隨著重要節(jié)點的逐個突破，人民幣匯率所泛起的漣漪逐輪擴大。

“今天上午，我進交易室就跟打仗一樣，因為人民幣匯率終于升破關(guān)鍵點位了。我們對此早有預(yù)感，真正破位只需要一瞬。”9月25日，常駐上海的外匯交易員麗莎開始堅定地布局人民幣的多頭頭寸。

她對《財經(jīng)》說，“預(yù)計這波升值周期還將持續(xù)?！?/p>

9月25日，離岸人民幣兌美元收復(fù)7.0關(guān)口，最高觸及6.9993，為去年5月以來首次觸達這一高點。當(dāng)日，在岸人民幣兌美元匯率收升167點，與中間價均創(chuàng)逾16個月新高。拉長時間來看，近三個月，人民幣匯率上升近4%。

同日，在岸權(quán)益資產(chǎn)飆漲。A股三大指數(shù)大幅高開，滬指早盤快速拉升，一度站上2900點關(guān)口，后收漲約1%。滬深京三市上演普漲行情，超4100只個股上漲。市場成交明顯放量，兩市成交額站上1.1萬億元，自5月6日以來首次突破1萬億元。

離岸市場也同樣亢奮。9月25日，香港恒生指數(shù)漲128.54點，漲幅0.68%，收報19129.1點。全日主板成交2548.45億港元。美東時間9月24日，熱門中概股普漲，納斯達克中國金龍指數(shù)漲超9%，創(chuàng)2022年以來最大單日漲幅。

在此背后，是監(jiān)管為市場注入的“強心劑”。9月24日，中國人民銀行（下稱“中國央行”）三箭齊發(fā)：全面降準降息、存量房貸降息、8000億元專資股市。

同日，國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金監(jiān)總局”）宣布，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，并計劃擴大銀行股權(quán)投資試點。

但硬幣的另一面，不斷上漲的人民幣匯率讓外貿(mào)商頗感措手不及，“結(jié)匯潮”頻起。國家外匯管理局（下稱“外匯局”）的數(shù)據(jù)顯示，8月，銀行代客涉外收付款已扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個月的逆差。

在市場人士看來，未來外貿(mào)商能否較好地管控匯率風(fēng)險，在于能否擴大人民幣本幣使用場景，這與人民幣國際化息息相關(guān)。目前，在人民幣支付提升、監(jiān)管政策支持下，市場對人民幣融資熱情高漲。

圖1：人民幣匯率走勢

展望后市人民幣匯率走勢，在中國監(jiān)管推出強力刺激政策、美元走弱背景下，市場對人民幣保持樂觀情緒。

中金認為，短期人民幣匯率仍有進一步走升的可能性，年底前不排除人民幣匯率進一步升到7.0以下的可能性。

這背后的原因在于，一是因為美聯(lián)儲進一步降息會導(dǎo)致中美利差收窄，二是因為企業(yè)的結(jié)匯需求尚未出清，年底前美元的賣出需求仍然較多。

瑞銀則將年底人民幣兌美元匯率預(yù)測調(diào)整至7.1，此前為7.1-7.2。

“中長期看，人民幣匯率的變化取決于多方面的因素，既有中美利差，也有兩國經(jīng)濟和金融市場的預(yù)期變化帶動的跨境資金流動等。因此在中長期的維度，人民幣匯率或?qū)⒏鶕?jù)市場供求的變化呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動態(tài)勢。”中金表示。

千億美元結(jié)匯闖關(guān)

“7.3、7.2、7.1、7.0……”看著每天外匯市場上跳躍的數(shù)字，寧波瑞曼克斯門窗配件有限公司總經(jīng)理丁言東后悔不已。畢竟如果早結(jié)匯幾日，就能節(jié)省幾百萬美元的成本。

“即便客戶需求較旺，匯率升值也讓我面臨‘白干’的風(fēng)險。這幾個月，我們企業(yè)的利潤就被吞噬了幾百萬美元。我很多做外貿(mào)的朋友都開始緊急結(jié)匯，看到好的點位就結(jié)，雖然未必看得準，但能少損失一點是一點。”他對《財經(jīng)》說。

持這樣想法的外貿(mào)商不在少數(shù)。外匯局的數(shù)據(jù)顯示，按美元計值，8月，銀行代客涉外收入5980億美元，對外付款5826億美元，錄得順差153億美元，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)五個月的逆差。

