2025年年初，國(guó)有大行的存貸匹配性不佳，造成年初資金面偏緊，銀行資產(chǎn)負(fù)債缺口的核心問(wèn)題在于國(guó)有大行的存貸匹配程度不佳，增量存貸比上行。

國(guó)有大行存款缺口很大程度受非銀存款自律后的流出影響。從1月信貸收支表來(lái)看， 國(guó)有大行的對(duì)公一般性存款和非銀存款顯著收縮。當(dāng)月大行的單位存款減少3933億元，非銀存款減少1.04萬(wàn)億元。自上年非銀存款自律新規(guī)發(fā)布后，國(guó)有大行在2024年12月和 2025年1月非銀存款累計(jì)已減少4.48萬(wàn)億元。

為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債缺口，在資產(chǎn)端，大型銀行壓降資金融出規(guī)模，買入返售規(guī)模當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)2.1萬(wàn)億元，同比負(fù)增長(zhǎng)2.09萬(wàn)億元。從CFTES公布的資金融出數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有大行1月日均融出資金規(guī)模在2萬(wàn)億元左右，遠(yuǎn)低于2024年的4萬(wàn)億元。在負(fù)債端，受益于央行增加貨幣投放，1月大型銀行賣出回購(gòu)新增規(guī)模為1.56萬(wàn)億元，同比多增1.4萬(wàn)億元。

如上文所述，如果按貸款增量與存款增量基本匹配，那么四大行在1月因存款流失約產(chǎn)生6000億元的負(fù)債缺口。進(jìn)而考慮到全口徑資產(chǎn)與負(fù)債的新增與到期情況（資產(chǎn)端：貸款+配債+同業(yè)融出；負(fù)債端：存款+同業(yè)、央行等市場(chǎng)化資金），用存款-（貸款+配債）衡量剩余的市場(chǎng)流動(dòng)性缺口，該部分缺口可用收縮融出、變現(xiàn)可用債券的資產(chǎn)安排或發(fā)行同業(yè)存單、向央行融資等負(fù)債形式補(bǔ)足。

在貸款方面，1月項(xiàng)目?jī)?chǔ)備貸款投放較快，一定程度消耗了后續(xù)的貸款上量空間。2月會(huì)進(jìn)入信貸小月，投放節(jié)奏預(yù)計(jì)有所放緩，在零售需求平穩(wěn)恢復(fù)的情況下判斷2月新增信貸同比略少增，或?yàn)?000億元左右。

在存放央行方面，大型銀行的平均法定存款準(zhǔn)備金率為8.5%，按此比例新增繳準(zhǔn)。

在配債方面，2月已發(fā)和已有發(fā)行計(jì)劃的政府債券合計(jì)規(guī)模約為1.5萬(wàn)億元，假設(shè)國(guó)有大行承接其中的60%，即配債資金需求9000億元。

在存款方面，假設(shè)到期后基本維持原來(lái)存款結(jié)構(gòu)不變，春節(jié)期間的現(xiàn)金漏損約有8000億元正?；亓鳎倾y存款繼續(xù)流失但幅度減緩，假設(shè)2月繼續(xù)減少2000億元。綜合評(píng)估2月各項(xiàng)存款增量1.4萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)存款增速恢復(fù)至4.5%。

在市場(chǎng)化資金來(lái)源方面，假設(shè)OMO到期等量續(xù)作，MLF有5000億元到期，另外，四大行在2月有約5000億元同業(yè)存單到期。

據(jù)此測(cè)算，當(dāng)國(guó)有大行2月存款增速修復(fù)至4.5%時(shí)，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)化資金缺口約為1.1萬(wàn)億元。

二是銀行間資金供需缺口：假設(shè)超儲(chǔ)率維持1%以上，理論需要的流動(dòng)性補(bǔ)充。

根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表和金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，開(kāi)源證券推測(cè)2025年1月超儲(chǔ)率約為0.93%，較上月下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)五因素模型，若不考慮財(cái)政支出和央行其他投放， 在2月1日-2月14日，OMO凈回籠1.5萬(wàn)億元、政府債繳款5000億元、國(guó)庫(kù)定存投放900億元，同時(shí)考慮現(xiàn)金回流存款8000億元的情況下超儲(chǔ)約減少1.1萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率靜態(tài)測(cè)算將降至0.52%。若2月超儲(chǔ)率恢復(fù)至1%的底線，靜態(tài)來(lái)看需補(bǔ)充流動(dòng)性約1.3萬(wàn)億元。

從M0看，一般而言，現(xiàn)金漏損在春節(jié)前后會(huì)有季節(jié)性規(guī)律，節(jié)前央行通常會(huì)投放補(bǔ)充流動(dòng)性，節(jié)后現(xiàn)金會(huì)自然回流銀行體系；從法定存款準(zhǔn)備金看，非銀存款不繳準(zhǔn)，如果流出非銀存款產(chǎn)生的缺口通過(guò)其他形式存款補(bǔ)充，可能帶來(lái)超儲(chǔ)的額外消耗。從外匯占款看，與貿(mào)易順差、人民幣升貶值預(yù)期有關(guān)，存量占比較高但增量占比影響不大。從政府存款看，與政府債發(fā)行繳款和財(cái)政支出節(jié)奏有關(guān)，年初財(cái)政支出力度加大使財(cái)政存款減少。

（作者為專業(yè)投資人士）