2023年10月，眾所矚目的中央金融工作會(huì)議隆重召開(kāi)。距離上一次類似的會(huì)議，已經(jīng)過(guò)去了6年。2024年1月，習(xí)近平總書(shū)記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部“推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班”上，就落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神問(wèn)題發(fā)表了長(zhǎng)篇重要講話。這篇講話不僅進(jìn)一步概括了中央金融工作會(huì)議的精神，而且對(duì)其中的若干要點(diǎn)進(jìn)行了展開(kāi)。認(rèn)真學(xué)習(xí)中央金融工作會(huì)議和習(xí)近平總書(shū)記重要講話精神，便不難體會(huì)到，自此以后，中國(guó)金融改革發(fā)展的基礎(chǔ)邏輯、主要任務(wù)、發(fā)展方向、重點(diǎn)領(lǐng)域等均發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

中國(guó)金融強(qiáng)國(guó)的“四梁八柱”

新的金融改革和發(fā)展戰(zhàn)略明確提出了建設(shè)中國(guó)特色金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)。

這一目標(biāo)以“強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)”為基座，并有一系列涉及各個(gè)領(lǐng)域的金融體制機(jī)制的基本要素做支撐。

首先是六大關(guān)鍵核心金融要素，即強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍。

與之并列的是中國(guó)特色的現(xiàn)代金融體系。這個(gè)體系包括六大部分：科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系、合理的金融市場(chǎng)體系、分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系、完備有效的金融監(jiān)管體系、多樣化專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系、自主可控安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。

上述兩個(gè)“六”主要概括的是中國(guó)特色金融強(qiáng)國(guó)的金融技術(shù)因素。除此之外，要凸顯“中國(guó)特色”，還須有若干中國(guó)獨(dú)有的體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)。在習(xí)近平

總書(shū)記的講話中，這些因素被概括為八個(gè)“堅(jiān)持”，即：堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的永恒主題，堅(jiān)持在市場(chǎng)化法治化軌道上推進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展，堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)持統(tǒng)籌金融開(kāi)放和安全，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)。顯見(jiàn)，這八個(gè)“堅(jiān)持”，構(gòu)成中國(guó)特色金融體系的核心和靈魂。

面對(duì)未來(lái)，中央金融工作會(huì)議著重部署了若干重要領(lǐng)域的改革，即首次出現(xiàn)在我國(guó)金融改革文獻(xiàn)中的“五篇大文章”：科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融。熟悉中國(guó)金融改革和發(fā)展的研究者都會(huì)注意到，“五篇大文章”涉及的內(nèi)容，或多或少都已展開(kāi)，中央金融工作會(huì)議將它們集中加以闡述，無(wú)疑進(jìn)一步凸顯了我國(guó)未來(lái)一段時(shí)期金融改革和發(fā)展的重點(diǎn)。

在對(duì)中國(guó)特色金融體系的金融要素和體制機(jī)制做出全面勾畫(huà)之后，中央金融工作會(huì)議對(duì)中國(guó)全體金融從業(yè)者和各類金融機(jī)構(gòu)提出了更高層次的道德要求，即“五個(gè)做到”：誠(chéng)實(shí)守信，不逾越底線；以義取利，不唯利是圖；穩(wěn)健審慎，不急功近利；守正創(chuàng)新，不脫實(shí)向虛；依法合規(guī)，不胡作非為。

以上“六六八五五”，構(gòu)成中國(guó)金融強(qiáng)國(guó)的“四梁八柱”，無(wú)疑，這是我們未來(lái)金融改革和發(fā)展的基本遵循。

金融強(qiáng)國(guó)的中國(guó)特色

正如現(xiàn)代化有世界的共同特征和中國(guó)的特殊性一樣，金融強(qiáng)國(guó)既有全球的共同規(guī)律，又有鮮明的中國(guó)特色。中國(guó)特色要堅(jiān)持和加強(qiáng)黨中央的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：政治性和人民性。

