誰也沒有料到，中國股市的熊牛切換，只需一場新聞發(fā)布會的時間。

9月24日，A股、港股迎來久違的大漲。A股上證指數(shù)單日漲幅達(dá)4.15%，港股恒生指數(shù)上漲4.13%。高盛機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)部門報告顯示，當(dāng)日中國股票錄得2021年3月以來最大單日凈買入，為過去十年內(nèi)次高水平。

伴隨中國股市同頻共進(jìn)的則是市場資金活躍度提升。

10月10日，中國人民銀行（下稱“央行”）公告稱，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利”（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，下稱SFISF），即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。首期操作規(guī)模5000億元，視情況可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模，該工具獲得的資金只能用于投資股市。

次日，有媒體報道稱，中金公司、中信證券已申報方案，中信證券申報金額約100億元。一位知情人士對《財經(jīng)》表示，當(dāng)前SFISF確實已經(jīng)開收申報材料，但進(jìn)一步落地還需要一些時間。

不僅如此，此前央行宣布設(shè)立的另一項資本市場支持工具“股票增持、回購專項再貸款”也已進(jìn)入收材料階段。《財經(jīng)》多方獲悉，部分國有大行已經(jīng)有所行動。

“周三（10月9日）市場一度面臨調(diào)整壓力，參與者對于后續(xù)股市流動性的擔(dān)憂加劇時，央行在周四早上8點(diǎn)即發(fā)布公告，推出互換便利工具，明確釋放了維穩(wěn)金融市場健康發(fā)展的信號?！泵裆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川撰文稱。

將視線拉回9月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)，央行將堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控的強(qiáng)度，并發(fā)布前述兩項支持股市的新工具。

支持股市的兩項工具首期額度分別為5000億元和3000億元，未來可視情況擴(kuò)容?！暗谝黄?000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元；第一期3000億元，可以再來3000億元，甚至可以再搞第三個3000億元，都是可以的?！迸斯僬f。

“過去央行都是嚴(yán)防死守，限制信貸資金入市，這次突然推出一個直接針對資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，讓大家感到比較意外?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤對《財經(jīng)》表示，“潘行長說如果用得好還可以視情況增加規(guī)模，這讓大家聯(lián)想到2012年，時任歐央行行長德拉吉公開表態(tài)‘不計一切代價保衛(wèi)歐元’?！?/p>

發(fā)布會當(dāng)天，A股、港股雙雙大漲，“9·24”行情由此起步。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，9月23日-27日當(dāng)周，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)扳指分別上漲12.81%、17.83%和10%；港股恒生指數(shù)上漲13%。

政策利好之下，國內(nèi)存款、理財?shù)氖袌鲑Y金開始一度活躍。9月中旬，年利率3%的大額存單還一單難求，而到了9月底發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓潮。

與此同時，隨著美聯(lián)儲降息落地，全球流動性也悄然轉(zhuǎn)向。

“目前，全球資產(chǎn)配置者投資新興市場的資金尚未大幅流入，主要資金在新興市場內(nèi)部輪動，一些已從印度、韓國等市場減倉。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對《財經(jīng)》表示，“不僅如此，更需關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策及美國市場變動。美聯(lián)儲降息后，流動性便開始釋放。但如果要讓投資者投資新興市場而非美國，就需要讓該市場有更高的投資回報?！?/p>

國慶假期后首個工作日（10月8日），A股高開10%，站上3674點(diǎn)，近千股漲停。

當(dāng)日開盤后20分鐘，滬深兩市成交額突破1萬億元；72分鐘后，破2萬億元。截至收盤，滬深兩市成交額超3.4萬億元，刷新歷史紀(jì)錄，遠(yuǎn)超同期美股成交額。

值得注意的是，隨著股市快速大幅拉升，金融管理部門開始進(jìn)行風(fēng)險提示。

中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長徐忠發(fā)文強(qiáng)調(diào)，“互換便利”在實施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場入市”；“股票回購、增持再貸款”也并不代表銀行資金進(jìn)入股市。

同時，金融管理部門對商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)，強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理，嚴(yán)控加杠桿。銀行信貸資金嚴(yán)禁違規(guī)進(jìn)入股市。

