摘要：當(dāng)前，我國逐步邁入建設(shè)大宗商品多層次交易體系的關(guān)鍵時期。加快發(fā)展場外大宗商品交易市場，有助于推動場內(nèi)和場外兩個市場形成共同發(fā)展的良性循環(huán)，有效促進金融服務(wù)實體經(jīng)濟，加速推進人民幣國際化進程。我國清算服務(wù)發(fā)展起步較晚，無論是期貨交易所還是相對獨立的清算機構(gòu)提供的清算服務(wù)仍處于相對初級階段，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，風(fēng)險控制能力有限。本文對境外大宗商品場外衍生品清算機構(gòu)、我國商品期貨交易所場外業(yè)務(wù)和非商品期貨交易所清算機構(gòu)展開比較分析，在此基礎(chǔ)上，提出以下建議：建立健全集中統(tǒng)一監(jiān)管體系、探索推動場外衍生品集中清算機制、推動非標準化合約部分條款標準化設(shè)置，旨在推動我國清算機構(gòu)建設(shè)的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：清算；場外衍生品；大宗商品；金融監(jiān)管；風(fēng)險管理

中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A文章編號：2096-0298（2024）12（b）--05

《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》明確提出，“建設(shè)大宗商品交易中心，支持有條件的地區(qū)建設(shè)國際物流樞紐中心和大宗商品資源配置樞紐?！蔽覈鸩竭~入建設(shè)大宗商品多層次交易體系的關(guān)鍵時期。加快發(fā)展場外大宗商品交易市場，有助于推動場內(nèi)和場外兩個市場形成共同發(fā)展的良性循環(huán)，有效促進金融服務(wù)實體經(jīng)濟，加速推進人民幣國際化進程。現(xiàn)階段，場外大宗商品市場交易規(guī)模不斷擴大，涉及的品類也不斷豐富，已涵蓋能源、航運、金屬、化工和農(nóng)產(chǎn)品等多個大宗商品類別。然而與場內(nèi)衍生品交易相比，市場參與者面臨著更大的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。因此，為場外大宗商品提供服務(wù)的清算機構(gòu)的重要性不言而喻。

1清算與清算機構(gòu)

雖然在英文語境中“清算”（clearing）與“結(jié)算”（settlement）表意并不完全相同，但在中文語境下兩者經(jīng)常混用。中文語境下“清算”的概念包含兩層含義：第一，在交易達成后、在合約到期前管理交易頭寸，以確保到期時交易雙方能夠正常執(zhí)行交易合同；第二，在到期時履行合同義務(wù)，大宗商品現(xiàn)貨交易市場中交易雙方一般采取到期實物交割或現(xiàn)金交割的方式來履行合同義務(wù)。由此可見，清算服務(wù)能夠保障交易履約、控制市場風(fēng)險，在大宗商品交易生命周期中具有重要意義。

提供清算服務(wù)的場所，即清算機構(gòu)，是交易商集中交易規(guī)模不斷擴大的必然結(jié)果。1773年，英國出現(xiàn)了最早的清算機構(gòu)，主要負責(zé)處理在倫敦交易所交易后的票據(jù)支付業(yè)務(wù)。1847年，倫敦證券交易所成立了專門的清算機構(gòu)，負責(zé)其證券交易業(yè)務(wù)。除了銀行業(yè)和證券業(yè)，清算業(yè)務(wù)還存在于大宗商品交易市場。本文所討論的第三方清算機構(gòu)，通常是獨立于大宗商品現(xiàn)貨交易市場之外的清算機構(gòu)，主要用于滿足大宗商品現(xiàn)貨交易市場的清算需求，為客戶提供各類型清算服務(wù)，主要包括：交易確認，即清算機構(gòu)對交易雙方達成的交易進行登記確認，以合同的形式明確交易雙方的權(quán)利與義務(wù)；持倉管理，即清算機構(gòu)在合同到期前管理未了解的頭寸信息；交割管理，即在合約到期后，清算機構(gòu)按照合同約定信息對對應(yīng)持倉進行登記過戶，輔助完成支付結(jié)算。

