摘 要：資本結構作為企業(yè)財務的核心，長期以來是國內大型企業(yè)關心的問題，其在較大程度上決定著企業(yè)未來的盈利能力。一個企業(yè)，只有擁有了合理的資本結構，才有機會大大提升市場競爭能力。本論文將結合錦江在線公司的具體情況，借助Spss和Eviews分析軟件，對錦江在線的資本結構影響因素進行研究，探究其相關因素對企業(yè)經營的損益作用，從而針對性提出應對錦江在線公司現存問題的對策。

關鍵詞：資本結構；物流企業(yè)；Spss分析

一、相關理論概述

1.資本結構理論

（1） MM理論

美國Modigliani和Miller教授在1958年首次提出MM理論，隨著研究者認識的深化，該理論發(fā)展成了無稅和有稅的MM理論兩種類型。第一種理論在研究過程中得出資本結構與公司市值無關的結論，第二種理論提出了資本結構與公司市值呈反向變動的結論。

（2） 米勒模型

米勒（1963）則認為不僅企業(yè)所得稅會影響公司價值，個人所得稅也會給企業(yè)價值帶來影響。該模型認為企業(yè)中員工個人參與相關投資所得紅利會被員工繳納的個人所得稅沖減掉，使企業(yè)價值始終呈現平穩(wěn)狀態(tài)。

（3） 權衡理論

該理論圍繞企業(yè)稅盾展開，以增加負債實現企業(yè)價值的提升為目的，同時在研究過程中發(fā)現企業(yè)價值實現最大化時，企業(yè)承擔的負債成本等于企業(yè)舉債節(jié)省的稅賦所獲得的利益。

（4） 信號傳遞理論

Ross（1977）和Leland，H.amp;D.Pyle（1977）在研究過程中發(fā)現，企業(yè)管理者掌握的內外部信息越充足，越有利于公司經營。

（5） 優(yōu)序融資理論

該理論是由Myers和Majluf（1984）提出，在承認企業(yè)內外部存在信息差的前提下，將交易費用列入考慮范圍之內所形成。研究發(fā)現，內源資金充足時，企業(yè)會選擇內源融資；當內源資金不足時，企業(yè)更偏向采用發(fā)行債券的方式籌資。

2.資本結構影響因素相關研究

（1） 非債務稅盾

余顯財（2019）在實證分析模型中將資產負債率作為對資本結構的最直觀描述，研究過程中得出了非債務稅盾與資產負債率間存在負向關系的結論。

（2） 成長能力

大多數學者認為，成長能力與負債呈負相關關系，因為經營良好的公司債務代理成本更高。但也有部分學者認為成長能力與資本結構有正向關聯。

（3） 盈利能力

對一般企業(yè)來說，盈利能力越強，在其他條件不變的情況下，經營利潤越多，那么企業(yè)內部積累的盈余越多。因此，籌資外部資金進行投資的需求較小，負債占比就比較小。

（4） 總資產周轉率

一定時期內，資產的平均總和與企業(yè)經營凈收入兩個指標對應著總資產周轉效率。該項比率越高，凈利潤越高，公司資金的運營效率越高。

（5） 資產流動性

對企業(yè)來講，流動資金的充足與否直接反映企業(yè)的償債能力。若在流動性不強的情況下，企業(yè)想要擴大生產，只能通過舉債籌措資金，此時資產負債率也會相應提高。

二、錦江在線公司資本結構分析

1.公司簡介

上海錦江在線網絡服務有限公司區(qū)別于其他物流公司，在其他基本物流的基礎上，主要從事低溫制冷配送物流。公司總部位于上海，旗下有5個制冷集團，11個大型公共冷庫，同時冷庫重量在51萬立方米以上，在上海排名第一，在中國排名第四。隨著整個冷鏈的引入，錦江在線公司很可能完成從傳統到現代物流業(yè)務的過渡，并成為這一鏈條的綜合供應商。

