提 要： 2024年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇，1-5月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本符合預(yù)期；供給側(cè)活力得到釋放，全球供應(yīng)鏈壓力增加；需求側(cè)恢復(fù)增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化；有限空間下的宏觀政策持續(xù)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇，1-5月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本符合預(yù)期

2024年第一季度，中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.3%。經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，本年一季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，環(huán)比增速較上一季度增長(zhǎng)0.4%，總體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，全年增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)基本可以實(shí)現(xiàn)。在黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，各地區(qū)各部門增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的信心和底氣，深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和黨中央決策部署，著力打好宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固增強(qiáng)。

2024年一季度第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增速為3.3%，低于去年平均增速水平，主要原因系一季度豬肉產(chǎn)量下降0.4%。但總體而言，一季度春耕春播有序推進(jìn)，農(nóng)作物長(zhǎng)勢(shì)較好，豬牛羊禽肉總體產(chǎn)量有所增長(zhǎng)。第二產(chǎn)業(yè)增加值在一季度實(shí)際同比增速6.0%，增速較去年第四季度提高0.5%，超過(guò)疫情前2019年增速水平，為2022年以來(lái)最高水平。目前中國(guó)高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)加快，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)起到拉動(dòng)作用。第三產(chǎn)業(yè)增加值在一季度實(shí)際同比增速5.0%，增速水平介于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)之間，高于2022-2023兩年4.0%左右的平均水平，但低于2019年7%以上的同比增速?？傮w而言，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，在新動(dòng)能支撐下有良好的增長(zhǎng)空間。

二、供給側(cè)活力得到釋放，全球供應(yīng)鏈壓力增加

（一）服務(wù)業(yè)全面恢復(fù)增長(zhǎng)

今年服務(wù)業(yè)在去年高基數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，生產(chǎn)穩(wěn)中有升，尤其是高技術(shù)服務(wù)業(yè)。

從行業(yè)層面來(lái)看，在一季度，服務(wù)業(yè)中的“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”增速最為明顯，均達(dá)到了兩位數(shù)增速水平，分別為13.7%和10.8%，體現(xiàn)了中國(guó)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)正呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)1-5月增速為7.1%，高于2023年同期增速水平。此外，批發(fā)和零售業(yè)增速為6%，基本穩(wěn)定在2023年全年平均增速水平，住宿和餐飲業(yè)同比增速7.3%，較2023年全年兩位數(shù)平均增速有所下降。金融業(yè)一季度同比增速5.2%，較2023年水平有所放緩，預(yù)計(jì)貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)活力將進(jìn)一步提升。

2024年1-5月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)增速為5.0%，較2023年年末增速有所回落，但開(kāi)年以來(lái)增速水平基本保持穩(wěn)定。從兩年平均增速看，1-5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均累計(jì)增速為6.4%，雖已經(jīng)較為接近疫情前7%左右的增速，也仍有較大增長(zhǎng)空間。

（二）工業(yè)穩(wěn)中有升、建筑業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行

今年一季度工業(yè)增加值同比增速6.0%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增速持續(xù)上升。受出口好轉(zhuǎn)、一系列政策推動(dòng)、需求提升等有利因素影響，一季度工業(yè)表現(xiàn)尚佳。同時(shí)，建筑業(yè)增加值5.8%，雖然較2023年總體水平有所回落，但仍接近6%，能夠有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)有效需求仍然不足，內(nèi)生動(dòng)力有待加強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固。

（三）房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)下滑，處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛期

2024年1-5月商品房銷售額35665億元，累計(jì)同比下降27.9%。截至5月，中國(guó)商品房待售面積達(dá)74256萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.8%。分項(xiàng)來(lái)看，住宅待售面積38712萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)24.6%，雖然較年初的40500萬(wàn)平方米有所降低，但卻高于去年31000萬(wàn)平方米左右的均值，與2016年2月的最高值46635萬(wàn)平方米相差不多。辦公樓的待售面積為5214萬(wàn)平方米，雖比4月新高5217萬(wàn)平方米有所下降，但已經(jīng)遠(yuǎn)超歷年。

