2024年，中央經濟工作會議指出，在關鍵時刻、重要節(jié)點，黨中央及時研判形勢、作出決策部署，確保我國經濟航船乘風破浪、行穩(wěn)致遠。信托行業(yè)在服務實體經濟的時代大潮中，也須破浪前行，穩(wěn)底盤、開新局、守正創(chuàng)新，書寫高質量發(fā)展的新篇章。

作為自2002年（信托元年）就從業(yè)信托至今的“老兵”，筆者對信托發(fā)展歷程有更多切身體會。本文將從躬身實踐視角，談談對這個重要的金融子行業(yè)的認知以及對未來的展望。

信托業(yè)發(fā)展歷程規(guī)模維度

信托業(yè)屬于資管行業(yè)，定位為私募，追求絕對收益目標，基礎資產主要聚焦于非標直接融資。信托產品結構具有較強剛性，前期投融資結構中房地產業(yè)務占比較高，受房地產行業(yè)深化調整影響，目前信托行業(yè)處于業(yè)務結構調整中。

如果只能用一個維度來對信托業(yè)進行量化描述，這個維度應選擇受托管理的資產規(guī)模指標?？v觀信托業(yè)過去22年的規(guī)模變化，可以畫出一條曲線，如圖1所示。這條S型曲線，又稱生長曲線，其數學特征可以用邏輯斯蒂方程描述。類似于生物的發(fā)展過程要經歷三個生命周期：緩慢發(fā)展期、高速成長期、成熟期；信托行業(yè)的成長歷程也可分為三個階段，分別是：探索期、高速成長期、調整期。

2002—2006年是行業(yè)發(fā)展的早期階段，這一階段是信托業(yè)的探索期。信托業(yè)雖然規(guī)模小、增長緩慢、業(yè)務未定型，卻是像竹子一樣，先向下扎根，大約用了4年時間，做好了各種基礎設施建設，信托從業(yè)者從產品設計、市場方向、資金尋找、風險防范等各方面，做了許多基礎性工作，為后續(xù)發(fā)展奠定了堅實的根基。

信托業(yè)自2007年開始高速成長，到2017年規(guī)模階段性見頂，屬于高速成長期。2007年末，信托業(yè)規(guī)模達到9800億元，比上年末規(guī)模實現翻番。2007—2017年，是信托業(yè)增長迅猛的“黃金時期”。到2017年，信托全行業(yè)規(guī)模達到26.25萬億元，就規(guī)模指標而論，位居各金融子行業(yè)第二名。這十年的快速發(fā)展，信托業(yè)利用橫跨貨幣市場、資本市場及產業(yè)投資等多個市場的優(yōu)勢及靈活性實現了高速成長。其中，2007—2013年，信托業(yè)規(guī)模呈現出指數增長的特征，行業(yè)資產總規(guī)模每年都能在上一年基礎上有超過50%的增長?！耙荒暌淮蟛?，七年大變樣”，信托業(yè)從一個規(guī)模小、人員少、不起眼的小行業(yè)，一躍成為舉足輕重的重要金融子行業(yè)。

指數增長，實際上就是復利奇跡的另一種描述。一經確認是指數增長的標的，往往意味著需要全力以赴、投下重注。指數增長如果能持續(xù)，經若干次迭代后，復利的威力就會將標的物迅速膨脹成一個巨人。例如，芯片行業(yè)的摩爾定律，描繪的就是指數增長，而且是兩重指數增長的疊加。對于追求成長性的專業(yè)投資人而言，指數增長可遇不可求，必將受到市場重點關注。信托業(yè)在這七年中也呈現出指數增長的特征，在此之前進入信托業(yè)的權益投入資金，都曾獲利頗豐，實現可觀投資回報。

2013年末，信托業(yè)出現增長拐點，資產規(guī)模的增速開始逐步下降。2013年末，信托業(yè)規(guī)模為10.91萬億元，大約相當于國內儲蓄總額的1/10。因此，其繼續(xù)超高速增長的基礎逐步消失，增長降擋勢所必然。