圖1：年內(nèi)A股三大指數(shù)成交額

圖2：中國加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率

10月8日A股沖高之后，漲幅逐漸收縮至5%以內(nèi)，而港股下跌9.41%，吐回國慶假期全部漲幅。此后，A股、港股繼續(xù)回調(diào)。截至10月11日收盤，A股滬指逼近3200點(diǎn)，港股恒生指數(shù)從23000點(diǎn)以上的高位回落至21000點(diǎn)附近。

“9·24”行情是曇花一現(xiàn)，還是牛市起點(diǎn)？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場流動性轉(zhuǎn)向之際亦要保持冷靜穩(wěn)妥。

兩項支持股市工具：首期釋放8000億元

在“9·24行情”中，央行首次推出的兩項支持股市的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具獲得高度關(guān)注。

10月10日，央行公告創(chuàng)設(shè)SFISF，標(biāo)志著中國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。

據(jù)悉，SFISF用于支持符合條件的證券、基金、保險公司，以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。互換便利首期操作規(guī)模5000億元，運(yùn)用工具獲取的資金只能用于投資股票市場，操作規(guī)模視情況可進(jìn)一步擴(kuò)大。

據(jù)接近央行人士介紹，SFISF期限不超過一年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，該工具未來將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作，通過觀察一級交易商名單，可能是中債信用增進(jìn)公司。

“互換便利工具主要是針對符合條件的證券、基金、保險公司，考慮到當(dāng)前央行公開市場操作業(yè)務(wù)中，一級交易商名單中僅有兩家證券公司?！碧沾ū硎?，“所以即使該工具投入使用，可能也局限于頭部的證券、基金、保險公司，并不會覆蓋所有的非銀機(jī)構(gòu)?！?/p>

據(jù)觀察，在央行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商名單中，僅有的兩家證券公司分別是中金公司、中信證券。據(jù)媒體報道，兩家均已提交相關(guān)方案。

“機(jī)構(gòu)申報使用SFISF的積極性受到較多因素的影響。其中，內(nèi)部因素如機(jī)構(gòu)自身的流動性狀況、對于資本市場投資價值的判斷、風(fēng)控合規(guī)要求等，外部因素如SFISF的費(fèi)率等。”光大證券首席固收分析師張旭對《財經(jīng)》表示。

值得注意的是，此前有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，SFISF意味著“央行下場入市”或量化寬松。對此，管濤接受《財經(jīng)》采訪時表示，SFISF是“以券換券”，機(jī)構(gòu)不能直接從央行獲取資金，不直接影響央行基礎(chǔ)貨幣投放，相關(guān)風(fēng)險仍由機(jī)構(gòu)承擔(dān)。

另一項新工具“股票回購、增持專項再貸款”旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。對于商業(yè)銀行發(fā)放的貸款，央行將給予100%的再貸款資金支持。首期額度為3000億元。

一位股份行人士對《財經(jīng)》表示，“優(yōu)質(zhì)上市公司肯定是業(yè)務(wù)機(jī)會，商業(yè)銀行對該項工具有一定積極性，但目前如何落地、操作細(xì)則還不清楚?！?/p>

早在9月25日，有股份行已在內(nèi)部下達(dá)通知，開展“股票回購、增持專項再貸款”業(yè)務(wù)營銷工作。

《財經(jīng)》獲取的文件顯示，根據(jù)相關(guān)規(guī)則和市場情況，該行將股票回購專項貸款和股票增持專項貸款的期限確定為原則上不超過三年。價格上，按照央行此前披露，該項再貸款工具利率為1.75%，而商業(yè)銀行對客戶發(fā)放的貸款利率在2.25%左右?？蛻舴矫?，該行將優(yōu)先支持納入其上市公司白名單的客戶；對于股票增持貸款，優(yōu)先支持市值穩(wěn)定，股票二級市場交易活躍、流動性較好，納入滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)的股票。

圖3：年初以來政策利率走勢

10月8日，A股科創(chuàng)板上市公司佰仁醫(yī)療（688198.SH）公告稱，為了響應(yīng)央行的政策引導(dǎo)，公司控股股東、實際控制人金磊擬使用自有或自籌資金，增持該公司股票不低于10萬股。當(dāng)日，佰仁醫(yī)療股價封漲停，漲幅20%。