2境外清算機構(gòu)

境外清算體系及清算機構(gòu)成立以來，不斷改進清算方式，為大宗商品現(xiàn)貨交易市場提供了全方位的服務(wù)和多樣化的產(chǎn)品。清算體系規(guī)則從早期的雙邊清算，發(fā)展到環(huán)形清算，再到中央對手方清算不斷演變，日益高效地控制市場風(fēng)險。2008年全球性金融危機爆發(fā)后，場外衍生品交易所受到的監(jiān)管更加嚴格，場內(nèi)化趨勢進一步強化。歐美等主要國家的監(jiān)管部門要求掉期清算業(yè)務(wù)遵循更加嚴格的法律法規(guī)監(jiān)管，增加對場內(nèi)結(jié)算和持倉數(shù)據(jù)報送頻率，增加針對掉期交易商和掉期交易金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)督管理。場外衍生品交易場內(nèi)化趨勢，對境外各大交易所而言意味著新的發(fā)展方向和更大的發(fā)展空間。多數(shù)具有中央對手清算資格的境外交易所在2008年全球性金融危機后，都開始大力發(fā)展清算業(yè)務(wù)。沒有自有清算平臺的大型交易所，也紛紛開始籌建自營清算所。

2.1芝加哥商業(yè)交易所集團清算機構(gòu)：CMEClearing

芝加哥商業(yè)交易所集團整合清算業(yè)務(wù)建立了自營的清算平臺CMEClearPort，為芝加哥商業(yè)交易所集團旗下交易場所上市交易的產(chǎn)品提供綜合性清算服務(wù)，同時為場外衍生品交易提供清算服務(wù)。在場外業(yè)務(wù)中，市場參與者在自行成交的基礎(chǔ)上，可通過CMEClearPort認可的附屬機構(gòu)或做市商，將已成交的場外衍生品交易導(dǎo)入CME場外結(jié)算系統(tǒng)。CME場外清算體系還與部分資信良好的、負責(zé)OTC交易撮合、確認的第三方平臺鏈接，OTC市場參與者可以直接通過第三方平臺進入CME場外結(jié)算體系。

在統(tǒng)一的風(fēng)險管理框架下，CMEClearPort設(shè)置了清晰高效的風(fēng)險控制體系：首先，在風(fēng)險管理框架設(shè)計方面，設(shè)立多個風(fēng)險委員會，在頂層設(shè)計方面提供專業(yè)指導(dǎo)；其次，在會員準入方面，針對不同業(yè)務(wù)設(shè)定不同市場準入資質(zhì)標準，建立與清算產(chǎn)品相匹配的清算會員體系，結(jié)合分級結(jié)算制度擔(dān)保履約、控制風(fēng)險；再次，在日常風(fēng)險控制方面，針對不同產(chǎn)品設(shè)置不同交易規(guī)則，包括設(shè)置信用額度、采取盯市制度、建立初始保證金制度等；最后，在違約處理方面，建立財務(wù)安全保證體系，通過收取風(fēng)險保障基金、模仿期貨交易所設(shè)置“違約瀑布”、與存管銀行開展風(fēng)險控制合作等方式。

2.2新加坡交易所清算機構(gòu)：SGXAsiaClear

新加坡交易所（SingaporeExchange，SGX）下設(shè)的SGXAsiaClear是專門提供場外衍生品清算服務(wù)的清算平臺，旨在為亞洲市場提供安全、高效的清算機制，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。SGXAsiaClear成立之初專注于利率互換等金融衍生品清算，隨后逐步擴展到商品類衍生品領(lǐng)域。SGXAsiaClear在亞洲開市到紐約閉市間的20小時內(nèi)提供實時結(jié)算服務(wù)。交易雙方在場外完成撮合交易確定交易價格、數(shù)量及交割月份后，可以選擇通過SGX進行雙邊交易。交易雙方的交易商經(jīng)紀人或結(jié)算會員在SGXAsiaClear登記，通過新加坡交易所衍生品結(jié)算有限公司進行結(jié)算和交收。隨后，SGXAsiaClear將對該筆交易在平倉或到期之前進行逐日盯市，并在官網(wǎng)公布每日結(jié)算價。