政治性的集中體現(xiàn)就是全面加強(qiáng)黨中央對(duì)金融業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。新設(shè)中央金融委員會(huì)、中央金融工作委員會(huì)，以及各級(jí)地方建立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)等，就是全面落實(shí)金融業(yè)的政治性。

人民性主要體現(xiàn)在金融應(yīng)當(dāng)助力公平分配，讓廣大公民都能體面、平等地享受金融服務(wù)上。

目前，中國(guó)金融發(fā)展在落實(shí)政治性和人民性方面，存在如下幾個(gè)比較突出的問(wèn)題。

其一是金融過(guò)度發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)日益嚴(yán)重。在這種狀況下，廣大人民群眾難以獲得有效且成本可承擔(dān)的金融服務(wù)?，F(xiàn)在社會(huì)上常說(shuō)“要簡(jiǎn)單的金融、便宜的金融”，講的就是這個(gè)意思。在這方面，大家經(jīng)常使用的標(biāo)示金融發(fā)展的指標(biāo)——金融業(yè)增加值占GDP的比重，比較集中地反映了我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的問(wèn)題。2022年底，中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP的比重是8%，這不僅比美國(guó)略高一點(diǎn)，也高于經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)4.8%的平均水平，更高于歐盟成員國(guó)3.8%的平均水平。這種狀況問(wèn)題很大。金融的本質(zhì)是流通中介和資源配置載體，其功能是讓資金能夠順暢地流通，借以引導(dǎo)資源有效配置。質(zhì)言之，金融業(yè)是一個(gè)非生產(chǎn)部門(mén)，而作為非生產(chǎn)的流通部門(mén)，當(dāng)然是成本越低越好。而金融業(yè)增加值高，則表明資金流通成本很高，較之他國(guó)，我們顯然還有較大的壓縮空間，這就與中國(guó)最近這些年的金融過(guò)度發(fā)展，尤其是過(guò)度自我服務(wù)有關(guān)。在實(shí)體產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)較低，甚至虧損的情況下，金融業(yè)依舊賺得盆滿缽滿，這不是我們想要的金融。中央金融工作會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“降低社會(huì)綜合融資成本”，主要指的就是這種情況。

其二是住房市場(chǎng)問(wèn)題。這個(gè)題目大且復(fù)雜，我們將撰文深入討論。但需指出的是，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題“冰凍三尺，非一日之寒”，僅僅靠出臺(tái)兩三條政策，指望用三五年時(shí)間就整頓好，恐怕不太現(xiàn)實(shí)。這正是中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)要“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”的原因。然而，不管今后房地產(chǎn)體系如何發(fā)展，服務(wù)于普通民眾的保障房建設(shè)必須提上議事日程。因?yàn)椋嬲枰》康氖切率忻?、農(nóng)民工、每年畢業(yè)的大學(xué)生，以及各類進(jìn)入城市卻沒(méi)有房子住的人。想方設(shè)法滿足這些人的住房需求，也是金融人民性的重要內(nèi)容。

其三是城鄉(xiāng)差距問(wèn)題，這也是一件非常大的事情。中國(guó)收入分配不公平的程度在世界上位次靠前，其中有很多原因。我們的研究顯示，其中40%可以歸因于城鄉(xiāng)分割。城鄉(xiāng)分割這個(gè)現(xiàn)象，我們一直覺(jué)得是“舊社會(huì)的遺跡”，現(xiàn)在，越來(lái)越多的研究證實(shí)：這主要是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的“遺跡”，直到現(xiàn)在還沒(méi)有被很好地消除。放眼世界，各國(guó)的工業(yè)化和相應(yīng)的城市化進(jìn)程中，受益最大的群體是農(nóng)民，因?yàn)楣I(yè)化和城市化意味著農(nóng)民的土地變成資本。也就是說(shuō)，工業(yè)化和城市化使相當(dāng)多的農(nóng)民成為資產(chǎn)所有者。在未來(lái)的發(fā)展中，這些資產(chǎn)給農(nóng)民帶來(lái)了源源不斷的資本收入。因此，我們必須落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于“建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)”的部署，盡快讓農(nóng)民手中的“三塊地”變成資產(chǎn)，解決廣大農(nóng)民的低收入問(wèn)題。