此外，據(jù)證券時報報道，在前述發(fā)布會現(xiàn)場，潘功勝表示，股市平準(zhǔn)基金正在研究中。所謂平準(zhǔn)基金，是在市場無法完成自我修復(fù)的時候，政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)為了穩(wěn)定市場而成立的基金，主要是通過買賣證券來平抑市場波動，起到直接的市場穩(wěn)定器的作用。這是政府采取的一種非常規(guī)救市手段。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，正是該消息發(fā)布后，A股和港股出現(xiàn)了大幅拉升。

兩天后的9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。多位分析人士表示，7月30日召開的中央政治局會議已經(jīng)對下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，時隔兩個月，政治局會議再度部署經(jīng)濟(jì)工作，在以往并不多見。

會議強(qiáng)調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。對資本市場，會議表示，要努力提振資本市場。同時，會議首次明確提出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

對此，管濤表示，“9月26日中央政治局會議提出‘要努力提振資本市場’，與7月30日中央政治局會議的‘提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性’的提法相比，目標(biāo)更明確，體現(xiàn)了決策層對資本市場的高度關(guān)注?！?/p>

“我們不僅要看央行的表態(tài)，更要看到，中央政治局會議公報中，決策層對資本市場和房地產(chǎn)的態(tài)度發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變?！敝刑﹪H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受《財經(jīng)》采訪時表示。

會議次日，全面降準(zhǔn)降息落地。

央行公告稱，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，釋放1萬億元長期流動性。潘功勝表示，年底前，視市場流動性狀況，央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25個-0.5個百分點(diǎn)。

政策利率方面，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%，降息20BP（基點(diǎn)），單次降息幅度為2021年以來最大。預(yù)計將帶動中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)約30BP，進(jìn)而引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等隨之下行20BP-25BP。

此外，9月29日晚間，央行一口氣公告落地四項金融支持房地產(chǎn)政策，其中包括統(tǒng)一下調(diào)存量房貸利率、優(yōu)化調(diào)整房貸利率定價機(jī)制等。當(dāng)晚，滬廣深三城市連夜松綁樓市，宣布放寬甚至取消樓市限購等舉措。

降準(zhǔn)降息落地當(dāng)日，A股、港股繼續(xù)高開高走。其間，上海交易所股票競價交易一度出現(xiàn)成交確認(rèn)緩慢的異常，市場調(diào)侃稱系統(tǒng)“被股市熱潮擠爆了”。

“當(dāng)天交易已經(jīng)不只是擁堵，是完全無法成交，這顯示交易所主機(jī)受到?jīng)_擊后出現(xiàn)宕機(jī)。”一位股票交易員告訴《財經(jīng)》，這之后幾天交易量比宕機(jī)后雙倍壓力測試的量還要大。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，9月25日-10月10日，A股單日成交額連續(xù)七個交易日超過1萬億元。其中，10月8日-9日，A股成交金額分別為3.48萬億元、2.97萬億元，均超過同期美股成交金額。

從市值來看，截至9月底，A股滬深兩市總市值達(dá)84.28萬億元，較8月底增加超14萬億元。

儲戶轉(zhuǎn)讓大額存單：9月底出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓潮

賺錢效應(yīng)影響下，存款、理財資金一度跑步入場。

9月中旬，年利率3%的大額存單還一單難求，而到了9月底發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓潮。

10月9日下午收盤后，一家民營銀行手機(jī)App中的轉(zhuǎn)讓區(qū)有近200單5年期、利率為3.15%的大額存單。這些產(chǎn)品的剩余期限多在4年11個月以上，儲戶持有時間不足1個月。

在一些股份制銀行的轉(zhuǎn)讓區(qū)內(nèi)，同樣出現(xiàn)了大量的待轉(zhuǎn)讓大額存單?！拔抑跋霌炻?，但轉(zhuǎn)讓的存單很少，沒機(jī)會，現(xiàn)在存單的數(shù)量多了數(shù)倍?！币幻麅舴Q。

更有儲戶愿意犧牲部分利息轉(zhuǎn)讓存單。有媒體報道，有轉(zhuǎn)讓的大額存單測算年利率最高為6.92%。存單詳情顯示，這張存單本金30萬元，年利率3.55%，存期3年（2021年11月29日-2024年11月29日），而現(xiàn)在儲戶愿意提前支付高息，以32.87萬元進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

在國有大行大額存單轉(zhuǎn)讓服務(wù)區(qū)內(nèi)，3%利率的大額存單也屢見不鮮。目前國有大行發(fā)行的三年期大額存單利率在2.15%左右，二者相差了至少85BP（基點(diǎn)）。

