[摘 要]以2010—2022年A股上市公司作為研究對(duì)象，利用金稅三期工程試點(diǎn)推行事件作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型來探究數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金稅三期工程的實(shí)施顯著抑制了企業(yè)非效率投資的發(fā)生，發(fā)揮一定治理效應(yīng)；數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制效果在非國有企業(yè)、委托代理問題嚴(yán)重的企業(yè)表現(xiàn)更為顯著，具有企業(yè)異質(zhì)性。在數(shù)字監(jiān)管不斷強(qiáng)化的背景下，地方政府及稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)科學(xué)提高稅務(wù)稽查力度，積極助力金稅四期工程實(shí)施建設(shè)，企業(yè)應(yīng)提升信息透明度，優(yōu)化內(nèi)部稅務(wù)管理。

[關(guān)鍵詞]金稅三期工程；非效率投資；數(shù)字化稅收征管；多期雙重差分模型

[中圖分類號(hào)]F812.42 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1671-8372（2024）04-0027-10

Research on the impact of digital taxation and administration on the inefficient investment in enterprises

LI Xun-lai，GE Yun-yun

（College of Economics and Management，Qingdao University of Science and Technology，Qingdao 266061，China）

Abstract：This study takes A-share listed companies from 2010 to 2022 as the research sample and uses the pilot rollout of the Third Phase of the Golden Tax Project as a quasi-natural experiment. A multi-period difference-in-differences model is applied to explore the impact of digital taxation and administration on enterprise investment efficiency. The results show that the implementation of the Third Phase of the Golden Tax Project significantly inhibited inefficient investment in enterprises，demonstrating a governance effect. Further analysis reveals that the inhibitory effect is more pronounced in non-state-owned enterprises and those with serious entrusted agency problems，highlighting heterogeneity across enterprises. In the context of the ongoing strengthening of digital supervision，the study suggests that local governments and tax authorities should improve tax inspection methods and actively promote the implementation of the Fourth Phase of the Golden Tax Project. Enterprises，in turn，should enhance information transparency and optimize internal tax management practices.

Key words：the Third Phase of the Golden Tax Project；inefficient investment；digital taxation and administration；multi-period difference-in-differences model

一、引言

長期以來，企業(yè)投資問題受到廣泛關(guān)注。國家“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效率和投資積極性，發(fā)揮投資對(duì)國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的關(guān)鍵作用。研究發(fā)現(xiàn)，一攬子政策工具中，稅收政策是優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的重要手段[1]，在現(xiàn)代國家治理體系中發(fā)揮著調(diào)控經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、調(diào)節(jié)收入分配及制度保障作用[2]。然而，我國傳統(tǒng)的“人監(jiān)管”稅收征管模式數(shù)據(jù)來源單一，納稅信息易被隱藏，稅收征管過程存在“征管空間”和“討價(jià)還價(jià)”現(xiàn)象，給企業(yè)造成較高交易成本[3-5]。此外，由于近些年中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，企業(yè)非效率投資問題日益凸顯，成為制約企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)重要因素。

為保障企業(yè)利益，減少非效率投資和擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)資本市場的健康平穩(wěn)運(yùn)行，國家多次出臺(tái)相關(guān)治理政策，創(chuàng)新稅收征管方式。如通過互聯(lián)網(wǎng)等新興感知技術(shù)采集數(shù)據(jù)，第三方共享平臺(tái)對(duì)信息進(jìn)行多層次整合加工，采用數(shù)字化思維構(gòu)建多維一體的電子稅務(wù)平臺(tái)[6-8]，稅收征管理念由“管戶制”向“管數(shù)制”轉(zhuǎn)變[9-11]，改進(jìn)稅收調(diào)查統(tǒng)計(jì)方法[12-13]等，在一定程度上提高了征管質(zhì)效和企業(yè)投資質(zhì)量。