人民性的最后一個(gè)要點(diǎn)，就是切實(shí)服務(wù)小微企業(yè)和低收入群體。毋庸置疑，這些群體若能獲得高質(zhì)量的金融服務(wù)，全社會(huì)的公平狀況一定會(huì)有很大的改善。

總之，正如中央金融委員會(huì)辦公室、中央金融工作委員會(huì)在《求是》上發(fā)表的題為《堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路》的文章中指出的，建設(shè)中國(guó)特色的金融強(qiáng)國(guó)，“要牢固樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)觀、業(yè)績(jī)觀和風(fēng)險(xiǎn)觀，平衡好功能性與營(yíng)利性的關(guān)系，堅(jiān)持功能性是第一位的”。這意味著，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高人們的福祉，支持科技創(chuàng)新，支持“一帶一路”，服務(wù)產(chǎn)業(yè)政策，不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾的金融服務(wù)需求，是中國(guó)特色金融強(qiáng)國(guó)的根本要求。

做好中國(guó)金融發(fā)展的“五篇大文章”

本輪金融改革除了首次提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)外，還明確提出要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”?？梢钥闯?，做好“五篇大文章”是今后一段時(shí)期金融改革和發(fā)展的主要內(nèi)容。

第一篇大文章是科技金融。科技金融有兩個(gè)要點(diǎn)：一是科技，目的在于促成科技的產(chǎn)業(yè)化，為的是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而不僅僅是做金融，也不僅僅是為了促進(jìn)科技發(fā)展；二是風(fēng)險(xiǎn)，科技的發(fā)展促成的是“創(chuàng)造性破壞”，這個(gè)過(guò)程既有令人豪情滿懷的“創(chuàng)造”，也有大量不良資產(chǎn)沉淀和導(dǎo)致員工下崗的“破壞”。這就是說(shuō)，科技金融的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資。

現(xiàn)在，一些地方政府說(shuō)到發(fā)展科技金融，通常都會(huì)把銀行行長(zhǎng)召集在一起，讓大家“出錢(qián)”。這樣做有一定的盲目性和偏誤?？萍冀鹑诘谋举|(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資，而且主要是投“早”、投“小”。但是，企業(yè)在“早”和“小”的階段，大多信息不透明，不確定性很大，因而風(fēng)險(xiǎn)很大。銀行作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)，不可能去支持此類項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)。我們不妨沿著企業(yè)發(fā)展的一般路徑來(lái)分析一下企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)資金需求的不同種類。在起步階段，企業(yè)的資金只能自籌，因?yàn)樗鼈兩袩o(wú)任何可讓投資者信任的東西。企業(yè)做得有了一點(diǎn)名堂之后，才會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資進(jìn)入。與此同時(shí)，也可能有人愿意以合伙或合作的身份參與企業(yè)的活動(dòng)。處在這個(gè)階段的企業(yè)，生命周期通常只有一年多，此時(shí)，仍然不會(huì)有銀行愿意向它們發(fā)放貸款。再發(fā)展下去，有了可見(jiàn)的產(chǎn)品，市場(chǎng)前景開(kāi)始顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)便會(huì)較大規(guī)模進(jìn)入，并幫助企業(yè)創(chuàng)造條件，爭(zhēng)取上市融資，成為公眾公司。上市之后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則會(huì)擇機(jī)退出。企業(yè)成為公眾公司之后，所有的融資渠道便會(huì)向它們打開(kāi)。顯然，發(fā)展科技金融，關(guān)鍵就在企業(yè)“早”和“小”的時(shí)期。那時(shí)企業(yè)的融資主要來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

