礎(chǔ)。同理可知，各變量均符合要求。

（三）模型設(shè)定

科技金融政策由政府制定并實施，具有一定的外生性，即它不由研究者控制，而是由政策制定者基于經(jīng)濟(jì)、社會或政治考量所決定。且政策在不同的時間或地區(qū)實施，這種時間或空間上的差異可以被用來界定處理組和控制組，進(jìn)而評估政策的影響?；诖?，考慮到不同企業(yè)受科技金融政策干預(yù)時點存在一定差異，所以本文構(gòu)建多時點雙重差分模型檢驗科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定如下：

NQPFit=α0+α1DIDit+βConit+μi+γt+εit（8）

其中，NQPFit表示i企業(yè)在t年的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展情況，DIDit表示科技金融試點政策虛擬變量，α1為核心參數(shù)，Conit表示本文控制變量，同時還進(jìn)一步控制了企業(yè)個體固定效應(yīng)μi和年份固定效應(yīng)γt，εit為擾動項。

四、實證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

為初步考察科技與金融結(jié)合試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應(yīng)，將各變量帶入雙重差分模型進(jìn)行檢驗，具體結(jié)果如表3所示。表3列（1）—列（5），無論是否加入控制變量，是個體固定、隨機效應(yīng)或OLS估計，其DID估計系數(shù)均顯著為正，說明科技金融結(jié)合試點政策會顯著提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，由此驗證了假設(shè)H1。究其原因在于科技金融是落實好新質(zhì)生產(chǎn)力的接入口，科技與金融結(jié)合試點政策加快了技術(shù)研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化，推動企業(yè)未來產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

（二）平行趨勢檢驗

多時點DID的有效性依賴于其是否滿足平行趨勢假設(shè)，也是緩解內(nèi)生性的前提，即處理組與對照組在事件發(fā)生前不存在時間趨勢上的差異。本文平行趨勢檢驗結(jié)果如圖2所示。

圖2"平行趨勢檢驗

在政策實施之前，其估計系數(shù)置信區(qū)間包括0，且均不顯著，符合平行趨勢假設(shè)的預(yù)期；在政策實施之后系數(shù)逐漸變成顯著為正，且其置信區(qū)間不包括0，表明科技金融政策能夠顯著提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

（三）安慰劑檢驗

考慮到未觀測到的遺漏變量可能對實證結(jié)果產(chǎn)生影響，為了更準(zhǔn)確地評估科技與金融結(jié)合試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，本文參考袁維海和周健鵬（2024）［18］的做法對科技金融試點的時間進(jìn)行隨機匹配，結(jié)果如圖3所示。

圖3"安慰劑檢驗

從圖3可以看出，交互項系數(shù)值集中在0附近，大多數(shù)P值并不顯著說明構(gòu)造的隨機事件不會對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生影響，因此企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升可以歸因于科技金融政策的實施，并非其他遺漏因素所致，進(jìn)一步驗證本文的核心結(jié)論。

（四）傾向得分匹配-雙重差分法

盡管外生沖擊事件可以緩解內(nèi)生性問題，但政策試點城市的樣本選擇并非完全隨機，基于此，本文通過傾向得分匹配的方法來進(jìn)一步克服政策評估的“噪音”影響。本文借鑒申明浩等（2023）［26］的方法，采取逐期匹配的方法來選取控制組企業(yè)，具體結(jié)果如表4所示。

不難看出，其無論是半徑匹配、近似匹配與和匹配，在消除樣本自選擇問題后，科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應(yīng)仍舊顯著，其回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，進(jìn)一步驗證了本文核心研究結(jié)論。

（五）其他穩(wěn)健性檢驗

結(jié)合前文分析，本文的研究結(jié)論已基本得到證實，為進(jìn)一步增加結(jié)論的穩(wěn)健性，本文首先進(jìn)行行業(yè)省份聚類，其次鑒于企業(yè)上市時間會影響企業(yè)發(fā)展，故剔除上市年份小于3年的企業(yè)再次進(jìn)行回歸；再次運用動態(tài)面板進(jìn)行回歸，最后剔除重大公共衛(wèi)生事件期間樣本數(shù)據(jù)，具體結(jié)果如表5所示。

表5列（1）—列（4）分別對應(yīng)了四種穩(wěn)健性檢驗方法，可以發(fā)現(xiàn)，在利用不同方法進(jìn)行檢驗的基礎(chǔ)上，回歸結(jié)果系數(shù)仍然顯著為正，表明在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，科技金融結(jié)合試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)效應(yīng)仍保持顯著，再次為本文研究結(jié)論的準(zhǔn)確性提供了依據(jù)，綜上本文H1得以充分驗證。

五、影響機制檢驗

經(jīng)過前文的一系列穩(wěn)健性檢驗，表明科技金融試點政策會顯著促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。然而，科技金融試點政策影響企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的傳導(dǎo)機制還需進(jìn)一步探討，基于此，本部分本文在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上，設(shè)定如下機制檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