現(xiàn)有對(duì)數(shù)字化稅收征管所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究，主要集中在微觀企業(yè)層面。如影響企業(yè)盈余管理行為[14]、關(guān)聯(lián)方交易活動(dòng)[15]、薪酬差異現(xiàn)象[16]、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力[17]等方面。數(shù)字化稅收征管壓縮了企業(yè)避稅空間[18-19]，顯著提高企業(yè)的納稅遵從度[20]。金稅三期工程為我國稅收征管領(lǐng)域的代表性事件，其覆蓋全國性稅收信息系統(tǒng)，依托互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)構(gòu)建智能稅收系統(tǒng)[21]，為直接識(shí)別稅收執(zhí)法強(qiáng)度提供了準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)機(jī)會(huì)[22]。在國家大力支持?jǐn)?shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，金稅三期工程充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)，賦能經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國家稅收征納與企業(yè)投資協(xié)調(diào)發(fā)展。然而，現(xiàn)有研究尚未充分關(guān)注金稅三期工程與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系。為提高稅收治理水平，金稅四期工程亟須全面謀劃，全面監(jiān)控“非稅”業(yè)務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)監(jiān)控企業(yè)行為[23]。由此，本文充分利用金稅三期工程這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場景和多期雙重差分的研究方法，探究數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，以期有助于深入認(rèn)識(shí)數(shù)字化稅收征管的治理效應(yīng)，為企業(yè)減少非效率投資行為提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)，也為繼續(xù)深入推進(jìn)稅收治理數(shù)據(jù)化與智能化建設(shè)提供證據(jù)支持，為金稅四期工程的順利推行提供參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)非效率投資的形成原因進(jìn)行了探究，發(fā)現(xiàn)委托代理問題是非效率投資產(chǎn)生的根本原因。一方面，現(xiàn)代企業(yè)多具有兩權(quán)分立的特點(diǎn)，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離使得管理層更加自由地追求自我利益[24]。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流充足時(shí)，管理層會(huì)傾向于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，造成不必要的過度投資，使企業(yè)投資行為發(fā)生扭曲，導(dǎo)致職業(yè)企業(yè)家與企業(yè)所有者目標(biāo)利益不一致[25]，嚴(yán)重違背了股東財(cái)富最大化的目標(biāo)[26]；當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不足時(shí)，管理層便會(huì)為減少個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)而錯(cuò)失具有良好前景的投資機(jī)會(huì)。管理層的自由裁量權(quán)失衡會(huì)導(dǎo)致委托代理問題從而直接造成非效率投資[27]。

另一方面，企業(yè)非效率投資是其管理層機(jī)會(huì)主義行為的表現(xiàn)之一。財(cái)務(wù)信息管理的不對(duì)稱性使企業(yè)的真實(shí)信息難以披露，企業(yè)因優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目被市場低估而難以獲得外部資金。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流不足時(shí)便會(huì)引起投資不足，偏離企業(yè)追逐利益的訴求，造成企業(yè)非效率投資[28-29]。企業(yè)管理層采取復(fù)雜且不透明的交易來掩蓋避稅行為，而股東對(duì)此卻難以進(jìn)行有效監(jiān)管，從而加劇了企業(yè)的信息不對(duì)稱程度，破壞薪酬契約的有效性，導(dǎo)致更大的投資問題發(fā)生[30-31]?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+智慧稅務(wù)”推進(jìn)了稅務(wù)部門的稅收管理和服務(wù)創(chuàng)新[32]，促使稅收法定原則不斷落實(shí)，通過提高稅收征管效率促進(jìn)了企業(yè)有效投資穩(wěn)定增長[33]，企業(yè)信息的透明度得以更加有效的監(jiān)督，提高企業(yè)的有效投資[34-35]。