與CMEClearPort類似，SGXAsiaClear也制定了相對完善的風(fēng)險管理體系，包括保證金制度、逐日盯市制度、設(shè)立清算準備金和“違約瀑布”等，以監(jiān)控和評估會員信用風(fēng)險敞口。SGX集團會主動監(jiān)控和管理SGXAsiaCLear會員的信用情況，確保后者的風(fēng)險敞口符合相關(guān)要求。而在SGX之上，新加坡金融管理局等政府金融監(jiān)管部門也對清結(jié)算機構(gòu)的設(shè)立與運營進行了嚴格規(guī)定。

2.3歐洲的多邊清算機構(gòu)：倫敦清算所

倫敦清算所（LondonClearingHouse，LCH）能夠提供廣泛的清算與風(fēng)險管理服務(wù)，采取中央對手方清算模式，涵蓋利率衍生品、信用衍生品、外匯、商品和股票指數(shù)等多種資產(chǎn)類別，通過多邊凈額結(jié)算和抵押等手段降低交易對手方風(fēng)險。LCH的清算服務(wù)要求較為嚴格。若交易雙方希望通過LCH互換清算服務(wù)完成交易，雙方必須同時為LCH授權(quán)認可的OTC清算會員才能享受LCH提供的服務(wù)。因此，市場參與者往往會選擇先行與OTC清算會員簽署相關(guān)協(xié)議，并由后者代為完成清算登記。LCH的互換清算采取中央對手方清算而非雙邊清算模式。一旦LCH驗證合格的場外交易被提交到清算系統(tǒng)，將通過合約更替，被替換為兩個相互獨立的場外清算合約，即一個賣方清算會員與LCH之間的合約以及一個買方會員與LCH之間的合約。

LCH自身風(fēng)險管理措施十分完備且嚴格，內(nèi)設(shè)風(fēng)險委員會，設(shè)置抵押品管理系統(tǒng)，通過中央對手方清算機制來分散風(fēng)險。LCH接受的接管也十分復(fù)雜且嚴格。LCH在歐洲范圍內(nèi)開展活動，因此，需要同時接受多個監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，如英格蘭銀行、法國金融市場管理局等；需滿足多項法律法規(guī)規(guī)定，如巴塞爾協(xié)議III的行業(yè)自律性規(guī)則、《歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管條例》的資本充足率規(guī)定等；同時，還會受到美國商品期貨交易委員會等其他國家和地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。這種跨國監(jiān)管要求LCH在不同司法管轄區(qū)內(nèi)同時保持較強的風(fēng)險管理能力，以確保其在全球范圍內(nèi)的合規(guī)性和穩(wěn)定性。

3境內(nèi)商品期貨交易所場外業(yè)務(wù)

除專門從事清算的各清算所外，我國三大商品期貨交易所——上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）、鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）和大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）也在一定程度上開展清算業(yè)務(wù)，但涉及商品和清算模式各不相同。鄭商所在其綜合業(yè)務(wù)平臺上推出一系列場外業(yè)務(wù)，包括轉(zhuǎn)讓在交易所注冊的標準倉單的倉單交易、買賣雙方以交易所上市期貨品種的某月份期貨合約價格為計價基礎(chǔ)加上雙方商定的基差來確定商品價格的基差貿(mào)易、為涉及“保險+期貨”試點項目的參與者提供場外期權(quán)交易，以及商品互換業(yè)務(wù)。上期所的上期綜合業(yè)務(wù)平臺上線了基差貿(mào)易、倉單交易和商品互換業(yè)務(wù)。2018年12月，大商所推出商品互換業(yè)務(wù)，并為其提供雙邊代理清算，市場參與者之間線下簽署交易主協(xié)議后可在大商所平臺登記確認，通過大商所提供的雙邊代理清算完成結(jié)算。大商所不斷豐富場外衍生品體系，在商品互換交易的基礎(chǔ)上又推出基差交易和場外期權(quán)等產(chǎn)品，同時為其提供雙邊代理清算服務(wù)。

