摘要：本文介紹了證券公司發(fā)行債券的用途、主要品種和發(fā)行意義，分析了證券公司發(fā)行債券現(xiàn)狀，以及未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)，最后就如何提升證券公司在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力提出建議。

關(guān)鍵詞：證券公司 發(fā)行債券 公開(kāi)市場(chǎng) 流動(dòng)性 競(jìng)爭(zhēng)力

引言

公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債是證券公司融資的一種方式。證券公司作為發(fā)行人在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證券公司發(fā)行債券”）可以增加可用資金、補(bǔ)充資本金、提高財(cái)務(wù)杠桿率，能發(fā)揮支持業(yè)務(wù)發(fā)展、提高凈資產(chǎn)回報(bào)率的作用。

近年來(lái)，在中性偏寬松的貨幣政策下，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，債券市場(chǎng)收益率下行，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券的票面利率下降。本文重點(diǎn)分析在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，證券公司發(fā)行債券的現(xiàn)狀與發(fā)展建議。

證券公司發(fā)行債券的用途、品種和意義

（一）證券公司發(fā)行債券的主要融資用途

證券公司發(fā)行債券的融資用途具有多樣性，主要包括以下三方面。

1.日常經(jīng)營(yíng)支出

證券公司的日常運(yùn)營(yíng)需要大量流動(dòng)資金，以支持其各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性支出。該類(lèi)支出涵蓋人工成本、辦公場(chǎng)地租賃、信息技術(shù)投入及其他運(yùn)營(yíng)支出。通過(guò)發(fā)行債券融資，證券公司能夠補(bǔ)充流動(dòng)性資金，為營(yíng)運(yùn)活動(dòng)提供必要的資金支持，確保業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行。

2.業(yè)務(wù)用款

業(yè)務(wù)用款主要包括自營(yíng)投資業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)用款：自營(yíng)投資業(yè)務(wù)是證券公司使用自有資金購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券或金融產(chǎn)品以獲取投資收益；信用業(yè)務(wù)是證券公司使用自有資金對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶提供融資支持的融資融券服務(wù)。充足的資金供給保證了證券公司自有資金相關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健開(kāi)展。

3.償還到期負(fù)債

證券公司通過(guò)新發(fā)行債券籌集資金，用以償還到期債務(wù)，從而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)合理安排債券發(fā)行與到期債務(wù)的匹配，證券公司能夠有效降低短期償債壓力，避免因債務(wù)集中到期帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券公司發(fā)行債券的主要品種

依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》及《證券公司短期融資券管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，證券公司可在證券交易所發(fā)行公司債券，也可在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。

1.公司債券

公司債券包括普通公司債券和次級(jí)債券。

普通公司債券是最常見(jiàn)的證券公司發(fā)債品種，分為公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行兩類(lèi)。公開(kāi)發(fā)行普通公司債券，要求證券公司具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和良好的現(xiàn)金流量，最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；而非公開(kāi)發(fā)行公司債券只能面向?qū)I(yè)投資者，不能采用公開(kāi)方式推介。

證券公司次級(jí)債是指證券公司發(fā)行的、清償順序在普通公司債券之后的有價(jià)證券，用于補(bǔ)充證券公司附屬資本。到期期限在3年、2年、1年以上的，原則上分別按存量規(guī)模100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。

2.短期融資券

短期融資券是指在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的、期限為1年以內(nèi)（含1年）的還本付息的債券，是證券公司流動(dòng)性管理的核心工具。短期融資券屬于貨幣市場(chǎng)工具，由中國(guó)人民銀行依法實(shí)施監(jiān)督管理，其具有市場(chǎng)認(rèn)可度高、發(fā)行方式靈活、期限短、成本低的特點(diǎn)。

（三）證券公司發(fā)行債券的意義

1.提升凈資產(chǎn)收益率

證券公司通過(guò)發(fā)行債券加杠桿可以顯著提升公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

一是提升公司資本實(shí)力與業(yè)務(wù)規(guī)模。發(fā)債融資能夠有效補(bǔ)充證券公司的資本金，增加其可用資金規(guī)模，能滿足公司日益增長(zhǎng)的資本金需求，還能提升投資業(yè)務(wù)的規(guī)模上限，尤其是對(duì)于自營(yíng)投資和資產(chǎn)管理等資本占用型業(yè)務(wù)。充足的資本金可以使證券公司更加靈活地開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)容量，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二是增強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入在證券公司的創(chuàng)收來(lái)源中占據(jù)重要地位，其重要性不斷提升。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)收益率下行，自營(yíng)投資固定收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)的盈利能力顯著增強(qiáng)。通過(guò)發(fā)債融資，證券公司可以加杠桿增加可投資金，進(jìn)一步放大投資規(guī)模，從而獲取超額利差收益，提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利水平。

三是保障融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展。融資融券業(yè)務(wù)是證券公司使用自有資金向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶進(jìn)行融資的借貸類(lèi)業(yè)務(wù)，隨著資本市場(chǎng)活躍度的提高，其需求量不斷增加。發(fā)債融資為融資融券業(yè)務(wù)提供了充足的可用資金，有助于證券公司更好地滿足客戶需求，提升業(yè)務(wù)收入。

