作為一種非市場戰(zhàn)略，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)對其內(nèi)外部利益相關(guān)者所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任及倫理道德責(zé)任等。隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施和ESG投資理念逐漸深入人心，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要方式。同時(shí)，社會(huì)責(zé)任也為新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)提供了資源、技術(shù)和環(huán)境支持，推動(dòng)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升?；诖?，本文將創(chuàng)新納入企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本成本的研究框架，探索了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本的影響機(jī)理，并驗(yàn)證了企業(yè)創(chuàng)新在其中的中介作用，進(jìn)一步深化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的理論研究。

一、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

目前，學(xué)術(shù)界已從不同角度驗(yàn)證了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本的影響。例如，李新麗等學(xué)者從信息不對稱理論角度，驗(yàn)證了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而顯著降低資本成本。白俊等學(xué)者從有效市場理論角度指出，企業(yè)在高杠桿融資過程中積極履行社會(huì)責(zé)任，這將被投資者視為一種利好信息，從而有效降低高杠桿成本。劉艷博等學(xué)者從資源基礎(chǔ)理論角度出發(fā)，認(rèn)為社會(huì)責(zé)任履行有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部資源的交換與獲取，建立并維持較好的聲譽(yù)，降低資本成本及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能有效降低資本成本。此外，由創(chuàng)新帶來的異質(zhì)性資源也有助于企業(yè)吸引更多投資者，提升企業(yè)價(jià)值，推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

針對企業(yè)創(chuàng)新投入對資本成本的影響，鄒穎和謝恒等學(xué)者認(rèn)為，增加創(chuàng)新投入既能表明企業(yè)重視創(chuàng)新的態(tài)度，又能增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，從而使企業(yè)在競爭中更易獲得先機(jī)。注重企業(yè)長期盈利能力的投資者也會(huì)主動(dòng)降低所要求的報(bào)酬率，從而進(jìn)一步降低企業(yè)資本成本。

針對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與資本成本的關(guān)系，周銘山等學(xué)者提出，開展創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)更愿意釋放創(chuàng)新信號(hào)，放大創(chuàng)新成果增值效應(yīng)，進(jìn)而降低股權(quán)資本成本。企業(yè)申請專利的數(shù)量及創(chuàng)新產(chǎn)品銷售情況釋放了企業(yè)積極創(chuàng)新的信號(hào)，能夠吸引債權(quán)人降低交易代理成本，從而降低債務(wù)性資本成本。

綜上所述，企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本成本之間的傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)為，企業(yè)以社會(huì)責(zé)任為導(dǎo)向進(jìn)行創(chuàng)新，并在弱化創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，樹立積極創(chuàng)新的社會(huì)形象。這不僅有助于企業(yè)增強(qiáng)自身競爭力，維護(hù)市場地位，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)部創(chuàng)新活動(dòng)的開展，還有助于企業(yè)獲取投資者的信任，使投資者的預(yù)期回報(bào)下降，從而降低資本成本。企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本成本三者之間的作用關(guān)系如圖1所示。

其中，路徑c代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本的直接影響；路徑a1和b1代表以企業(yè)創(chuàng)新為傳導(dǎo)機(jī)制的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本成本間的作用關(guān)系。針對該傳導(dǎo)機(jī)制，筆者提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會(huì)責(zé)任和資本成本關(guān)系中具有中介效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

筆者選取了2011—2022年我國A股4 202家上市企業(yè)作為研究樣本。為避免內(nèi)生性影響，企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)數(shù)據(jù)滯后一期，時(shí)間跨度為2010—2021年。在數(shù)據(jù)合并過程中，筆者剔除了金融類上市企業(yè)數(shù)據(jù)，樣本期間被ST、*ST的上市企業(yè)數(shù)據(jù)，以及存在異常值的數(shù)據(jù)。此外，為避免極端值的影響，筆者還對樣本中連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。

本研究樣本數(shù)據(jù)來源如下：企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。筆者使用Excel軟件初步整理了14 734個(gè)觀測值，并使用Stata軟件對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理、描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等。

（二）變量定義

1.被解釋變量——股權(quán)資本成本（Coe）

筆者采用事前股權(quán)資本成本估算法對股權(quán)資本成本進(jìn)行了估算。為降低因使用單一模型而產(chǎn)生的誤差，筆者采用了非正常盈余增長模型中的PEG模型來測度股權(quán)資本成本，并將估算結(jié)果作為公式中股權(quán)資本成本， i tCoe的代理變量。

2.解釋變量——企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Csr）

筆者以和訊網(wǎng)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的總評(píng)分為反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任的總指標(biāo)。

3.中介變量——企業(yè)創(chuàng)新

筆者分別從企業(yè)創(chuàng)新投入（， i tRd）和創(chuàng)新產(chǎn)出（， i tPatent）兩方面進(jìn)行了考量，選用了企業(yè)研發(fā)投入的自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平；選用了企業(yè)專利的申請數(shù)量加1后取自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

4.控制變量

筆者在參考前人研究的基礎(chǔ)上，加入了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Beta）、營業(yè)收入增長率（Growth）、賬面市值比（Bm）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover）、股權(quán)集中度（Cr10）、資產(chǎn)收益率（Roa）、獨(dú)立董事比例（Ind）等控制變量。

（三）模型設(shè)計(jì)

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

Coe為模型中的被解釋變量，表1中數(shù)據(jù)表明A股上市企業(yè)的股權(quán)資本成本差異較大；Csr為模型中的解釋變量，代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任的綜合評(píng)分，其標(biāo)準(zhǔn)差為15.26，最小值為-1.89，最大值為75.56，表明A股上市企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平整體較低，差距較大；Rd和Patent為中介變量，其均值分別為18.08和2.22，從最值分布情況和標(biāo)準(zhǔn)差來看，A股上市企業(yè)的整體創(chuàng)新水平不高，且各企業(yè)的創(chuàng)新水平存在較大差異；其余控制變量波動(dòng)情況均處于正常范圍。

從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，所有變量最大值與最小值等均在合理范圍內(nèi)，滿足回歸模型估計(jì)要求。

（二）回歸分析

筆者根據(jù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（Csr）對資本成本（Coe）的基準(zhǔn)回歸結(jié)果進(jìn)行了分析，得出Csr回歸系數(shù)為-0.000 1，并在1%水平上顯著。這表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本成本具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能夠有效降低企業(yè)綜合資本成本。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

筆者采用溫忠麟提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)三步法，檢驗(yàn)了企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本影響中的中介效應(yīng)（詳見表2）。從表2可以看出，創(chuàng)新投入（Rd）與資本成本（Coe）在1%水平上呈正相關(guān)，創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）與資本成本（Coe）均在10%水平上呈負(fù)相關(guān)，分別加入相關(guān)控制中介變量創(chuàng)新投入（Rd）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）后，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Csr）和資本成本（Coe）與均在1%水平上顯著正相關(guān)。這表明企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本的影響中具有部分中介效應(yīng)，假設(shè) H1得到支持，假設(shè)成立。

四、結(jié)語

本文在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，得出以下結(jié)論：積極履行社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)應(yīng)積極履行社會(huì)責(zé)任，以降低資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)將社會(huì)責(zé)任納入發(fā)展戰(zhàn)略，重視社會(huì)責(zé)任履行，并推動(dòng)創(chuàng)新實(shí)踐，以提高自身核心競爭力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展?！净鹫n題：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院2023年院級(jí)科學(xué)研究項(xiàng)目“企業(yè)創(chuàng)新視角下企業(yè)社會(huì)責(zé)任對資本成本的影響研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2023K04）】

（作者單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院）