10月9日，全球礦業(yè)巨頭力拓（Rio Tinto）宣布將以每股5.85美元全現(xiàn)金收購(gòu)鋰礦公司Arcadium，交易總價(jià)預(yù)計(jì)為67億美元。

Arcadium是一家新公司，2024年1月由美國(guó)Livent公司和澳大利亞Allkem公司合并而成，是僅次于智利SQM和美國(guó)Albemarle（雅寶）的全球第三大鋰礦公司。

收購(gòu)傳聞?dòng)?0月4日傳出，Arcadium當(dāng)日的收盤價(jià)為3.08美元，每股5.85美元的收購(gòu)價(jià)溢價(jià)了90%。交易將于2025年中期完成。

力拓有意收購(gòu)鋰礦企業(yè)的傳聞已久。2024年9月底，傳聞已經(jīng)集中在Arcadium和雅寶。10月9日，力拓和Arcadium董事會(huì)同時(shí)宣布收購(gòu)協(xié)議，但協(xié)議最終落實(shí)還需得到超過75%的Arcadium股東同意，以及法院及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

因?yàn)槭袌?chǎng)需求小，過去多年礦業(yè)巨頭對(duì)鋰資源一直興趣不足，但隨著新能源市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，與其相關(guān)聯(lián)的關(guān)鍵金屬礦物的市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，更關(guān)鍵的是，這些關(guān)鍵礦產(chǎn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)。

特別是與電池相關(guān)的鋰、鎳、銅三種金屬礦物，其供應(yīng)情況和價(jià)格波動(dòng)直接影響電池、電機(jī)，進(jìn)而輻射影響汽車等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。對(duì)于這些關(guān)鍵金屬礦物，礦業(yè)巨頭入場(chǎng)在意料之中，而目前在這些關(guān)鍵金屬礦物中積極布局的主要是力拓和必和必拓（BHP）這兩家巨頭，后者的重心是鎳、銅。

巨頭加入肯定會(huì)提升市場(chǎng)集中度，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，這種和寡頭資源供應(yīng)商談判的記憶并不美好。鋰、鎳、銅這三個(gè)新能源關(guān)鍵礦產(chǎn)，銅中國(guó)企業(yè)籌碼不多，鋰、鎳，中國(guó)企業(yè)都握有足夠籌碼。

力拓入場(chǎng)鋰資源，對(duì)于贛鋒、天齊這些同樣掌握全球鋰資源的中國(guó)企業(yè)而言，既多了一個(gè)重磅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也多了一個(gè)潛在合作伙伴。贛鋒、天齊掌握大量穩(wěn)定客戶，用好這些籌碼，就有與礦業(yè)巨頭的合作空間。

對(duì)于銅、鎳，必和必拓的加碼勢(shì)必會(huì)造成市場(chǎng)集中度上升，導(dǎo)致下游的中國(guó)企業(yè)議價(jià)能力下降。但中國(guó)企業(yè)一直在通過技術(shù)研發(fā)降低對(duì)資源的依賴程度，比如中國(guó)車企在高電壓平臺(tái)投入巨大，該平臺(tái)可以降低電流強(qiáng)度，從而減少整車的用銅量。

還有利用低品位的紅土鎳制備高純鎳的第四代高壓酸浸工藝，目前僅有中國(guó)企業(yè)掌握全部工藝流程和技術(shù)。高純鎳不同于之前的普通鎳，是具有高技術(shù)門檻的產(chǎn)品，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)與礦業(yè)巨頭的合作空間廣泛。

力拓瞄準(zhǔn)鋰資源

鋰資源相關(guān)企業(yè)雖然是近幾年的明星公司，但論及營(yíng)收、利潤(rùn)、市值，和力拓這種老牌礦業(yè)巨頭完全無法相比。以四家全球鋰資源的頭部公司為例，SQM和雅寶截至美東時(shí)間2024年10月9日美股收盤，市值分別為123.68億美元和119.79億美元，兩家國(guó)內(nèi)鋰資源龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)截至北京時(shí)間2024年10月10日收盤，市值分別為685.84億元和580.99億元。四家企業(yè)的市值都在百億美元左右，而力拓截至美東時(shí)間2024年10月9日美股收盤，市值為831.16億美元。

鋰屬于金屬礦產(chǎn)中的小眾，經(jīng)過近幾年的高速增長(zhǎng)，其每年的市場(chǎng)規(guī)模剛剛接近百億美元，預(yù)計(jì)在2027年-2028年將突破百億美元大關(guān)。而鐵、金、銀、銅的市場(chǎng)規(guī)模均超過千億美元。

力拓此次收購(gòu)的Arcadium，是一家在阿根廷、澳大利亞、加拿大均掌握鋰礦資源，在日本、中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)等地均設(shè)有加工工廠的全球鋰資源頭部企業(yè)。

