在短短半個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)資產(chǎn)經(jīng)歷了一場(chǎng)突如其來(lái)的大漲，隨后又步入一場(chǎng)調(diào)整之中。

自9月24日以來(lái)，A股、港股和中概股均經(jīng)歷了罕見(jiàn)的大漲，A股曾出現(xiàn)股指開(kāi)盤(pán)大漲超10%、單日成交額達(dá)3.45萬(wàn)億元的罕見(jiàn)現(xiàn)象，港股在國(guó)慶期間的急漲也吸引了全球矚目。

但國(guó)慶節(jié)后，中國(guó)資產(chǎn)陸續(xù)經(jīng)歷波動(dòng)：10月8日，恒生指數(shù)單日跌幅達(dá)9.41%；10月9日，上證綜指單日跌幅達(dá)6.62%；納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)也自國(guó)慶期間的反彈高點(diǎn)回落，節(jié)后最高跌幅超9%。

盡管經(jīng)歷了一輪急漲急跌，但與此輪行情啟動(dòng)前相比，各大股指依然有不小的漲幅。

這一輪股市的反彈的起點(diǎn)，要追溯到此前召開(kāi)的一場(chǎng)發(fā)布會(huì)。9月24日上午，央行等三部門(mén)負(fù)責(zé)人出席國(guó)新辦的新聞發(fā)布會(huì)，宣布推出降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市等一系列超預(yù)期的金融政策，股市應(yīng)聲大漲。

增量政策繼續(xù)接力。9月26日，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，諸多安排和表態(tài)超出預(yù)期。市場(chǎng)解讀為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也更加期待未來(lái)財(cái)政政策加碼。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)十分關(guān)鍵的關(guān)口?！鼻迦A大學(xué)中國(guó)發(fā)展規(guī)劃研究院常務(wù)副院長(zhǎng)董煜撰文強(qiáng)調(diào)，“一系列的會(huì)議只是一個(gè)開(kāi)始，是中央在經(jīng)濟(jì)工作上發(fā)出的總信號(hào)?！?/p>

“本輪推出的政策組合旨在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，體現(xiàn)了管理層對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷和積極應(yīng)對(duì)?！鼻迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒向《財(cái)經(jīng)》表示。

有專(zhuān)家認(rèn)為，運(yùn)用一系列政策推動(dòng)股市上漲，對(duì)提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)有積極作用。京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，這一積極作用已有所顯現(xiàn)。首先，股票價(jià)格的大幅上漲帶來(lái)顯著的財(cái)富效應(yīng)，有利于提振居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次，股市大漲也有利于提振通脹預(yù)期，緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的價(jià)格下行和需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；最后，股市上行同樣有利于社會(huì)各界改善對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和對(duì)包括房地產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的其他資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。

突如其來(lái)的上漲超出了新老投資者們的預(yù)期。堅(jiān)守者看到了回本的希望，場(chǎng)外的人感受著踏空的焦慮，年輕人紛紛開(kāi)戶跑步入場(chǎng)。

在快速大漲時(shí)，市場(chǎng)仍有不少理性的聲音。

深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌在微博中直言自己對(duì)居民資金瘋狂入市的擔(dān)憂，提示普通投資者不要拿自己的儲(chǔ)蓄存款參與瘋狂行情的博弈。

“不要盲目追漲、不要不加選擇地買(mǎi)入、不要使用杠桿?！敝行沤ㄍ妒紫呗怨訇惞谥辈ブ卸啻螐?qiáng)調(diào)。

展望未來(lái)，增量政策會(huì)跟上嗎？后續(xù)將如何落實(shí)？扭轉(zhuǎn)的預(yù)期能否靠基本面回暖來(lái)支撐？這些疑問(wèn)成為市場(chǎng)參與者共同關(guān)注的重點(diǎn)。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，后續(xù)能否破解低物價(jià)和高負(fù)債的負(fù)反饋循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)，使得經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利企穩(wěn)回升，得看政策的落實(shí)。