在監(jiān)管方面，期貨交易所的場外業(yè)務(wù)監(jiān)管分為兩個層次。一方面，期貨交易所內(nèi)部會針對不同場外業(yè)務(wù)設(shè)定具體風(fēng)險管理辦法。例如，上期所針對商品互換業(yè)務(wù)出臺了相關(guān)業(yè)務(wù)管理辦法，設(shè)定交易商、介紹商和結(jié)算商的準入門檻，參考場內(nèi)業(yè)務(wù)設(shè)定保證金制度和當(dāng)日無負債結(jié)算制度，引入漲跌停板制度、持倉限額制度和強行平倉制度等風(fēng)險管理制度。另一方面，期貨交易所本身的監(jiān)管仍然遵循國家法律、部門規(guī)章與相關(guān)規(guī)范性文件的規(guī)定，以及相關(guān)行業(yè)自律性管理規(guī)則。為促進我國場外衍生品交易業(yè)務(wù)發(fā)展，中國證券業(yè)協(xié)會于2014年與中國期貨業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在《中國證券市場金融衍生品交易主協(xié)議（2013年版）》的基礎(chǔ)上發(fā)布《中國證券期貨市場場外衍生品交易主協(xié)議（2014年版）》及相關(guān)補充協(xié)議，該協(xié)議于2018年被修改為《中國證券期貨市場衍生品交易主協(xié)議》，協(xié)議內(nèi)容基本不變。我國證券期貨場外交易單一主協(xié)議初步形成，有效推動了商品場外衍生品市場的發(fā)展。中國期貨市場監(jiān)控中心有限責(zé)任公司負責(zé)期貨中介機構(gòu)監(jiān)測監(jiān)控、期貨保證金安全監(jiān)控、期貨市場運行監(jiān)測監(jiān)控和代管期貨交易者保障基金等職責(zé)。期貨業(yè)協(xié)會作為期貨行業(yè)的自律性組織，制定和實施行業(yè)自律規(guī)則，監(jiān)督、檢查會員的業(yè)務(wù)活動及從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為。2018年，中國期貨市場監(jiān)控中心開始建立場外衍生品交易報告庫，輔助監(jiān)管部門監(jiān)測場外衍生品市場動態(tài)，提升市場風(fēng)險識別和風(fēng)險防范能力。迄今為止，我國尚未出臺針對場外衍生品的部門規(guī)章或規(guī)范性文件。

4境內(nèi)非商品期貨交易所清算機構(gòu)

境內(nèi)非商品期貨交易所清算機構(gòu)主要有三種類型：一是以山東交易市場清算所有限公司（以下簡稱“魯清所”）為代表的橫向一體化清算模式。二是以海南國際清算所股份有限公司（以下簡稱“海清所”）為代表的縱向一體化清算模式。三是以銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上清所”）為代表的混合一體化清算模式。