綜上，提出假設(shè)H1：數(shù)字化稅收征管能夠緩解企業(yè)的委托代理問題，有效抑制企業(yè)的非效率投資。

已有文獻(xiàn)從內(nèi)外部治理機(jī)制方面研究了影響企業(yè)非效率投資的因素。一方面，企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)企業(yè)非效率投資具有影響。股權(quán)激勵(lì)、薪酬激勵(lì)及高管權(quán)力制衡的改善，可以有效抑制企業(yè)非效率投資的發(fā)生[36-37]；內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)非效率投資呈負(fù)相關(guān)，低質(zhì)量的內(nèi)部控制會(huì)加劇非效率投資的發(fā)生[38]，內(nèi)控規(guī)范實(shí)施后，企業(yè)非效率投資顯著降低[39-40]。另一方面，企業(yè)面臨的外部治理環(huán)境對(duì)企業(yè)非效率投資同樣具有影響?，F(xiàn)代化稅收治理是國家治理體系和治理能力向現(xiàn)代化邁進(jìn)的關(guān)鍵[41-42]，貨幣政策[43]、宏觀審慎監(jiān)管、政府干預(yù)程度[21]、融資方式[44]等會(huì)影響企業(yè)融資能力，導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的發(fā)生；稅收征管、ESG能力、機(jī)構(gòu)投資者等外部環(huán)境因素發(fā)揮“中介”效用[45-46]，減少企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱，間接發(fā)揮一定治理效應(yīng)，會(huì)提高企業(yè)有效投資，減少非效率投資[47]；審計(jì)質(zhì)量監(jiān)督和社會(huì)責(zé)任強(qiáng)制披露行為具有一定警醒作用，促使企業(yè)糾正過度投資行為，減少非效率投資發(fā)生[48]。

綜上，提出假設(shè)H2：內(nèi)外部治理機(jī)制不同，數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響存在差異。

近年來，我國企業(yè)非效率投資問題比較突出，這嚴(yán)重違背股東利益最大化的目標(biāo)，降低了企業(yè)的資源配置效率及未來價(jià)值。國有企業(yè)投資偏離表現(xiàn)為過度投資，而非國有企業(yè)投資偏離則更多表現(xiàn)為投資不足[49]。國有企業(yè)在執(zhí)行政策性任務(wù)時(shí)，如支持國家發(fā)展計(jì)劃、促進(jìn)就業(yè)等，常常需要投資缺乏競爭優(yōu)勢的項(xiàng)目[50]。在外部融資依賴性較強(qiáng)的行業(yè)中，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在投資效率上的差異更為明顯，在經(jīng)歷頻繁的貨幣政策變動(dòng)時(shí)，非國有企業(yè)的投資效率降低更顯著[51]。深入考察發(fā)現(xiàn)，稅收征管會(huì)促進(jìn)企業(yè)的債務(wù)融資，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的地區(qū)，企業(yè)相對(duì)容易獲得長期借款，融資成本相對(duì)較低[52]，企業(yè)更易獲得債務(wù)融資，可能導(dǎo)致企業(yè)過度投資。此外，稅務(wù)機(jī)關(guān)在稅收征管中需地方政府提供支持，政府財(cái)政壓力會(huì)直接影響稅務(wù)部門稅收征管活動(dòng)[53]。稅收作為政府對(duì)企業(yè)利潤的“強(qiáng)制性”分享，在一定程度上會(huì)產(chǎn)生“征稅效應(yīng)”[4]，即會(huì)減少企業(yè)現(xiàn)金流，影響企業(yè)有效投資。因此，不同地區(qū)數(shù)字化稅收征管政策會(huì)產(chǎn)生不同的效果。

綜上，提出假設(shè)H3：數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同而存在差異。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

以2010—2022年A股上市公司為研究樣本，金稅三期工程推行時(shí)間等關(guān)鍵信息來源于國家稅務(wù)總局官網(wǎng)，上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為確保研究的準(zhǔn)確性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：剔除ST、*ST、PT公司及金融類上市公司的數(shù)據(jù)，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的樣本，對(duì)主要連續(xù)型財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。最終獲得19032個(gè)有效觀測值。

（二）變量設(shè)計(jì)與選擇

1.解釋變量

自2013年起，金稅三期工程在重慶、山西和山東三省市啟動(dòng)了單軌運(yùn)行，隨后經(jīng)過一系列的優(yōu)化和改進(jìn)，應(yīng)用系統(tǒng)在廣東、河南兩省和內(nèi)蒙古自治區(qū)正式上線。2016年底，金稅三期工程實(shí)現(xiàn)第二次、第三次試點(diǎn)上線。參考已有研究及搜集的相關(guān)資料[18]，對(duì)金稅三期工程的實(shí)施時(shí)間，本文采取的處理方式是將上半年實(shí)施金稅三期工程的地區(qū)視為在當(dāng)年開始實(shí)施，而下半年實(shí)施的地區(qū)則被視為在下一年度開始實(shí)施。根據(jù)李艷等人的研究方法[54]，若企業(yè)所在地區(qū)開始實(shí)施金稅三期工程，該企業(yè)在該年份及之后年份的變量則被賦值為1，否則為0。