正因?yàn)榭吹竭@種特殊性，此次中央金融工作會(huì)議明確提出：“科技金融要迎難而上、聚焦重點(diǎn)。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)健全激勵(lì)約束機(jī)制，統(tǒng)籌運(yùn)用好股權(quán)、債權(quán)、保險(xiǎn)等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期的金融服務(wù)，支持做強(qiáng)制造業(yè)。”我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理，可以說(shuō)不缺資金缺本金，關(guān)鍵是要提高融資效率，重點(diǎn)解決資金“苦樂(lè)不均”“錢(qián)多本少”“耐心資本不足”等問(wèn)題。要發(fā)展多元化股權(quán)融資，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資對(duì)科技創(chuàng)新的支持作用。筆者認(rèn)為，關(guān)于科技金融問(wèn)題，2023年中央金融工作會(huì)議的論述已經(jīng)比較全面。

總之，科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。從本質(zhì)上說(shuō)，支持科技產(chǎn)業(yè)化必須遵循風(fēng)險(xiǎn)投資原則。因此，資本市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外的VC、PE等，是支持科技金融的主要金融機(jī)制。但是，我國(guó)的資本市場(chǎng)一直發(fā)展不快，近年來(lái)更是緩慢。客觀地說(shuō)，在中國(guó)，還是需要依靠銀行體系支持科創(chuàng)。然而，銀行本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的金融機(jī)構(gòu)。這意味著，依托銀行支持科創(chuàng)發(fā)展，我們更需要金融創(chuàng)新，包括產(chǎn)品創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新。

在歷史上，“打包貸款”是一種可以支持有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。其要義是將若干相互關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目組合成為一個(gè)綜合性大項(xiàng)目“籃子”，這些項(xiàng)目盈虧互見(jiàn)，但只要總體贏利，貸款便可實(shí)施。成功的模式有“蕪湖模式”和“天津模式”。最近被廣泛關(guān)注的“合肥模式”，在金融技術(shù)上也屬于打包貸款，只是根據(jù)目前的一些新形勢(shì)，特別強(qiáng)調(diào)了容錯(cuò)機(jī)制的重要性。筆者以為，發(fā)展科技金融，除了產(chǎn)品創(chuàng)新之外，還可以考慮一種討論很久但迄未實(shí)施的體制改革方案，即打破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的藩籬，推進(jìn)銀行綜合經(jīng)營(yíng)。如果可以推進(jìn)這項(xiàng)改革，科創(chuàng)金融的前景是相當(dāng)廣闊的。

第二篇大文章是綠色金融。綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和推動(dòng)資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即為環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。

中國(guó)為全球綠色低碳發(fā)展做出的努力世所矚目。截至2024年6月末，中國(guó)碳減排支持工具余額5478億元，累計(jì)支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放碳減排貸款超1.1萬(wàn)億元，支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款余額2194億元；綠色貸款余額34.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.5%；綠色債券累計(jì)發(fā)行3.71萬(wàn)億元，其中綠色金融債累計(jì)發(fā)行1.54萬(wàn)億元。中國(guó)綠色信貸和綠色債券市場(chǎng)規(guī)模已接近40萬(wàn)億元，成為全球最大的綠色信貸和綠色債券市場(chǎng)。

但是，十余年發(fā)展下來(lái)，存在的問(wèn)題也很突出，大致上有五個(gè)方面：一是非綠活動(dòng)很難計(jì)量和驗(yàn)證，二是污染方和治污方信息不對(duì)稱，三是污染的外部性難以內(nèi)部化，四是綠色投資渠道缺乏，五是綠色投資的商業(yè)可持續(xù)性比較弱。簡(jiǎn)單地說(shuō)，綠色金融既難監(jiān)管，也難獲得正常的商業(yè)利潤(rùn)，這是它較難持續(xù)且大規(guī)模發(fā)展的主要原因。