為何在很短的時間內(nèi)，大額存單從火爆走向了“落寞”？在星圖金融研究院副院長薛洪言看來，與股市大漲、吸引力增大有很大關(guān)系。單從存款角度看，考慮到新一輪存款降息在即，在降息前轉(zhuǎn)讓大額存單是不理性的，唯一合理的解釋是改變資金用途，存單轉(zhuǎn)讓獲得的資金不再買入新的存款。從資產(chǎn)配置的角度看，近期只有權(quán)益資產(chǎn)收益率預(yù)期大幅提升，因此可以合理推斷，資金流出大額存單后，大概率會流向資本市場。

“在利率不斷下行的大背景下，出現(xiàn)這樣的跡象確實反常。由于商業(yè)銀行的存款數(shù)據(jù)按月更新，因此目前還無法看到全量的存款數(shù)據(jù)變動情況，但是推測應(yīng)該和資金進(jìn)入股市密切相關(guān)?！苯鹑诒O(jiān)管資深專家周毅欽稱。

據(jù)工商銀行數(shù)據(jù)，9月27日其銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)飆升至7.04，創(chuàng)下2021年以來三年半的新高。該指數(shù)定義是，對應(yīng)交易日工商銀行賬戶銀證轉(zhuǎn)賬凈轉(zhuǎn)入證券市場金額與2017年賬戶銀證轉(zhuǎn)賬凈轉(zhuǎn)入證券市場資金量日均值的比值，直觀反映了交易日工商銀行全部投資者凈轉(zhuǎn)入證券市場資金量的情況?！斑@也直接說明了大量資金正在跑步入市?！敝芤銡J表示。

根據(jù)融360數(shù)字科技研究院監(jiān)測的數(shù)據(jù)，2024年8月，發(fā)行的大額存單3個月期平均利率為1.62%，6個月期平均利率為1.81%，1年期平均利率為1.91%，2年期平均利率為2.12%，3年期平均利率為2.43%，5年期平均利率為2.39%。和上個月相比，大額存單各期限平均利率均下跌，3個月期跌幅為4.8BP，6個月期跌幅為6.5BP，1年跌幅為9.9BP，2年期跌幅為14.9BP，3年期跌幅為9.3BP。

圖4：年內(nèi)國債到期收益率走勢

此外，據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2024年上）》顯示，截至2024年6月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模28.52萬億元，上半年累計新發(fā)理財產(chǎn)品1.54萬只，募集資金33.68萬億元，上半年理財產(chǎn)品平均收益率為2.80%。

銀行理財?shù)囊?guī)模亦明顯縮減。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)29.27萬億元，較8月末下降7826億元。9月以來理財規(guī)模減小有季節(jié)性因素，原因是季末理財回表到銀行存款。

但10月以來，理財規(guī)模卻繼續(xù)減少，與往年理財規(guī)模出現(xiàn)增長存在背離。招商證券數(shù)據(jù)顯示，9月29日-10月6日，理財規(guī)模減少了677億元。

“9月底，在一系列提振經(jīng)濟(jì)的政策出臺后，權(quán)益市場釋放積極信號，股市大漲?！庇行袠I(yè)分析人士稱，資金從債市流向股市，債市有所調(diào)整，而以固收類資產(chǎn)為主要配置方向的銀行理財也受到影響，產(chǎn)品收益有所下降。銀行理財可能在短期內(nèi)面臨一定壓力。

在機(jī)構(gòu)層面，10月8日，中郵理財稱，股債蹺蹺板效應(yīng)重出江湖，債市在多重因素作用下，出現(xiàn)了頻繁調(diào)整，因此導(dǎo)致了理財產(chǎn)品凈值回撤。此時配置含權(quán)的股債混合類理財產(chǎn)品，一方面可以在一定程度上緩沖債市波動的影響，另一方面可以分享權(quán)益市場上漲機(jī)遇。

同日，平安理財公告稱，因已墊支的金額達(dá)到設(shè)定的墊支總額（即客戶快速贖回申請總額度超過限額），即時起暫停提供平安銀行代銷的平安理財旗下現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的快速贖回服務(wù)，預(yù)計最晚2024年10月9日0時恢復(fù)正常。

