8月15日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了新一期的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）。報(bào)告披露了各國(guó)6月美國(guó)國(guó)債的增減持情況。TIC數(shù)據(jù)顯示，6月，中國(guó)持有的美債規(guī)模比5月增加了119億美元，總規(guī)模達(dá)到7802億美元，為今年以來(lái)的最高值。值得注意的是，6月增持美債是在中國(guó)近年來(lái)減持美債的大背景下進(jìn)行的。今年1至3月，中國(guó)分別減持了186億、227億和76億美元美債；4月雖然轉(zhuǎn)為增持，但僅增持了33億美元；5月繼續(xù)減持24億美元；6月又轉(zhuǎn)為增持，這也是今年以來(lái)最大幅度的月度增持。中國(guó)為何在減持美債的大趨勢(shì)下大幅增持美債？這是否標(biāo)志著中國(guó)外匯儲(chǔ)備配置策略大方向的變化？

有助于降低成本，提高投資收益

中國(guó)今年6月增持美債，不僅反映了中國(guó)對(duì)美債市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)以及持有美債收益前景的判斷，也反映出中國(guó)在外匯儲(chǔ)備配置多元化戰(zhàn)略下對(duì)于外匯儲(chǔ)備投資成本和收益的權(quán)衡，以及中美關(guān)系、地緣政治因素等對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資策略的影響。今年以來(lái)中國(guó)對(duì)美債的投資策略，折射出中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資策略具有更大的靈活性，以及投資管理的進(jìn)一步精準(zhǔn)化。

投資者購(gòu)買美債，一個(gè)主要目的就是獲得投資收益。當(dāng)投資者判斷美債價(jià)格處于較低區(qū)間且具有上漲潛力時(shí)，就會(huì)買入美債以獲取利益。中國(guó)在6月增持美債，最直接的原因是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率導(dǎo)致美債價(jià)格處于較低區(qū)間（利率與美債價(jià)格呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系）。6月，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%～5.50%之間，使得6月初的短期美債收益率超過(guò)5.5%，10年期長(zhǎng)期美債收益率也在4.4%以上。美債的高收益率又使得美債價(jià)格處于較低區(qū)間。由于市場(chǎng)估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在下半年降息，這將促使美債價(jià)格處于上漲趨勢(shì)，因而從投資理財(cái)?shù)慕嵌龋?月是抄底美債的理想時(shí)機(jī)。事實(shí)也是如此。中國(guó)6月對(duì)美債的增持，踩準(zhǔn)了美債市場(chǎng)大漲之前的時(shí)間窗口，做到了對(duì)于市場(chǎng)機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握。近期，各期限的美債收益率均開始下跌。8月末，中長(zhǎng)期美債收益率已跌破4%關(guān)口。美債收益率下跌，帶動(dòng)美債價(jià)格在7月和8月普遍上漲，從而使得6月增持的美債獲得了賬面上的投資收益。

美債與黃金均具有較高的安全性與流動(dòng)性，因此兩者之間具有替代性。中國(guó)對(duì)美債的增持，伴隨著對(duì)黃金儲(chǔ)備增持的暫停。6月末，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備為7280萬(wàn)盎司，與4月持平。中國(guó)連續(xù)兩個(gè)月暫停增持黃金儲(chǔ)備，很大原因歸結(jié)于近期國(guó)際金價(jià)上漲幅度顯著擴(kuò)大。今年來(lái)，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇以及持有美債風(fēng)險(xiǎn)加大等原因，各國(guó)央行持續(xù)增加了對(duì)黃金的購(gòu)買，推動(dòng)了黃金價(jià)格不斷上漲。今年2月末，黃金價(jià)格低于每盎司2100美元，而到了5月下旬就一度上漲到每盎司2400美元。在黃金價(jià)格水平處在歷史高位的背景下，中國(guó)放緩對(duì)黃金的增持，同時(shí)增加對(duì)美債的購(gòu)買，有助于降低投資成本，提高投資收益。