人民幣匯率快速上揚，令一度看貶的市場感到措手不及。在“實需”原則之下，外匯市場交易主體有限，容易形成一致性預(yù)期，這使得人民幣貶值時易形成“恐慌性購匯”，升值時又造成“踩踏性結(jié)匯”。

受結(jié)匯需求等因素推動，外匯市場早已聞風(fēng)而動。7月后，人民幣匯率積蓄上漲動能。8月30日曾是近期市場較為活躍的一日，當(dāng)日在岸人民幣兌美元匯率漲逾220點，創(chuàng)15個月新高。

據(jù)高盛、澳新銀行、巴克萊銀行等機構(gòu)估計，過去兩年，中國出口商積累了約4000億-6000億美元的未結(jié)匯外匯收入。

另據(jù)摩根士丹利測算，7月，中國出口商的結(jié)匯比例已處于歷史低點，為13.5%。這意味著每收到100美元的出口收入，中國企業(yè)僅將13.5美元兌換為人民幣。

圖2：中美10年期國債利差

亦有交易員表示，如果按8月交投情況來看，預(yù)計未來外匯市場待結(jié)規(guī)模單月凈消化約1000億美元。

之所以有大量未結(jié)匯外匯留存市場，主要是因為美聯(lián)儲降息周期一再推后，美元持續(xù)走強，此前人民幣匯率貶值預(yù)期較為濃厚。

不僅如此，由于美債利率高企，中國企業(yè)囤積的外匯還可通過對外理財、投資的方式，賺取更高收益。

上市公司萊克電氣2023年報顯示，當(dāng)年該公司利息收入2.91億元，年末公司持有的貨幣資金約58.88億元，其中近九成為美元存款。此外，外幣理財也是常見的投資方式。

隨著人民幣升值，不鎖匯的風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。寧波華翔表示，上半年該公司匯兌損失3900萬元，去年同期匯兌收益4500萬元，兩者相差近8400萬元。浙江鼎力的數(shù)據(jù)顯示，上半年產(chǎn)生匯兌損失0.4億元，上年同期匯兌收益1.56億元。

這在一定程度上挫傷了外貿(mào)商的利潤?！皩ξ覀兌裕绻荒鼙ＷC純利潤在5%以上，就會非常危險。如果匯率波動較大，企業(yè)的利潤可能就沒了?！倍⊙詵|說。

不少市場人士認為，未來結(jié)匯潮會否涌現(xiàn)尚不得知?！爸挥性谔紫顩r改變，或確信美元處于下行趨勢時，外貿(mào)企業(yè)囤積的外匯才有可能大量釋放，目前美元和美債利率回調(diào)的水平和速度仍存在諸多不確定性。”星展銀行高級經(jīng)濟師周洪禮對《財經(jīng)》表示。

截至目前，中美10年期國債利差仍在170個基點左右。諸多銀行在香港的美元存款利率大多在3%-4.9%之間。

德意志銀行大中華區(qū)企業(yè)外匯管理部總經(jīng)理徐曚捷告訴《財經(jīng)》，在人民幣匯率升值期，結(jié)匯是外貿(mào)企業(yè)的常見行為。但企業(yè)的行為一般不會因外匯或利率政策變化而迅速改變存款比例、大量增加結(jié)匯，其決策仍基于企業(yè)外匯政策和全年金融市場的前瞻。

“在匯率風(fēng)險管理方面，如果匯率進一步升值，預(yù)計部分企業(yè)并不急于馬上結(jié)匯。一是有部分資金可能會在海外進一步做相關(guān)的投資，以保持海外持續(xù)投資項目的正常運行。二是在人民幣沒有大幅單邊升值的背景下，美元的收益率仍具有一定的吸引力，美元投資產(chǎn)品的多樣性選擇，也可為企業(yè)進一步提高收益并拉長期限?！彼f。

徐曚捷還表示，對于海外出口未來應(yīng)收的部分，對沖和結(jié)匯的比例會提高。隨著預(yù)期的改變，為避免對損益表產(chǎn)生外匯虧損影響，即期結(jié)匯比例預(yù)計也會相應(yīng)增加。