董煜認(rèn)為，后續(xù)一定會(huì)看到各部門(mén)結(jié)合自身職責(zé)陸續(xù)推出各種有利于經(jīng)濟(jì)回升向好的政策。對(duì)后續(xù)政策的力度和持續(xù)性是可以保持期待的。

在經(jīng)歷急漲急跌后，市場(chǎng)期待A股企穩(wěn)，更期待進(jìn)入慢牛。“面對(duì)瘋牛、急牛，需要保持理性。健康的牛市應(yīng)該是穩(wěn)定的慢牛、長(zhǎng)牛。”田軒認(rèn)為。

“A股本身就是提振信心、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要手段和工具。作為工具，A股應(yīng)該回到2023年7月政治局會(huì)議提出活躍資本市場(chǎng)時(shí)的點(diǎn)位，即3400點(diǎn)；應(yīng)持續(xù)創(chuàng)造賺錢(qián)效應(yīng)，提振收入預(yù)期、刺激消費(fèi)，A股是一種很重要的幫助和手段；應(yīng)始終保持一定的活躍度，成交量不ndSwp+S2GVWu+rdWkmkg1Q==能低于1萬(wàn)億元；應(yīng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為。

中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬近日做客《財(cái)經(jīng)》直播間時(shí)表示，“股市的上漲不是僅僅靠貨幣政策或者財(cái)政政策的推動(dòng)，還需要監(jiān)管政策堵漏洞。中國(guó)企業(yè)普遍一股獨(dú)大，大股東減持無(wú)疑加大了我們扭轉(zhuǎn)股市頹局的成本。因此，一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞?！?/p>

市場(chǎng)急漲急跌

9月18日之前，2024年的A股讓人壓抑。尤其是5月24日以后，A股跌跌不休，投資者倍感失落。

自2021年底開(kāi)始的下跌，不僅反映了資本市場(chǎng)的基本面、估值、流動(dòng)性、情緒等，還夾雜著對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、宏觀政策、海外市場(chǎng)變化、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等層面的悲觀情緒和預(yù)期。

逆轉(zhuǎn)在9月最后幾個(gè)交易日來(lái)臨。9月24日，A股翻紅，上證指數(shù)大漲4.15%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.54%，瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。9月26日，上證指數(shù)重回3000點(diǎn)，9月30日，突破3300點(diǎn)。

A股的突然爆發(fā)讓壓抑許久的投資者興奮之余有些發(fā)懵。一時(shí)間，似乎到處都彌漫著大牛市的氛圍。于是，場(chǎng)內(nèi)投資者積極加倉(cāng)，場(chǎng)外投資者更是加速入局，“00后”“90后”紛紛入場(chǎng)。

今年剛剛大學(xué)畢業(yè)正等待海外研究生春季開(kāi)學(xué)的小王，成為跑步入場(chǎng)的“00后”新股民?！霸诠墒匈嶅X(qián)好像也沒(méi)那么難，為什么我爸媽會(huì)虧那么久呢？”

“如此快速的上漲和巨量成交前所未見(jiàn)，這還不是牛市那什么是牛市？”一位“90后”投資者表示。他重倉(cāng)的證券與半導(dǎo)體行業(yè)股票漲幅傲人，這也使他的目標(biāo)從翻倍調(diào)整為10月尾翻4倍。

多家券商平臺(tái)的A股開(kāi)戶量激增?！笆弧奔倨冢谈羌影嗉狱c(diǎn)給投資者提供開(kāi)戶服務(wù)?！疤鹆?，開(kāi)不過(guò)來(lái)，投資者終于看到了希望。”一家券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》。

而在A股國(guó)慶假期休市的這段日子，全球股票市場(chǎng)的舞臺(tái)“C位”無(wú)疑是屬于港股的。因?yàn)榕cA股不同的開(kāi)市時(shí)間且對(duì)國(guó)際資金更敏感，港股在此波行情中呈現(xiàn)出更具戲劇化的表現(xiàn)。