4.1橫向一體化清算模式：魯清所

魯清所由山東省政府決策，經(jīng)山東省地方金融監(jiān)管局批準，于2016年10月9日在山東省工商局注冊成立。作為重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，魯清所兼具公益屬性和市場屬性，承擔(dān)輔助監(jiān)管職責(zé)，主要服務(wù)于要素交易市場，具備統(tǒng)一開戶、全面登記、集中清算、資金監(jiān)管、統(tǒng)計監(jiān)測五大基礎(chǔ)功能，確保交易場所“資金安全、交易真實、標的可控”，提高交易效率，防控交易風(fēng)險。《山東省交易場所監(jiān)督管理辦法》中規(guī)定“交易場所應(yīng)不斷完善全省統(tǒng)一結(jié)算平臺建設(shè)，通過全省統(tǒng)一結(jié)算平臺實現(xiàn)交易的統(tǒng)一登記和客戶交易結(jié)算資金的統(tǒng)一結(jié)算”。魯清所已經(jīng)實現(xiàn)了山東省內(nèi)青島國際能源交易中心等9家大宗商品交易場所的接入工作，并與青島銀行等7家銀行進行合作，提供相關(guān)交易的清算結(jié)算服務(wù)。魯清所清算業(yè)務(wù)邏輯如下：一是集中登記和資金統(tǒng)一監(jiān)管。魯清所對接入交易場所的交易品種、交易標的物和客戶資料等信息進行集中登記，交易場所需要在魯清所合作的銀行開立客戶資金專用賬戶，客戶交易結(jié)算資金存管在專戶內(nèi)，由魯清所負責(zé)統(tǒng)一存管。二是采用凈額清算和分層清算。魯清所采用凈額清算模式，即在清算日對同一交易場所所有納入當(dāng)日清算的現(xiàn)貨交易，軋差計算各客戶和清算銀行應(yīng)收應(yīng)付資金，生成資金結(jié)算清單，據(jù)此進行資金清算結(jié)算處理。同時，魯清所實施分層清算制度，即魯清所與清算銀行進行資金清算結(jié)算，清算銀行再與交易場所的會員進行資金結(jié)算。

橫向一體化清算模式借助現(xiàn)有交易場所業(yè)務(wù)模式，專注于提高清算效率，使地方交易場所能更專注于交易業(yè)務(wù)和品種的研發(fā)推廣，同時降低了清算機構(gòu)市場推廣成本。但是，一方面，清算機構(gòu)面臨對接平臺不合規(guī)的風(fēng)險，特別是當(dāng)?shù)胤浇灰讏鏊纳鲜衅贩N和交易模式存在違規(guī)行為情況時；另一方面，對于清算機構(gòu)的系統(tǒng)建設(shè)和維護能力有較高要求，需要對接好現(xiàn)有交易場所業(yè)務(wù)的同時，為未來交易場所新業(yè)務(wù)預(yù)留發(fā)展空間。

4.2縱向一體化清算模式：海清所

海清所是根據(jù)中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》要求“依托海南自由貿(mào)易港建設(shè)，推動發(fā)展相關(guān)的場外衍生品業(yè)務(wù)”，以及經(jīng)國務(wù)院審定的《海南自由貿(mào)易港鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄》第85條的“國際現(xiàn)貨清算所”、第86條的“相關(guān)場外衍生品等的交易、融資、清（結(jié)）算”等條款，由海南省政府于2021年11月4日批復(fù)同意設(shè)立，于2021年12月30日在海南三亞揭牌。2023年10月，鐵礦石掉期品種在海清所正式上市，標志著海清所業(yè)務(wù)的正式開展。海清所是海南落實自貿(mào)港政策，發(fā)展場外衍生品業(yè)務(wù)的重要平臺。當(dāng)前，海清所已經(jīng)上市了鐵礦石、螺紋鋼等六個掉期品種的清算業(yè)務(wù)，中泰匯融資本等期貨風(fēng)險管理子公司成為海清所首批綜合清算會員。海清所的清算業(yè)務(wù)邏輯如下：一是海清所進行掉期清算產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)布。海清所根據(jù)市場需求設(shè)計貼合實體企業(yè)的掉期產(chǎn)品，供市場進行場外交易，海清所不提供場內(nèi)交易服務(wù)。二是由期貨風(fēng)險管理子公司提供交易登記服務(wù)?？蛻粼趫鐾膺_成掉期產(chǎn)品交易后，通過期貨風(fēng)險管理子公司為客戶提供場外交易的登記和報告等服務(wù)，期貨風(fēng)險管理子公司與經(jīng)紀商將交易撮合信息提供給海清所。三是海清所提供掉期產(chǎn)品的清算服務(wù)。海清所對達成的掉期產(chǎn)品交易進行清算，通過保證金制度、當(dāng)日無負債制度和結(jié)算準備金制度來保障清算完成。