今年房地產(chǎn)業(yè)增加值降幅較去年二至四季度有所增加，主要原因有兩點(diǎn)。第一，受特殊情況影響，去年3月房地產(chǎn)銷售迎來(lái)“小陽(yáng)春”導(dǎo)致同比基數(shù)較大；第二，支持房地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展政策措施效果還在持續(xù)顯現(xiàn)：去年中央金融工作會(huì)議后，中央及各個(gè)地方加快了保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”推進(jìn)力度，積極構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式。隨著人們生活水平的提高、城鎮(zhèn)化深入推進(jìn)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)改善性需求、剛需仍有較大空間。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然具有持續(xù)健康發(fā)展的支撐條件，需理性看待房地產(chǎn)這一輪的調(diào)整。

（四）國(guó)際原油價(jià)格小幅波動(dòng)，食品價(jià)格持續(xù)回落

2024年上半年市場(chǎng)對(duì)于地緣沖突開(kāi)始逐步脫敏，在經(jīng)歷了俄烏、以伊之間沖突的加劇又緩和后，原油價(jià)格呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。受原油供需平衡差異持續(xù)為負(fù)的影響，國(guó)際原油價(jià)格保持在80美元/桶附近波動(dòng)。由此從原油價(jià)格的同比增速來(lái)看，2024年前5個(gè)月WTI原油價(jià)格累計(jì)同比增速為5.08%，Brent原油價(jià)格累計(jì)同比增速為3.04%。OPEC+國(guó)家的持續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)端收縮以及地緣政治影響支持了石油價(jià)格的同比增速攀升?？紤]到基數(shù)效應(yīng)、6月OPEC+國(guó)家最新減產(chǎn)協(xié)議以及地緣沖突等因素的影響，預(yù)計(jì)2024年下半年原油價(jià)格將持續(xù)保持在80美元/桶附近波動(dòng)，同比增速先升后降。

受全球供應(yīng)鏈阻斷以及歐美各國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的影響，全球食品價(jià)格指數(shù)在2022年3月快速上升至歷史性的高點(diǎn)159.71。但伴隨著后疫情時(shí)代全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)以及美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，食品價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落。截至5月，該指數(shù)為120.40，比最高點(diǎn)回落24.4%，但仍比疫情前的2019年底高出20%。

（五）全球供應(yīng)鏈壓力暫行低位

受疫情沖擊和地緣政治的影響，全球供應(yīng)鏈壓力在2020-2022年出現(xiàn)了兩次大幅上升。全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)在2020年4月和2021年12月出現(xiàn)了兩次高點(diǎn)，分別為3.17和4.32。今年5月，全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)為–0.48，較去年年末和今年年初水平有所回落，但較4月有小幅回升。2024年是全球選舉年，主要經(jīng)濟(jì)體政策走向不確定性上升。在這種大背景下，受需求模式、地緣沖突和貿(mào)易緊張局勢(shì)等外部因素影響，全球物流系統(tǒng)正在發(fā)生變化。關(guān)鍵技術(shù)、原材料、產(chǎn)業(yè)鏈成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)注的焦點(diǎn)，引發(fā)新的沖突和競(jìng)爭(zhēng)。供應(yīng)鏈將與國(guó)家安全政策繼續(xù)交織在一起，新型供應(yīng)鏈監(jiān)管體系正在出現(xiàn)。未來(lái)還需關(guān)注中國(guó)自身國(guó)際供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)變化。

三、需求側(cè)恢復(fù)增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化

（一）消費(fèi)溫和復(fù)蘇，增長(zhǎng)不及預(yù)期

2024年消費(fèi)市場(chǎng)受到穩(wěn)中有進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策影響，呈現(xiàn)較為穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)需求仍有提升空間，社會(huì)消費(fèi)增速能夠進(jìn)一步增長(zhǎng)。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，培育壯大新型消費(fèi)。