外資回流中國：今夏已埋伏筆

外資也在回流中國股市。Choice數(shù)據(jù)顯示，9月30日，A股北向資金突破3000億元成交額；10月8日，北向資金成交額再破5000億元，創(chuàng)歷史新高。北向資金是指，通過滬股通和深股通渠道進(jìn)入A股的國際資本。

港股方面，據(jù)華福證券測算，9月中下旬以來，國際資金凈流入港股規(guī)模達(dá)396億港元，超過南向資金的205億港元。南向資金是指，通過滬股通和深股通渠道進(jìn)入港股的內(nèi)地資本。

對于流入中國權(quán)益資產(chǎn)的外資，市場主要將其分為兩類：一類是短線交易的“對沖基金”；另一類則是長線投資的資金，后者又被稱為“l(fā)ong only”資本，意寓看向長遠(yuǎn)。

表1：EPFR統(tǒng)計外資流入中國市場，投資方向為類型

“外資流入A股的資金增多，與其估值上升密切相關(guān)。港股方面，其第一波上漲主要是對沖基金空頭回補(bǔ)推動的。隨后，港股估值不斷變高，追漲的外資也越來越多。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對《財經(jīng)》說道。

在中國政府出臺一攬子刺激政策后，A股、港股一路高歌猛進(jìn)。9月25日，滬深京三市上演普漲行情，超4100只個股上漲。9月30日，萬得全A成交額突破2萬億元大關(guān)，為2015年6月以來首次。9月30日-10月7日，香港恒生指數(shù)從21175點(diǎn)直沖23099點(diǎn)，漲幅達(dá)9.09%。

據(jù)中金測算，9月26日-10月2日，A股流入被動外資26.4億美元，港股和ADR（美國存托憑證）流入28.7億美元，規(guī)模是前一周的3倍-4倍，創(chuàng)2016年來新高。

對于對沖資金走勢，券商是重要的觀察窗口，因為對沖基金是其最主要的客戶?！半m然從外資資金規(guī)模來看，對沖基金僅占兩成，但其占總交易量的近八成。對沖基金善用杠桿，是交易主力。”孟磊表示。

對于“l(fā)ong only”的長線資金，近期投向中國的資本也日漸增多?！爸袊墒猩蠞q后，很多長線資金對中國資產(chǎn)的興趣都增多了。很多基金一遲疑就買不到極具估值吸引力的中國股票了，因為交易太擁擠，漲太快了?！卑５旅闪_斯柴爾德資產(chǎn)管理公司新興市場投資經(jīng)理包夏東告訴《財經(jīng)》。

這樣的熱情在今夏便已埋下伏筆。彼時，包夏東從巴黎回國調(diào)研，意外遇見了北極星資本（Polaris Capital）、瑞萬通博（Vontobel）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等一眾海外長期價值投資者。

中金數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日的一周，連續(xù)流出65周后，海外主動資金首度轉(zhuǎn)為凈流入。當(dāng)周海外主動型基金流入A股1.9億美元，流入港股和ADR1.2億美元。主動外資占比八成，遠(yuǎn)大于被動資金，因此也更重要、更能代表長線機(jī)構(gòu)投資者。

長線外資持倉周期均以年為周期計算，短暫的估值上漲并非其加倉中國的主因。在富蘭克林鄧普頓新興市場股票團(tuán)隊中國股票基金經(jīng)理徐力高看來，長線資金更看重的是，在政府推出改善融資成本、房地產(chǎn)、資本市場等政策后，中國地產(chǎn)行業(yè)有望止跌回暖，消費(fèi)潛能將逐步釋放。

“其實前幾年港股低迷的時候，我們的LP（有限合伙人）一直沒有贖回基金，就是看好中國經(jīng)濟(jì)未來的潛力?！毙炝Ω邔Α敦斀?jīng)》說道，“在刺激政策出臺后，外資的關(guān)切點(diǎn)首先在地產(chǎn)方面。如果地產(chǎn)企穩(wěn)，就會帶來一定的財富效應(yīng)，因為中國居民大多數(shù)的資產(chǎn)在房產(chǎn)上。接著，外資的關(guān)注點(diǎn)便在于這一效應(yīng)是否會增加中國的消費(fèi)?？傮w而言，外資對這些政策還是歡迎的?！?/p>

