中央金融工作會議強調(diào)要加快建設中國特色現(xiàn)代金融體系，不斷滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾日益增長的金融需求，做好養(yǎng)老金融等五篇大文章。養(yǎng)老金融（Aging Finance）是指“應對老齡化挑戰(zhàn)，圍繞著社會成員的各種養(yǎng)老需求所進行的金融活動的總和，包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三部分?！?/p>

隨著中國經(jīng)濟和社會發(fā)展水平的不斷提升及醫(yī)療水平的進步等，全社會人均預期壽命大幅提高，在今后較長一段時期內(nèi)，人口老齡化將是中國的基本國情。相比海外發(fā)達國家，中國養(yǎng)老問題形式嚴峻，面臨著未富先老未備先老等問題，尤其是養(yǎng)老財富儲備嚴重不足。根據(jù)測算，截至2022年末，中國養(yǎng)老金規(guī)模占當年GDP比重僅為12.1%，相比美國的137.5%和日本的30.2%均有較大的差距，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）國家在2022年底的養(yǎng)老金資產(chǎn)占 GDP的比重高達86.7%。

目前，中國雖然已經(jīng)建立了涵蓋第一支柱、第二支柱和第三支柱的養(yǎng)老金體系，但是養(yǎng)老金規(guī)模相對較小，截至 2022年末，中國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模約為14.59萬億元，而且主要以第一支柱基本養(yǎng)老保險等為主，占比高達78.4%，作為第三支柱的個人養(yǎng)老金才剛剛起步，規(guī)模占比僅有0.1%。未來中國養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)尤其是第三支柱的個人養(yǎng)老金市場發(fā)展空間巨大，根據(jù)畢馬威發(fā)布的《中國養(yǎng)老金改革（2023）》預測，2020-2030年，中國養(yǎng)老金市場年復合增長率為11.5%，在2030年左右，總規(guī)?？梢赃_到28萬億元；其中第三支柱的規(guī)模將快速增長，2020-2030年，第三支柱的年復合增長率為52.93%，在2030年左右，總規(guī)?？梢赃_到7萬億元。

公募基金作為重要的機構(gòu)投資者，未來可以在如下三個方面，踐行公募基金的社會責任，服務中國養(yǎng)老事業(yè)的發(fā)展，寫好養(yǎng)老金融的大文章。

開發(fā)多樣化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，提升行業(yè)投顧服務能力

根據(jù)證監(jiān)會2018年發(fā)布的《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》中規(guī)定：“養(yǎng)老目標基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金?！苯刂?024年6月30日，最新的《個人養(yǎng)老金基金名錄》共包含了193只養(yǎng)老目標基金，主要分為養(yǎng)老目標風險基金和養(yǎng)老目標日期基金兩種形式。

根據(jù)招商證券對養(yǎng)老FOF基金規(guī)模排名靠前的33家基金公司的FOF團隊及養(yǎng)老基金投資策略等做對比分析發(fā)現(xiàn)，各家基金公司的養(yǎng)老基金投資組合策略并無明顯差異，產(chǎn)品差異化特征并不明顯。貝恩在《中國養(yǎng)老金市場白皮書（2022）》也指出：個人養(yǎng)老金可投資的產(chǎn)品種類相對有限，缺少產(chǎn)品機制創(chuàng)新，個性化程度較低，難以滿足不同收入群體不同年齡段的需求。

未來，為了更好滿足投資者的養(yǎng)老投資需求，養(yǎng)老基金種類、投資范圍和策略等應該更加豐富，比如中國養(yǎng)老金目標基金的最高權(quán)益?zhèn)}位限定為 80%，參考海外成熟市場及養(yǎng)老金中長期投資的屬性，未來這一比例限制還存在可優(yōu)化空間；還有，中國資本市場波動較大，而養(yǎng)老金更追求穩(wěn)健的投資回報，未來可以繼續(xù)優(yōu)化養(yǎng)老目標基金的投資范圍限制，比如可以適當參與衍生品投資進行風險對沖，增加對ETF聯(lián)接基金等產(chǎn)品的投資等。

同時，養(yǎng)老金業(yè)務具有投資期限長，投資者單次繳費金額低但具有連續(xù)性等特點，因此對于公募基金等養(yǎng)老金管理機構(gòu)而言，投資者養(yǎng)老金的長期留存是規(guī)模穩(wěn)健增長的關鍵。所以，公募基金等金融機構(gòu)在養(yǎng)老金銷售中應該轉(zhuǎn)變思維，從以產(chǎn)品銷售為中心的賣方模式轉(zhuǎn)變到以客戶為中心的投顧模式，從規(guī)模導向轉(zhuǎn)向以投資者回報為導向，努力為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定收益。

公募基金應該加強和銀行等關鍵渠道的合作，共同推動服務模式從“賣方投顧”積極轉(zhuǎn)型到“為客戶實現(xiàn)最大利益”為核心的“基金投顧”，把個人養(yǎng)老金投資者和基金投顧有機結(jié)合，站在投資者的角度，為投資者做好全生命周期的養(yǎng)老投資規(guī)劃，引導客戶進行長期投資，樹立正確的投資理財理念，從而改變“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。