在需求刺激和政策引導(dǎo)下，1-5月社會(huì)消費(fèi)品總額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，較去年同期累計(jì)增速明顯下降；從每月同比增速看，今年2月社會(huì)消費(fèi)品總額同比增速為5.5%，但從3月開(kāi)始，同比增速降至3.0%左右，這主要因去年增速加快、同比基數(shù)較大導(dǎo)致?？傮w而言，社會(huì)消費(fèi)品累計(jì)同比增速還未達(dá)到疫情前同期8%左右的水平，目前市場(chǎng)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)較快，社會(huì)消費(fèi)總體規(guī)模仍有較大增長(zhǎng)空間。

上述社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速還受到價(jià)格水平的制約。從價(jià)格層面來(lái)看，2023年年末和2024年年初消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）當(dāng)月同比均有所下降，對(duì)今年年初社會(huì)消費(fèi)品總額規(guī)模同比增速造成了一定影響。

具體來(lái)看，1月CPI同比增速為–0.8%，延續(xù)了2023年年末價(jià)格指數(shù)收縮、消費(fèi)擴(kuò)張不足的趨勢(shì)。2月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，恢復(fù)正值，4-5月，CPI同比增速均維持在0.3%的水平，基本達(dá)到了2023年初的增長(zhǎng)水平。1-5月CPI累計(jì)同比增速為0.1%；核心CPI同比和累計(jì)同比增速相較于CPI增速均更為明顯。今年1-5月，核心CPI當(dāng)月同比在0.6%水平上下波動(dòng)，1月增速為0.4%，2月達(dá)到1.2%的峰值，直到5月，穩(wěn)定在0.6%的水平。1-5月核心CPI累計(jì)增速穩(wěn)定在0.7%左右，基本與上一年水平持平。總體而言，CPI保持緩慢回升態(tài)勢(shì)。一方面是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，總需求在回升，這是支撐CPI回升的一個(gè)重要基本面因素。另外，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也到了價(jià)格調(diào)整拐點(diǎn)，如生豬價(jià)格?！拔逡弧奔倨诘纫矌?dòng)了與旅游相關(guān)的出行類消費(fèi)價(jià)格回暖，價(jià)格有望在低位溫和回升。

不同類型的消費(fèi)品對(duì)社會(huì)消費(fèi)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)力度不同，其復(fù)蘇潛力呈現(xiàn)一定的異質(zhì)性。2024年初服務(wù)類消費(fèi)對(duì)于社會(huì)消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯。在去年服務(wù)業(yè)高基數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，今年服務(wù)業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，一個(gè)典型例子是餐飲類。餐飲類消費(fèi)受春節(jié)假期影響，2月同比增速為12.5%， 4月回落至4.4%，但由于“五一”假期等利好因素，5月同比增速5%。預(yù)計(jì)二、三季度，由于假期和政策刺激等影響，餐飲消費(fèi)會(huì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)。

實(shí)物消費(fèi)總體比較穩(wěn)定。在商品零售子類中，食品和日用品等非汽車消費(fèi)品零售額相對(duì)較穩(wěn)定，今年2-5月，非汽車消費(fèi)品零售額同比增速均保持在4%的增速水平。相比之下，以汽車為代表的耐用品消費(fèi)額度和銷售量呈現(xiàn)不同趨勢(shì)的變化。在銷量上，雖然2023年上半年同時(shí)期汽車銷量同比快速上升導(dǎo)致基數(shù)效應(yīng)較大，但是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“提振新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)”的政策引導(dǎo)下，汽車銷量今年1月同比增速實(shí)現(xiàn)了47.93%的大規(guī)模增長(zhǎng)，雖然2月同比增速為–19.87%，但3-4月穩(wěn)定在9%以上水平，5月增速為1.48%。2023年2月，汽車銷售額同比增速為9.4%，而在3-5月持續(xù)以10%甚至超過(guò)20%以上的增速增長(zhǎng)。在該基數(shù)效應(yīng)以及新能源汽車價(jià)格效應(yīng)影響下，今年2月汽車銷售額同比增長(zhǎng)8.7%，但是3-5月同比增長(zhǎng)為負(fù)，維持在–4%左右。

