摘要：本文梳理了債券異常交易行為的監(jiān)測(cè)要點(diǎn)，分析了當(dāng)前債券異常交易風(fēng)險(xiǎn)管理中所面臨的困難與挑戰(zhàn)，并結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)需求，從公司內(nèi)控及外部監(jiān)管兩方面切入，對(duì)債券異常交易行為管理實(shí)踐提出思考和建議。

關(guān)鍵詞：異常交易 風(fēng)險(xiǎn)管理 交易數(shù)據(jù) 智能化

近年來，債券市場業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)。自2021年起，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開異常交易行為處罰數(shù)十起，涉及利益輸送、操縱市場、出借賬戶、違規(guī)代持等多方面。這為每一個(gè)市場參與者敲響警鐘，也引發(fā)風(fēng)控人員關(guān)于債券異常交易風(fēng)險(xiǎn)管理的思考。

在本文中，債券異常交易行為是指在市場交易中出現(xiàn)的不符合正常交易模式或規(guī)律的交易行為，其異常特征包括代持養(yǎng)券或過券、價(jià)格異常、交易量無理由突然增加或減少、頻繁報(bào)撤單、出借賬戶等，其原因包括投資者判斷錯(cuò)誤、市場操縱、規(guī)避監(jiān)管、利益輸送等。債券異常交易行為可能損害債券市場的公平性和市場參與者利益，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和市場管理。識(shí)別防范異常交易對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)、保持金融市場穩(wěn)定至關(guān)重要。

債券異常交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)要點(diǎn)

在實(shí)踐中，債券交易策略靈活多變，交易動(dòng)機(jī)復(fù)雜多元。這使得異常交易的表現(xiàn)形式錯(cuò)綜復(fù)雜，增加了監(jiān)督和管理的難度，也對(duì)市場參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理相關(guān)行為提出較高要求。從債券交易的異常表現(xiàn)特征出發(fā)，可以從達(dá)成交易各環(huán)節(jié)的行為特征、交易員與交易對(duì)手之間的可疑關(guān)系以及交易員個(gè)人異常行為三方面進(jìn)行更為具體的分析。

（一）交易行為監(jiān)測(cè)要點(diǎn)

交易行為或模式的監(jiān)測(cè)重點(diǎn)，是識(shí)別交易詢價(jià)、交易達(dá)成等過程中各環(huán)節(jié)可能存在的異常風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。相關(guān)要點(diǎn)包括：下達(dá)不合理的交易指令；成交價(jià)格與市場價(jià)格存在明顯偏離；交易量出現(xiàn)異常增長；詢價(jià)流程未滿足盡職合規(guī)要求；在交易意向達(dá)成后，無理由更換交易對(duì)手；通過過橋等方式，繞道與不合規(guī)交易對(duì)手進(jìn)行交易；出借債券賬戶，允許第三方機(jī)構(gòu)或個(gè)人使用；主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)行代持等。

（二）交易關(guān)系監(jiān)測(cè)要點(diǎn)

分析交易員與交易對(duì)手之間的行為，可以監(jiān)測(cè)是否存在異常的交易對(duì)手，或是否存在異常的交易模式。相關(guān)要點(diǎn)包括：某一交易員對(duì)某個(gè)特定交易對(duì)手存在異常盈利或虧損；與特定交易對(duì)手存在異常利益輸送關(guān)系，如以不合理的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，或以連續(xù)買賣、合謀買賣等方式制造虛假供求關(guān)系并影響債券價(jià)格；與同一交易對(duì)手的不同賬戶對(duì)同一只債券進(jìn)行交易，協(xié)助進(jìn)行利益調(diào)節(jié)；聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)對(duì)同一只債券進(jìn)行閉環(huán)交易、虛增交易量，或者在不同對(duì)手或賬戶間進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)；主動(dòng)介入不法交易機(jī)構(gòu)利益輸送鏈條，在其違規(guī)交易中充當(dāng)過橋方并從中牟利等。

（三）個(gè)人賬戶監(jiān)測(cè)要點(diǎn)

監(jiān)測(cè)和分析與債券交易或決策相關(guān)人員的個(gè)人賬戶、個(gè)人投資記錄，有助于避免內(nèi)幕交易。相關(guān)要點(diǎn)包括：交易人員、投資經(jīng)理借助機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)券市場的影響力，操縱和交易債券，并在個(gè)人期貨賬戶中進(jìn)行預(yù)期交易；交易人員、投資經(jīng)理與其他機(jī)構(gòu)人員存在不正當(dāng)資金往來等。

債券異常交易風(fēng)險(xiǎn)的管理難點(diǎn)