2017年末信托業(yè)規(guī)模階段性見頂并開始回落，2018年至今為行業(yè)發(fā)展的第三階段：調整期。在此期間，政策上要求信托公司壓降融資類業(yè)務規(guī)模，壓降金融同業(yè)業(yè)務規(guī)模。信托業(yè)規(guī)模逐步下降，最低降至2020年底的20.49萬億元。隨著壓降任務的完成，信托業(yè)規(guī)模又開始緩慢增長。2021年末，受托規(guī)模較2020年略有增長，2021—2022年是第三階段的見底期，隨后開始持續(xù)發(fā)力，近兩年來，隨著信托業(yè)務三分類的出臺，服務類信托等本源業(yè)務蓬勃發(fā)展，到2023年末，全行業(yè)資產規(guī)模有所恢復，回到23.92萬億元。2024年上半年末，受托規(guī)模達到27萬億元，重回歷史高位，顯示出行業(yè)強韌的生命力。

利潤維度

描述信托行業(yè)特征的第二個維度是利潤（見圖2）。一方面，利潤指標與規(guī)模指標基本同步增減。信托業(yè)在國民經濟中發(fā)揮了重要作用。2017年底，全行業(yè)實現利潤824.11億元，隨后逐年下滑，至今仍在調整。另一方面，信托給股東持續(xù)創(chuàng)造利潤，為投資者實現豐厚收益，給國家貢獻穩(wěn)定稅收。自2018年開始計征的資管產品增值稅增長迅猛，從原先合并在印花稅中的“小稅”成長為體量“大稅”。資管產品增值稅針對固定收益部分按3%扣收，以此計算，信托公司每年為投資者創(chuàng)造的投資收益是非常可觀的，有鑒于此，北京、上海屬地的信托公司紛紛提出打造信托資管高地的目標。

關鍵節(jié)點

考察了規(guī)模、利潤兩個縱向的維度后，再從行業(yè)起飛關鍵節(jié)點的角度，對信托業(yè)進行審視。行業(yè)起飛關鍵點是2006年到2007年期間。

以當時規(guī)模排名居前且起始相近的中信信托和中海信托為例，據公司年報及相關行業(yè)研報，2006年末，信托全行業(yè)、中信信托、中海信托三者的受托規(guī)模分別是：4800億元、386億元、388億元；到2007年末，上述數據發(fā)生了顯著變化，三者的規(guī)模分別是：9800億元、1962億元、617億元，三者的增長率分別是104%、408%、59%。

從數據的變化中可以清晰地看見，這一年時間里，信托業(yè)發(fā)生了重大變化，規(guī)模實現了自行業(yè)重新登記展業(yè)以來的第一次倍增。那么，增長來自哪里，增長的源泉又是什么？比較上述數據，可以得出如下答案。

行業(yè)整體增長實現一年倍增。其中，中信信托的增長又是個“奇異點”，增速是行業(yè)的四倍。中信信托一家的規(guī)模增量，占全行業(yè)增量的1/3。中信信托規(guī)模在當時全行業(yè)60家信托公司的占比，從8%躍升到20%。進一步分析中信信托內部的增長動因可知，實際主要是由中信信托資產管理團隊驅動的，其中的關鍵變量就是從儲蓄向理財的轉化。這個轉化是理財市場的大事件，更是信托行業(yè)的大事件。

隨著儲蓄轉化理財的“妙招”迅速在同業(yè)推廣開來，監(jiān)管部門也適時出臺銀信合作業(yè)務指引。半年后，各主流信托公司紛紛加入對接理財大軍，利用理財合作實現“后來居上”，規(guī)模躍居行業(yè)前列。

影響信托業(yè)發(fā)展的關鍵問題

回顧信托業(yè)過去的22年，還需要回答以下幾個與行業(yè)高度相關的關鍵問題，為行業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展夯實基礎。

嚴守信托業(yè)堅決不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線

目前，少數幾家涉險信托公司存在著兩個主要問題，一是股東自融問題，二是存在較大規(guī)模非標資金池問題。對于國央企信托公司而言，基本不涉及第一個問題。關于非標資金池問題，一是大多數信托公司原本就沒有非標池，二是一些歷史上存在非標池的信托公司按監(jiān)管部門要求，從2018年開始逐年清理非標池業(yè)務，底數摸清前提下目前大多已完成清理工作。因此，信托行業(yè)整體是安全且風險可控的，不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