從全球范圍來(lái)看，外國(guó)投資者持有的美債規(guī)模整體有所增加，從5月的8.13萬(wàn)億美元增加到了6月的8.21萬(wàn)億美元。分國(guó)別來(lái)看，不只是中國(guó)，一些主要美債持有國(guó)也在大規(guī)模增持美債。6月，法國(guó)、英國(guó)與加拿大持有的美債規(guī)模比5月分別增加了242億美元、181億美元和174億美元。外國(guó)投資者普遍增持美債，反映出在巴以沖突升級(jí)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，美債投資前景被普遍看好。但日本作為美債最大的海外持有國(guó)，持有的美債規(guī)模卻連續(xù)三個(gè)月下降，單是6月就減持了106億美元，規(guī)模降至1.12萬(wàn)億美元。日本近幾個(gè)月之所以持續(xù)減持美債，主要是為了干預(yù)匯市，避免日元進(jìn)一步貶值。今年上半年，日元匯率遭遇大貶值，一度貶值到1美元兌換160日元以上。日本的外匯儲(chǔ)備幾乎都集中在美債，若要籌資以干預(yù)匯市就必須減持美債。所以日本對(duì)美債的減持可以說(shuō)是一種被動(dòng)的選擇。

中國(guó)積極管控中美關(guān)系的一種舉措

中國(guó)增持美債，是在中美關(guān)系有所緩和的背景下進(jìn)行的。

一方面，近期美方頻頻以產(chǎn)能過(guò)剩、不公平競(jìng)爭(zhēng)、危害國(guó)家安全等借口向中方施壓，意圖打壓中國(guó)的發(fā)展，但另一方面，美國(guó)債務(wù)規(guī)模的持續(xù)攀升也使其不堪重負(fù)，美國(guó)又不得不在打壓中國(guó)上有所收斂，寄望中國(guó)增持美債緩解其壓力。當(dāng)前美債規(guī)模已突破了35萬(wàn)億美元，僅是美債的利息支付就成為美國(guó)巨大的負(fù)擔(dān)。近期，美國(guó)采取了一些緩和中美兩國(guó)關(guān)系的行動(dòng)，包括推遲對(duì)中國(guó)一些商品加征關(guān)稅、把中國(guó)一些企業(yè)從“黑名單”中移除等。中國(guó)增持美債，也是對(duì)美國(guó)上述行為的回應(yīng)。從目前中美互動(dòng)的情勢(shì)來(lái)看，7月和8月中國(guó)還會(huì)繼續(xù)增持美債。

中國(guó)在中美關(guān)系處于緊張的時(shí)候增持美債，是中國(guó)積極管控中美關(guān)系、避免中美緊張關(guān)系進(jìn)一步升級(jí)的一種舉措。從更廣范圍的意義看，中國(guó)增持美債，體現(xiàn)了中國(guó)負(fù)責(zé)任的大國(guó)擔(dān)當(dāng)。中國(guó)通過(guò)增持美債，一定程度上可以避免美債市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)、進(jìn)而影響美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

不會(huì)改變減持美債的大趨勢(shì)

中國(guó)對(duì)于美債的持有規(guī)模是一個(gè)綜合多方面因素權(quán)衡的結(jié)果。為了尋求外匯儲(chǔ)備配置的多元化，中國(guó)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)美債進(jìn)行減持。

實(shí)際上，中國(guó)對(duì)于美債的增持并非都是主動(dòng)購(gòu)買。TIC的數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)增持的119億美元美債中，既包括了中國(guó)主動(dòng)凈增持的64億美元，也包括了由于美債價(jià)格上漲帶來(lái)的存量市值增長(zhǎng)（55億美元）。由于美債價(jià)格在下半年大概率會(huì)處于上漲趨勢(shì)，因此，中國(guó)持有的美債規(guī)模短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)增加。當(dāng)然，隨著美債價(jià)格上升，中國(guó)也可能在高點(diǎn)拋售美債以獲得理財(cái)收益，再加上中國(guó)持有的短期美債到期后進(jìn)行清算，這也可能導(dǎo)致未來(lái)數(shù)月內(nèi)中國(guó)持有的美債規(guī)模有所回落。