2.被解釋變量

非效率投資表現(xiàn)為管理層在投資決策時(shí)未以股東利益為首要目標(biāo)，而是追求自身利益最大化，忽視預(yù)期能帶來正向凈現(xiàn)值的投資機(jī)會(huì)，或錯(cuò)誤地投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目[55]。目前，國內(nèi)學(xué)者大多采用Richardson模型估算非效率投資水平[55-57]，本文也采用該模型測度企業(yè)非效率投資。Richardson提出，企業(yè)每期新增投資由預(yù)期的新增投資（正常投資）和未預(yù)期的新增投資（非效率投資）組成。他利用會(huì)計(jì)方法構(gòu)建了一個(gè)最優(yōu)投資模型，并對(duì)模型進(jìn)行OLS回歸分析，求得殘差絕對(duì)值。殘差絕對(duì)值越大，意味著企業(yè)投資水平越偏離模型預(yù)測的最優(yōu)投資水平，企業(yè)非效率投資程度越高。若殘差為正數(shù)，被稱為過度投資，反之則屬于投資不足[58]。投資模型為：

（1）

式（1）中，Invt表示企業(yè)在t年投資的實(shí)際新增額，其計(jì)算方式為從總投資中扣除維持性投資；Invt－1表示t－1年企業(yè)的新增投資額；growt－1使用托賓Q值來衡量，表示企業(yè)t－1年的成長潛力；企業(yè)在t－1年的財(cái)務(wù)杠桿水平levt－1用資產(chǎn)負(fù)債率表示；現(xiàn)金流量凈額除以年初總資產(chǎn)表示企業(yè)在t－1年的現(xiàn)金流狀況casht－1；aget－1表示企業(yè)在年份t－1的上市年限；sizet－1表示企業(yè)在t－1年規(guī)模大小，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；rett－1表示t－1年企業(yè)股票的回報(bào)率；∑industry和∑year分別表示行業(yè)和年份控制變量；ε表示模型估計(jì)的殘差。

3．控制變量

參照已有文獻(xiàn)[47]，控制變量及其度量方法如表1所示。

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

參照已有文獻(xiàn)[43-47]，構(gòu)建數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響實(shí)證模型如下：

（2）

式（2）中，系數(shù)β1及其顯著性水平反映金稅三期工程對(duì)企業(yè)非效率投資的影響程度。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，代表數(shù)字化稅收征管的金稅三期工程（DID）變量的均值為0.514，這表明有51.4%的企業(yè)受到了該政策的沖擊。非效率投資水平（INEI）的均值為0.038，意味著在平均水平上，樣本公司的非效率投資占總資產(chǎn)的比例大約為3.8%。此結(jié)果與已有研究的結(jié)論基本一致。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

由表3可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化稅收征管與企業(yè)非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果在1%的顯著性水平上穩(wěn)健；當(dāng)進(jìn)一步控制年份和企業(yè)固定效應(yīng)后，這一負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然在1%的水平上保持顯著，并且模型的擬合度較好。這表明，數(shù)字化稅收征管對(duì)樣本企業(yè)的非效率投資活動(dòng)產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在雙向固定效應(yīng)模型回歸的基礎(chǔ)上加入機(jī)構(gòu)投資者持股比例等較多控制變量進(jìn)行聚類回歸。為保證結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，避免遺漏變量、反向因果等內(nèi)生性問題，再進(jìn)行系列的內(nèi)生性檢驗(yàn)。

1．平行趨勢檢驗(yàn)

采用平行趨勢檢驗(yàn)以更加清晰地反映金稅三期工程對(duì)企業(yè)非效率投資的動(dòng)態(tài)影響（見圖1）。企業(yè)年度樣本若處于政策實(shí)施年度前6年，則pre6變量被賦值為1，否則為0，其余變量同理賦值；若處于政策實(shí)施當(dāng)年，current變量賦值為1；若處于政策實(shí)施后第一年，post1變量賦值為1，否則為0；若處于政策實(shí)施年度超過6年，都?xì)w并到post6。

圖1" "平行趨勢檢驗(yàn)