從歐資角度來看，長線資金的LP多為養(yǎng)老金、私人銀行、高凈值客戶等。包夏東表示，此番中國政府推出刺激政策，就像巴祖卡火箭筒式（Bazooka）一樣強(qiáng)力?！拔覀兊目蛻舨皇强爝M(jìn)快出的，我們更關(guān)注的是刺激政策的細(xì)節(jié)和持久性，以及對基本面和企業(yè)盈利的影響。”

從資金流向來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，近60日，紫金礦業(yè)為陸股通凈買入額最多的股票，為20.82億元。此外，華泰證券、平安銀行、中國平安等金融股亦受青睞。不過，隨著股市估值下跌，一些新能源股票亦遭外資拋售。比如，寧德時代為過去60日陸股通凈賣出額最多的股票，達(dá)48.50億元。

在徐力高看來，長線資金更著眼長期。對當(dāng)前波動較大的新能源股票，他認(rèn)為其仍具投資價值?！靶履茉催B接著兩側(cè)，一側(cè)是環(huán)保，另一側(cè)是工業(yè)升級。目前，中國在能源及工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對全面。在供給逐漸出清后，行業(yè)開始洗牌，隨后新能源行業(yè)龍頭更為穩(wěn)固，這便成了較好的投資標(biāo)的。從全球來看，中國新能源企業(yè)的技術(shù)和成本有明顯優(yōu)勢?！彼f。

他還表示，長線外資聚焦中國市場的主要問題有二：其一，房地產(chǎn)是否能夠企穩(wěn)，不拖累經(jīng)濟(jì)增長；其二，哪些產(chǎn)業(yè)可以接棒房地產(chǎn)，成為未來經(jīng)濟(jì)增長的動能。新能源、新興制造業(yè)的發(fā)展便是這一問題的重要線索。

港股方面，在國慶期間的四個交易日內(nèi)，非銀金融、傳媒、銀行機(jī)構(gòu)板塊，位居港股機(jī)構(gòu)資金買入成交額前三。

細(xì)分來看，非銀金融板塊買入成交額中，保險買入成交額最多，高于多元金融和證券的總額。在傳媒、銀行等板塊，以騰訊、微博為代表的社交行業(yè)，及國有大型銀行的成交額位居榜首。

在包夏東看來，騰訊等“白馬股”一直是外資投資中國的“心頭好”。它符合外資投資的幾大原則：企業(yè)透明度高，股東結(jié)構(gòu)更易理解，基本面變化可映射到企業(yè)盈利，且有一定的護(hù)城河。

“像騰訊這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其成長固然會放緩，對我們來說，在這個估值買這樣的股票其實是價值投資?！彼f，“這樣的股票更讓我們放心，因為它們會回購股票。這不僅體現(xiàn)了其穩(wěn)定的現(xiàn)金流，更可以增厚股東回報?！?/p>

不過，隨著估值變化，交易型外資再度從港股凈流出。據(jù)華泰證券估計，9月26日至10月2日凈流出7.26億美元。

“在當(dāng)前市場環(huán)境中，我們可以忍受一定程度的波動性。此前A股和港股估值較低，如果經(jīng)濟(jì)向好，我們期待投資中國市場可以有優(yōu)于其他新興市場，甚至印度的回報?！卑臇|說。

圖5：滬港通、深港通期間合計買賣總額

這體現(xiàn)了外資在華配置的視角——全球流動性。即是否配置中國市場，要與亞洲新興市場及美國市場的收益率比較。

在孟磊看來，目前，全球資產(chǎn)配置者投資新興市場的資金尚未大幅流入，主要資金在新興市場內(nèi)部輪動，一些已從印度、韓國等市場減倉，估值和相對市場表現(xiàn)等因素是輪動主因。

印度證券交易委員會數(shù)據(jù)顯示，截至10月6日的一周，印度股市遭遇全球基金1999年以來的最大凈拋售。

但包夏東對上述觀點(diǎn)持不同意見?！笆紫?，外資在印度市場的話語權(quán)較弱。印度國內(nèi)散戶和機(jī)構(gòu)買入股票的資金量遠(yuǎn)超外資的賣出量。其次，印度很多企業(yè)正準(zhǔn)備IPO（首次公開募股）。外資在印度市場獲利后，仍希望可以在該市場打新，這意味著外資仍有可能留在印度?！?/p>