但因?yàn)檫@家企業(yè)掌握的鋰礦資源中過半為尚未大規(guī)模開采的新項(xiàng)目，在2021年-2022年的鋰價(jià)上漲周期中，并沒能吃到足夠的紅利，導(dǎo)致現(xiàn)金儲(chǔ)備并不充裕，開發(fā)新項(xiàng)目過程中必須量入為出，精打細(xì)算，所以在項(xiàng)目投入、交付進(jìn)度上嚴(yán)重不及預(yù)期。同時(shí)鋰價(jià)持續(xù)走低也影響了公司估值，2024年初合并成立時(shí)，Arcadium的估值超過百億美元，而收購(gòu)時(shí)，價(jià)格已跌至67億美元。

這也是很多鋰資源企業(yè)面臨的共同問題，由于此前多年市場(chǎng)規(guī)模較小，所以鋰資源企業(yè)的家底普遍比較薄，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，既無法在上升周期通過大投入快速增加供給滿足市場(chǎng)需求，也難以承擔(dān)下行周期關(guān)閉、取消項(xiàng)目的成本投入，導(dǎo)致鋰資源企業(yè)應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的能力不足。假如有激進(jìn)的企業(yè)想進(jìn)行逆周期調(diào)整，就需要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。比如天齊鋰業(yè)在上一個(gè)下行周期2019年-2020年的逆周期收購(gòu)，就造成了巨大債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果不是2021年開始的超預(yù)期增長(zhǎng)帶來了高額回報(bào)，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將難以承受。

而礦業(yè)巨頭的加入有望改變這種局面，因?yàn)樗鼈兊氖杖霕?gòu)成多元化，鋰資源在其中占比不高，鋰價(jià)波動(dòng)對(duì)礦業(yè)巨頭影響有限。而礦業(yè)巨頭的雄厚資本是穩(wěn)定鋰資源市場(chǎng)的關(guān)鍵，鋰價(jià)上漲時(shí)，可以加速待開發(fā)鋰資源項(xiàng)目的交付進(jìn)度來滿足市場(chǎng)需求，穩(wěn)定價(jià)格；鋰價(jià)下跌時(shí)，停產(chǎn)部分項(xiàng)目對(duì)礦業(yè)巨頭是可承受的成本，可以更快控制供給，穩(wěn)定價(jià)格。

力拓首席執(zhí)行官石道成（Jakob Stausholm）相信由礦業(yè)巨頭主導(dǎo)的鋰業(yè)務(wù)更有優(yōu)勢(shì)，大型汽車、電池制造商更愿意與財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型公司達(dá)成供應(yīng)協(xié)議，而不是受制于現(xiàn)在大幅波動(dòng)的鋰供應(yīng)。“行業(yè)客戶會(huì)看好一家大型藍(lán)籌公司，一家他們能夠信賴的公司，可以與之簽訂長(zhǎng)期協(xié)議的公司，相比之下，初創(chuàng)公司遭遇的挑戰(zhàn)往往是前景缺少確定性?！?/p>

除了給客戶提供確定性，礦業(yè)巨頭的入場(chǎng)是用真金白銀對(duì)鋰行業(yè)投下了信任票。澳大利亞礦業(yè)與勘探公司協(xié)會(huì)（Association of Mining and Exploration Companies，AMEC）首席執(zhí)行官沃倫·皮爾斯（Warren Pearce）接受當(dāng)?shù)孛襟w采訪時(shí)表示：“這筆交易是對(duì)鋰行業(yè)前景的巨大信任投票。”

力拓此時(shí)入場(chǎng)也向市場(chǎng)傳遞了明確的重整信號(hào)。根據(jù)Benchmark Mineral Intelligence在2024年9月給出的最新預(yù)測(cè)，到2040年，鋰資源需求將維持10%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，總體鋰資源的供給依然是短缺的。力拓認(rèn)為，由于短期需求不足，鋰價(jià)已經(jīng)比峰值價(jià)格下降了80%，此時(shí)收購(gòu)正值具有長(zhǎng)期上行空間的時(shí)候。

2024年8月開始，大型客戶開始發(fā)出大額采購(gòu)訂單，比如寧德時(shí)代向富臨精工子公司江西升華開出了2025年-2027年每年不少于14萬噸磷酸鐵鋰的采購(gòu)承諾，并支付預(yù)付款。按照當(dāng)前磷酸鐵鋰價(jià)格計(jì)算，這筆采購(gòu)合約價(jià)值近150億元。同時(shí)寧德時(shí)代還停止了旗下江西鋰云母礦的生產(chǎn)。一邊停工，一邊開出采購(gòu)大單，是典型的建立低價(jià)原材料庫存的舉措。

近期鋰資源的價(jià)格也傳遞出走出谷底的信號(hào)。廣州期貨交易所的碳酸鋰期貨主力合約價(jià)格，已經(jīng)從9月險(xiǎn)些跌破每噸7萬元大關(guān)回升到8萬元附近。上海有色金屬網(wǎng)報(bào)價(jià)的電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格和鋰輝石精礦到岸價(jià)均回升到8月中的水平。