2024年1-5月，受政策引導(dǎo)和民眾需求釋放，消費(fèi)得以呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，服務(wù)消費(fèi)和非汽車類商品消費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車消費(fèi)品在需求規(guī)模上仍然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)?？傮w而言，社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)仍然有提升空間。

（二）固定資產(chǎn)投資增速內(nèi)部分化，制造業(yè)投資拉動(dòng)投資，基建投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資延續(xù)下行趨勢(shì)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速加快

2024年1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188006億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，增速較1-4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資3565億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)3%；第二產(chǎn)業(yè)投資62881億元，累計(jì)同比增加12.5%；第三產(chǎn)業(yè)投資121560億元，累計(jì)同比增加0%?？傮w看來(lái)，第二產(chǎn)業(yè)投資份額增加是帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資上升的主要?jiǎng)恿?。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.7%，中部地區(qū)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，西部地區(qū)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.2%，東北地區(qū)投資累計(jì)同比增加4%。總體來(lái)看，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)主要由中東部地區(qū)和東北地區(qū)重工業(yè)基地拉動(dòng)，西部地區(qū)上升不明顯，固定資產(chǎn)投資存在較為明顯的地區(qū)不均衡性。分登記注冊(cè)類型來(lái)看，1-5月，國(guó)內(nèi)企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%，港澳臺(tái)企業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%，外資企業(yè)累計(jì)同比下降15.4%。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，加之國(guó)際地緣政治緊張，貿(mào)易、軍事沖突不斷，導(dǎo)致外資投資額度明顯減少。從投資主體的角度來(lái)看，1-5月，國(guó)有企業(yè)及國(guó)有控股單位固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.1%，說(shuō)明受企業(yè)預(yù)期惡化、市場(chǎng)需求不足、企業(yè)盈利低迷、海外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多等因素影響，民間資本投資信心不足，“不敢投”“不愿投”的現(xiàn)象依然較為突出，仍然需要政策加力以提振民營(yíng)企業(yè)信心、改善預(yù)期。

從三大投資領(lǐng)域來(lái)看，今年以來(lái)制造業(yè)投資增速呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，得益于智能手機(jī)、高技術(shù)船舶、汽車等產(chǎn)品生產(chǎn)較快增長(zhǎng)。其中，裝備制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，為工業(yè)企業(yè)效益提升注入重要?jiǎng)恿Α?-5月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.5%，增速高于規(guī)模以上工業(yè)8.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)推動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的行業(yè)板塊。同時(shí)，受益于國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)、工業(yè)品出口總體加快等因素，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。這反映出國(guó)家對(duì)新興技術(shù)發(fā)展的高度重視，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，新舊動(dòng)能在進(jìn)行轉(zhuǎn)換。另一方面，隨著減稅降費(fèi)以及助企紓困等政策的不斷深入，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不斷改善，企業(yè)利潤(rùn)維持高增長(zhǎng)，對(duì)制造業(yè)投資具有較好的支撐作用。

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資方面，1-5月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.7%，增速比全部投資高1.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)21.6%，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)20.1%，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)18.5%，信息傳輸業(yè)投資增長(zhǎng)12.9%。這對(duì)投資端的支撐作用有所增強(qiáng)。

在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，1-5月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.1%，房屋新開(kāi)工面積下降24.2%，新建商品房銷售面積下降20.3%，銷售額下降27.9%。房地產(chǎn)銷售動(dòng)能持續(xù)走弱，對(duì)房地產(chǎn)投資起到了降溫作用。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)處于深度調(diào)整期，在家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損、市場(chǎng)預(yù)期仍未明顯改善等因素的綜合影響下，后續(xù)房地產(chǎn)銷售壓力將會(huì)繼續(xù)增大。展望下一階段，在前期房地產(chǎn)政策高壓以及多家民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的作用下，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于行業(yè)前景的預(yù)期仍然處于較為悲觀的狀態(tài)。市場(chǎng)信心和預(yù)期恢復(fù)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，房地產(chǎn)投資仍然處于探底過(guò)程中，后續(xù)增長(zhǎng)壓力依然較大。

（三）對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)步增長(zhǎng)，外部風(fēng)險(xiǎn)依然處于高位