堅定打破剛性兌付

資管行業(yè)的剛性兌付，相當于“飲鴆止渴”，有百弊無一利。只有徹底擺脫剛兌，信托業(yè)才能走上正道。資管業(yè)務不是信貸業(yè)務，資管業(yè)務不能保底。這是做資產管理業(yè)務必須遵循的鐵律，也是行業(yè)構建健康生態(tài)的基石。20年前，中信證券率先在資管業(yè)務中打破了保底承諾，因此才能脫穎而出，成長為行業(yè)引領者。當前，信托業(yè)已普遍打破剛兌，消除了阻礙行業(yè)前行的最大絆腳石。未來，行業(yè)發(fā)展根基扎實、前景可期。

多措并舉化解房地產與信托的潛在風險關聯

一些信托公司前期因開展了較多的房地產信托業(yè)務，受房地產項目風險外溢的影響較大，少數信托項目或難以如期正常結束清算，被迫延期以時間換空間。但利好的轉機已經出現，近兩年國家穩(wěn)樓市的政策信號明確而強烈，要求持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)。金融管理部門已經出臺了一系列支持房地產企業(yè)、房地產項目的金融政策，包括信貸債券股權“三支箭”支持政策、房企“白名單”支持政策等。在金融支持房地產行業(yè)方面，信托業(yè)也大有可為，可以通過建立房地產紓困信托計劃、創(chuàng)新商品房預售監(jiān)管資金服務信托等方式、一對一幫扶等多種舉措，有效有序盤活存量，推動構建房地產發(fā)展新模式。

破除“影子銀行”的不實認知

自2008年美國次貸危機后，我國的信托業(yè)和其他非銀金融機構也曾被套上“影子銀行”的稱呼。所謂“影子銀行”，是美國爆發(fā)次貸危機后，外界對一些資產管理類或投資銀行類市場主體的含有貶義的稱呼。一般認為，“影子銀行”具有三個主要特征：缺乏監(jiān)管、產品運作不透明、產品內嵌高杠桿。我國沒有發(fā)生類似美國的次貸危機，各類金融機構的監(jiān)管制度和市場發(fā)展狀態(tài)也與美國迥然不同，不應簡單生搬硬套。我國的信托公司一直受到嚴格監(jiān)管，自資管新規(guī)和信托業(yè)務三分類實施以來，信托產品設立與期間管理受到更為全面、嚴格的監(jiān)管和信息披露規(guī)范，不是處于缺乏監(jiān)管的“影子”狀態(tài)，所以顯然不是“影子銀行”。未來，信托業(yè)將更加積極地擁抱監(jiān)管，持續(xù)在陽光下規(guī)范展業(yè)，通過合法合規(guī)經營實現行業(yè)高質量發(fā)展。

信托業(yè)的未來轉型

關于信托業(yè)的未來發(fā)展，主要觀點是根據信托業(yè)務三分類合理調整業(yè)務結構，構建第二增長曲線；堅持長期主義穿越周期，實現高質量發(fā)展。

堅信信托業(yè)務三分類框架下，信托發(fā)展前景廣闊、大有可為信托業(yè)務三分類明確規(guī)定了信托公司展業(yè)的統(tǒng)一指揮棒和差異化發(fā)展賽道：資產服務信托、資產管理信托、公益慈善信托，進一步厘清了信托業(yè)務邊界和服務內涵，要求信托公司立足受托人定位，履行誠實守信、勤勉盡責的受托責任，以規(guī)范方式發(fā)揮制度優(yōu)勢和行業(yè)競爭優(yōu)勢，培育差異化核心競爭力，為推動信托業(yè)高質量發(fā)展明確了方向和路徑?！胺珠T別類，科學之始”。從分類出發(fā)，是科學解決信托公司同質化競爭痼疾的一把總鑰匙。未來，可以預期信托業(yè)將實現恢復性增長，形成第二增長曲線，資產服務信托必將成為規(guī)模二次增長的主戰(zhàn)場。

信托業(yè)向來生命力頑強，在監(jiān)管鼓勵的政策環(huán)境下，服務信托未來將迅猛發(fā)展，異彩紛呈。并將因此帶動整體信托資產規(guī)?；謴鸵欢ㄋ俣鹊脑鲩L態(tài)勢?？紤]到服務類信托的基礎資產包括眾多非現金類財產，其基數巨大，未來信托業(yè)發(fā)展尚有很大的開拓空間。

當然也應看到，雖然服務類信托空間大，限于場景多元化、服務專業(yè)化要求，可持續(xù)的商業(yè)模式仍處于探索階段，短期內難以貢獻較多利潤。資產管理類信托雖相對利潤豐厚，但在大資管格局下競爭激烈，且受到融資規(guī)模、轉型壓力等諸多影響，利潤短期易降難增。