解決這些問(wèn)題，首先是要運(yùn)用金融科技手段，基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)控系統(tǒng)，以及引入外部公共數(shù)據(jù)等。應(yīng)當(dāng)客觀地看到，在如今的市場(chǎng)中，“非綠”的企業(yè)居多，有些企業(yè)甚至是“黑”的，要將所有這些“非綠”的企業(yè)轉(zhuǎn)“綠”，還需付出極大的努力。面對(duì)這些問(wèn)題，“轉(zhuǎn)型金融”應(yīng)運(yùn)而生。轉(zhuǎn)型金融的目標(biāo)，就是用金融手段扶持“綠”的企業(yè)發(fā)展，幫助“黑”的企業(yè)關(guān)閉，并妥善解決不良資產(chǎn)問(wèn)題和失業(yè)問(wèn)題；對(duì)于處于中間狀態(tài)的企業(yè)，則設(shè)法支持其改造，讓它們慢慢轉(zhuǎn)“綠”。顯然，“轉(zhuǎn)型”的要點(diǎn)是提供可行的界定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資要有信息披露，提供多樣化的轉(zhuǎn)型金融工具，提供有效的激勵(lì)政策，避免無(wú)序轉(zhuǎn)型，實(shí)行公正轉(zhuǎn)型。

第三篇大文章是普惠金融。普惠金融是指立足機(jī)會(huì)平等要求和商業(yè)可持續(xù)原則，以可負(fù)擔(dān)的成本為有金融服務(wù)需求的社會(huì)各群體提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)。中國(guó)的普惠金融已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，具體表現(xiàn)是：大中小銀行和各類金融機(jī)構(gòu)都動(dòng)員了起來(lái)，科技賦能解決“最后一公里”問(wèn)題已經(jīng)展開(kāi)，而且普惠金融的理念已經(jīng)深入人心。普惠金融的發(fā)展有兩條路徑，一條是基于銀行等金融機(jī)構(gòu)，引進(jìn)科技賦能普惠；另外一條基于科技公司，從科技的角度介入普惠金融領(lǐng)域。必須清楚地看到，普惠金融雖然在中國(guó)已有了長(zhǎng)足發(fā)展，但下一步需要解決的問(wèn)題還很多。至少，我們還須在增強(qiáng)包容性和提升質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面做出努力?！鞍荨敝傅氖前褌鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)不到的薄弱領(lǐng)域，以及在傳統(tǒng)金融體系下難以獲得金融服務(wù)，或者說(shuō)處于弱勢(shì)地位的重點(diǎn)群體，例如中小微企業(yè)、農(nóng)戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體、新市民等包容進(jìn)來(lái)，為他們提供合理且適當(dāng)?shù)慕鹑诜?wù)。也就是說(shuō)，普惠金融要重點(diǎn)服務(wù)好中小微等弱勢(shì)群體。

高質(zhì)量的普惠金融生態(tài)體系主要的組成部分，除了一直強(qiáng)調(diào)的信貸，還應(yīng)包括保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)雀鼜V泛的金融服務(wù)。特別是保險(xiǎn)體系，中國(guó)普惠金融研究院在全國(guó)各地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)于微弱群體來(lái)講，普惠保險(xiǎn)是非常重要的?；镜谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品是這些人群和家庭更重要的一種金融需求，但目前還沒(méi)有完全得到滿足。必須看到，普惠金融不只是貸款，越往基層走，保險(xiǎn)越重要；要到農(nóng)村去，就更要做保險(xiǎn)。普惠金融現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始有金融健康的問(wèn)題了，跟綠色金融一樣，如果搞成“運(yùn)動(dòng)式”，就會(huì)有很多的不良資產(chǎn)產(chǎn)生以及大量扭曲的行為發(fā)生，所以，下一步的普惠金融發(fā)展，需要認(rèn)真考慮它的健康問(wèn)題。