Zit=α1+β1treati×timet+δcontrolit+i+μi+εit（9）

NQPFit=α2+β2treati×timet+β3Zit+δcontrolit+i+μi+εit（10）

其中，Z為中介變量，主要是指政府創(chuàng)新補貼以及信息約束，式（9）主要研究科技金融試點政策對中介變量Z的直接影響，式（10）則分析在加入中介變量后，科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響情況。

首先是政府創(chuàng)新補貼，回歸結(jié)果如表6所示，表6列（2）表明科技金融試點政策有助于企業(yè)獲取政府創(chuàng)新補貼，且在10%水平下顯著為正，列（3）表明政府創(chuàng)新補貼在科技金融促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力過程中具有中介效應(yīng)，科技金融結(jié)合試點政策的實施能夠合理調(diào)整政府資源投向，促使企業(yè)有效嫁接至政府專項創(chuàng)新投資渠道，提升政府投資效率，降低政府監(jiān)督成本的同時，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新資源的有效配置，優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)流程，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，進(jìn)加快企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的形成，假設(shè)H2得到驗證。

其次是信息約束，回歸結(jié)果如表7所示，列（2）表明科技金融試點政策能夠增強企業(yè)對標(biāo)準(zhǔn)化、精確化信息的披露，提高了市場對企業(yè)的跟蹤關(guān)注度，在一定程度上緩解信息約束問題，且系數(shù)在1%水平下顯著為正，列（3）顯示信息約束對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸系數(shù)為00071且在5%的水平下顯著為正，表明信息約束在科技金融促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力過程中具有中介效應(yīng)，這意味著科技金融結(jié)合試點政策的實施緩解了信息約束，為信息弱勢的利益相關(guān)者識別、篩選以及利用信息提供了便捷，從而促進(jìn)企業(yè)要素流動，有利于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，假設(shè)H3得到驗證。

六、進(jìn)一步分析

為了更加深入地理解科技金融結(jié)合試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，本文將從企業(yè)內(nèi)部與外部雙重視角進(jìn)行異質(zhì)性分析，探討在不同環(huán)境影響下，科技與金融結(jié)合試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力是否會產(chǎn)生不同的影響效應(yīng)。

首先是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，本文根據(jù)《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》，將企業(yè)劃分為高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)兩類，具體結(jié)果如表8所示。根據(jù)表8列（1）結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)時，其估計系數(shù)顯著為正；列（2）顯示，當(dāng)企業(yè)為非高新技術(shù)企業(yè)時，其估計系數(shù)為正但并不顯著，說明科技金融結(jié)合試點政策對高新技術(shù)企業(yè)的提升效果更好。究其原因可能在于，相比于非高新技術(shù)企業(yè)，科技金融能夠憑借自身優(yōu)勢，就高新技術(shù)企業(yè)所處不同階段給予不同程度的支持，能夠促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)、創(chuàng)新以及生產(chǎn)等方面順利開展，進(jìn)而推進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

同時將企業(yè)劃分為成長期、成熟期和衰退期三個階段，回歸結(jié)果如表9所示。試點政策顯著提升成長期和成熟期企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平，對衰退期企業(yè)研發(fā)投入沒有明顯作用。針對于成熟期和衰退期企業(yè)的結(jié)論與任曙明和王夢娜（2024）［16］的研究結(jié)論基本保持一致。因此，可以得出試點政策增加成長期企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的結(jié)論。究其原因可能在于，成熟期科創(chuàng)企業(yè)獲得全方位金融支持，找準(zhǔn)金融支點“撬動”科技創(chuàng)新，能夠較好地發(fā)揮科技金融試點政策效果。而成長期的企業(yè)可能會存在技術(shù)研發(fā)方向模糊等問題，其政策的作用效果尚不如成熟期企業(yè)，同時鑒于科技金融更關(guān)注將資源配置到產(chǎn)出高效率的企業(yè)，衰退期的企業(yè)通常不符合科技金融政策的資源導(dǎo)向，因而其作用效果并不顯著。

其次是企業(yè)外部環(huán)境，本文主要根據(jù)企業(yè)所在地區(qū)市場化水平進(jìn)行劃分，將其劃分為高市場化水平和低市場化水平，具體結(jié)果如表10所示。根據(jù)表10列（1）結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)為低市場化水平時，其估計系數(shù)雖然為正但并不顯著；列（2）顯示，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)為高市場化水平時，其估計系數(shù)在1%水平下顯著為正，說明科技金融政策對高市場化水平地區(qū)企業(yè)的提升效果更好。究其原因可能在于，高市場化水平地區(qū)的信息不對稱程度更低，信貸資金分配的水平相對較高，同時高市場化水平也意味著政府干預(yù)度較低，企業(yè)盈余質(zhì)量較高，能夠降低企業(yè)對持有現(xiàn)金的依賴，能夠充分地進(jìn)行研發(fā)投入，促進(jìn)未來產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。而低市場化水平的市場調(diào)控機制相對較弱，企業(yè)大力研發(fā)潛在風(fēng)險較大，在一定程度上抑制了其自身的發(fā)展。

