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        企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性

        2024-12-31 00:00:00王冰瑩鄧淑婷
        現(xiàn)代鹽化工 2024年5期
        關(guān)鍵詞:流動(dòng)性市場(chǎng)化股票

        摘要:流動(dòng)性是金融市場(chǎng)的重要職能之一,在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著至關(guān)重大的作用。目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于高速發(fā)展階段,社會(huì)公眾以及利益相關(guān)者更加關(guān)注企業(yè)在承擔(dān)環(huán)境責(zé)任方面的表現(xiàn)。以中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本,從地區(qū)市場(chǎng)化的角度檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示,一方面企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系;另一方面,地區(qū)市場(chǎng)化程度會(huì)削弱環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性的正相關(guān)性。以上研究結(jié)論表明,企業(yè)環(huán)境信息披露水平仍需進(jìn)一步提升,從而提高股票流動(dòng)性,提升企業(yè)綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        關(guān)鍵詞:環(huán)境信息披露;股票流動(dòng)性;地區(qū)市場(chǎng)化程度;信息不對(duì)稱

        目前,中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的階段,各種重大的環(huán)境污染違法事件屢見不鮮。企業(yè)披露有關(guān)環(huán)境方面的信息,成為利益相關(guān)者乃至社會(huì)公眾了解企業(yè)的重要途徑之一。2015年《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》第一次以立法方式規(guī)定重污染企業(yè)必須披露有關(guān)環(huán)境的基礎(chǔ)信息以及排污內(nèi)容,并明確規(guī)定披露的渠道和方式。上市公司承受著多方面外部壓力,迫使其開始關(guān)注環(huán)境管理的重要性并選擇披露更多有關(guān)環(huán)境的信息,增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)以及政府治理環(huán)境能力的信心。

        1文獻(xiàn)回顧

        回顧多次金融危機(jī),股票流動(dòng)性皆出現(xiàn)了斷崖式下跌。從信息不對(duì)稱和信號(hào)傳遞理論的角度出發(fā),Diamond等[1]認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行信息披露能夠打破與利益相關(guān)者之間存在的信息壁壘,提升股票流動(dòng)性。蔡傳里等[2]研究得出,如果企業(yè)信息透明度高就會(huì)減少投資者的投機(jī)行為,增強(qiáng)股票流動(dòng)性。對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后,認(rèn)為環(huán)境信息披露通過(guò)減少信息的不對(duì)稱性,降低投資者的逆向選擇成本,從而提高股票的流動(dòng)性。

        2研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

        2.1研究假設(shè)

        企業(yè)信息披露對(duì)股票流動(dòng)性的影響主要是通過(guò)信息不對(duì)稱和信息傳遞理論進(jìn)行分析。一般投資者與處于信息優(yōu)勢(shì)地位的市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易時(shí)會(huì)遭受損失,股票流動(dòng)性隨之下降。張程睿等[3]認(rèn)為,若企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱性越大,那么將損害股票的流動(dòng)性?;谝陨戏治?,本文提出第一個(gè)假設(shè):

        H1:企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系。

        地區(qū)市場(chǎng)化程度高意味著有相對(duì)完善的交易規(guī)則和政府監(jiān)管,要求企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的同時(shí)必須注意生態(tài)環(huán)境的保護(hù),承擔(dān)起應(yīng)有的社會(huì)責(zé)任,并對(duì)環(huán)境信息采取積極公開的態(tài)度。彭鈺等[4]研究發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)化程度高的地區(qū),企業(yè)信息披露水平高,披露意愿高。此時(shí)提升環(huán)境信息披露水平并不會(huì)顯著增加股票流動(dòng)性?;谝陨戏治?,提出本文第二個(gè)假設(shè):

        H2:地區(qū)市場(chǎng)化程度會(huì)削弱環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性的正相關(guān)性。

        2.2數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

        本文選取的樣本為2016—2022年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理:剔除ST、*ST、金融行業(yè)以及主要變量數(shù)據(jù)缺失樣本。為避免離群值所造成的影響,對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行雙向1%縮尾處理,采用STATA18.0進(jìn)行實(shí)證分析。最終,本文樣本量為24 170個(gè)。