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，恒生指數(shù)一路震蕩向上，從10月1日到7日，上漲9.30%，這也使港股市場(chǎng)的三只主要指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)排到了全球主要指數(shù)漲幅前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美股、日股等。截至10月7日收市，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)44.42%，冠絕全球主要市場(chǎng)指數(shù)，恒生科技指數(shù)漲43.09%，恒生指數(shù)漲35.5%。

此外，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)從9月23日的5862.9點(diǎn)漲至10月7日的8226.9點(diǎn)，漲幅達(dá)40.3%。

“港股在國(guó)慶期間的大漲，完美體現(xiàn)了外資、香港本地資金因錯(cuò)失恐懼癥相繼進(jìn)場(chǎng)的特征，大家都不想錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛宴?！敝刑﹪?guó)際策略分析師顏招駿告訴《財(cái)經(jīng)》。

國(guó)慶期間A股閉市，不愿錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)的投資者們快速將目光鎖定在港股上。香港某上市證券公司董事長(zhǎng)曾表示，為應(yīng)對(duì)國(guó)慶期間的開(kāi)戶需求，公司后勤員工取消休假，24小時(shí)輪班工作。也有中資券商的港美股軟件負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》，在國(guó)慶假期，軟件每日下載量較平時(shí)多2倍，收到的開(kāi)戶申請(qǐng)數(shù)量較平日翻倍，周交易量較全年平均水平翻了近4倍。

10月8日，“十一”假期后的首個(gè)交易日，有了港股的參照，A股的情緒更是興奮到極點(diǎn)。滬深兩市開(kāi)盤(pán)即上漲超10%。開(kāi)盤(pán)后42分鐘，滬深兩市成交額突破2萬(wàn)億元。當(dāng)日成交額更是達(dá)到了3.45萬(wàn)億元，刷新A股成交新紀(jì)錄。當(dāng)日高開(kāi)后，上證指數(shù)漲幅回落至4.59%，創(chuàng)業(yè)板指仍大漲17.25%。

港股則在A股開(kāi)市后出現(xiàn)急速又迅猛的回調(diào)。10月8日，恒生指數(shù)早盤(pán)一度跌超2300點(diǎn)，6418yfDGFjPSCw1wXlQ9feRbKp9ZaQPviqrSJp1ryzM=不但將假期漲幅磨平，還創(chuàng)下了16年來(lái)最大跌幅；恒生科技指數(shù)最多跌14.39%；恒生國(guó)企指數(shù)盤(pán)中最大跌幅見(jiàn)10.92%，是2008年10月27日以來(lái)最大跌幅。

“港股在A股開(kāi)盤(pán)后會(huì)回調(diào)，并不意外，但當(dāng)時(shí)的回吐幅度之大，還是讓人咋舌?！币晃桓酃赏顿Y者告訴《財(cái)經(jīng)》，“不少人在黃金周期間，提早押注A股ETF，以至這些ETF溢價(jià)極高，市值遠(yuǎn)高于ETF組合內(nèi)的所有股份加起來(lái)的資產(chǎn)凈值，這引發(fā)了ETF在10月8日遭到沽空。”

值得注意的是，經(jīng)過(guò)一整天的博弈，港股10月8日成交額達(dá)6204.38億港元，創(chuàng)有紀(jì)錄以來(lái)新高。南向資金最終由當(dāng)日上午的凈賣(mài)出轉(zhuǎn)為尾盤(pán)的凈買(mǎi)入，凈買(mǎi)入額為20.66億港元。顏招駿對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，港股在天量成交下大幅下挫并非積極信號(hào)，凸顯背后沽壓極大。

A股的回落緊隨其后。10月9日，A股出現(xiàn)大幅回調(diào)，上證指數(shù)下跌6.62%，深證成指下跌8.15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.59%。10月11日，股指再度回調(diào)，滬指收跌2.55%險(xiǎn)守3200點(diǎn)。國(guó)慶節(jié)前跑步入場(chǎng)的“00后”股民小王賬戶首次出現(xiàn)浮虧。