圖1結(jié)果顯示，在政策實(shí)施前五期中，系數(shù)均不顯著，說明不存在系統(tǒng)性差異，符合平行趨勢假設(shè)；政策實(shí)施后，系數(shù)顯著為負(fù)，說明數(shù)字化稅收征管的實(shí)施顯著降低了企業(yè)非效率投資，基準(zhǔn)回歸結(jié)果支持平行趨勢假設(shè)。金稅三期工程通過提升信息透明度、緩解委托代理問題發(fā)揮了治理效應(yīng)，但同時(shí)也增加了企業(yè)的稅負(fù)，導(dǎo)致企業(yè)投資資金減少和融資約束加劇，從而增加投資成本[60]。在成本效應(yīng)和治理效應(yīng)共同作用下，企業(yè)非效率投資的抑制效果受到一定影響。

2.PSM-DID檢驗(yàn)

運(yùn)用傾向得分匹配法解決樣本選擇偏差問題，以使檢驗(yàn)具有穩(wěn)定性和結(jié)果準(zhǔn)確性。選取企業(yè)總資產(chǎn)、總營業(yè)凈利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率等變量進(jìn)行模型估計(jì)傾向得分匹配，篩選出受內(nèi)生性影響較小的樣本，對(duì)金稅三期工程與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果如表4所示。在排除企業(yè)特征等差異后，交互項(xiàng)系數(shù)依然保持顯著，并且呈現(xiàn)出負(fù)值，表明數(shù)字化稅收征管有效地抑制了企業(yè)的非效率投資行為，有利于企業(yè)投資效率提升，這進(jìn)一步排除了內(nèi)生性等問題，表明本文的結(jié)論依舊穩(wěn)健和可靠。

3.安慰劑檢驗(yàn)

為了消除其他一些可能存在的無法觀測因素對(duì)政策實(shí)施效果的干擾，增強(qiáng)實(shí)證結(jié)論的可靠性，進(jìn)行隨機(jī)抽樣模擬檢驗(yàn)，用企業(yè)樣本對(duì)模型進(jìn)行回歸，此過程重復(fù)500次，結(jié)果如圖2所示。P值普遍大于0.1，說明在10%的水平上不顯著，回歸系數(shù)不顯著且偏離基準(zhǔn)回歸所得系數(shù)，同時(shí)紅色曲線（細(xì)線）表示的隨機(jī)模擬出的回歸系數(shù)分布在0附近。這一結(jié)果表明，本文構(gòu)造的個(gè)體虛擬處理效應(yīng)不存在，企業(yè)非效率投資的變化確實(shí)是由于數(shù)字化稅收征管的金稅三期工程導(dǎo)致，而不是其他因素所致，進(jìn)一步排除了回歸結(jié)果的隨機(jī)性和偶然性。

4．“反事實(shí)”檢驗(yàn)

為了確保金稅三期工程實(shí)施地區(qū)的結(jié)果不是受其他同期或近期宏觀政策的影響，借鑒已有的研究方法[18]，通過將政策實(shí)施時(shí)間分別提前一年、兩年及延后一年、兩年來進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。表5結(jié)果顯示，變量DID系數(shù)均不顯著，說明金稅三期工程能夠降低企業(yè)非效率投資水平，且與其他特征影響無關(guān)，本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

5．控制非平行趨勢檢驗(yàn)

前文分析表明，數(shù)字化稅收征管能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資，但隨著金融市場的不斷發(fā)展，各國各地區(qū)的企業(yè)紛紛進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，上市公司不斷提高企業(yè)投資效率，企業(yè)的非效率投資隨時(shí)間推移可能會(huì)逐漸下降。因此，為避免偽回歸，確保解釋變量與被解釋變量之間存在真正的因果關(guān)系，對(duì)本文回歸模型加入時(shí)間趨勢項(xiàng)，再次進(jìn)行含時(shí)間趨勢項(xiàng)和時(shí)間固定效應(yīng)的回歸（見表6）。結(jié)果顯示，加入時(shí)間趨勢項(xiàng)后，DID系數(shù)依然顯著。

6．二值選擇模型檢驗(yàn)