2.增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力

增加資本金為證券公司提供了更強(qiáng)的資金保障，使其在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性時(shí)，能夠更好地應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于證券公司滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的要求。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，證券公司需要按照一定比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金。充足的資本金有助于證券公司更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口能夠被凈資本所覆蓋，提高公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

3.提升市場(chǎng)聲譽(yù)

債券發(fā)行成功表明證券公司具備良好的財(cái)務(wù)狀況和信用水平，能夠得到投資者的認(rèn)可和信任。投資者愿意購(gòu)買(mǎi)證券公司發(fā)行的債券，說(shuō)明投資者認(rèn)可該公司的償債能力和盈利前景，提升證券公司的品牌形象和市場(chǎng)地位。同時(shí)，債券融資為證券公司提供了充足的資金支持，增加公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升其在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。

證券公司發(fā)行債券的現(xiàn)狀分析

（一）當(dāng)前證券公司發(fā)行債券的特點(diǎn)

1.主要品種為公司債券，存量規(guī)模占比穩(wěn)定

截至2024年末，證券公司在境內(nèi)發(fā)行債券余額約為27603億元，同比基本持平。其中，公司債券的規(guī)模約為24244億元，占比87.83%；短期融資券的規(guī)模為3359億元，占比12.17%。證券公司發(fā)行債券在債券市場(chǎng)分類(lèi)中屬于信用債，截至2024年末，存量證券公司債券在信用債市場(chǎng)的占比約為5.65%，同比略有上升。近年來(lái)，該占比穩(wěn)定在5%～6%。

2.發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定，期限以短期為主

證券公司普通債的首次發(fā)行可以追溯到2004年11月，國(guó)泰君安證券定向發(fā)行了第一只證券公司普通債。證券公司短期融資券的發(fā)行始于2004年，但在2006年后發(fā)行停滯。2012年，中國(guó)人民銀行重啟券商短融發(fā)行，其發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2019—2024年，證券公司發(fā)行債券規(guī)模有升有降，整體較為穩(wěn)定。2024年新發(fā)行債券規(guī)模約為13142億元，其中，第四季度發(fā)行規(guī)模約為6216億元，與前三季度發(fā)行量總和6926億元基本持平（見(jiàn)圖1）。可見(jiàn)2024年9月中共中央政治局會(huì)議推出政策組合拳以來(lái)，證券公司新增發(fā)行債券的規(guī)模顯著上升。

從期限來(lái)看，2024年證券公司發(fā)行債券期限以短期（3年及以下）為主，占當(dāng)年證券公司新發(fā)債券總量的比例約為73%，略高于信用債市場(chǎng)短期品種占比（60%）。信用債市場(chǎng)以短久期為主，發(fā)行主體傾向于通過(guò)短期債券鎖定融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，證券公司發(fā)行債券的這一期限結(jié)構(gòu)特征更為明顯。

（二）當(dāng)前債券市場(chǎng)走勢(shì)有利于證券公司發(fā)行債券

近年來(lái)，我國(guó)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，2024年以來(lái)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共1個(gè)百分點(diǎn)，并多次下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。截至2024年末，1年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分別為1.09%、1.42%、1.68%，較年初分別下行99個(gè)、101個(gè)、87個(gè)基點(diǎn)（BP）。在貨幣政策中性偏寬松的市場(chǎng)環(huán)境下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，推動(dòng)了債券收益率的加速下行。同時(shí)，“存款搬家”和非銀機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張導(dǎo)致主要買(mǎi)盤(pán)從銀行轉(zhuǎn)向非銀機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

同時(shí)，在債券市場(chǎng)收益下行的背景下，證券公司債券成為信用債市場(chǎng)中投資價(jià)值較高的債券品種。投資者的青睞帶動(dòng)了證券公司債券票面利率的下行。尤其對(duì)中小券商而言，發(fā)行債券難度較往年明顯降低，對(duì)比高評(píng)級(jí)證券公司債券的信用利差明顯縮小，融資成本和融資難度都有較大幅度下降。

證券公司發(fā)行債券面臨的挑戰(zhàn)

劇烈變動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于證券公司發(fā)行債券既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。在流動(dòng)性偏寬松的市場(chǎng)環(huán)境下，證券公司可以擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，充分滿足資本補(bǔ)充和業(yè)務(wù)發(fā)展需求。但同時(shí)，證券公司也面臨投資者偏好轉(zhuǎn)變、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資產(chǎn)配置不足等問(wèn)題。

一是投資者偏好轉(zhuǎn)變。證券公司發(fā)行債券的票面利率下降導(dǎo)致投資吸引力下降，投資者可能更傾向于收益更高的資產(chǎn)，證券公司債券的市場(chǎng)需求減少。

二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。在流動(dòng)性偏寬松的環(huán)境下，更多主體可能進(jìn)入債券市場(chǎng)融資，競(jìng)爭(zhēng)加劇，證券公司發(fā)行債券的難度加大。