港股的多空之爭(zhēng)仍然焦灼，在高成交量下，10月9日恒生指數(shù)繼續(xù)下跌1.38%，10月10日則反彈2.98%。納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)也從10月7日最高點(diǎn)大幅下跌9.2%，至10月10日收于7469.78點(diǎn)。

“盡管開(kāi)戶數(shù)量仍在增加，但是隨著情緒下來(lái)，增幅已經(jīng)有所下降?！鄙虾Ｒ患胰虪I(yíng)業(yè)部人士表示，“這幾天的調(diào)整還是讓準(zhǔn)備入場(chǎng)的人心生謹(jǐn)慎。有一位老股民，之前虧了很多止損離場(chǎng)，賬戶都銷(xiāo)了，前兩天又來(lái)找我們開(kāi)戶，戶開(kāi)好了，這幾天的調(diào)整又怕了?！?/p>

盡管股指已經(jīng)反彈，但對(duì)于一些上一輪牛市入場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，還遠(yuǎn)沒(méi)解套。

2020年末開(kāi)始買(mǎi)基金的李小姐告訴《財(cái)經(jīng)》，“中間加倉(cāng)的基金解套后，我就把它們清倉(cāng)了。但還有一些套得太深了，要再等等，希望能回本?！?/p>

新政扭轉(zhuǎn)預(yù)期

國(guó)慶節(jié)前股市的迅速拉升，顯示了投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的轉(zhuǎn)向，而扭轉(zhuǎn)預(yù)期的力量，來(lái)自一系列超預(yù)期政策的出臺(tái)。

9月24日上午9時(shí)，A股開(kāi)盤(pán)前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清共同出席國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)，推出包括降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、補(bǔ)充銀行資本金、降低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展等重要舉措。同時(shí)，潘功勝表示，正在研究平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)。

“一行一局一會(huì)”的政策“大禮包”超出市場(chǎng)預(yù)期，增量政策為疲弱的市場(chǎng)注入了信心，同時(shí)，強(qiáng)有力的增量政策還在接力。

9月26日，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，再次釋放不尋常的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，努力提振資本市場(chǎng)。會(huì)議對(duì)于財(cái)政、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)的諸多表述，均超出了市場(chǎng)預(yù)期。

值得注意的是，此次會(huì)議提出，要有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，從7月政治局會(huì)議的“堅(jiān)定不移”，調(diào)整為“努力完成”，與9月12日召開(kāi)的全面推動(dòng)黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)上的定調(diào)一致。同時(shí)，會(huì)議也強(qiáng)調(diào)“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難”。

此外，本次經(jīng)濟(jì)主題的政治局會(huì)議召開(kāi)時(shí)點(diǎn)也超出了市場(chǎng)預(yù)期?！鞍凑找酝鶓T例，9月政治局會(huì)議不會(huì)討論經(jīng)濟(jì)，這次意外討論，說(shuō)明了高層對(duì)經(jīng)濟(jì)的重視程度明顯上升?！眹?guó)金證券財(cái)富中心策略首席分析師黃岑棟告訴《財(cái)經(jīng)》。

“十八大以來(lái)，僅有四次非慣例月份召開(kāi)經(jīng)濟(jì)主題政治局會(huì)議，分別對(duì)應(yīng)2016年的供給側(cè)改革、2018年的中美貿(mào)易摩擦、2020年的疫情沖擊和本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，其中，9月召開(kāi)經(jīng)濟(jì)主題的政治局會(huì)議為十八大以來(lái)首次。”中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒表示。

“近期的政策轉(zhuǎn)變超出我們的預(yù)期，包括有力的貨幣寬松，前所未有的流動(dòng)性工具提振股市，以及對(duì)樓市‘止跌回穩(wěn)’的罕見(jiàn)表態(tài)?！毙献詮?qiáng)表示。