丁言東稱，人民幣匯率急升或急貶都會波及外貿(mào)業(yè)務(wù)。匯率升值或挫傷利潤，匯率貶值客戶會要求降價?！拔覀冏钕Ｍ吹降氖菂R率穩(wěn)定?！彼f。

有貿(mào)易商表示，7.1或是其重要的結(jié)匯點位，因為此時外匯損益是平的，就算沒有做對沖也不虧錢?！拔覀兛磽p益表時會參照去年年終的人民幣匯率中間價，或自身報表上記賬匯率的標(biāo)準。年初人民幣匯率中間價是7.07?！彼f。

人民幣匯率破7

在結(jié)匯潮涌背后，人民幣匯率勁揚，兩者互為表里，正形成一個不斷上升的螺旋。

在周洪禮看來，未來人民幣匯率走勢是決定外貿(mào)商結(jié)匯心理的關(guān)鍵。另據(jù)中信建投估計，若積壓的結(jié)匯需求集中釋放，100億美元左右的結(jié)匯資金將支撐人民幣匯率升值1000點。

9月25日早盤，在岸人民幣兌美元匯率臨近7關(guān)口后收窄升幅，離岸人民幣兌美元匯率一度升破7，均創(chuàng)逾16個月高點；人民幣匯率中間價也刷新逾16個月高位。

在一些交易員看來，中國金融刺激政策“大禮包”，正提振市場情緒，疊加外部美元表現(xiàn)疲軟，短期人民幣料仍偏強?！皟?nèi)外部環(huán)境均對人民幣走勢更加友好，未來人民幣匯率或持續(xù)升溫?！?/p>

中金認為，短期人民幣匯率仍有進一步走升的可能性，年底前不排除人民幣匯率進一步升到7.0以下的可能性。

這背后的原因在于，一是因為美聯(lián)儲進一步降息會導(dǎo)致中美利差收窄，二是因為企業(yè)的結(jié)匯需求尚未出清，年底前美元的賣出需求仍然較多。

瑞銀則將年底人民幣兌美元匯率預(yù)測調(diào)整至7.1，此前為7.1-7.2。

市場人士普遍認為，關(guān)于人民幣匯率走向，從國內(nèi)因素來看，在于刺激政策是否逐步加碼，以及之后的中國經(jīng)濟基本面回暖情況；從國際因素來看，則需關(guān)注美聯(lián)儲降息進程和美國大選走向。

9月24日，中國央行三箭齊發(fā)。首先，是全面降準降息。即下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，將主要政策利率7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，同時引導(dǎo)LPR（貸款市場報價利率）和存款利率同步下行。

其次，存量房貸降息。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，并將全國層面首套和二套房貸最低首付比例統(tǒng)一為15%。

再次，創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，首期8000億元額度，提供股市流動性支持……

中國央行行長潘功勝表示，央行貨幣政策調(diào)整主要有四重考量：一是支持中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長，二是推動價格的溫和回升，三是兼顧支持實體經(jīng)濟增長和銀行業(yè)自身的健康性，四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此外，在銀行凈息差不斷收窄的情況下，9月24日，金監(jiān)總局局長李云澤表示，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?/p>

李云澤進一步表示，大型商業(yè)銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司已經(jīng)具備擴大股權(quán)投資試點的條件?！拔覀儗嘘P(guān)部門研究將試點范圍由原來的上海擴大至北京等18個科技創(chuàng)新活躍的大中型城市，適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，將表內(nèi)投資占比由原來的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來的20%提高到30%，指導(dǎo)相關(guān)機構(gòu)落實盡職免責(zé)的要求，建立健全長周期、差異化的績效考核?！?/p>

此輪金融組合拳的推出，旨在有效提振經(jīng)濟。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月，中國社會消費品零售總額同比僅增長2.1%，低于7月2.7%的同比增速。8月，工業(yè)增加值增長同比下降0.5個百分點，至4.5%，1月-8月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，增速也低于1月-7月的3.6%。

從金融數(shù)據(jù)來看，8月新增貸款9000億元，同比少增約4600億元。

中金認為，上述政策“組合拳”的影響在于，首先，本次降息綜合將為實體經(jīng)濟減輕付息負擔(dān)6900億元左右。其次，還本壓力近年來一直持上升態(tài)勢，續(xù)貸政策有助于實質(zhì)性降低現(xiàn)金流風(fēng)險。再次，降準幅度不止?jié)M足目前信貸擴張和既有財政發(fā)力的需求，可能部分用來置換MLF（中期借貸便利），也可能為潛在的財政發(fā)力做準備。