從長(zhǎng)期看，為了繼續(xù)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備多元化配置，中國(guó)仍將降低美債持有規(guī)模。因此，減持美債將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。首先，在高額的債務(wù)和高利率下，不排除美國(guó)會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，因此為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)需要控制美債的規(guī)模。其次，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施了一系列的金融制裁，包括將俄羅斯踢出由其主導(dǎo)的環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）、凍結(jié)俄羅斯的外匯儲(chǔ)備等，這也在警醒中國(guó)，持有美債存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)該未雨綢繆。再次，減持美債是與美國(guó)進(jìn)行斗爭(zhēng)的一種方式。近年來(lái)，美國(guó)一直對(duì)中國(guó)進(jìn)行打壓，中國(guó)通過(guò)大幅減持美債，作為對(duì)美國(guó)反制的一種手段。

應(yīng)該看到，近期中國(guó)增持美債，是在減持大趨勢(shì)下的暫時(shí)增持。2013年11月，中國(guó)持有的美債規(guī)模達(dá)到1.32萬(wàn)億美元，此后雖然在2016年7月至2017年8月間有過(guò)較明顯的增減變化，但是始終處在減持美債的長(zhǎng)期趨勢(shì)之中。今年3月，中國(guó)持有的美債規(guī)模曾一度下降至7674億美元。因而中國(guó)近期增持美債，更多是出于特殊時(shí)期、特定環(huán)境下的短期考量。不止是中國(guó)，外匯儲(chǔ)備多元化、減少美債持有規(guī)模，也是大多數(shù)國(guó)家的選擇。

仍會(huì)繼續(xù)持有相當(dāng)數(shù)量美債

美國(guó)不斷采取包括發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)、阻礙中國(guó)高科技發(fā)展等手段，對(duì)中國(guó)從多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行打壓，使得中美關(guān)系持續(xù)緊張。但作為世界第一大和第二大經(jīng)濟(jì)體以及世界上最有影響力的兩個(gè)大國(guó)，中美也難以擺脫相互依賴，雙方需要進(jìn)行合作。例如，在外匯儲(chǔ)備領(lǐng)域，美國(guó)需要中國(guó)購(gòu)買美債，同樣中國(guó)也有必要持有一定數(shù)量的美債。

當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然強(qiáng)勁，而且在高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，尤其是人工智能、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，居于世界領(lǐng)先地位，這也使得美國(guó)能夠繼續(xù)吸引全球的人才和資本，以保持其創(chuàng)新力和經(jīng)濟(jì)活力。美國(guó)的創(chuàng)新力和活力為美債的安全性和高收益性提供了有力支撐。TIC數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，外國(guó)投資者累計(jì)凈增持美債2660億美元。截至今年6月，外國(guó)投資者持有的美債規(guī)模達(dá)到了8.21萬(wàn)億美元。這說(shuō)明美債仍然是外國(guó)投資者較青睞的外匯儲(chǔ)備投資產(chǎn)品，對(duì)外國(guó)投資者具有較高的吸引力。

除了經(jīng)濟(jì)層面的意義外，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，持有一定數(shù)量的美債還具有一定的政治意義。鑒于美債對(duì)于美國(guó)的重要性，中國(guó)可以通過(guò)持有美債，保持對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)乃至對(duì)美國(guó)政治的影響力，使得美國(guó)在處理中美關(guān)系時(shí)有所忌憚。此外，由于美債的全球流動(dòng)性，持有一定數(shù)量的美債，還可以使中國(guó)在同其他國(guó)家交往時(shí)擁有更多的手段，增加中國(guó)在全球事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)，為中國(guó)進(jìn)一步參與全球治理提供有效的工具和較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。