“此次政策組合拳扭轉(zhuǎn)了悲觀預(yù)期?！钡掳钭C券宏觀組組長(zhǎng)張浩對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“此前市場(chǎng)處于比較極致的悲觀預(yù)期之下，過(guò)去兩三年A股的階段性反彈都以下跌結(jié)束，這體現(xiàn)了投資者博弈政策預(yù)期和最終政策效果兌現(xiàn)的結(jié)果。在9月中旬之前，全球資本配置A股達(dá)到近十幾年來(lái)最低水平，做空A股成為全球第二大交易共識(shí)。這一輪積極的政策扭轉(zhuǎn)了這樣的悲觀預(yù)期。”

種種超預(yù)期的安排和表態(tài)，為市場(chǎng)帶來(lái)了積極信號(hào)，也讓市場(chǎng)更加期待更多增量政策的持續(xù)發(fā)力。9月29日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作。

10月8日上午10時(shí)，國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)交易日，市場(chǎng)的注意力聚焦于國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)改委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備共同出席，介紹“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好”有關(guān)情況。發(fā)布會(huì)預(yù)告在10e6a489c693e6987969ac8aa66073ea40月6日國(guó)慶節(jié)期間公布，讓A股的投資者對(duì)節(jié)后行情充滿了期待。

此次發(fā)布會(huì)介紹了此前重要會(huì)議部署的五方面一攬子增量政策，并未推出新的增量政策和大規(guī)模刺激政策。當(dāng)前市場(chǎng)主要分歧在于財(cái)政政策發(fā)力力度和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。因此，市場(chǎng)對(duì)于政策的每一步動(dòng)作都作出了迅速反應(yīng)。當(dāng)日A股成交額達(dá)到3.45萬(wàn)億元，市場(chǎng)也在此后出現(xiàn)回調(diào)。

“發(fā)改委強(qiáng)調(diào)本次‘一攬子增量政策’是綜合性、系統(tǒng)性的政策，這意味著各方面政策都要持續(xù)用力、更加給力，除了前期已經(jīng)公布的貨幣、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等政策，仍有更多增量政策會(huì)陸續(xù)推出?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，“市場(chǎng)所期待的財(cái)政政策加碼并非國(guó)家發(fā)改委的主管領(lǐng)域。綜合性、系統(tǒng)性的一攬子政策中，財(cái)政政策是不可或缺的一環(huán)。”

財(cái)政政策早已是市場(chǎng)共同的期待，專(zhuān)家學(xué)者也提出了各自的觀點(diǎn)。9月21日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇上建議，要推出一攬子刺激加改革的經(jīng)濟(jì)振興方案，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸擴(kuò)張性增長(zhǎng)軌道。其同時(shí)建議，“以發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債為主籌措資金，在一到兩年時(shí)間內(nèi)，形成不低于10萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模?！?/p>

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷此前表示，面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，建議政府加杠桿，特別是中央政府，每年發(fā)行5萬(wàn)億元，10年發(fā)行50萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，更為合理的預(yù)期是短期內(nèi)政府出臺(tái)1.5萬(wàn)億-2萬(wàn)億元較為溫和的財(cái)政刺激政策；同時(shí)2025年廣義財(cái)政政策支持或再擴(kuò)張2萬(wàn)億-3萬(wàn)億元。

10月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，中國(guó)人民銀行與財(cái)政部聯(lián)合工作組召開(kāi)首次正式會(huì)議。

10月12日舉行的另一場(chǎng)國(guó)新辦發(fā)布會(huì)也備受期待，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。

資金展開(kāi)博弈

A股成交額在火熱的交易氛圍中不斷創(chuàng)下新高。數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日至10月10日，八個(gè)交易日全部A股成交額為15.98萬(wàn)億元，全部港股成交額為3.2萬(wàn)億元，合計(jì)約19.18萬(wàn)億元。

在如火如荼的行情加持下，ETF凈流入加速。Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，9月股票型ETF凈申購(gòu)75億份。截至10月10日，當(dāng)月凈申購(gòu)份額達(dá)到1278億份，資產(chǎn)凈值達(dá)到2.93萬(wàn)億元，規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF更是突破了4000億元大關(guān)。

