2024年以來中國的貨幣環(huán)境發(fā)生較大變化

首先看貨幣供應(yīng)量。我國的貨幣統(tǒng)計分為三個層次，即M0、M1、M2，稱為現(xiàn)金、狹義貨幣供應(yīng)量和廣義貨幣供應(yīng)量。簡單分別一下，M0即流通中的現(xiàn)金， M1是現(xiàn)金加上企事業(yè)單位的活期存款，M2是在M1的基礎(chǔ)上再加上企事業(yè)單位的定期存款、居民的儲蓄存款， 還包括所有的其他各項存款，是目前中國最大的貨幣統(tǒng)計口徑。

先說M0即現(xiàn)金。相信現(xiàn)在所有的人都有一個顯而易見的現(xiàn)實感受：近十幾年來，隨著微信、支付寶等手機(jī)支付功能的開發(fā)和發(fā)展，現(xiàn)在人們的口袋里已幾乎不需要攜帶現(xiàn)金，走到哪里都是手機(jī)支付，確實方便、簡單，現(xiàn)金支付的場景大幅減少。從統(tǒng)計數(shù)字上，也可以尋覓到這種變化：在2012年之前，中國的現(xiàn)金投放每年都保持雙位數(shù)以上的增長，其中2010年增長16.7%，是增長較快的一年；但之后增速明顯降低，2012年即由上年增長13.8%降低為增長7.7%，2014年進(jìn)一步降為只

增長2.9%。直到新冠疫情發(fā)生前的幾年里，基本上每 年大約增長3%—5%。應(yīng)該是因為受新冠疫情的沖擊， 在2 0 2 0年之后全國現(xiàn)金投放明顯增大，2020—2 0 2 3 年，分別增長了9.2%、7.7%、15.3%和8.3%，平均約 在10%以上，即明顯高于疫情發(fā)生前的水平。這種情況 一直持續(xù)至今，2024年前九個月同期比仍保持11.5%的 增長水平。現(xiàn)在到處都不使用現(xiàn)金了，但每個月現(xiàn)金投 放卻仍保持大幅增長，這顯然有些不合常理，什么原 因？問了不少相關(guān)人員，但都不得其解。 再看廣義貨幣供應(yīng)量M2。在新冠疫情暴發(fā)前的三 年即2017—2019年，每年增長維持在8%多一點，當(dāng)時 被認(rèn)為是一個合理的正常水平；新冠疫情對經(jīng)濟(jì)形成明 顯的負(fù)向沖擊，宏觀調(diào)控部門迅速出臺刺激性經(jīng)濟(jì)政 策，不斷加大貨幣信貸投放，致使M2增長出現(xiàn)上升， 2020—2023年，四年平均每年大約增長10%，明顯高于 疫情前的增長水平。但2024年以來，增速卻明顯下滑， 9月末的M2余額達(dá)到310萬億元，同比增長6.8%。表面 上看，這個數(shù)據(jù)問題不大，但仍然感覺保持增長不易。 問題主要反映在狹義貨幣供應(yīng)量M1的減少上。至9 月末，M1余額為62.8萬億元，同比下降7.4%；從數(shù)額 上看，比上年末大約減少5.2萬億元。這是我國貨幣供 應(yīng)量指標(biāo)自設(shè)立以來的歷史最低，從而出現(xiàn)了所謂的 M1和M2剪刀差不斷擴(kuò)大的問題，6.8+7.4=14.2，即兩 者相差14.2個百分點。 M1的構(gòu)成主要是流通中的現(xiàn)金和企事業(yè)單位的活 期存款，既然同期現(xiàn)金投放增加較多，M0保持高速增 長，那么M1的下降就一定是企事業(yè)單位的活期存款。 簡單計算一下，這一項大約從上年末的56.7萬億元減 少到2024年9月末的50.6萬億元，兩數(shù)相減，大約下降6.1萬億元，減幅達(dá)10.8%。

這應(yīng)當(dāng)是2024年以來，我國經(jīng)濟(jì)、金融（包括財政）中的一個突出問題。怎么形成的呢？初步分析應(yīng)該有三個原因：一是從2024年4月開始嚴(yán)禁銀行手工補(bǔ)息攬存，使資金空轉(zhuǎn)套利空間縮小，存貸虛增壓縮；二是人民幣與美元存在較大的利差，驅(qū)動資金滯留境外；三是企事業(yè)單位存款出現(xiàn)定期化趨勢（個人儲蓄存款同樣如此）。這個問題很重要，不改善、不解決，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長就面臨很大的挑戰(zhàn)。

2024年中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)的下行壓力，實際上存在兩方面的問題。一是表面上看到的各種困難，例如房地產(chǎn)市場深度調(diào)整、財政收支緊張、內(nèi)部需求不足、企業(yè)經(jīng)營效益下降等；二是通縮的影響或資產(chǎn)負(fù)債表收縮，這似乎是看不見摸不著，但實際上又無處不在。從2024年前三季度A股上市公司公布的財務(wù)報表來看，營業(yè)收入合計為53萬億元，同比下降0.87%；實現(xiàn)的歸母凈利潤為4.4萬億元，同比下降0.53%。這說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、效益出現(xiàn)收縮。