該機構(gòu)還表示，中國央行首次創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具用于支持股票市場。貨幣政策調(diào)整，疊加金融監(jiān)管與資本市場改革措施，已經(jīng)對股票市場的預(yù)期產(chǎn)生了積極影響。此外，房地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)從需求方與供給方兩個層面緩解流動性約束的問題。

高盛在9月24日發(fā)布的報告中表示，政策利率和存款準備金率罕見同時下調(diào)，標(biāo)志著中國新一輪政策寬松到來。預(yù)計四季度，中國央行將再次下調(diào)存款準備金率25個基點。2025年，將繼續(xù)下調(diào)兩次存款準備金率各25個基點，兩次政策利率各10個基點。

該行認為，存款準備金利率下調(diào)50個基點，可為銀行系統(tǒng)注入資金約1萬億元。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，中國央行降息降準幅度略超預(yù)期，政府增加核心一級資本之舉支持了銀行體系，上述措施疊加更為有效的財政政策支持有助于支撐年內(nèi)增長動能略有反彈。

拉長時間看，7月-9月底，在岸人民幣匯率累計升值4%，已連續(xù)三個月反彈。在此背后，外部掣肘釋緩是主要動因。

當(dāng)?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲決定將利率降低50個基點，將基準聯(lián)邦基金利率降至4.75%至5%之間，降幅高于市場預(yù)期的25個基點。這意味著，時隔四年后，美聯(lián)儲以更大膽的步伐開啟了降息周期。

華僑銀行大中華地區(qū)研究主管謝棟銘對《財經(jīng)》表示，美國經(jīng)濟的參考比照，已從沃爾克時期的“抗通脹”轉(zhuǎn)向了格林斯潘時期的“軟著陸”階段，相對于格林斯潘漸進式的連續(xù)25個基點降息步伐，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾更靈活也更果斷。

美聯(lián)儲前副主席科恩（Donald Kohn）曾在美聯(lián)儲工作40年，并與沃爾克、格林斯潘、鮑威爾等美聯(lián)儲前主席有深入往來。他于9月初接受《財經(jīng)》采訪時認為，即便市場屢次認為衰退迫近，美國經(jīng)濟也有望再次實現(xiàn)“軟著陸”。這是因為在勞動力市場降溫之際，美聯(lián)儲又適時地開啟了降息之路。

這點燃了市場的情緒，因為在市場看來，美聯(lián)儲此舉是“預(yù)防性降息”，意在“未雨綢繆”。

美聯(lián)儲降息次日的9月19日，亞太股市明顯沖高，日經(jīng)225指數(shù)大漲近3%，上證綜指和恒生指數(shù)都攀升近1%。

新興市場的外部壓力同樣減輕。9月19日，中國香港金融管理局宣布下調(diào)基本利率50個基點至5.25%，這是其四年來首次降息。作為香港“發(fā)鈔行”之一的匯豐銀行宣布，自9月20日起，將美元儲蓄存款賬戶利率下調(diào)25個基點。

據(jù)交易員稱，在人民幣升值過程中，也可窺見監(jiān)管調(diào)控的身影。8月20日以來的連續(xù)14個交易日，人民幣兌美元中間價和彭博調(diào)查均值的偏離幅度均小于100點，且偏強和偏弱的頻次接近。此外，在人民幣快速升值期間，有中資大行出手大量買入美元。

匯率避險手段升級

可以確定的是人民幣的雙向波動已成常態(tài)。

與此對應(yīng)，除了結(jié)匯，匯率對沖也成為市場主體避險的常見行為?！皩_是企業(yè)把部分未來應(yīng)收賬款做預(yù)先管理，比如通過遠期產(chǎn)品做美元兌人民幣貶值的鎖定，我們預(yù)見對沖的比例和需求將有所增加?！毙鞎浣菡f。