        2.3變量定義

        2.3.1被解釋變量:股票流動(dòng)性ILLIQ

        結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn),梁麗珍等[5]認(rèn)為使用Amihud指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)股票的流動(dòng)性會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。Amihud指標(biāo)值大小與股票流動(dòng)性呈反向關(guān)系,對(duì)該指標(biāo)采取負(fù)對(duì)數(shù)取值。

        2.3.2解釋變量:環(huán)境信息披露指數(shù)EDI

        通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的環(huán)境研究數(shù)據(jù),參考孔東民等[6]評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。貨幣化信息包括環(huán)境負(fù)債披露與環(huán)境業(yè)績(jī)及治理披露。若企業(yè)在披露中同時(shí)提供定量數(shù)據(jù)與定性描述,則賦予2分;若僅提供定性描述,則賦予1分;若未進(jìn)行披露,則賦予0分。非貨幣化信息包括環(huán)境管理披露、環(huán)境認(rèn)證披露以及環(huán)境信息披露載體。若企業(yè)披露賦值為2,沒(méi)有披露賦值為0。綜合考慮上述兩大類信息,設(shè)定了25個(gè)評(píng)分項(xiàng)目,對(duì)總得分進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換,得到了一個(gè)綜合反映企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的指標(biāo)EDI。

        2.3.3調(diào)節(jié)變量:地區(qū)市場(chǎng)化程度MAR

        將王小魯?shù)龋?]公布的地區(qū)市場(chǎng)化程度合理推算至2022年。所選樣本按照地區(qū)市場(chǎng)化程度的中位數(shù)進(jìn)行分組,將總樣本分為高地區(qū)市場(chǎng)化程度組和低地區(qū)市場(chǎng)化程度組。

        2.3.4控制變量

        為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確,選取了第一大股東持股比例、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)收益率、托賓Q值、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量。具體定義如表1所示。

        2.3.5模型設(shè)定

        為了檢驗(yàn)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性是否存在相關(guān)關(guān)系,構(gòu)建下式:ILLIQt=a0+a1EDIt+a2BIGt+a3GROWt+a4ROAt+a5TOBINQt+a6SIZEt+a7LEVt++∑YEAR+∑IND+ε3實(shí)證分析

        3.1描述性統(tǒng)計(jì)

        由表2可以看出,被解釋變量股票流動(dòng)性ILLIQ最小值為-0.964,最大值為2.763,均值為1.503,標(biāo)準(zhǔn)差為0.569。說(shuō)明企業(yè)的股票流動(dòng)性之間的差異較大,投資者對(duì)于市場(chǎng)的判斷認(rèn)知存在差異。解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)EDI的最小值為0,最大值為3.664,均值為2.181,意味著企業(yè)的披露水平整體不高。調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度平均值為10.2,最小值為5.293,最大值為12.86,可以看出地區(qū)市場(chǎng)化程度差異非常大,且地區(qū)市場(chǎng)化水平普遍較高。

        3.2相關(guān)性檢驗(yàn)

        本文采用Pearson相關(guān)性檢驗(yàn),結(jié)果顯示企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性在1%的水平下呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系,初步驗(yàn)證了假設(shè)1的合理性。通過(guò)方差膨脹因子進(jìn)行結(jié)果檢查,VIF值均未大于2。因此,可以認(rèn)為本文選擇的控制變量沒(méi)有出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題,可以進(jìn)一步回歸分析。

        3.3實(shí)證結(jié)果分析

        為檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性之間的關(guān)系,對(duì)模型采用回歸分析,具體回歸結(jié)果見表3中所示。調(diào)整后的R2為0.451,說(shuō)明本文建立的模型擬合程度較好。企業(yè)環(huán)境信息披露的系數(shù)為0.035,并且在1%的水平上顯著,表明企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)1得到檢驗(yàn)。

        除此之外,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、托賓Q值、企業(yè)規(guī)模均在1%水平上和股票流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系。其所披露的環(huán)境信息多,信息的不對(duì)稱性減弱,提升了股票流動(dòng)性。第一大股東持股比例、資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率與股票流動(dòng)性在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,可能是受非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素以及投資者情緒因素所影響。

        為能夠更加深入的了解地區(qū)市場(chǎng)化程度在企業(yè)環(huán)境信息披露和股票流動(dòng)性之間的作用進(jìn)行分組回歸,具體結(jié)果見表3??梢钥闯銎髽I(yè)環(huán)境信息披露和股票流動(dòng)性之間的關(guān)系沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn),環(huán)境信息披露指的系數(shù)為0.031,與股票流動(dòng)性在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明地區(qū)市場(chǎng)化程度會(huì)削弱環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性的正相關(guān)性,假設(shè)2得到驗(yàn)證。