關(guān)于發(fā)展普惠金融，還不能忽略助貸的作用。廣義上說(shuō)，助貸是資金方和第三方中介機(jī)構(gòu)（助貸機(jī)構(gòu)）為目標(biāo)客戶提供貸款服務(wù)的合作機(jī)制。助貸將有效彌補(bǔ)普惠金融的斷點(diǎn)。引流獲客是助貸的基本功能，即有一定專業(yè)技術(shù)能力的助貸機(jī)構(gòu)與持牌金融機(jī)構(gòu)、類金融機(jī)構(gòu)等資金方，通過(guò)商務(wù)合同約定雙方的權(quán)利義務(wù)。助貸機(jī)構(gòu)提供獲客、初篩等必要的貸前服務(wù)，資金方完成授信審查、風(fēng)險(xiǎn)控制等核心業(yè)務(wù)后發(fā)放貸款，從而使借貸客戶獲得貸款服務(wù)。我們的調(diào)查顯示，沒(méi)有助貸機(jī)制，普惠金融很難實(shí)現(xiàn)全覆蓋，很難跨過(guò)“最后一公里”。

第四篇大文章是養(yǎng)老金融。養(yǎng)老金融是圍繞社會(huì)成員的各種養(yǎng)老需求，以及應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的挑戰(zhàn)所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總和。養(yǎng)老金融包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融等三方面的內(nèi)容。養(yǎng)老金金融是國(guó)家設(shè)計(jì)的制度，我們能夠做的是養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。現(xiàn)在，全國(guó)在推廣“楓橋經(jīng)驗(yàn)”，“楓橋經(jīng)驗(yàn)”可不可以支撐一個(gè)養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融體系呢？筆者認(rèn)為是可行的。最重要的是，我們的養(yǎng)老金融體系建設(shè)絕不能局限于大家經(jīng)常討論的“三支柱”，還應(yīng)當(dāng)廣開(kāi)思路。

我們?cè)诰幹频谝粡堉袊?guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)就算過(guò)一筆賬，我國(guó)的基本養(yǎng)老金到2027年收支持平，到2028年或?qū)㈤_(kāi)始出現(xiàn)赤字?，F(xiàn)在對(duì)債務(wù)問(wèn)題討論頗多。美國(guó)是高債務(wù)的典型國(guó)家，它的發(fā)債用途，一個(gè)是養(yǎng)老，一個(gè)是醫(yī)療，養(yǎng)老和醫(yī)療沒(méi)錢(qián)，國(guó)家不得不通過(guò)發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)。我們必須引以為戒，未雨綢繆。

完善中國(guó)養(yǎng)老金融有四個(gè)抓手。第一是制度設(shè)計(jì)。要明確三大支柱邊界與功能定位。第二是養(yǎng)老金的籌集與投資。要推進(jìn)漸進(jìn)式延遲退休政策，構(gòu)建養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展體系，使養(yǎng)老金融得到源源不斷的資金支持。第三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。要優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)供給，推動(dòng)老齡事業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。第四是養(yǎng)老模式。大力發(fā)展智慧養(yǎng)老服務(wù)體系，保障老年人高質(zhì)量、有尊嚴(yán)的退休生活。

第五篇大文章是數(shù)字金融。數(shù)字金融是持牌金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用數(shù)字技術(shù)，通過(guò)數(shù)據(jù)開(kāi)放、協(xié)作和融合打造智慧金融生態(tài)系統(tǒng)，精準(zhǔn)地為客戶提供個(gè)性化、定制化和智能化金融服務(wù)的金融模式。一方面，數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù)優(yōu)化了金融服務(wù)，革新了金融產(chǎn)品、流程及業(yè)務(wù)模式；另一方面，數(shù)字技術(shù)并未改變金融交易的本質(zhì)，但運(yùn)用數(shù)字技術(shù)可使金融體系的運(yùn)營(yíng)機(jī)制發(fā)生變革。數(shù)字金融對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展產(chǎn)生了諸多沖擊，也催生了大量新的資源配置方式。在這里，我想特別強(qiáng)調(diào)的是平臺(tái)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)近年來(lái)對(duì)一些機(jī)構(gòu)的整頓，大家開(kāi)始對(duì)平臺(tái)熟悉起來(lái)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間整頓之后，中央最近重新又提出要發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。筆者認(rèn)為，平臺(tái)作為一種新的資源配置機(jī)制和財(cái)產(chǎn)組織形式，其發(fā)展空間無(wú)限。