周洪禮也表示，為避免匯兌損失，外貿(mào)商可使用遠期合約或期權(quán)等衍生品工具進行風(fēng)險對沖，以鎖定匯率價格。

外匯局的數(shù)據(jù)顯示，7月，中國外匯市場（不含外幣對市場）總計成交3.92萬億美元，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加25%。從結(jié)構(gòu)來看，外匯掉期市場與即期市場作為外匯主要市場，對當(dāng)月成交金額增長的貢獻最大，分別環(huán)比增加3053億美元和4493億美元。

同月，遠期市場成交量同比增長近33%，遠超匯市合計成交金額的同比增速。不過，遠期市場的成交量遠不及掉期市場。

對于外匯遠期產(chǎn)品可節(jié)省多少購匯成本，麗莎幫《財經(jīng)》算了這樣一筆賬。在匯率為7.04附近時，如果與銀行簽訂遠期合約，以此前-1800的掉期點估計，在其他因素不變的情況下，企業(yè)一年后購買美元的匯率可為6.80美元附近。如果企業(yè)最開始獲得貨款總額為100萬美元，那么最開始換回的人民幣約為704萬元，而后的購匯成本約為680萬元。

圖3：中國宏觀經(jīng)濟走勢

圖4：銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)

“人民幣遠期的匯率為即期匯率加減升貼水。隨著美聯(lián)儲降息，未來買遠期產(chǎn)品沒那么劃算了。使用外匯遠期產(chǎn)品，帶有銀行和外貿(mào)商對外匯市場的主觀判斷?！丙惿f。

“對外匯掉期產(chǎn)品而言，企業(yè)主要是為了配置閑置美元資金?！丙惿M一步表示，“企業(yè)的應(yīng)用場景先是收到美元貨款，需要將其換為人民幣，但多月后仍需再購買美元?！?/p>

她還解釋道，目前，市場利用掉期產(chǎn)品采取的策略主要是“近端結(jié)匯，遠端購匯”。現(xiàn)在看起來遠端的人民幣匯率低，是因為美元利率高而人民幣利率低。在掉期產(chǎn)品中，銀行要把這部分利差補償給客戶。

這也體現(xiàn)了外匯掉期合約的另一功能——融資。它可以通俗地理解成一筆“借款”。美元兌人民幣的“近買遠賣”掉期合約即按照以人民幣計價的一個價格“借入”一筆美元，到期后再根據(jù)提前約定的價格“還回”相同金額的美元。

實際上，2023年9月以來，外資連續(xù)十余月做多中國境內(nèi)債券，便是利用了外匯掉期產(chǎn)品的這一功能。

“從利差角度看，與美債市場相比，投資中國債市的收益可能相對較低，但經(jīng)外匯對沖投資者做多在岸短期債券的收益仍可觀，這助推外資回流中國債市。當(dāng)前中美利差倒掛，是造成美元/人民幣掉期點大幅貼水根本原因。”麗莎稱。

在徐曚捷看來，目前不少中資企業(yè)外匯套保的理念與操作已經(jīng)非常成熟，很多企業(yè)都在使用人民幣融資加外匯掉期的產(chǎn)品。“未來如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，包括融資貨幣選擇、融資成本考量，以及整個向海外‘走出去’時各幣種的結(jié)合，也是企業(yè)普遍關(guān)心的方面?！彼f。

這與外匯市場主體逐漸樹立“匯率中性”的觀念相關(guān)聯(lián)。外匯局副局長李紅燕近日披露，中國外匯市場可交易貨幣已經(jīng)超過40種，交易品種也已經(jīng)涵蓋了國際主流外匯產(chǎn)品。前七個月，中國外匯市場總成交規(guī)模接近23萬億美元，同比增長8.7%；同期，首次辦理匯率避險的商戶超過2萬家，幫助更多企業(yè)利用外匯衍生產(chǎn)品，更好地管理匯率風(fēng)險。

不過，相對于有套期保值的財務(wù)制度的大型企業(yè)，中小型企業(yè)本身利潤率就很低，而且在國際市場上沒有定價權(quán)，“套期保值”的成本也讓其難以承受。

“當(dāng)前銀行對企業(yè)客戶辦理遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時，會要求客戶應(yīng)具有相應(yīng)的授信額度，或者繳納一定比例的交易初始保證金。對大客戶保證金一般是名義本金的3%-5%，中小客戶的保證金比例通常是5%-10%，保證金一般按照銀行基準利率計息，遠低于當(dāng)前實際資金收益。”有外貿(mào)商表示。