2.錦江在線公司資本結構分析

（1） 錦江在線公司債務水平

由表1可見，錦江在線公司的流動負債率大致呈下降趨勢。從公司的債務結構來看，流動負債基本每年占六成以上，僅2015年比較特殊，短期負債占比較小，這表明長期以來公司償還債務壓力較大。

（2） 錦江在線公司長期償債能力

由表1可以看出，該企業(yè)的產權比率保持在20%～30%，低于標準比率，同時在2015年產權比率達到近年最低水平。對該企業(yè)來說，應結合自身實際情況和經濟環(huán)境適當擴大舉債，以增加企業(yè)利潤。

（3） 錦江在線公司盈利能力

由表1可以看出，2011—2020年以來，錦江在線公司留存收益比率漸呈不斷上升趨勢，該企業(yè)重視保留盈余和擴展經營，同時十分重視企業(yè)的發(fā)展能力。

三、錦江在線公司資本結構影響因素的實證分析

1.數據來源及變量選取

（1） 數據來源

本文以錦江在線物流上市公司為考察對象，相應的資本結構數據選取了2011—2020年十年的數據進行實證研究。相關數據來源于巨潮資訊網錦江在線公司披露信息。

（2） 變量的選取

①因變量的選取

本文選擇資產負債率衡量企業(yè)當前的資本結構，描述企業(yè)是否存在財務風險指標。

②自變量的選取

根據第二部分的理論介紹，本文對錦江在線公司資本結構的影響因素指標選擇如表2所示：

2.變量的描述性統計

如表3所示，因變量資產負債率均值為23%左右，但標準差卻達到了1.9，說明該企業(yè)近年的資本結構差異較大，存在不合理資本構成現象。自變量盈利能力在近十年變化較大，究其原因是在疫情大環(huán)境下，企業(yè)發(fā)展受到不小的沖擊，應適當擴展營利渠道，增加營業(yè)收入來源，以應對此類危機。

為了深入理解變量之間的相互關聯，使用Spss軟件對所選變量進行相關關聯分析，相關系數矩陣如表4所示?？梢园l(fā)現，資產負債率與非債務稅盾、總資產周轉率、資產流動性之間均存在正向變動關系。而資產負債率與其余變量均呈負相關關系，且相關系數較小，說明剩余這些變量間的線性關系較弱，在進一步的回歸中可能會被剔除。

3.平穩(wěn)性檢驗

本文采用Eviews軟件對數據進行檢驗，在5%的置信水平下，一階差分情況下部分變量仍不平穩(wěn)，接著進行二階差分，這時所有變量均保持平穩(wěn)，此時進行回歸的可信度較高。

4.回歸分析

通過上述結果所示，本文最終選擇多元線性回歸模型進行研究分析。

設因變量與自變量之間存在線性關系，據此建立的回歸模型為：

Y=β0+ β1X1 + β2X2+ β3X3 + β4X4+ β5X5+δ

在該式中，β0為回歸常數，β1-β5為回歸系數；δ為隨機誤差項。

本文對數據進行了擬合優(yōu)度檢驗。相關系數為0.969，R2為0.865，顯然，所選變量擬合優(yōu)度較高。

（1） 回歸方程的顯著性檢驗

檢驗顯著性時，假設如下：

原假設H0：bi=0（i=1，2，3，4，5）

備擇假設H1：bi≠0（i=1，2，3，4，5）

之后對方差進行分析，同時結合設定的5%置信水平以及P值的大小判斷是否接受該假設。

回歸方程的F統計量為12.512，P值=0.015＜0.05，表明拒絕原假設，該回歸模型具有統計意義。

（2） 回歸結果

t檢驗下，非債務稅盾的P值遠遠大于0.05，相關關系并不明顯?？傎Y產周轉率的P值與0.05相差不大，可以認為總資產周轉率與因變量資產負債率存在顯著關系。其他變量的P值均小于0.05，表示拒絕該假設。因此，選擇剔除變量非債務稅盾。