三是資產(chǎn)配置不足。證券公司需要合理配置融入資金以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，但在低利率環(huán)境下，投資端較為謹(jǐn)慎，可能導(dǎo)致資金投放不足，進(jìn)而影響融資需求。

四是信用利差收窄。信用利差的收窄使得證券公司發(fā)行債券的價(jià)格優(yōu)勢(shì)減少，不利于吸引追求高收益率的非銀機(jī)構(gòu)等投資者。

五是市場(chǎng)不確定性增加。市場(chǎng)利率下行空間有限且存在階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司通過(guò)加杠桿獲取超額收益的同時(shí)，也面臨著隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，且收益與風(fēng)險(xiǎn)的確定性難以判斷，增加了證券公司發(fā)行債券的決策難度。

證券公司提升發(fā)債能力的建議

在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，證券公司要在發(fā)債融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域脫穎而出，必須持續(xù)提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（一）精準(zhǔn)把握發(fā)債時(shí)機(jī)，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的深度洞察

發(fā)債時(shí)機(jī)的精準(zhǔn)選擇是證券公司發(fā)債融資業(yè)務(wù)成功的關(guān)鍵，它直接決定了融資成本與融資效果。為此，證券公司需從以下方面著手。

一是注重對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的深度分析。證券公司需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的階段，預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)對(duì)資金的需求變化和利率走勢(shì)。關(guān)注國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，如貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)債券市場(chǎng)利率水平和投資者投資意愿的影響。

二是關(guān)注市場(chǎng)利率的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與預(yù)警。債券市場(chǎng)的利率水平是影響發(fā)債成本的關(guān)鍵因素。證券公司需要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)利率的變動(dòng)情況，建立一套完善的利率監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)利率的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)利率的波動(dòng)趨勢(shì)，為發(fā)債時(shí)機(jī)的選擇提供依據(jù)。還需關(guān)注利率期限結(jié)構(gòu)的變化，分析不同期限債券的利率差異，為債券期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提供依據(jù)。

三是加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研與同業(yè)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。證券公司應(yīng)定期開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研，深入了解債券市場(chǎng)的供需變動(dòng)趨勢(shì)和投資者的投資收益預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好。加強(qiáng)與投資者的溝通交流，了解他們對(duì)不同期限、不同信用等級(jí)債券的需求。吸取同業(yè)發(fā)債業(yè)務(wù)中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，總結(jié)適合自身發(fā)展的策略和方法。

（二）注重資金渠道建設(shè)，持續(xù)維護(hù)并拓展合作伙伴

證券公司需要建立多層次的投資人合作體系，以應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展中可能出現(xiàn)的不確定性因素。與不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，在市場(chǎng)變化時(shí)靈活調(diào)整發(fā)債策略，降低單一投資者退出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，確保發(fā)債業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。注重資金渠道建設(shè)，既要維護(hù)好存量合作關(guān)系，又要拓展新增合作機(jī)構(gòu)。

（三）構(gòu)建常態(tài)化發(fā)債機(jī)制：科學(xué)規(guī)劃與精細(xì)化管理

建立常態(tài)化的發(fā)債機(jī)制，可以使證券公司在發(fā)債融資業(yè)務(wù)中更加高效、有序地開(kāi)展工作，提高業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

一是基于戰(zhàn)略與市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)規(guī)劃，科學(xué)制訂發(fā)債計(jì)劃。根據(jù)市場(chǎng)情況、客戶需求和自身發(fā)展戰(zhàn)略，制訂科學(xué)合理的發(fā)債計(jì)劃。明確發(fā)債的時(shí)間、規(guī)模、期限、利率等關(guān)鍵要素，以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。發(fā)債計(jì)劃應(yīng)具有一定的靈活性，能夠根據(jù)市場(chǎng)變化和實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。

二是優(yōu)化內(nèi)部管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)。證券公司需持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理流程，打破部門(mén)壁壘，加強(qiáng)內(nèi)部各部門(mén)之間的協(xié)同合作。重視專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，打造高素質(zhì)的發(fā)債業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。加強(qiáng)對(duì)員工的培訓(xùn)，提高宏觀經(jīng)濟(jì)分析、債券市場(chǎng)研究、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的專(zhuān)業(yè)能力。

三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制能力。證券公司需建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善發(fā)債業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)與控制的全流程管理。運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)量化模型，精準(zhǔn)評(píng)估發(fā)債業(yè)務(wù)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，制定差異化的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。例如，通過(guò)信用評(píng)級(jí)與擔(dān)保機(jī)制降低信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)合理安排債券期限結(jié)構(gòu)與資金用途緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、市場(chǎng)環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜的背景下，通過(guò)精準(zhǔn)把握發(fā)債時(shí)機(jī)、強(qiáng)化合作伙伴關(guān)系、構(gòu)建常態(tài)化發(fā)債機(jī)制等多維度舉措，證券公司可顯著提升發(fā)債融資業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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