已有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化稅收征管可以在一定程度上緩解代理沖突，有效避免非效率投資事件的發(fā)生。但隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，企業(yè)過度投資或投資不足現(xiàn)象仍然較為突出。前文顯示，模型估計(jì)的殘差絕對(duì)值越大，意味著非效率投資程度越高，殘差為正屬于過度投資，殘差為負(fù)屬于投資不足。為了研究數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的作用程度，本文引入非效率投資標(biāo)識(shí)，過度投資的賦值為1，投資不足的賦值為0。該非效率投資指標(biāo)為二值變量，因而采用Probit和logit二值選擇模型進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果如表7列（1）（2）所示。替換被解釋變量后，數(shù)字化稅收征管依然對(duì)企業(yè)的非效率投資具有顯著抑制效果。

7.改變政策實(shí)施時(shí)間的判斷標(biāo)準(zhǔn)

前文將金稅三期工程試點(diǎn)地區(qū)政策實(shí)施時(shí)間區(qū)分上半年和下半年，但考慮不同研究對(duì)金稅三期工程試點(diǎn)時(shí)間衡量方法各異，為保持模型的穩(wěn)健性，現(xiàn)將試點(diǎn)開始年份作為政策實(shí)施年份，再次進(jìn)行聚類回歸，結(jié)果如表7列（3）所示，仍然顯著。

8.縮小樣本檢驗(yàn)

為盡可能避免其他因素對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，縮小樣本區(qū)間進(jìn)行回歸，即將樣本區(qū)間縮短至2010—2020年和2010—2018年，驗(yàn)證數(shù)字化稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，如表7列（4）（5）所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

五、異質(zhì)性分析

（一）委托代理問題異質(zhì)性分析

將董事長與總經(jīng)理是否兩職合一作為衡量企業(yè)委托代理問題的變量[61]，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)兩職分離時(shí)，更容易發(fā)生委托代理問題，管理層可能為滿足自身利益而進(jìn)行非效率投資。表8異質(zhì)性回歸結(jié)果顯示，當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職分離時(shí)，金稅三期工程對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用更明顯。金稅三期工程將現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)與稅收征管體系深度融合，完善稅務(wù)監(jiān)督管理體系，采用“以數(shù)治稅”的管理模式持續(xù)更新信息，有效減輕信息不對(duì)稱問題，減少企業(yè)內(nèi)部的委托代理沖突，最終降低企業(yè)的非效率投資行為，研究假設(shè)H1得以驗(yàn)證。

（二）企業(yè)內(nèi)外部治理異質(zhì)性分析

將最大股東持股比例作為股權(quán)集中度指標(biāo)引入企業(yè)內(nèi)外部治理異質(zhì)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8列（3）（4）所示。結(jié)果顯示，高股權(quán)集中度企業(yè)通過數(shù)字化稅收征管可以顯著減少企業(yè)的非效率投資。將機(jī)構(gòu)投資者持股比例作為發(fā)揮“中介”作用的外部環(huán)境因素引入企業(yè)內(nèi)外部治理異質(zhì)性檢驗(yàn)。表8列（6）結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股比例小的企業(yè)，數(shù)字化稅收征管對(duì)其非效率投資行為的抑制作用更顯著。機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)，其投資者本就積極參與公司治理，非效率投資行為不多，因而數(shù)字化稅收征管的抑制作用不明顯。因此，數(shù)字化稅收征管能夠發(fā)揮內(nèi)外部治理效應(yīng)，抑制企業(yè)非效率投資，外部治理機(jī)制效果更加顯著，研究假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

（三）企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

國有企業(yè)作為國家支柱企業(yè)，因其特殊社會(huì)屬性，管理層多為政府委派，委托代理問題相對(duì)較少[62-63]。因此，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)受數(shù)字化稅收征管的影響較小，其長期納稅穩(wěn)定且透明。而非國有企業(yè)更多關(guān)注自身的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益，傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，受政府干預(yù)少，擁有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行稅收籌劃[64]，從而導(dǎo)致企業(yè)非效率投資多有發(fā)生。本文將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，表9列（1）異質(zhì)性回歸結(jié)果顯示，數(shù)字化稅收征管對(duì)非國有企業(yè)的非效率投資抑制效應(yīng)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，結(jié)果與上述分析一致，研究假設(shè)H3得以驗(yàn)證。

（四）地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)