（一）債券監(jiān)控指標(biāo)和閾值未明確統(tǒng)一

債券市場參與機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)交易規(guī)則擬定交易異常監(jiān)控指標(biāo)，指標(biāo)的閾值通常是各家根據(jù)實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)偏好自行設(shè)定，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用的監(jiān)管值或預(yù)警值未必一致。這既不利于各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一的自律機(jī)制管理，也對(duì)監(jiān)管效率和效果產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二）全市場交易數(shù)據(jù)獲取難度較大

從目前公布的處罰情況來看，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開調(diào)查的對(duì)象主要是處于特定交易鏈條的金融機(jī)構(gòu)，或是總體交易數(shù)據(jù)與全市場交易情況相比存在異常的金融機(jī)構(gòu)。而單家機(jī)構(gòu)在進(jìn)行自身管理時(shí)難以獲得全交易鏈條數(shù)據(jù)，對(duì)全市場交易情況的獲取與比對(duì)多存在于事后而非事前，難以對(duì)異常交易行為進(jìn)行有效預(yù)警。

（三）管理交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的方式有限

在實(shí)際操作中，因債券交易結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的管理方式有限，盡職調(diào)查的動(dòng)力不足。如交易黑名單等管理方式雖效果顯著，但由于較為激進(jìn)，較少被主動(dòng)采用。

（四）詢價(jià)過程監(jiān)測(cè)難度較大

交易員詢價(jià)渠道較多，可包括貨幣經(jīng)紀(jì)商、個(gè)人通訊工具、外匯交易中心平臺(tái)等。這在一定程度上會(huì)造成難以完全統(tǒng)一、規(guī)范詢價(jià)渠道管理及記錄保存。目前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)，特別是中小金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于詢價(jià)監(jiān)測(cè)、記錄留痕和合規(guī)性管理多著眼于事后檢查，在事前或事中缺乏有效的管理工具和手段。

（五）對(duì)異常交易的數(shù)字化管理手段不足

目前，債券交易分散于各個(gè)交易系統(tǒng)，缺乏統(tǒng)一的管理路徑，且存在數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、口徑不一致等問題，需要花大量時(shí)間進(jìn)行數(shù)據(jù)整理、清洗。在分析及預(yù)警過程中，多數(shù)機(jī)構(gòu)事前僅能通過設(shè)定交易價(jià)格偏離度、交易量等指標(biāo)進(jìn)行限額管理，缺乏科學(xué)有效的監(jiān)測(cè)模型。這些情況都造成投資機(jī)構(gòu)無法充分利用數(shù)字化手段，構(gòu)建自動(dòng)抓取異常交易的監(jiān)控體系。

（六）事前異常交易管理系統(tǒng)建設(shè)難度較大

目前，多數(shù)異常交易監(jiān)控分析管理屬于事后預(yù)警，事前異常交易監(jiān)控和預(yù)警仍然存在一定的難度。事前管理對(duì)系統(tǒng)時(shí)效性、準(zhǔn)確性的要求遠(yuǎn)高于事后監(jiān)控，且管理期間涉及交易攔截、交易校驗(yàn)等問題。對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)而言，自身信息技術(shù)管理水平和人員有限，面臨的困難更大。

金融機(jī)構(gòu)層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系構(gòu)建

傳統(tǒng)交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方式集中于風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制層面，包括逐日盯市估值、收益風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、限額管理、壓力測(cè)試等。其主要對(duì)相關(guān)投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)及管理，對(duì)交易員行為、交易關(guān)系、詢價(jià)流程、個(gè)人投資行為等方面涉及較少，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控盲點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)的員工行為管理則多面向全體員工，對(duì)投資經(jīng)理、交易員等崗位的針對(duì)性不足。因此，從交易行為視角構(gòu)建交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，對(duì)現(xiàn)有全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行補(bǔ)充和完善，就顯得尤為重要。特別是在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮推動(dòng)下，科技賦能的運(yùn)用場景不斷豐富和深入，人工智能、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)在助力交易風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警方面也可不斷發(fā)揮作用。

（一）優(yōu)化組織架構(gòu)設(shè)計(jì)，明確交易行為監(jiān)測(cè)的職責(zé)分工和協(xié)調(diào)機(jī)制

一是在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)中增設(shè)交易合規(guī)管理相關(guān)崗位，或?qū)υ袓徫毁x予新的管理職能，不局限于原有的限額監(jiān)控、收益風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等風(fēng)險(xiǎn)管理職能，而是拓展至合規(guī)層面的日常交易行為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、檢查、報(bào)告等方面，以人工分析與系統(tǒng)監(jiān)控相結(jié)合的方式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早應(yīng)對(duì)、早處置。