        3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了排除企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性出現(xiàn)內(nèi)生性干擾,將貨幣性環(huán)境信息披露和非貨幣性環(huán)境信息披露的數(shù)據(jù)分別對(duì)環(huán)境信息披露指數(shù)替代后進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示,貨幣性環(huán)境信息披露以及非貨幣性環(huán)境信息披露皆與股票流動(dòng)性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,其余的控制變量顯著性和方向與上述結(jié)果保持不變,再次驗(yàn)證假設(shè)1。

        4結(jié)論與討論

        4.1研究結(jié)論

        如今我國(guó)生態(tài)環(huán)境建設(shè)工作正如火如荼地進(jìn)行,環(huán)境信息披露指數(shù)作為此種大背景下的重要指標(biāo)如何引起股票流動(dòng)性發(fā)生變化,本文通過(guò)實(shí)證分析檢驗(yàn)得出了以下結(jié)論:

        (1) 企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系。以滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本,構(gòu)建回歸模型發(fā)現(xiàn),企業(yè)通過(guò)充分的環(huán)境信息披露,能夠改善企業(yè)與投資者之間的信息差異程度,從而提高股票流動(dòng)性。

        (2) 由于地區(qū)市場(chǎng)化程度不同,企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性之間也存在顯著差異。地區(qū)市場(chǎng)化程度低,企業(yè)環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性之間的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。因此,地區(qū)市場(chǎng)化程度會(huì)削弱環(huán)境信息披露與股票流動(dòng)性的正相關(guān)性。

        4.2對(duì)策建議

        結(jié)合上述實(shí)證研究得出的結(jié)論,針對(duì)目前中國(guó)上市公司的環(huán)境信息披露現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題,就政府層面提出以下對(duì)策及建議:

        (1) 政府必須強(qiáng)制環(huán)境披露,細(xì)化披露內(nèi)容。通過(guò)制定法律法規(guī)來(lái)詳細(xì)規(guī)定企業(yè)的環(huán)境信息披露內(nèi)容以及形式。并且政府應(yīng)考慮中國(guó)各地區(qū)發(fā)展差異大的特點(diǎn)。

        (2) 政府必須提高部門間協(xié)作,充分發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)的協(xié)助作用。證監(jiān)會(huì)和環(huán)保部門相互協(xié)作,共同監(jiān)管企業(yè)環(huán)境信息披露情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)利用獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的鑒證作用,提高企業(yè)環(huán)境信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

        參考文獻(xiàn):

        [1]DIAMOND,DOUGLAS W,ROBERT E VERRECCHIA.Constraints on shortselling and asset price adjustment to private information[J].Journal of Financial Economics,1987,18(2):277311.

        [2]蔡傳里,許家林.上市公司信息透明度對(duì)股票流動(dòng)性的影響——來(lái)自深市上市公司2004—2006年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2010(8):8896.

        [3]張程睿,王華.公司透明度與市場(chǎng)信息不對(duì)稱——基于對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究[C].//中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì).2007年學(xué)術(shù)年會(huì)論文集(中冊(cè)).2007:15.

        [4]彭玨,陳紅強(qiáng).內(nèi)部控制、市場(chǎng)化進(jìn)程與企業(yè)社會(huì)責(zé)任[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2015(6):4354.

        [5]梁麗珍,孔東民.中國(guó)股市的流動(dòng)性指標(biāo)定價(jià)研究[J].管理科學(xué),2008(3):8593.

        [6]孔東民,韋詠曦,季綿綿.環(huán)保費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)綠色信息披露的影響研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2021(8):214.

        [7]王小魯,樊綱,李鵬.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù):各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版,2011.

        基金項(xiàng)目:2021年福建省中青年項(xiàng)目“企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)股票流動(dòng)性影響的模型研究”(JAT210623)

        作者簡(jiǎn)介:王冰瑩,女,福建福州人,助教,碩士研究生,研究方向:大數(shù)據(jù)與會(huì)計(jì)方向。

        通訊作者:鄧淑婷,女,福建福州人,副教授,碩士研究生,研究方向:企業(yè)投融資。

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