必和必拓加碼鎳、銅

在力拓下注鋰資源的同時(shí)，另一家礦業(yè)巨頭必和必拓從2022年開始不斷加碼鎳、銅投資。

英國(guó)卡班加鎳業(yè)（Kabanga Nickel）擁有的坦桑尼亞鎳礦床是全球最大的高品位硫化鎳礦床，必和必拓2022年初投資4000萬美元，獲得其17.8%股份。該礦設(shè)計(jì)年產(chǎn)能40000噸鎳，6000噸銅和3000噸鈷。

2023年5月，必和必拓以約64億美元收購(gòu)澳大利亞銅礦商Oz Minerals，獲得了年產(chǎn)量超5萬噸的Carapateena銅礦，同時(shí)還有其持有的待開發(fā)鎳資源權(quán)益。

2024年7月，必和必拓與加拿大倫丁礦業(yè)宣布聯(lián)合收購(gòu)FiloCorp，總價(jià)約為30億美元，必和必拓和倫丁礦業(yè)將組建一家各持股50%的公司管理FiloCorp旗下橫跨阿根廷、智利的FDS礦區(qū)，這一礦區(qū)被認(rèn)為是南美地區(qū)最具開采潛力的銅金銀礦床。

在這些成功收購(gòu)之外，還有一筆金額最大的收購(gòu)最終未能成功，必和必拓于2024年4月開始，連續(xù)三次向英美資源發(fā)出收購(gòu)報(bào)價(jià)，分別為311億英鎊，340億英鎊和386億英鎊，但最終收購(gòu)未能成功。主要原因并非價(jià)格，而是必和必拓只想收購(gòu)英美資源的銅礦部分，收購(gòu)需要以剝離英美資源南非的鉑、鐵礦業(yè)務(wù)為前提，而英美資源表示剝離將帶來巨大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，因此拒絕以剝離業(yè)務(wù)為前提的收購(gòu)方案。

必和必拓持續(xù)加碼銅、鎳資源，主要源于其對(duì)能源轉(zhuǎn)型的資源需求有堅(jiān)定信心。銅是電池、電機(jī)、電線都必不可少的主要原材料。比如電池，生產(chǎn)1KWh（千瓦時(shí)）的電池需要銅0.6公斤-1公斤左右，一輛電池容量60KWh的電動(dòng)車，僅電池就需要銅30公斤以上，另外電機(jī)、高壓電線都需要大量銅，綜合計(jì)算，一輛純電動(dòng)車的銅消耗量接近100公斤。充電樁同樣需要不少銅，一個(gè)交流慢充樁需要5公斤銅左右，而大功率快充樁的用銅量則與一臺(tái)新能源整車不相上下。另外光伏、風(fēng)電同樣需要數(shù)量不菲的銅材料。

鎳同樣受益于新能源車發(fā)展帶來的大幅增量。在新能源車高速發(fā)展之前，鎳的主要用途是應(yīng)用于不銹鋼等金屬材料，需求量不小，但附加值不高，可用于不銹鋼的紅土鎳純度不高，開采難度、冶煉難度都比較有限，沒有什么行業(yè)壁壘，主要以規(guī)模取勝。

但隨著高純鎳在電池中的應(yīng)用，鎳的市場(chǎng)定位發(fā)生了新變化。因?yàn)閷?duì)純度要求高，開采、冶煉難度大，技術(shù)門檻高，高純鎳是一種有較高行業(yè)壁壘的材料。以價(jià)格舉例，鎳含量1.6%的印尼紅土鎳，中國(guó)到岸價(jià)每噸50美元左右，按照其鎳含量計(jì)算，鎳的對(duì)應(yīng)價(jià)格每噸不到3200美元，而純度超過99.96%的高純鎳報(bào)價(jià)每噸接近2萬美元。

礦業(yè)巨頭企業(yè)進(jìn)入鋰、銅、鎳等新能源關(guān)鍵金屬資源市場(chǎng)是意料之中的事情，市場(chǎng)關(guān)注的并不是誰進(jìn)來了，而是它們選擇進(jìn)入的時(shí)機(jī)。力拓收購(gòu)Arcadium給鋰資源市場(chǎng)注入了更多信心，同時(shí)巨頭的加入也讓市場(chǎng)看到鋰價(jià)擺脫大起大落的可能性。

必和必拓加碼鎳、銅則傳遞了其對(duì)新能源發(fā)展的信心，在當(dāng)前新能源車、光伏等都處在下行周期的情況下，巨頭加碼的影響無疑是積極的。而巨頭入場(chǎng)新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，必然加速重整進(jìn)度，促使新能源市場(chǎng)從快速發(fā)展、大幅波動(dòng)、百家爭(zhēng)鳴的階段進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)、波動(dòng)縮窄、巨頭博弈的新階段。

（作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員；編輯：馬克）