為了判斷所選變量中是否存在共線關系，本文采取引入方差膨脹因子分析。各自變量的VIF值均小于10，因此所選變量間不存在共線性關系。

在顯著水平5%的條件下，自變量X2、X3、X4、X5的回歸系數相對應的顯著性結果均通過了檢驗，據此得到的多元回歸方程為：

Y=53.165-1.625X2-1.594X3+5.009X4-3.769X5

由此可以看出，4個自變量對資產負債率的影響均比較大，尤以總資產周轉率影響為甚。因此，錦江在線公司在經營中應更加注重各項資產的利用效率，對閑置不用的資產要盡快處理，減少公司資源的無效占用，從而增強盈利能力。

四、結論及建議

1.結論

在DW檢驗中一階自相關性為2.289，近似于2，表明總體隨機誤差自相關性較弱，基本獨立。由此可以得出以下結論：

（1） 企業(yè)的盈利能力與資產負債率負相關

對錦江在線這類物流上市公司來說，盈利能力必然影響資產負債率，其利潤率在10%左右，處于較低水平。因此，在內部留存盈余不足的情況下，企業(yè)只能更多地選擇債務融資，財務風險相應也會比較大。

（2） 企業(yè)的成長能力與資產負債率負相關

對照系數來看，錦江在線公司的成長能力對資產負債率有一定影響，同時對企業(yè)融資結構有很大的限制作用。

（3） 企業(yè)的總資產周轉率與資產負債率呈顯著正相關關系

從系數上看數值比較大，對資產負債率影響較大?？傎Y產周轉率越快，即企業(yè)投入資金周轉率越快，各種資產使用效率越高，對提高市場競爭力并擴大市場份額越有利。

（4） 企業(yè)的資產流動性與資產負債率呈顯著負相關關系

錦江在線公司流動比率近幾年均保持在1.5～2.5，對資產負債率影響也較平穩(wěn)。該公司資產結構存在資產負債率低、籌資方式中股權資本占比較高等不合理現象，這對錦江在線公司物流業(yè)的發(fā)展有一定的局限性。企業(yè)應積極調整各項資本構成比例，并以此為契機，擴大企業(yè)自身價值。

2.建議

（1） 優(yōu)化資本結構，提高企業(yè)盈利能力

企業(yè)資本結構的合理化離不開債券融資和股權融資雙方比例的均衡。雖然充足的債務可以改善企業(yè)業(yè)績，但企業(yè)也應該避免過度負債。錦江在線公司有必要根據自身情況積極擴大資金籌措渠道。包括錦江在線公司在內的物流公司仍處于成長階段，我國物流企業(yè)的運營風險仍然很高。該公司應逐步提高財務杠桿，同時合理規(guī)避財務風險，拓展融資渠道，注重長短期資金的合理使用和配置，提高資金使用效率。

（2） 增強企業(yè)成長能力

對我國現階段的發(fā)展來說，傳統的物流服務模式是不夠的。一方面，錦江在線公司應在自身“云物流”的基礎上，拓展自己的貨源和業(yè)務方向，同時加強現代物流建設，以保持與外企的持續(xù)競爭力。

另一方面，對錦江在線公司來說，加強相關政策的支持對提高企業(yè)成長能力很有必要。政策支持應該更多體現在其自身的低溫物流上，對新建冷庫購買節(jié)能環(huán)保冷鏈運輸車輛方面。同時，鼓勵物流企業(yè)采購先進的信息管理設備和軟件，配備先進的物流設備，并給予相應的資金支持。

（3） 控制現金流轉，提高資金周轉率

出于錦江在線公司資產負債率遠遠低于市場水平，該企業(yè)應從提高資金周轉率下手，適當提高資產負債率。企業(yè)應根據實際資金需求，制訂詳細的資金周轉計劃。同時，要對資金流動的各個細節(jié)保持敏感度，及時把控整體動向。在尋找上下游合作伙伴的過程中，錦江在線公司應詳細規(guī)劃資金的流動情況，充分利用儲備資金，提高資金利用率。

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作者簡介：朱聰（1999.06— ），女，山西忻州人，碩士研究生，研究方向：管理會計理論與實踐。