縱向一體化清算模式以滿足實體企業(yè)場外掉期交易等衍生品清算服務(wù)需求為出發(fā)點，通過研發(fā)和清算掉期產(chǎn)品，助力清算機構(gòu)提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。由于我國場外掉期等產(chǎn)品較為缺乏，企業(yè)實際需求和市場供給存在較為嚴重的不匹配，可以預(yù)見未來該清算模式會有較廣的市場需求和較大的發(fā)展空間。

4.3混合一體化清算模式：上清所

上清所于2009年11月28日成立，作為中國人民銀行主管的國家金融基礎(chǔ)設(shè)施，為銀行間市場提供全方位的集中清算服務(wù)。上清所同步推進“清算和托管”雙支柱業(yè)務(wù)發(fā)展，在銀行間市場成功引入并持續(xù)拓展中央對手清算機制，規(guī)范建設(shè)風(fēng)險管理機制，現(xiàn)已建立統(tǒng)一、專業(yè)的集中清算服務(wù)體系，覆蓋債券、利率、外匯、信用及大宗商品五類產(chǎn)品。上清所大宗商品清算模式經(jīng)歷了縱向一體化和橫向一體化兩個階段。第一階段是縱向一體化清算模式，2014年上清所對人民幣鐵礦石掉期和人民幣動力煤掉期進行清算，拉開了該所縱向一體化清算模式的序幕。目前，上清所已對航運、黑色、能源、有色和化工五個種類共14個掉期產(chǎn)品提供清算服務(wù)。第二階段是橫向一體化清算模式，2020年中國人民銀行批復(fù)了上清所大宗商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)（以下簡稱“清算通業(yè)務(wù)”），該業(yè)務(wù)于2021年3月試運行，2023年4月正式啟動。清算通業(yè)務(wù)通過上清所對接符合國家及各地方政府相關(guān)規(guī)定的大宗商品現(xiàn)貨服務(wù)平臺（以下簡稱“現(xiàn)貨平臺”），為交易商通過現(xiàn)貨平臺達成或交收的大宗商品現(xiàn)貨交易提供相關(guān)資金清算結(jié)算服務(wù)。目前，上清所通過城銀清算服務(wù)有限責(zé)任公司集中接入張家港保稅科技（集團）股份有限公司等六家現(xiàn)貨平臺。上清所通過掉期產(chǎn)品和清算通業(yè)務(wù)交易結(jié)算等兩類清算業(yè)務(wù)，形成了大宗商品的混合一體化清算模式。

混合一體化清算模式在具備上述兩種優(yōu)勢的同時，還需要具備強大的資金實力和系統(tǒng)開發(fā)運維能力，清算機構(gòu)所覆蓋的市場規(guī)模要足夠大，以支撐相應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

5.推動我國清算機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展建議

5.1建立健全集中統(tǒng)一監(jiān)管體系

由于我國清算服務(wù)發(fā)展起步較晚，現(xiàn)存無論是期貨交易所還是相對獨立的清算機構(gòu)提供的清算服務(wù)仍處于相對初級階段，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，風(fēng)險控制能力有限。境內(nèi)單一清算機構(gòu)通常無法模仿資金雄厚、經(jīng)驗豐富的境外期貨交易所集團建立起風(fēng)險管理體系完備的清算服務(wù)體系。我國應(yīng)探索建立健全針對場外衍生品的集中統(tǒng)一監(jiān)管體系，有如下優(yōu)勢：首先，集中統(tǒng)一監(jiān)管，能夠根據(jù)場內(nèi)衍生品與場外衍生品不同的風(fēng)險特征，建立相對獨立的風(fēng)險控制體系，使風(fēng)險管理更具針對性。其次，集中統(tǒng)一監(jiān)管能夠在全局視角下制定風(fēng)險控制措施，可以較為全面地監(jiān)控會員交易行為，統(tǒng)計品種頭寸和會員風(fēng)險，及時采取有效措施、阻止風(fēng)險蔓延和傳導(dǎo)。最后，借鑒場內(nèi)監(jiān)管經(jīng)驗開展場外衍生品的集中統(tǒng)一監(jiān)管，能夠有效利用已有的專業(yè)型人才和技術(shù)，降低研發(fā)成本，高效建立起場外衍生品初級監(jiān)管體系。但借鑒場內(nèi)市場經(jīng)驗不代表場外市場與場內(nèi)市場完全融合，場外市場與場內(nèi)市場間依然要采取有效的風(fēng)險隔離措施，最大限度地同時保障場內(nèi)場外兩個市場的穩(wěn)健運行。