“我之前與銀行簽遠期購匯協(xié)議，需要在銀行存幾百萬元的保證金，就是按定期存款計息。企業(yè)資金緊張的時候，這部分錢都不能動用，還得額外去貸款，這對資金占用很大?！彼M一步說。

麗莎則稱，目前企業(yè)購匯還要交外匯準備金，這就增加了其遠期購匯成本?！皩λ鼈兌?，使用外匯期權(quán)避險會好一點?！?/p>

目前市場與2015年、2016年的情況相似。但徐曚捷發(fā)現(xiàn)了一個明顯的變化，越來越多的客戶正使用外匯遠期、期權(quán)等方式鎖定匯率成本了?！斑@顯示出中資企業(yè)的外匯風(fēng)險理念和操作已經(jīng)非常成熟，市場正逐步樹立‘匯率中性’的理念?！?/p>

拓寬人民幣國際化場景

在市場人士看來，匯率風(fēng)險管控的關(guān)鍵更在于盡量使用本幣?！爸匈Y企業(yè)即便走出去，記賬貨幣依舊是人民幣。企業(yè)盡量地增加跨境人民幣的使用量和使用場景，減少外匯兌換，才是最根本的方式?！贝笕A銀行中國內(nèi)地及香港交易銀行業(yè)務(wù)負責(zé)人兼上海分行行長袁泉對《財經(jīng)》表示。

跨境人民幣的使用場景主要有支付、融資、投資等。在人民幣低利率背景下，近期人民幣信貸“出?！碧崴佟＝刂?月，人民幣對外貸款余額1.85萬億元，同比增速達48%。4月-8月，新增人民幣境外貸款共4293億元，占同期新增貸款的8.6%，遠高于疫情前1%左右的占比。

在周洪禮看來，在中美利差走擴背景下，目前人民幣融資仍是最直接和更具吸引力的選擇。

如果說匯率和利率僅是人民幣融資的周期性因素，那么長期看，人民幣支付提升是背后的重要原因。

2019年以來，中國涉外收付款的收入項中，以人民幣支付的份額持續(xù)上升。中國央行數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，中國所有的貨物貿(mào)易跨境（包含進口與出口）結(jié)算中，使用人民幣結(jié)算的占比近30%。

另據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)，8月，人民幣仍為全球第四大活躍支付貨幣，占全球支付總額的4.69%。不過，人民幣支付金額與7月環(huán)比有所下降。

“企業(yè)兩端貿(mào)易有可能基于兩個幣種安排，前端貿(mào)易往往是外幣。如果企業(yè)前端貿(mào)易將合同結(jié)算貨幣從外幣轉(zhuǎn)向人民幣，就能降低匯率風(fēng)險和融資成本。這需要與交易對手協(xié)調(diào)，并調(diào)整雙方的利潤分配?！痹硎?。

此外，制度護航也是一雙不可忽視的手。2022年，中國央行、外匯局共同實施相關(guān)規(guī)定，允許境內(nèi)銀行對境外企業(yè)直接開展人民幣貸款業(yè)務(wù)。

從區(qū)域來看，“一帶一路”與新興市場國家正成為中國對外出口的新方向，這為跨境人民幣的支付、融資提供新的使用場景。

在東盟方向，大華銀行已幫助企業(yè)實現(xiàn)人民幣與東南亞貨幣的直接兌換和套期保值?！艾F(xiàn)在企業(yè)可用人民幣直接兌換東南亞當(dāng)?shù)刎泿牛挥孟葥Q成美元，這減少了二次匯兌操作，降低企業(yè)交易成本和匯率波動風(fēng)險?！痹f。

在中東方向，2023年10月，德銀中國為國家電投集團中電國際的巴西圣西芒再融資項目提供了業(yè)內(nèi)第一筆人民幣跨境融資，其采用境內(nèi)人民幣融資與人民幣和雷亞爾交叉貨幣互換交易結(jié)構(gòu)，滿足了企業(yè)對人民幣貸款與外匯利率風(fēng)險管理的雙重需求。

實際上，人民幣已成為中國與其他國家進行跨境貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣，尤其是在東盟的貿(mào)易走廊。這使得人民幣在支付結(jié)算、計價、投融資方面的使用，與供應(yīng)鏈金融相融合，共助人民幣國際化。