二是明確金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部各部門在交易管理鏈條上的監(jiān)督職責(zé)與工作協(xié)調(diào)機(jī)制。其中，業(yè)務(wù)部門是第一道風(fēng)險(xiǎn)防線，應(yīng)定期對(duì)交易員的交易策略進(jìn)行復(fù)盤，對(duì)交易風(fēng)格的調(diào)整進(jìn)行評(píng)價(jià)，關(guān)注交易風(fēng)格是否存在異常變化，同時(shí)關(guān)注交易員工作時(shí)間之外是否存在異常行為。風(fēng)險(xiǎn)管理部門和法律合規(guī)部門是第二道風(fēng)險(xiǎn)防線，應(yīng)借助業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)定期對(duì)限額執(zhí)行、制度落實(shí)、交易員交易行為特征進(jìn)行監(jiān)測(cè)，及時(shí)識(shí)別異常交易，做好事前預(yù)警、事中監(jiān)測(cè)處置、事后報(bào)備。審計(jì)部門是第三道風(fēng)險(xiǎn)防線，應(yīng)將交易員行為納入審計(jì)范圍，基于員工的自然屬性和行為屬性提煉出高精度的員工特征標(biāo)識(shí)，為非現(xiàn)場審計(jì)模型輸入多維度關(guān)注要點(diǎn)。

三是建立前臺(tái)業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門、內(nèi)控合規(guī)部門、高級(jí)管理層之間的信息交互機(jī)制，對(duì)具有異常交易特征的交易進(jìn)行共同評(píng)估與分析，避免異常交易監(jiān)測(cè)因?yàn)楸O(jiān)測(cè)人的不同、執(zhí)行人的不同或是對(duì)行為與環(huán)境的認(rèn)知差異而發(fā)生偏離。

（二）構(gòu)建高效的數(shù)據(jù)管理體系，為建立異常交易識(shí)別模型夯實(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)

數(shù)據(jù)的可用性和完整度對(duì)模型建設(shè)的影響舉足輕重，因此，完善數(shù)據(jù)收集機(jī)制，打破數(shù)據(jù)壁壘，全面整合金融機(jī)構(gòu)內(nèi)外部數(shù)據(jù)，利用各類統(tǒng)計(jì)方法構(gòu)建衍生指標(biāo)，搭建可實(shí)時(shí)進(jìn)行分析計(jì)算的員工行為數(shù)據(jù)平臺(tái)，配合數(shù)據(jù)管控質(zhì)量的提升，才能推動(dòng)預(yù)警和管控前置化。一方面，需對(duì)內(nèi)部數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘，包括員工基礎(chǔ)信息、業(yè)務(wù)行為、系統(tǒng)操作記錄、職場行為記錄、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的數(shù)據(jù)，其來源包括人力資源部門、業(yè)務(wù)系統(tǒng)日志、投訴記錄、審計(jì)稽核信息等。另一方面，對(duì)從外部采集的數(shù)據(jù)，包括社交數(shù)據(jù)、征信數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等，應(yīng)采用數(shù)據(jù)整合技術(shù)，綜合運(yùn)用語音識(shí)別、自然語言處理等技術(shù)，將來自不同系統(tǒng)、不同格式的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、轉(zhuǎn)換和存儲(chǔ)，形成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)倉庫或數(shù)據(jù)湖，以便后續(xù)挖掘多源數(shù)據(jù)，全面分析與評(píng)估交易員行為。

（三）針對(duì)業(yè)務(wù)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，建立多樣化的異常交易識(shí)別模型

中小機(jī)構(gòu)可從提高效率的角度出發(fā)，聚焦交易詢價(jià)、交易員畫像等重點(diǎn)場景，前置合規(guī)管理舉措，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)算法模型，強(qiáng)化交易關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的行為管理。

以詢價(jià)管理為例，可以對(duì)交易詢價(jià)時(shí)形成的音頻、文本等信息留痕記錄，借助智能化分析工具，進(jìn)行全量監(jiān)測(cè)與分析，構(gòu)建結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)鏈接，實(shí)現(xiàn)智能化監(jiān)測(cè)。應(yīng)用機(jī)器學(xué)習(xí)、文本識(shí)別、自然語言處理等技術(shù)，可以對(duì)通訊過程中的特定語氣、專業(yè)術(shù)語、日常俚語等進(jìn)行精準(zhǔn)識(shí)別和標(biāo)記，結(jié)合交易管理系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中的交易價(jià)格偏離、交易量比對(duì)、交易對(duì)手方分析等市場化數(shù)據(jù)，形成交易員行為監(jiān)測(cè)指標(biāo)，準(zhǔn)確研判交易達(dá)成過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，借助科技信息手段實(shí)現(xiàn)前瞻性監(jiān)測(cè)和預(yù)警。