2024年1-5月，受去年前高后低的基數(shù)的影響，出口和進(jìn)口增速均展現(xiàn)出了前高后低并逐漸保持平穩(wěn)的趨勢(shì)，整體進(jìn)出口增速保持基本穩(wěn)定。1-5月，進(jìn)出口總額為24643.2億美元，同比下降2.8%。其中，出口總額為14007.6億5d48b047ebc71d0ee5c830de461d0184a0ba9a6e3f963bc99715defbc1cf0e6f美元，同比增長(zhǎng)2.7%；進(jìn)口總額為10635.6億美元，同比增長(zhǎng)2.9%；順差為3372.1億美元，比2023年同期增加60.5億美元。國(guó)際服務(wù)貿(mào)易增速大幅回升，其中，國(guó)際服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口增速大幅高于其出口增速，導(dǎo)致國(guó)際服務(wù)逆差較去年同期進(jìn)一步增大。無(wú)論是國(guó)際服務(wù)貿(mào)易逆差還是其增速，均已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前的水平。

四、有限空間下的宏觀政策持續(xù)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用

（一）穩(wěn)健、可持續(xù)、防空轉(zhuǎn)的貨幣政策

2024年貨幣政策的重點(diǎn)是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。從趨勢(shì)來(lái)看，M2增速保持在10%以下，增速持續(xù)放緩；M1增速同樣維持下降趨勢(shì)，增速回落明顯，4月M1增速繼2022年1月同比下降1.9%之后再次實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從社會(huì)融資規(guī)模的增量來(lái)看，2024年1-5月，社會(huì)融資累計(jì)新增14.8萬(wàn)億元，同比少增2.52萬(wàn)億，同比增速–14.5%。1-5月人民幣貸款累計(jì)增加10.26萬(wàn)億元，同比少增2.1萬(wàn)億，同比增速–16.0%，約占社會(huì)融資規(guī)模的69.3%，人民幣信貸在社會(huì)融資中起主導(dǎo)作用。

2024年1-5月，居民戶貸款累計(jì)新增8891億元，同比少增9470億元。其中，中長(zhǎng)期貸款新增8598億元，累計(jì)同比少增1372億元，短期貸款新增293億元，累計(jì)同比少增8093億元。居民貸款少增一方面可能源于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致購(gòu)房需求下降，貸款需求也有所減少；另一方面由于各地正在出臺(tái)“以舊換新”政策，造成汽車、家電等耐用消費(fèi)品需求延遲釋放。

2024年1-5月，M2增速明顯下滑，融資需求回落，社會(huì)融資總額存量增速較慢。在流動(dòng)性投放方面，中國(guó)人民銀行繼1月分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)后，2月再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)增加了金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的資金來(lái)源，定向下調(diào)的落實(shí)也加大了對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。截至6月，央行MLF 1年期利率維持在去年底2.5%的水平，相較于去年同期下降0.15%。6月LPR報(bào)價(jià)為1年期3.45%，與去年底持平，較去年同期下降0.1%。5年期LPR報(bào)價(jià)為3.95%，相較于去年底與去年同期下降0.25%?？傮w而言，市場(chǎng)整體流動(dòng)性緊縮，央行這些舉措體現(xiàn)了其加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和提升貨幣政策傳導(dǎo)效率的政策要求，通過(guò)降息降準(zhǔn)來(lái)保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

（二）財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，但地方財(cái)政收支兩端承壓

2024年1-5月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入9.69萬(wàn)億元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫(kù)抬高基數(shù)、去年年中出臺(tái)的減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，可比增長(zhǎng)約2%。其中，中央一般公共預(yù)算收入4.28萬(wàn)億元，同比下降6.7%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入5.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.5%。分稅種看，1-5月國(guó)內(nèi)增值稅收入3.01萬(wàn)億元，同比下降6.1%。同期國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅0.76萬(wàn)億元，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅7741億元，同比增長(zhǎng)1.5%。受企業(yè)利潤(rùn)下降等因素影響，企業(yè)所得稅收入2.24萬(wàn)億元，同比下降1.7%。個(gè)人所得稅收入0.6萬(wàn)億元，同比下降6%。