就行業(yè)發(fā)展態(tài)勢總體而言，短期承壓，規(guī)模與利潤兩個指標將出現分化。信托規(guī)模將恢復增長，行業(yè)利潤將穩(wěn)中有降；長期向好，信托業(yè)以穩(wěn)定的受托規(guī)模為成長基礎，為后續(xù)價值創(chuàng)造和利潤穩(wěn)步提升夯實底氣與根基。

胸有大志路在腳下，堅持長期主義穿越周期

金融是順周期行業(yè)，隨著國民經濟的景氣度同步變動，信托業(yè)也不例外。信托業(yè)可以同時開展資產管理和財富管理業(yè)務，盡管目前仍處在調整階段，但依托我國經濟長期向好的確定大勢，潛力巨大，升級空間巨大。

未來，信托業(yè)應該堅守私募定位，主營業(yè)務從固收類資管產品為主向綜合金融和受托服務轉化，在發(fā)展中解決難題，用創(chuàng)新形成未來增長點，堅守風控為先，敬畏市場，不斷拓展能力圈，以不敗求終勝。應緊密圍繞做好、做實金融“五篇大文章”的要求，堅持長期主義，遵循以下三條路徑實現更好發(fā)展。

一是主動防控風險之路。信托公司應當主動提升風險識別力和敏感性，尤其是應建立并管理好“進可攻退可守的要塞式”資產負債表，以確定性的科學管理方法論應對政策和市場風險的不確定性。申言之，信托業(yè)正處于業(yè)務結構轉型換擋的關鍵期，資產管理信托的業(yè)務風險除須關注信用風險和操作風險等傳統(tǒng)類型的金融風險外，針對碳金融、ESG投資等新型信托業(yè)務，還須額外關注氣候風險等新型風險；資產服務信托和公益慈善信托的風險管理則更應側重合規(guī)風險、治理風險和聲譽風險。信托公司的經營層和決策者既要有保護信托資產質量的防御力，敏銳洞察管控風險資產，又要有抓住市場機遇的主動出擊力，圍繞促進培育新質生產力，尋找各類細分場景的優(yōu)質綠色資產、科技創(chuàng)新資產、數據資產等新型資產，提升資產風險定價能力，實現資產長期價值。

二是培育信托文化之路。“百年老店靠信用”，受托人能夠保持長期展業(yè)的基礎是客戶的信任。無論是養(yǎng)老信托、特殊需要信托還是公益慈善信托，信托公司能夠管理和傳承客戶長期財富的基石是受托人文化的確立。誠信、專業(yè)、勤勉、盡職的信托文化本身就是中國特色金融文化的有機組成部分，也是金融強國建設必須筑牢的文化基礎。信托公司只有堅守受托人本位，持之以恒強化信托文化建設，將制度文化、治理文化、業(yè)務文化、品牌文化有機融合，形成立體化的文化品牌資產護城河，主動經營、珍惜呵護，建立具有高辨識度和高信任度的企業(yè)文化，才能在市場上樹立讓百姓滿意，匹配財富健康久遠傳承的“金字招牌”。

三是創(chuàng)造服務價值之路。金融的本質是服務，功能性是衡量金融機構社會價值的最重要考量。簡言之，衡量金融機構作出社會貢獻的標準，是提供了多少服務，發(fā)揮了多大功能，而非僅是創(chuàng)造了多少利潤。信托業(yè)務三分類標準實施以來，截至2024上半年末，信托行業(yè)受托資產規(guī)模的27萬億元中，資產服務信托占比已達40%，實現了近11萬億元的受托規(guī)模，逐步形成與資產管理信托各占“半壁江山”的健康發(fā)展態(tài)勢，受托服務創(chuàng)造的社會價值通過養(yǎng)老信托、財富管理信托、特殊需要信托、公益慈善信托、預付類資金管理信托、風險處置服務信托的持續(xù)展業(yè)不斷深入到養(yǎng)老、公益、特殊人群照護、金融消費者保護、紓困企業(yè)幫扶等社會民生各個領域，“信托即服務”的理念日益深入人心，信托業(yè)只有持續(xù)創(chuàng)造服務價值，貼近民生，服務民生，從人民中汲取力量，堅持為人民服務，才能真正具有可持續(xù)發(fā)展的生命力。