在孟磊看來，相較于亞洲市場內(nèi)部，美國貨幣政策及市場變動更為重要。美聯(lián)儲進(jìn)入降息通道后，流動性便開始釋放。投資人投資新興市場，就需要有比在美國更高的回報。“未來想要更多資金流入中國市場，就不能只靠資金輪動的錢，還需要有更多歐美資本申購中國投資基金。”他說。

流動性轉(zhuǎn)向風(fēng)險：后續(xù)資金如何銜接

在孟磊看來，散戶、險資、外資均在加倉中國股票市場?！半m然目前還沒有確切的高頻數(shù)據(jù)，但可以從一些側(cè)面角度來觀察?！?/p>

多位分析人士對《財經(jīng)》表示，散戶是近期入市重要增量資金，因為當(dāng)前新開戶的熱情比較高。

剛剛過去的國慶假期，多家券商公告營業(yè)部正常營業(yè)，方便為客戶辦理部分證券業(yè)務(wù)，并支持7×24小時手機(jī)開戶。多位券商客戶經(jīng)理告訴《財經(jīng)》，近期開戶業(yè)務(wù)火爆?！耙惶扉_的戶，比之前一個月都多?！?/p>

據(jù)媒體報道，截至10月8日晚間，有頭部券商待審核新戶超過30萬。一位不愿具名的券商人士對《財經(jīng)》表示，近期開戶所有券商都一樣，大型券商新增10萬新戶不稀奇。

國慶假期后第一天（10月8日），工商銀行銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)飆升，達(dá)到54.88。當(dāng)天，A股成交額超過3.45萬億元，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)瑞銀量化團(tuán)隊測算，目前散戶對A股交易的參與度已經(jīng)回到2021年的高點(diǎn)了。

據(jù)中信建投統(tǒng)計，9月30日，A股市場資金整體呈現(xiàn)強(qiáng)勁的凈流入趨勢，單日流入達(dá)到了1461.86億元。其中，機(jī)構(gòu)資金凈流入188.12億元，中小單資金流入尤為突出，分別為392.56億元和697.79億元，整體市場情緒高漲。

前述股票交易員告訴《財經(jīng)》，中小單資金通常以個人投資者為主，但也不排除是部分機(jī)構(gòu)的程序化交易，為了追個市場均價把機(jī)構(gòu)資金拆小后買入。

公募基金亦是配置股票的重要力量。孟磊進(jìn)一步表示，公募一般來說一直都偏向于高倉位運(yùn)行的，所以并不存在加減倉調(diào)節(jié)的過程。從新發(fā)基金情況來看，9月最后一周，公募新發(fā)基金數(shù)量達(dá)200億元左右，為過去兩年以來最高的單周水平，說明確實有一定的散戶開始認(rèn)購新發(fā)基金了。

值得注意的是，有媒體報道稱，近期銀行消費(fèi)貸業(yè)務(wù)量上升，部分投資者考慮“加杠桿入市”。

《財經(jīng)》獲悉，金融管理部門近日已對商業(yè)銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)，強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理，嚴(yán)控加杠桿。多位銀行業(yè)人士對《財經(jīng)》表示，除了并購貸款，一直以來銀行信貸資金都嚴(yán)禁違規(guī)進(jìn)入股市。

面對新股民的投資熱情，多家券商開始提示風(fēng)險。中信證券發(fā)布“致首次入市的新朋友”，叮囑新股民：“莫著急，走穩(wěn)些?！敝薪鹭敻话l(fā)布致買方投顧投資人的一封信稱，“市場起飛時，坐穩(wěn)扶好更為重要?！?/p>

險資方面，孟磊稱，從國內(nèi)機(jī)構(gòu)方面，根據(jù)公開資料，某保險公司三季報預(yù)告稱，它從權(quán)益市場獲得非常好的收益，間接證明該公司在9月時沒有減倉A股，甚至是加倉的。

另有險資人士對《財經(jīng)》表示，險資配置股票的比例本身不算太高，很容易滿倉，本輪行情其所在機(jī)構(gòu)部分賬戶已是滿倉狀態(tài)，但總體持倉增長不算太多，主要是換手實現(xiàn)利潤。“我感覺現(xiàn)在對機(jī)構(gòu)來說是板塊調(diào)整的機(jī)會，而不是單純加減倉位的機(jī)會，可以趁機(jī)換品種，掙錢彌補(bǔ)前三季度虧損?！痹撊耸糠Q。