急漲行情中，外資亦開(kāi)始回流中國(guó)市場(chǎng)。根據(jù)全球資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR發(fā)布的周度數(shù)據(jù)，截至10月2日的單周，EPFR追蹤的新興市場(chǎng)股票基金錄得今年第二大單周資金流入，為連續(xù)第18周凈流入，而這些流入的資金幾乎全部涌向了中國(guó)市場(chǎng)。具體來(lái)看，海外資金在截至10月2日的單周凈流入中國(guó)股票基金超過(guò)130億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)最高的單周流入紀(jì)錄。

“我們從7月開(kāi)始觀察到，全球外資都在尋找‘資產(chǎn)再平衡’。過(guò)去兩年美股科技股，包括印度、越南在內(nèi)的一些新興市場(chǎng)已經(jīng)漲得比較多了，資金需要尋找一些新的市場(chǎng)尋求平衡?！睆埡葡颉敦?cái)經(jīng)》表示，當(dāng)中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的逆周期政策刺激后，悲觀預(yù)期一致扭轉(zhuǎn)，中國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比顯著體現(xiàn)，因此做多中國(guó)資產(chǎn)成為外資增加組合穩(wěn)定性的重要方向。

然而，在A股連日上漲后，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)了顯著分歧。部分盈利資金獲利了結(jié)。

最早喊停的是外資。10月8日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，下調(diào)主要中國(guó)股指的目標(biāo)價(jià)，并認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)充分反映了對(duì)再通脹措施的預(yù)期和資產(chǎn)配置的期望，因此不預(yù)期廣泛指數(shù)層面會(huì)有更多的重新評(píng)級(jí)機(jī)會(huì)。

根據(jù)媒體報(bào)道，高盛集團(tuán)的交易報(bào)告顯示，對(duì)沖基金10月8日賣(mài)出了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的中資股票。對(duì)沖基金不僅解除了多頭頭寸，還增加了空頭頭寸，賣(mài)出的多頭頭寸是做空頭寸的2倍。

國(guó)內(nèi)方面，隨著市場(chǎng)的上漲，一些上市公司重要股東也開(kāi)始減持離場(chǎng)。僅國(guó)慶節(jié)后兩個(gè)交易日，A股就有近百家上市公司披露了減持計(jì)劃和減持結(jié)果公告。如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，從本輪上漲行情的起始日9月24日算起，截至10月10日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有158家上市公司的263名股東披露減持計(jì)劃，有221位股東實(shí)施了減持。

“股價(jià)的大幅上漲使得一些股東尤其是早期進(jìn)入且成本較低的股東，有了獲利了結(jié)的動(dòng)機(jī)。另外，也有部分股東擔(dān)心后續(xù)減持政策逐漸收緊，傾向于盡早套現(xiàn)，以避免可能出現(xiàn)的政策限制對(duì)其減持行為造成不利影響?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴《財(cái)經(jīng)》。

此外，《財(cái)經(jīng)》從公募基金業(yè)了解到，基民的投資熱情遠(yuǎn)沒(méi)有股民入市般高漲。在本輪行情中，ETF為代表的指數(shù)基金成為新手投資的陣地，但對(duì)指數(shù)基金之外的公募基金從業(yè)者來(lái)說(shuō)，感受到更多的則是“瞎忙活”。

“隨著主動(dòng)權(quán)益基金的陸續(xù)回本，贖回的比加倉(cāng)的多。債券基金前陣子已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)贖回，如果股市持續(xù)大漲，贖回量只會(huì)更大?！币患掖笮凸蓟鹗袌?chǎng)部人士坦言。

10月10日，互換便利工具正式推出?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但流動(dòng)性比較差。通過(guò)與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力?！迸斯俅饲敖榻B。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，互換便利舉措的落地被市場(chǎng)視為一種積極的政策信號(hào)，顯示出央行維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、支持資本市場(chǎng)發(fā)展方面的堅(jiān)定決心?！按伺e能提供充足流動(dòng)性，推動(dòng)行情持續(xù)向好改善。也將改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。債市方面，將平衡債券供需關(guān)系，推動(dòng)債市利率上行?！?/p>