最近這幾年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者中，好幾位是研究“公共池塘困境”的。這套理論的政策含義，就是在“公共”和“私人”之間，找到一個(gè)緩沖地帶，避免經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的體制和機(jī)制只能在政府和市場(chǎng)，以及“市場(chǎng)失靈”和“政府失靈”之間做選擇，因而解決問(wèn)題的辦法也只能在“私有化”和“公有化”兩者之間做選擇的困局?！肮渤靥晾Ь场毖由斓浇?jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，就引出了一個(gè)非常重要的結(jié)論：在企業(yè)和市場(chǎng)之間存在大量的“平臺(tái)”，它們既是企業(yè)又不是企業(yè)，本質(zhì)上是一種基于現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)的新的資產(chǎn)配置和財(cái)產(chǎn)組織形式。這意味著，發(fā)展數(shù)字金融需要對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)給予極大的重視。

金融強(qiáng)國(guó)的共同要素：比較分析

我們?cè)鴮?duì)比過(guò)中國(guó)和美國(guó)在金融方面的六類硬實(shí)力和兩類軟實(shí)力。我們可以基于中美比較，來(lái)看一看中國(guó)要建成金融強(qiáng)國(guó)還需在純粹的金融技術(shù)方面做出哪些努力。

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張很快，現(xiàn)在相當(dāng)于美國(guó)的70%，差別在結(jié)構(gòu)上。中國(guó)的金融體系是銀行為主，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等其他非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)滯后。中國(guó)的保險(xiǎn)和養(yǎng)老金是美國(guó)的1/5。所以中央說(shuō)發(fā)展養(yǎng)老金融，是有針對(duì)性的。而且中國(guó)的金融中介成本很高。在債務(wù)市場(chǎng)上，中國(guó)在2019年就排世界第二，這是金融實(shí)力提升的又一標(biāo)志。但是，在整個(gè)債務(wù)市場(chǎng)中貸款比重過(guò)高，其中債券市場(chǎng)中以政府債券為主的安全債券占比過(guò)低，而且銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的分割等是我們常年沒(méi)有解決好的主要問(wèn)題。我們對(duì)比了日本、美國(guó)、歐洲，它們的中央銀行所持有的債券絕大部分是中央政府的。在一個(gè)主權(quán)國(guó)家內(nèi)，這些債券是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。反觀中國(guó)，我們債券的主體主要是地方政府債，這是高風(fēng)險(xiǎn)的信用債。如此大規(guī)模的地方政府債若處理不好，會(huì)給中國(guó)金融乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)很大的問(wèn)題。這里需要澄清人們對(duì)央行購(gòu)買國(guó)債的一些不正確的看法。應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)到：貨幣是政府對(duì)居民的短債，也是主權(quán)國(guó)家層面的債務(wù)；國(guó)債也是政府對(duì)居民的負(fù)債，只是期限長(zhǎng)一些。認(rèn)識(shí)及此，便不難看出：所謂債務(wù)貨幣化，本質(zhì)上就是調(diào)整政府的債務(wù)期限，提高政府債務(wù)的流動(dòng)性。換言之，在一個(gè)主權(quán)國(guó)家里，主權(quán)債務(wù)的貨幣化是合理的事情，是風(fēng)險(xiǎn)很小的制度安排。順便需要指出的是，我們真正要杜絕的，是無(wú)限制地讓政府財(cái)政赤字貨幣化。