數(shù)字化稅收征管抑制了企業(yè)的非效率投資，這也是數(shù)字化稅收征管模式區(qū)別于傳統(tǒng)稅收監(jiān)管的最顯著特征?？紤]到不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，政策實(shí)施情況不同，數(shù)字化稅收征管的進(jìn)程不同，將樣本企業(yè)按照注冊地和辦公地址分為東部、中部和西部。我國東部地區(qū)金融資本市場較完善，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)更多，相關(guān)優(yōu)惠政策導(dǎo)致稅收征管存在更大的“避稅空間”，非效率投資現(xiàn)象頻發(fā)。地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表9列（3）（4）（5）所示。其中，東部地區(qū)企業(yè)的檢驗(yàn)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，與前文分析結(jié)果一致，研究假設(shè)H3得以驗(yàn)證。

六、結(jié)論與政策建議

數(shù)字化稅收征管體系提高了企業(yè)的納稅合規(guī)性，改善了企業(yè)的信息環(huán)境，減少了企業(yè)非效率投資。研究表明：第一，實(shí)施數(shù)字化稅收征管總體上有效地抑制了企業(yè)的非效率投資。第二，相較于國有企業(yè)和中西部地區(qū)，非國有企業(yè)及東部地區(qū)企業(yè)的非效率投資與數(shù)字化稅收征管的負(fù)向效應(yīng)更加顯著，政企間信息不對(duì)稱性和金融發(fā)展程度會(huì)影響數(shù)字化稅收征管的作用效果。第三，委托代理、內(nèi)外部治理機(jī)制等方面不同，企業(yè)非效率投資情況也不同；數(shù)字化稅收征管對(duì)委托代理問題更為嚴(yán)重的企業(yè)發(fā)揮更大作用?；谝陨涎芯拷Y(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，我國數(shù)字化稅收征管應(yīng)注重“因地制宜”，注意企業(yè)和地區(qū)差異，采取差異化的監(jiān)管措施。加強(qiáng)對(duì)國有企業(yè)的納稅征管，確保其稅收合規(guī)，防止國有資產(chǎn)流失，提高國有資產(chǎn)投資效率。給予非國有企業(yè)及科技創(chuàng)新企業(yè)稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)其研發(fā)創(chuàng)新等活動(dòng)，間接緩解初創(chuàng)企業(yè)及高科技企業(yè)的融資約束。稅務(wù)部門充分利用數(shù)字化手段，提高發(fā)達(dá)地區(qū)稅收征管的智能化和自動(dòng)化，簡化欠發(fā)達(dá)地區(qū)稅收征管流程，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)投資效率。

第二，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化內(nèi)部稅務(wù)管理，提高對(duì)稅收政策的理解和運(yùn)用能力，主動(dòng)適應(yīng)稅收政策變化，合理規(guī)劃投資方向，不斷探索新的投資模式，如合作投資、股權(quán)投資等，以提高投資效率。東部地區(qū)企業(yè)及國有企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)專業(yè)稅務(wù)團(tuán)隊(duì)，利用先進(jìn)稅務(wù)系統(tǒng)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理，充分進(jìn)行有效投資。中西部地區(qū)企業(yè)可投資當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，提高投資的地方適應(yīng)性和市場競爭力。此外，治理機(jī)制薄弱的企業(yè)應(yīng)明確管理層與股東間的權(quán)責(zé)關(guān)系，減少信息不對(duì)稱，實(shí)施嚴(yán)格報(bào)告制度以確保投資信息的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

第三，金稅四期工程應(yīng)簡化稅收征管流程、提高稅收征管信息透明度，降低企業(yè)稅收征管成本。有針對(duì)性地減少對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的干預(yù)，擴(kuò)寬投融資渠道，優(yōu)化營商環(huán)境，減少非國有企業(yè)投資不足問題的發(fā)生。同時(shí)，加大部門間的協(xié)作，實(shí)現(xiàn)稅務(wù)部門與政府、企業(yè)、銀行、征信等領(lǐng)域的信息共享共用，搭建政企溝通平臺(tái)。金稅四期工程應(yīng)將“非稅”業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范疇，整合企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)、內(nèi)部規(guī)章制度等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，幫助政府及時(shí)了解投資效率較低企業(yè)的投資需求和稅收征管過程中的問題。

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[責(zé)任編輯 張桂霞]

[收稿日期]2024-06-20

[作者簡介]李勛來（1970-），男，山東臨沂人，青島科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。