房地產(chǎn)相關(guān)稅收中，契稅2326億元，同比下降8.7%；房產(chǎn)稅2086億元，同比增長(zhǎng)20.1%。同時(shí)，其他幾類中，城鎮(zhèn)土地使用稅1120億元，同比增長(zhǎng)12.7%；土地增值稅2442億元，同比下降5.3%；耕地占用稅642億元，同比增長(zhǎng)21.4%。房地產(chǎn)相關(guān)主要稅種收入增速偏低，反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)整體低位運(yùn)行的現(xiàn)狀。

支出方面，1-5月全國(guó)一般公共預(yù)算支出10.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出1.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%；地方一般公共預(yù)算支出9.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.4%。從支出項(xiàng)目看，民生支出方面繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中教育支出1.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%，社會(huì)保障和就業(yè)支出1.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.5%；衛(wèi)生健康支出0.86萬(wàn)億元，同比下降9.5%。城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出0.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%；農(nóng)林水事務(wù)支出0.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.0%；交通運(yùn)輸支出0.45萬(wàn)億元，同比減少1.0%。債務(wù)付息支出5061億元，同比增長(zhǎng)7.3%，繼續(xù)保持增長(zhǎng)，還債負(fù)擔(dān)持續(xù)上升。

政府基金性收入方面，2024年1-5月全國(guó)政府基金性收入1.67萬(wàn)億元，累計(jì)同比下降10.8%。其中，中央政府性基金收入1764億元，地方本級(jí)政府性基金收入1.49萬(wàn)億元，累計(jì)同比分別增長(zhǎng)9.8%和下降12.8%。地方本級(jí)政府性基金收入增速下降的主要原因是國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速的大幅下降，1-5月累計(jì)同比下降14%。西部省份土地轉(zhuǎn)讓金收入增速下降幅度較大，這些自身財(cái)政能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平本就相對(duì)較弱的省份，土地轉(zhuǎn)讓金收入增速下降將進(jìn)一步削弱其財(cái)政能力，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和債務(wù)化解形成制約。

按照“以收定支”的原則，在一般公共財(cái)政收入增速下降的背景下，政府基金性收入增速的大幅下降很大程度地限制了政府性基金的支出端發(fā)力。1-5月全國(guó)政府基金性支出2.78萬(wàn)億元，累計(jì)同比下降19.3%。其中，中央政府性基金支出604億元，地方本級(jí)政府性基金支出2.71萬(wàn)億元，累計(jì)同比分別增加20.1%和下降19.9%。此外，土地出讓金依然是地方政府收入的主要來(lái)源。截至2024年5月，土地使用權(quán)出讓收入同比下降7.3%，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速的大幅下降短期內(nèi)直接制約了地方政府的收入和支出能力。

財(cái)政收支兩端承壓，導(dǎo)致政府債務(wù)融資需求上升。截至2024年3月底，全國(guó)地方政府債務(wù)余額高達(dá)416940億元，其中一般債務(wù)161585億元，專項(xiàng)債務(wù)255355億元。因而，地方政府債務(wù)問(wèn)題成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源之一，防范化解地方政府債務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)財(cái)政金融穩(wěn)定，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。

綜上所述，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)走低，地方政府土地轉(zhuǎn)讓收入下滑，總體財(cái)力受限，在化債成為全年財(cái)政政策主線的背景下，地方政府債務(wù)融資空間也比較有限。多種因素疊加之下，有必要通過(guò)存量債務(wù)置換、中央財(cái)政支持等措施妥善優(yōu)化調(diào)整地方債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)轉(zhuǎn)移支付形式為地方基建剛需籌措資金，可以盡快緩解地方政府的融資壓力，同時(shí)不會(huì)對(duì)地方舉債行為造成扭曲，不違背地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的基本原則。延續(xù)中央政府加杠桿，為地方政府化債和降低融資成本爭(zhēng)取騰挪空間的思路，可適當(dāng)上調(diào)預(yù)算赤字率，充分利用好中央財(cái)政能力。