外資方面，孟磊表示，目前被動、主動外資投資者類型都在買。一方面，在A股、港股上漲時，對沖基金因追求估值而加倉。另一方面，長線投資者因刺激政策預(yù)期，看好中國地產(chǎn)企穩(wěn)、消費(fèi)回暖，進(jìn)而加倉中國市場。

“踏空的可能是部分私募機(jī)構(gòu)，目前有些私募的業(yè)績沒有明顯反彈，說明他們股票倉位可能不高?！泵侠谡f。

伴隨多路資金進(jìn)場，10月8日開盤，上證指數(shù)高開10.13%，報3674.4點(diǎn)；深證成指漲12.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲18.44%。近千只股票競價漲停，超百只寬基ETF漲停。當(dāng)日，A股整體交投活躍，單日成交量觸及3.48萬億元，創(chuàng)歷史新高。

中國股市行情能否持續(xù)？

對于后續(xù)增量資金，不少人提及央行兩項支持資本市場新工具可能為股市注入8000億元及以上流動性。

對此，多位專業(yè)人士呼吁理性看待。

李迅雷表示，互換便利等市場流動性工具是把雙刃劍。

以SFISF為例，在李迅雷看來，該工具最大的優(yōu)勢在于增強(qiáng)市場的應(yīng)急能力，在出現(xiàn)急跌和流動性風(fēng)險時，該政策可為機(jī)構(gòu)提供更大的救市力度，大大提高了應(yīng)對危機(jī)的效率。但任何救市工具都不是萬能的，仍然具有“雙刃劍”效應(yīng)。最顯著的是可能加劇市場的“助漲助跌”效應(yīng)。在市場情緒亢奮時，機(jī)構(gòu)可能借機(jī)大幅加杠桿，導(dǎo)致市場漲幅過大；而在市場下跌時，機(jī)構(gòu)可能因為悲觀情緒而不愿意利用這一政策加倉，無法達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。

“這種頻繁的大幅波動可能不利于市場的長期穩(wěn)定增長，不利于形成理想的‘慢牛’行情?！崩钛咐捉ㄗh，“我們必須完善多層次市場體系，特別是要大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的機(jī)構(gòu)投資者隊伍。其中，培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等中長線資金力量，是至關(guān)重要的一環(huán)?！?/p>

同時，李迅雷對《財經(jīng)》表示，股市能否長期上漲不僅是資金面的問題，更要看基本面。

“長期資金更要考慮收益問題，其能否入市，核心在于上市公司治理水平、盈利能力能否持續(xù)提升。”李迅雷表示，2023年中國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速為5.2%，民營企業(yè)利潤增速超過4%，同期上市公司的盈利卻是負(fù)增長，說明上市公司競爭力還有提升空間。

管濤亦撰文指出，“只有實體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營改善，居民收入增加，金融市場上漲的基礎(chǔ)才能得到夯實。”他進(jìn)一步表示，當(dāng)前，企業(yè)和家庭部門債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，投資消費(fèi)的意愿及能力不強(qiáng)，國內(nèi)有效需求不足的矛盾較為突出。政府逆周期加杠桿成為擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵。

近段時間以來，多位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁，加大財政刺激力度。

國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦建議，以一攬子刺激加改革的經(jīng)濟(jì)振興方案實質(zhì)性擴(kuò)大內(nèi)需?！耙园l(fā)行超長期國債為主籌措資金，在一到兩年時間內(nèi)，形成不低于10萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模?！?/p>

李迅雷建議，用中央財政發(fā)債來置換地方隱債；今年凈增加特別國債或?qū)ｍ梻^2萬億。以后也應(yīng)該繼續(xù)增加中央財政開支用來置換隱債和改善民生。

據(jù)國新辦消息，10月12日上午將召開新聞發(fā)布會，請財政部部長藍(lán)佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問。

相關(guān)消息引發(fā)市場關(guān)于新一輪財政刺激舉措的暢想。對此，李迅雷提醒道，財政預(yù)算的變動需經(jīng)全國人大常委會批準(zhǔn)。“財稅金融政策并不是推出一輪就結(jié)束了，如果力度不夠，后續(xù)可以增加。預(yù)計后續(xù)增量政策將不斷出臺，股市也會繼續(xù)活躍下去?！崩钛咐妆硎尽?/p>