“人民幣正逐漸成為國際結(jié)算貨幣，在供應(yīng)鏈金融中的使用愈發(fā)廣泛，使用場景諸如石油貿(mào)易等。對中東、東南亞的公司來說，它們可能需要實現(xiàn)以人民幣計價的供應(yīng)鏈金融的流動，并需要良好的離岸人民幣服務(wù)。”星展集團首席執(zhí)行官高博德對《財經(jīng)》表示。

2014年，星展中國加入中國人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。截至2024年3月，該行的CIPS業(yè)務(wù)交易量同比增長67%。作為新加坡市場重要的清算銀行，該行不斷夯實CIPS作為人民幣國際化重要金融基礎(chǔ)設(shè)施。新加坡是國際上重要的離岸人民幣中心之一。

在另一離岸人民幣的重要中心——香港，人民幣離岸債券發(fā)行量持續(xù)升溫。近日，廣東省政府、深圳市政府均在香港成功發(fā)行人民幣地方政府債券。匯豐銀行在發(fā)行中擔(dān)任聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人及賬簿管理人。

匯豐投資銀行債務(wù)資本市場聯(lián)席亞太區(qū)主管金南耀表示，上述舉動有助為將來發(fā)行年期較長的離岸人民幣債券建立重要基準。同時，來自債券通南向通及離岸投資者的認購反應(yīng)熱烈，也反映投資者對深圳政府的信用評級及其推動ESG發(fā)展承諾的信心。

9月24日，香港金融管理局總裁余偉文表示，香港是全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，擁有全球最大的離岸人民幣資金池，為點心債市場提供充足的流動性。上半年，香港的點心債發(fā)行量達4657億元，同比增加28%，延續(xù)了過去幾年的高速增長。點心債是指在香港發(fā)行的以人民幣計價的債券，主流的點心債投資渠道包括“南向通”、QDII、RQDII等。

但在袁泉看來，未來海外人民幣的使用場景仍需進一步拓寬，這背后就需要增加人民幣計價的產(chǎn)品品種。

“比如，未來企業(yè)想做人民幣信用證再貼p3srfk4p0KH3gz5ya7ALFA==現(xiàn)，如果可以成功管理融資成本，外貿(mào)企業(yè)就能更大膽地用人民幣的國際貿(mào)易融資?！彼f。

近年來，人民幣計價產(chǎn)品不斷擴容。2023年，香港交易所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”。香港交易所行政總裁陳翊庭表示，近期該機構(gòu)正籌備10年期國債期貨合約產(chǎn)品。

未來中資出海企業(yè)和外資企業(yè)是否在支付結(jié)算、計價、投融資領(lǐng)域使用人民幣，人民幣匯率也是不能忽略的因素。

從中國因素來看，需關(guān)注在中國央行推出“組合拳”之后，中國國內(nèi)基本面如何企穩(wěn)。

汪濤建議，本輪政策出臺后，未來幾個月政策仍有必要進一步加碼。為推動房地產(chǎn)去庫存取得顯著進展，中國政府和央行需大幅增加資金支持，并降低資金成本。此外，還需要進一步擴容“白名單”機制支持保交樓。不僅如此，也有必要加快國債發(fā)行節(jié)奏和資金撥付節(jié)奏，并通過在一定程度上放松地方隱性債務(wù)管控等方式支持地方政府。未來幾個月，預(yù)計政府還會出臺更為有效的財政支持措施。

從外部因素來看，則要關(guān)注美聯(lián)儲降息節(jié)奏。該機構(gòu)發(fā)布的季度預(yù)測顯示，略高于半數(shù)的官員預(yù)計在11月和12月的會議上將分別降息至少25個基點。

“為防止勞動力市場持續(xù)走弱，未來五個季度，美聯(lián)儲或?qū)⒔迪⒓s150個基點。”科恩說。

不過，瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對《財經(jīng)》提醒道，美聯(lián)儲降息固然利好人民幣匯率，但中美利差未見明顯逆轉(zhuǎn)，疊加美國總統(tǒng)選舉或帶來不利因素，預(yù)期短期內(nèi)人民幣升值通道也將遇阻。

（《財經(jīng)》記者唐郡、陳洪杰對此文亦有貢獻；應(yīng)采訪對象要求，麗莎為化名）