提升投研實力，用長期投資回報更好服務投資者養(yǎng)老需求

由于最近幾年資本市場調(diào)整，養(yǎng)老金基金的業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意。根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，全市場的養(yǎng)老目標日期和風險基金收益率表現(xiàn)情況并不突出。我們發(fā)現(xiàn)，無論是中長期業(yè)績還是短期業(yè)績表現(xiàn)，從可對比有歷史業(yè)績表現(xiàn)的養(yǎng)老金基金業(yè)績基本跑輸普通股票型，混合型和債券型基金，乃至對比同類的FOF基金，養(yǎng)老金基金業(yè)績也并不突出。

隨著個人養(yǎng)老金制度的推出，投資者開戶熱情高，截至2024年6月底，個人養(yǎng)老金開戶人數(shù)超6000萬，但是，由于養(yǎng)老金基金等業(yè)績表現(xiàn)不佳，個人養(yǎng)老金賬戶可能面臨開戶熱、繳存冷的困境，人社部并未公布最新的繳存人數(shù)及繳存規(guī)模。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，養(yǎng)老FOF的Y份額規(guī)模僅為73.44億元，養(yǎng)老理財規(guī)模為1066億元。

養(yǎng)老金資金投資具有體量大投資期限長等特點，公募基金等金融機構(gòu)需要努力提升投資研究核心實力水平，尤其是要強化基于長周期基本面的投研能力建設，對投研人員實施長周期考核的評價體系，嚴格限制“風格漂移”和“高換手率”等追求短期業(yè)績的行為，切實提高中長期資金服務水平，尤其要全面落實3年以上長周期考核，真正做到“長錢長投”，才能為為管理大規(guī)模長周期的養(yǎng)老金資金提供能力支撐，用長期投資回報更好服務投資者養(yǎng)老需求，促進多層次和多支柱養(yǎng)老保障體系與資本市場良性互動。

創(chuàng)新宣教方式，利用各種數(shù)字化手段做好投資者養(yǎng)老陪伴服務

養(yǎng)老金投資對于很多普通投資者而言是一個非常新鮮的概念，尤其很多普通投資者對養(yǎng)老投資認識不足，覺得未來退休有國家的基本保障，為什么還需要個人養(yǎng)老金補充呢？根據(jù)麥肯錫的調(diào)研發(fā)現(xiàn)：在“個人養(yǎng)老金制度”推出一周年之際，雖然80%的投資者了解“個人養(yǎng)老金”制度，但是最后實際的購買參與僅為8%。這也說明了，個人養(yǎng)老金制度的宣傳普及率高但購買率低，如何提升投資者從“了解”到“開戶”到“購買”的轉(zhuǎn)化率，就需要公募基金等金融機構(gòu)基金開展養(yǎng)老金融教育，尤其要創(chuàng)新各種宣教方式，幫助投資者樹立養(yǎng)老金規(guī)劃和投資理財意識，共同推動中國養(yǎng)老金融市場從初級向成熟階段的跨越式發(fā)展。

一方面，根據(jù)調(diào)研，從個人養(yǎng)老金產(chǎn)品購買渠道來看，81.6%的受訪者更加傾向于通過銀行進行投資，銀行是養(yǎng)老生態(tài)系統(tǒng)中的關鍵節(jié)點。公募基金應該加強和銀行等關鍵渠道的合作，培育一支專業(yè)化的養(yǎng)老投教隊伍。

養(yǎng)老投教內(nèi)容的難點就在于要把專業(yè)化的金融知識轉(zhuǎn)化為成為深入淺出投資者喜聞悅見的形式和內(nèi)容?；鸸镜葘I(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)需要有專職投資者教育工作人員，不僅具備專業(yè)的金融知識，同時還要懂傳播等?；饦I(yè)協(xié)會在2022年還專門發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人及銷售機構(gòu)投資者教育工作指引（試行）》中就要求公募基金及銷售機構(gòu)等需要配備充足的專職投資者教育工作人員，并且對投資者教育工作的形式和內(nèi)容等做出了指導。

另外一方面，公募基金應該利用技術驅(qū)動創(chuàng)新養(yǎng)老投教宣傳方式，利用數(shù)字化手段為投資者做好全流程的養(yǎng)老投資服務。尤其是面對人口老齡化和社會數(shù)字化疊加態(tài)勢，堅持傳統(tǒng)服務與智能創(chuàng)新相結(jié)合、線上服務和線下渠道相結(jié)合，更好的幫助銀發(fā)客群跨越“數(shù)字鴻溝”；同時，也要借助金融科技等數(shù)字化手段比如直播、短視頻、財富號等做好養(yǎng)老投教活動，提高年輕人對個人養(yǎng)老投資的關注度和參與度。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學博士；黃卓為北京大學國家發(fā)展研究院教授、副院長，北京大學長沙計算與數(shù)字經(jīng)濟研究院副院長）