中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展緩慢，上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)更顯示出中美兩國(guó)市場(chǎng)的質(zhì)量差別。美國(guó)市值最大的10家公司中，有6家信息技術(shù)公司、2家現(xiàn)代消費(fèi)公司、2家醫(yī)療保健公司。而中國(guó)的前10家公司中，有7家傳統(tǒng)銀行和傳統(tǒng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、1家傳統(tǒng)資源類企業(yè)、1家酒類企業(yè)、1家電信企業(yè)，而且這前10名公司基本上都是國(guó)有壟斷企業(yè)。這種上市公司結(jié)構(gòu)的偏向是中國(guó)資本市場(chǎng)的極大弊端，因?yàn)樗鼰o(wú)法引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷跟上科技革命的變化，不斷向高級(jí)化發(fā)展。

在金融科技發(fā)展方面，我們比較了中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)三國(guó)的情況。美國(guó)第一，因?yàn)樗夹g(shù)先進(jìn)，所有的先進(jìn)技術(shù)都來(lái)自美國(guó)，而且美國(guó)法制健全。英國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位下降了，但是很多金融活動(dòng)都源自英國(guó)，離岸金融中心也在英國(guó)，這是因?yàn)樗ㄖ平∪?，有產(chǎn)權(quán)信息、隱私權(quán)保護(hù)等優(yōu)勢(shì)，而且擁有“親創(chuàng)新”的監(jiān)管體系。中國(guó)位居第三，主要得益于龐大的人口基數(shù)帶來(lái)的客群需求，以及平臺(tái)引流帶來(lái)豐富的應(yīng)用場(chǎng)景。顯然，下一步中國(guó)金融科技的發(fā)展，一方面是要保持和進(jìn)一步發(fā)揮人口規(guī)模巨大的優(yōu)勢(shì)，另一方面則是要完善法治環(huán)境和創(chuàng)造一個(gè)“親創(chuàng)新”的金融監(jiān)管制度。

在對(duì)外投資頭寸方面，美國(guó)是對(duì)外凈負(fù)債國(guó)，中國(guó)是對(duì)外凈資產(chǎn)國(guó)。但是，美國(guó)對(duì)外投資賬戶的收益每年都是正的，中國(guó)雖然對(duì)外有很大的凈資產(chǎn)，對(duì)外投資的賬戶收益卻是負(fù)的。這是因?yàn)?，美?guó)的債務(wù)基本上都是美元計(jì)價(jià)，利息極低，但美國(guó)的資產(chǎn)均是高收益資產(chǎn)。通過(guò)這種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，美國(guó)分享了包括中國(guó)在內(nèi)的所有新興國(guó)家的增長(zhǎng)收益，其付出的成本卻微不足道。顯然，優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高對(duì)外投資頭寸的收益是我國(guó)面臨的一項(xiàng)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

貨幣的國(guó)際地位可以從國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)、外匯交易、全球支付、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)這些領(lǐng)域來(lái)看。在這四個(gè)維度上，美元的地位都超過(guò)其他貨幣，現(xiàn)在有一定的下降趨勢(shì)，但不明顯。中國(guó)的地位上升得很快，但由于起點(diǎn)很低，現(xiàn)在作用還十分有限。

最后是對(duì)國(guó)際金融體系的影響力。在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中的話語(yǔ)權(quán)、在國(guó)際重要財(cái)經(jīng)新聞機(jī)構(gòu)和傳播渠道中的地位、對(duì)他國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力的影響能力、對(duì)國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施的干預(yù)能力、大宗商品與資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，在這五個(gè)方面，中國(guó)現(xiàn)在都差得很遠(yuǎn)。中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，目前還是一個(gè)各種規(guī)則的“接受者”。當(dāng)然，筆者相信，經(jīng)過(guò)若干年持續(xù)不懈的努力，中國(guó)將會(huì)在上述各個(gè)領(lǐng)域迎頭趕上，我們建成金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)一定能夠?qū)崿F(xiàn)。

[作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)，本文選自《中國(guó)債券市場(chǎng)（2025）》序言]