在進(jìn)行交易員畫像時(shí)，應(yīng)建立智能化的交易員行為評(píng)估模型，分析交易員交易偏好和交易策略，更科學(xué)地對(duì)交易員行為進(jìn)行預(yù)測(cè)，將有限的資源重點(diǎn)應(yīng)用于新入職、尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、存在異常行為特征等的交易員身上。事前可以基于歷史可疑數(shù)據(jù)構(gòu)建樣本，采用人工智能方式進(jìn)行算法訓(xùn)練和特征識(shí)別，通過標(biāo)簽化進(jìn)行交易管理。事中一旦觸發(fā)預(yù)警信號(hào)，系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)交易員近一年的交易持倉、交易對(duì)手、盈虧情況、交易偏離度等信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)合數(shù)據(jù)多維篩選、數(shù)據(jù)可視化、趨勢(shì)分析等手段進(jìn)行深入分析，同時(shí)向風(fēng)控中臺(tái)和交易前臺(tái)發(fā)出異常預(yù)警提示，節(jié)約數(shù)據(jù)搜集時(shí)間，協(xié)助快速定位和判斷交易風(fēng)險(xiǎn)。事后可以根據(jù)預(yù)警信號(hào)觸發(fā)與實(shí)際交易是否異常等情況，將數(shù)據(jù)納入歷史樣本進(jìn)行模型訓(xùn)練和優(yōu)化，提升模型識(shí)別準(zhǔn)確率和管理效率，提升異常行為管理的有效性。

（四）探索知識(shí)圖譜等前沿技術(shù)的應(yīng)用，提升推理分析能力

知識(shí)圖譜作為一種將數(shù)據(jù)以圖的形式進(jìn)行建模和表達(dá)的技術(shù)，可以廣泛應(yīng)用于智能搜索、文本分析、即期閱讀理解、異常監(jiān)控等場景。在交易員行為管理中，應(yīng)用知識(shí)圖譜不僅有助于識(shí)別和分析交易員之間、交易員與交易對(duì)手之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、行為習(xí)慣及潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，還有助于識(shí)別異常模式或是異常損益等跡象，從而較早規(guī)范可能存在的違規(guī)行為，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的及時(shí)性和全面性。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，可不斷借助前沿技術(shù)實(shí)現(xiàn)人機(jī)結(jié)合的高效管理，在減少合規(guī)管理人工成本的同時(shí)提升風(fēng)險(xiǎn)管控效能。

對(duì)監(jiān)管層面強(qiáng)化債券異常交易風(fēng)險(xiǎn)管理的

建議

一是統(tǒng)一債券異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立明確、可量化的指標(biāo)管理閾值。這有助于投資機(jī)構(gòu)提升對(duì)異常交易的認(rèn)識(shí)，樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，形成良好的風(fēng)險(xiǎn)文化，為市場參與者建立異常交易自律管理體系奠定基礎(chǔ)，從而提升異常交易監(jiān)管

效率。

二是做好投資者教育。對(duì)于市場參與者異常交易管理的制度建設(shè)、系統(tǒng)建設(shè)或者技術(shù)準(zhǔn)備等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以給予一定的指導(dǎo)或培訓(xùn)，做好機(jī)構(gòu)投資者教育，同時(shí)完善相關(guān)管理制度體系，明確交易參與各方應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，引導(dǎo)市場參與者建立自律機(jī)制，從源頭控制異常交易的發(fā)生。

三是加強(qiáng)信息披露，提升信息透明度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可不斷強(qiáng)化信息披露的持續(xù)性、及時(shí)性、全面性，通過建立層次豐富、操作簡易的信息披露體系，增強(qiáng)信息披露對(duì)市場參與者的約束力和規(guī)范力。同時(shí)，對(duì)于合規(guī)交易與違規(guī)交易交替穿插等情況，通常難以依靠市場參與者的自身力量進(jìn)行管理，需要監(jiān)管部門從整體交易情況層面予以關(guān)注，并及時(shí)通報(bào)違規(guī)案例，以便市場參與者及時(shí)強(qiáng)化交易對(duì)手管理，避免被動(dòng)參與到利益輸送鏈條中。

四是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間可以建立數(shù)據(jù)共享機(jī)制，持續(xù)提高數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)的全面性和完整性，持續(xù)提升監(jiān)管能力和監(jiān)管水平。