中國的貨幣環(huán)境受到外圍國際環(huán)境的較大影響

自2020年受新冠疫情的影響，歐美等發(fā)達(dá)國家均實行了超寬松的財政、貨幣刺激政策，加之疫情一度使供應(yīng)鏈中斷，以及俄烏沖突等地緣政治的影響，從2021 年下半年開始全球發(fā)生較為嚴(yán)重的通貨膨脹。為應(yīng)對通脹形勢，從2022年3月開始，美歐等主要國家持續(xù)提高各自的政策利率。以美聯(lián)儲為例，基準(zhǔn)利率由之前的零利率提高到5.25%—5.5%的歷史較高水平。與此同時， 由于經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，國內(nèi)政策部門卻不斷下調(diào)利率，以一年期貸款市場報價利率即LPR為例，2019年8月創(chuàng)設(shè)時為4.25%，幾年來連續(xù)下調(diào)，最新已降低到3.1%的歷史最低水平。當(dāng)然，LPR與美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率不是同一種利率，這里只是作簡單的趨勢性對比?？傮w來說，美國和中國，一個調(diào)高利率，一個調(diào)低利率，致使兩國之間的國債收益率水平出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即過去長期以來中國的國債收益率高于美國，外資進(jìn)入中國有套利空間，但自2022年美國提高利率、中國反向降低利率之后，美國的國債收益率快速升高，中國的卻持續(xù)下滑， 結(jié)果就出現(xiàn)了中國明顯低于美國的“倒掛”現(xiàn)象。以十年期國債收益率為例，近期美國約為4.2%以上，中國約為2.1%。致使近三年來的國際資本向美國流入，人民幣匯率總體上面臨貶值壓力。在進(jìn)出口貿(mào)易保持較大順差的情況下，外匯儲備卻鮮有太多增加；外商直接投資明顯下滑，在2023年下降13.7%的基礎(chǔ)上，2024年前三季度又下降30.4%。這與M1的減少，表面上看并無直接關(guān)系，但實際上卻有千絲萬縷的內(nèi)在聯(lián)系。

隨著美歐等發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹逐步得以控制（美國降到3%以下，歐元區(qū)則降到2%以下），全球貨幣政策方向又進(jìn)入新一輪的下調(diào)周期。美聯(lián)儲已分別于2024年9月和11月調(diào)低50和25個基點，現(xiàn)已降至4.5%— 4.75%，預(yù)計12月還將有一次政策會議，大概率會再調(diào)低0.25個百分點。歐洲與美國的情況大致相同，歐洲央行且已先于美國作出降息決定，在其歷史上尚屬首次。從大的趨勢看，2025年美歐等外圍環(huán)境處于降息通道， 但進(jìn)程和幅度也存在一定的變數(shù)。尤其是美國總統(tǒng)大選初定，面臨政府更替，最近美聯(lián)儲主席鮑威爾又發(fā)表新的政策解讀，使降息進(jìn)程更難預(yù)料。對中國而言，2025 年外部貨幣環(huán)境的壓力有望進(jìn)一步釋放。

我國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化

2024年三季度末，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)到440萬億元，同比增長7.3%；其中以債券投資為主的投資業(yè)務(wù)增長8.4%，所占比重有所上升。而在負(fù)債端，總負(fù)債突破400萬億元大關(guān)，達(dá)到404萬億元，同比增長7.2%；其中儲蓄存款增長10.4%，同業(yè)負(fù)債增長22.7%，這兩項占負(fù)債總額的比重明顯上升。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的變化以及存貸款利差的持續(xù)收窄，使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的盈利能力明顯下降，2024年前三季度共實現(xiàn)凈利潤2.18萬億元，同比僅增長0.8%；凈息差下降到1.49個百分點，比2023年同期和2024年初進(jìn)一步分別縮小0.17和0.15個百分點。據(jù)42家上市銀行統(tǒng)計，2024年前三季度，營業(yè)收入合計比2023年同期減少1.05%，其中利息凈收入減少3.19%，手續(xù)費(fèi)及傭金減少10.75%；同時投資收益卻增長23.9%。幾乎所有的上市銀行在其公告中均稱，2024年盈利增長主要依靠債券市場，上半年中國的債券市場表現(xiàn)不錯，成為銀行業(yè)重要的盈利來源。

在新形勢下金融創(chuàng)新需要不斷深化和精細(xì)化

金融業(yè)與各行各業(yè)一樣，在中國四十多年改革開放和發(fā)展中取得了巨大進(jìn)步，尤其在金融科技上突飛猛進(jìn)，已實現(xiàn)全面的電子化，市場化水平和風(fēng)控管理技術(shù)也有明顯提高。但創(chuàng)新，包括金融創(chuàng)新和各個領(lǐng)域的創(chuàng)新，實際上是永恒的主題，永無止境，永遠(yuǎn)不能停步。面對百年未有之大變局的加速演進(jìn)，經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)的明顯變化，銀行業(yè)整體增長開始放緩，利息空間受到擠壓；在這種格局下，銀行業(yè)需要更加積極進(jìn)取，繼續(xù)加大科技投入，使經(jīng)營管理更加精細(xì)化。金融科技仍是重要抓手，要運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算以及生成式人工智能的最新成果，繼續(xù)提高信息化、智能化水平，在降低成本的同時最大限度地提高效率，為金融消費(fèi)者提供更多更好、更安全更便捷的金融服務(wù)?？萍冀鹑?、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融——在2023年中央金融工作會議上提出的“五篇大文章”，是銀行業(yè)等各類金融機(jī)構(gòu)共同努力的方向，雖然股貸債保等各個方面的側(cè)重點有所不同，但都有改進(jìn)和完善的巨大空間。而新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)系到國家的科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展等重大戰(zhàn)略問題，是銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)著力支持的重點，需要進(jìn)行深入細(xì)致的研究，持續(xù)努力，更加積極地探索有效的方法，力爭作出最大的貢獻(xiàn)。

（作者系原中國銀監(jiān)會國有重點金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席）