同時伴隨著改革開放的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，但各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與制度質(zhì)量等方面均存在較大差異，基于此，本文根據(jù)企業(yè)所在經(jīng)濟(jì)地帶將樣本劃分為東部、中部和西部，具體結(jié)果如表11所示。根據(jù)表11列（1）結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)為東部地區(qū)時，其估計系數(shù)在1%水平下顯著為正；列（2）顯示，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)為中部地區(qū)時，其估計系數(shù)在5%水平下顯著為正；列（3）顯示，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)為西部地區(qū)時，其系數(shù)為負(fù)且未通過顯著性檢驗，說明科技金融政策對東部地區(qū)企業(yè)效果最好，其次為中部地區(qū)，最后是西部地區(qū)。究其原因可能在于東部地區(qū)相較于中西部地區(qū)而言，國家戰(zhàn)略改革部署要求東部地區(qū)改革創(chuàng)新率先探索、高強度的外向型經(jīng)濟(jì)和財富積累，使得東部地區(qū)在人工智能、先進(jìn)計算以及智能制造等高技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入明顯加大，大力發(fā)展科技創(chuàng)新為扎實推進(jìn)西部大開發(fā)、中部崛起的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)，進(jìn)而能夠更好地為企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

七、結(jié)論及政策建議

為探究推動企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的新途徑，對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力注入新活力，系統(tǒng)評估科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。本文利用2013—2022年A股上市公司面板數(shù)據(jù)，在構(gòu)建企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)體系并進(jìn)行測算的基礎(chǔ)上，采取多時點雙重差分模型探究科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與作用機制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）科技金融試點政策對提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有顯著的促進(jìn)作用，且通過一系列穩(wěn)健性檢驗后依舊成立。（2）科技金融試點政策主要通過政府創(chuàng)新補貼與信息約束程度，推動企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提高。（3）科技金融試點政策對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用存在差異性，從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境來看，該政策在高新技術(shù)企業(yè)與成長期企業(yè)的政策效果更為明顯；從企業(yè)外部環(huán)境來看，主要在高市場化水平和東部地區(qū)對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平提升促進(jìn)作用更為明顯。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下政策建議：

一是為不同企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)，推行科技金融賦能企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力定制化解決方案。鑒于不同企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)外部環(huán)境存在差異，導(dǎo)致其受到科技金融結(jié)合試點政策的影響效果存在差異，因此要著重引導(dǎo)金融機構(gòu)要結(jié)合不同發(fā)展階段企業(yè)的不同需求，結(jié)合科技金融結(jié)合試點政策，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場和服務(wù)體系，為各類企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)。二是完善科技金融監(jiān)管框架，加強科技金融知識普及與人才培養(yǎng)?？萍冀鹑谝獮楦哔|(zhì)量發(fā)展提供金融服務(wù)奠定基礎(chǔ)，當(dāng)前企業(yè)科技金融不確定性較強，風(fēng)險較不穩(wěn)定，企業(yè)需不斷完善自身風(fēng)險控制機制，設(shè)立專業(yè)化的科技金融服務(wù)組織，培育專業(yè)人才隊伍，健全考核激勵和盡職免責(zé)等機制等，更好地促使科技金融賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。三是優(yōu)化科技金融發(fā)展政策環(huán)境，推動科技金融與實體經(jīng)濟(jì)深度融合。科技金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，其與實體經(jīng)濟(jì)深度融合是實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，強化科技成果轉(zhuǎn)化機制，利用科技金融杠桿效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)成長與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，不斷為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入活力。

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How"Does"Fintech"Affect"the"Enterprise"New"Quality"Productivity？

YAO"Fengge，YU"Jiayi

（School"of"Finance，Harbin"University"of"Commerce，Harbinnbsp;150028，China）

Abstract："Accelerating"the"formation"of"new"quality"productivity"is"an"inevitable"requirement"for"shaping"new"development"advantages，"and"enhancing"the"new"quality"productivity"of"enterprises"is"an"active"and"stable"access"point"for"the"development"of"technology"and"finance."This"article"takes"A-share"listed"companies"from"2013"to"2022"as"research"samples"and"adopts"the"multi"time"point"double"difference"method"to"test"the"impact"of"technology"finance"on"the"new"quality"productivity"of"enterprises."Research"has"found"that"technology"finance"policies"can"effectively"enhance"the"new"quality"productivity"of"enterprises."Mechanism"testing"found"that"technology"finance"affects"the"new"quality"productivity"of"enterprises"through"government"innovation"subsidies"and"information"constraints."Further"analysis"also"indicates"that"differences"in"the"internal"and"external"environment"of"enterprises"can"lead"to"heterogeneous"effects"in"technology"finance"policies."This"study"provides"empirical"evidence"for"promoting"the"implementation"of"technology"finance"policies"and"accelerating"the"formation"of"new"quality"productivity"in"enterprises.

Key"words：technology"finance;"new"quality"productivity;government"credit"subsidies;information"constraints

（責(zé)任編輯：鄒學(xué)慧）