因此，我國應(yīng)嘗試借鑒境外期貨市場清算制度和風(fēng)控體系，結(jié)合境內(nèi)期貨交易所監(jiān)管發(fā)展歷史，逐步建立針對場外衍生品的、自上而下的集中統(tǒng)一監(jiān)管體系，通過針對合約要素、登記制度、結(jié)算方式、爭端解決機制等制定標準化的統(tǒng)一規(guī)則，降低市場參與者的交易成本，提高市場交易效率和市場流動性，保障場外衍生品市場交易安全、高效發(fā)展。

5.2探索推動場外衍生品集中清算機制

2008年全球性金融危機后，全球諸多主要交易場所都開始為場外衍生品提供集中清算服務(wù)。清算會員分級準入制度、保證金制度、風(fēng)險準備金制度及設(shè)置“違約瀑布”等風(fēng)控措施已成為境外場外衍生品清算場所共用的風(fēng)控措施，場外衍生品的集中清算已成趨勢，場外衍生品風(fēng)控與監(jiān)管措施也在逐漸向場內(nèi)衍生品交易的標準靠攏。

場外衍生品清算機制旨在降低場外交易對手方的履約風(fēng)險。較之于雙邊清算機制，中央對手方清算機制防控風(fēng)險的效果更加顯著。圍繞中央對手方清算機制建設(shè)場外衍生品的綜合性清算平臺，能夠借助保證金制度將原本分散且缺乏組織性的場外交易匯聚到一個集成化的清算平臺，為場外衍生品清算執(zhí)行和風(fēng)險管控提供了堅實的保障。在建設(shè)場外衍生品集中清算機制的具體操作上，市場交易雙方在達成OTC協(xié)議后，可通過特定程序?qū)鐾鈪f(xié)商的定制化非標準合約轉(zhuǎn)化為交易所認可的標準化合約。交易所方面須不斷完善場外衍生品清算系統(tǒng)建設(shè)，兼容調(diào)整后的標準化合約，為互換合約提供安全、高效的清算處理。如此，在場外協(xié)商的基礎(chǔ)上實現(xiàn)場內(nèi)清算，既保留了場外衍生品市場產(chǎn)品可定制化、靈活性強的優(yōu)勢，又降低了交易風(fēng)險，為市場參與者提供了更加安全、高效的交易環(huán)境，推動金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，助力深化金融體制改革。

5.3推動非標準化合約部分條款標準化設(shè)置

場外衍生品交易過程中交易雙方簽訂的非標準化合約往往是高度定制化的，這賦予合約靈活性，并成功吸引大量投資者。但高度定制化也存在兩個弊端：一是高度定制化的合約流動性較差，二是交易對手方信用風(fēng)險較大，在監(jiān)管缺失的情況下容易導(dǎo)致嚴重的風(fēng)險事件。因此，在場外衍生品交易過程中，可嘗試在非標準化合約設(shè)計過程中插入標準化因素，使交易雙方在享受合約高度定制化所帶來的靈活性優(yōu)勢的同時，享受標準化條款的安全與便利。合約本身仍然在場外市場交易，但交易所或清算機構(gòu)負責(zé)對合約的清算和結(jié)算，還可逐步引入中央對手方清算機制，將高度定制化的合約逐步修整為可清算合約，有效降低市場參與者的信用風(fēng)險。

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