李迅雷則提出，任何救市工具都不是萬(wàn)能的，具有“雙刃劍”效應(yīng)。最顯著的是可能加劇市場(chǎng)的“助漲助跌”效應(yīng)。在市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)，機(jī)構(gòu)可能借機(jī)大幅加杠桿，導(dǎo)致市場(chǎng)漲幅過(guò)大；而在市場(chǎng)下跌時(shí)，機(jī)構(gòu)可能因?yàn)楸^情緒而不愿意利用這一政策加倉(cāng)，無(wú)法達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。這種頻繁的大幅波動(dòng)可能不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，不利于形成理想的“慢?！毙星?。

“此外，如果使用不當(dāng)，還可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系轉(zhuǎn)移，增加金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，這些短期政策在發(fā)揮‘滅火器’作用的同時(shí)，更需要嚴(yán)格的配套機(jī)制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)外溢?！崩钛咐鬃闹赋觥?/p>

“從更深層次看，頻繁出臺(tái)救市政策，反映出資本市場(chǎng)生態(tài)還不夠健康，內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制尚不完善。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境和艱巨繁重的改革發(fā)展任務(wù)，僅靠短期政策‘輸血’，很難從根本上解決市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾?！崩钛咐渍J(rèn)為，最重要的是完善多層次市場(chǎng)體系，特別是要大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。其中，培育壯大養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)線資金力量，是至關(guān)重要的一環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等權(quán)益投資占比僅為10%至20%，遠(yuǎn)低于國(guó)際水平約50%的水平，也與政策規(guī)定的社保基金40%、保險(xiǎn)資金45%上限相比差距甚遠(yuǎn)。

面對(duì)中長(zhǎng)線資金入市意愿的不足，9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，重點(diǎn)提出了大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金、完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)三方面舉措。

市場(chǎng)期待長(zhǎng)牛

在市場(chǎng)的分歧中，A股的急漲行情告一段落，重新回到震蕩狀態(tài)。新手投資者也在踏空焦慮中遭遇人生第一次下跌。投資者們開(kāi)始困惑，牛市的邏輯還在嗎？

“牛市行情有三個(gè)最重要的指標(biāo)：一是對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期，明年一定比今年好；二是流動(dòng)性，當(dāng)前流動(dòng)性非常寬裕，國(guó)內(nèi)和全球都出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的情況；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)前信心已有所恢復(fù)，所以這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的牛市行情?！标惞嬖V《財(cái)經(jīng)》，過(guò)去一段時(shí)間漲幅確實(shí)過(guò)快，短期出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)在所難免，但他認(rèn)為，盈利的改善還沒(méi)有真正開(kāi)始，流動(dòng)性的充裕還會(huì)繼續(xù)，信心恢復(fù)還會(huì)加強(qiáng)，牛市依然還在路上。

陳果認(rèn)為，具體政策組合及效果后續(xù)需要較長(zhǎng)時(shí)間跟蹤觀察驗(yàn)證，而且這個(gè)過(guò)程很可能存在一個(gè)根據(jù)效果和目標(biāo)的差異而逐步加碼的過(guò)程，有時(shí)候剛開(kāi)始看到政策力度和一些數(shù)據(jù)可能不強(qiáng)都很正常，所以基本面驗(yàn)證需要耐心。

董煜撰文強(qiáng)調(diào)，一系列的會(huì)議只是一個(gè)開(kāi)始，是中央在經(jīng)濟(jì)工作上發(fā)出的總信號(hào)。后續(xù)一定會(huì)看到各部門(mén)結(jié)合自身職責(zé)陸續(xù)推出各種有利于經(jīng)濟(jì)回升向好的政策。因此，對(duì)后續(xù)政策的力度和持續(xù)性是可以保持期待的。

“我們相信，增量一定會(huì)包括新的投入，‘X萬(wàn)億’也一定會(huì)有，只是有的可能還需要走法定程序，大家要稍微保持點(diǎn)耐心，不要輕易被帶了節(jié)奏。”董煜表示。

“股市的上漲不是僅僅靠貨幣政策或者財(cái)政政策，還需要監(jiān)管政策堵漏洞。中國(guó)企業(yè)普遍一股獨(dú)大，大股東減持無(wú)疑加大了我們扭轉(zhuǎn)股市頹局的成本。因此，一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞?！眲⒓o(jì)鵬認(rèn)為。

但斌則在微博中直言自己對(duì)居民資金瘋狂入市的擔(dān)憂：如果（將當(dāng)前行情）定義為反彈，越往上套牢盤(pán)越多，需要越大的資金才能承接，如果是大牛市，看漲的人們持股待漲的多，需要消耗的資金量相對(duì)就小。但大牛市需要經(jīng)濟(jì)與企業(yè)基本面不斷持續(xù)增長(zhǎng)甚至是高增長(zhǎng)。目前的宏觀環(huán)境下大牛市會(huì)面臨挑戰(zhàn)。

“如果是反彈行情，除非承接力不斷滾動(dòng)增長(zhǎng)，從2.5萬(wàn)億元到5萬(wàn)億元再到10萬(wàn)億元，否則只會(huì)是擊鼓傳花的游戲，這種行情只會(huì)是資本炒家的舞臺(tái)。普通老百姓千萬(wàn)不要把辛苦賺來(lái)的養(yǎng)老、治病、養(yǎng)孩子、供房子等的錢(qián)，在瘋狂的情形下拿來(lái)股市投機(jī)博弈，這大概率不會(huì)有好結(jié)果。”但斌說(shuō)。

“健康的牛市應(yīng)該是基本面在增長(zhǎng)，估值也一并增長(zhǎng)?！碧镘幪嵝淹顿Y者，面對(duì)“瘋?！薄凹迸！?，需要保持理性。“健康的牛市應(yīng)該是穩(wěn)定的慢牛、長(zhǎng)牛?！?/p>

從板塊上看，資金將在哪些領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)配置？

“情緒催化下，高beta（貝塔）板塊或成為資金增配的首選方向。本輪增量資金來(lái)自低倉(cāng)位私募和游資、海外資金和個(gè)人投資者。調(diào)整更充分，彈性更大的方向?qū)⒊蔀橄嚓P(guān)資金的首選方向?！冰i華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰分析，歷次牛市收益最高表現(xiàn)最好的寬基指數(shù)都是高beta品種。

對(duì)于外資在港股加倉(cāng)保險(xiǎn)、銀行及其他行業(yè)龍頭公司的現(xiàn)象，一位保險(xiǎn)資管人士告訴《財(cái)經(jīng)》，保險(xiǎn)、銀行以及A股一些龍頭公司，其核心特點(diǎn)都是龍頭白馬股?！斑@類(lèi)資產(chǎn)不僅是被動(dòng)基金的權(quán)重股，還存在財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)小的特征，是外資回流后資產(chǎn)配置的首選?！?/p>

互換便利的推出為“中字頭”企業(yè)提供了實(shí)施操作的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)于高低位切換的需求，催生了一波央企和紅利股行情?！把肫笞鳛槭袌?chǎng)的中堅(jiān)力量，其表現(xiàn)對(duì)于整個(gè)股市的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要的影響?！必?cái)通基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，后續(xù)難度系數(shù)也開(kāi)始逐漸增大。未來(lái)大概率迎來(lái)輪動(dòng)風(fēng)格和主題投資。

國(guó)富基金的投資老將趙曉東觀點(diǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，他目前仍然維持原有的組合結(jié)構(gòu)?！霸镜慕M合中就以消費(fèi)、地產(chǎn)等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)為主導(dǎo)，暫時(shí)不打算進(jìn)行過(guò)大幅度的調(diào)整。目前還處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的初期甚至預(yù)期階段，政策落地情況和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況還有待觀察?！?/p>

（《財(cái)經(jīng)》記者王穎對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）