黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》指出， “健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”， “促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”， “更好發(fā)揮政府投資基金作用， 發(fā)展耐心資本”。耐心資本在推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展中， 扮演著重要角色， 它通過長期資金供給、風(fēng)險(xiǎn)收益共擔(dān)、長期價(jià)值評估、創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈“雙鏈” 融合以及創(chuàng)新生態(tài)塑造等機(jī)制為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了重要保障， 是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。

一、引言

隨著科技創(chuàng)新的快速迭代， 以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為代表的新技術(shù)正逐漸成為引領(lǐng)技術(shù)變革的核心驅(qū)動(dòng)力量， 并以前所未有的速度和規(guī)模推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)的深刻變革。同時(shí)， 我國的經(jīng)濟(jì)增長方式也在經(jīng)歷著從追求速度向追求高質(zhì)量發(fā)展的深刻轉(zhuǎn)型。在這樣的背景下， 習(xí)近平總書記提出我國發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的科學(xué)論斷， 他強(qiáng)調(diào)： “要積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 積極培育未來產(chǎn)業(yè)， 加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力， 增強(qiáng)發(fā)展新動(dòng)能”?！罢峡萍紕?chuàng)新資源， 引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。與傳統(tǒng)生產(chǎn)力相比， 新質(zhì)生產(chǎn)力不再依賴大規(guī)模的資源消耗和能源透支來驅(qū)動(dòng)增長， 而是追求效能最大化與質(zhì)量至上的發(fā)展目標(biāo)， 其核心在于科技創(chuàng)新的引領(lǐng)， 尤其是那些具有顛覆性影響的尖端技術(shù)的突破與應(yīng)用，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵力量。因此，如何培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力， 加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系， 促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚已成為目前理論和實(shí)業(yè)界面臨的緊迫課題。然而， 驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技創(chuàng)新是一個(gè)昂貴的過程， 需要付出足夠的金融資源來啟動(dòng)、指引和維持。Ｓｃｈｕｍｐｅｔｅｒ在提出創(chuàng)新理論時(shí)， 就將金融資源配置作為其中心議題之一， 并明確指出， 正是金融資本的不斷注入使得新技術(shù)的擴(kuò)散與產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張成為可能。工業(yè)革命不得不等待金融革命。由于科技創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)， “有耐心” 的金融資本不僅能緩解創(chuàng)新者在資金層面的壓力， 使其能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代， 還能通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)， 鼓勵(lì)更多大膽的科學(xué)探索和技術(shù)創(chuàng)新。今年４ 月３０ 日， 中共中央政治局會(huì)議提出要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力， 并強(qiáng)調(diào)要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資， 壯大耐心資本。黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》明確指出， “健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制， 健全相關(guān)規(guī)則和政策”，“加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系”，“促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”， “更好發(fā)揮政府投資基金作用， 發(fā)展耐心資本”。然而， 耐心資本驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)制是什么？ 什么樣的政策能夠促進(jìn)耐心資本更好地賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展？ 對于這些至關(guān)重要的問題， 現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)尚未進(jìn)行系統(tǒng)研究?；谶@樣的認(rèn)識(shí)， 本文研究耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)制和政策， 一方面能夠揭示耐心資本促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用機(jī)制， 為探索先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚的動(dòng)力機(jī)制提供理論支撐； 另一方面可以為政策制定者制定耐心資本更好地賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策提供決策參考。

二、耐心資本驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)制

推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的眾多要素中， 金融資本扮演了重要角色。Ｄｅｅｇ 和Ｈａｒｄｉｅ認(rèn)為， 耐心資本（Ｐａｔｉｅｎｔ Ｃａｐｉｔａｌ）是為獲取長期投資所特有的收益， 即使企業(yè)面臨不利的短期條件也會(huì)保持投資的股權(quán)或債務(wù)。新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)則將耐心資本定義為投資于“關(guān)系” 的資本， 通過與企業(yè)建立長期導(dǎo)向（ＬＴＯ）的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系， 分享企業(yè)長期發(fā)展的回報(bào)， 特別是在那些規(guī)模大、周期長、資本密集和沉沒成本高且需要很長時(shí)間才能建成并產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中， 耐心資本將發(fā)揮顯性的“比較優(yōu)勢”。Ｃｈｉｎｇ則認(rèn)為，耐心資本指的是一種具有長期投資視角和高風(fēng)險(xiǎn)承受力的資本類型， 它能夠超越經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，為實(shí)現(xiàn)長期的增長目標(biāo)提供持續(xù)而穩(wěn)固的資金支持。綜合學(xué)術(shù)界對耐心資本的認(rèn)識(shí)， 本文認(rèn)為， 耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的驅(qū)動(dòng)機(jī)制主要有如下幾點(diǎn)：

（一） 長期資金供給機(jī)制

推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技創(chuàng)新是一個(gè)漫長且復(fù)雜的過程， 從基礎(chǔ)研究到技術(shù)研發(fā)， 再到產(chǎn)品開發(fā)、市場測試， 最后實(shí)現(xiàn)商業(yè)化， 每一個(gè)階段都需要大量的資金投入。由于創(chuàng)新成果的不確定性和市場的不可預(yù)測性， 資金的持續(xù)供給變得尤為重要。耐心資本為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了長期穩(wěn)定的資金來源， 它能夠幫助創(chuàng)新者跨越從實(shí)驗(yàn)室到市場的“死亡之谷”， 特別是對于克服創(chuàng)新周期長、不確定性高的項(xiàng)目至關(guān)重要， 它保證了創(chuàng)新項(xiàng)目在各個(gè)階段都能獲得必要的資金支持， 即便是在項(xiàng)目遇到挫折或市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)， 也能繼續(xù)推進(jìn)。穩(wěn)定的長期資金供給機(jī)制減少了因資金短缺導(dǎo)致的創(chuàng)新項(xiàng)目的中斷風(fēng)險(xiǎn)， 增加了創(chuàng)新成功的可能性。

（二） 風(fēng)險(xiǎn)收益共擔(dān)機(jī)制

耐心資本在賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)和收益的共擔(dān)。一方面， 由于創(chuàng)新項(xiàng)目往往具有較高的失敗率， 單一投資者可能難以承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。耐心資本的注入， 尤其是當(dāng)多個(gè)耐心資本機(jī)構(gòu)共同參與時(shí)， 可以將風(fēng)險(xiǎn)分散至多個(gè)投資者， 降低單個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。這種分散不僅限于財(cái)務(wù)層面， 還包括技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)的分散；另一方面， 耐心資本與創(chuàng)新主體在項(xiàng)目成功時(shí)共同分享收益， 在遭遇失敗時(shí)共同承擔(dān)損失。這種機(jī)制激勵(lì)雙方共同努力， 提升項(xiàng)目的成功率。共享機(jī)制鼓勵(lì)了更加謹(jǐn)慎和長期的投資決策， 同時(shí)也促進(jìn)了創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

（三） 長期價(jià)值評估機(jī)制

耐心資本重視長期價(jià)值評估是其區(qū)別于短期資本的關(guān)鍵特征。一方面， 耐心資本的投資機(jī)構(gòu)在評估投資項(xiàng)目時(shí)， 會(huì)從一個(gè)更長遠(yuǎn)的視角去審視企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ?而非僅僅聚焦于季度或年度的財(cái)務(wù)報(bào)表。通過長期價(jià)值評估， 耐心資本能夠篩選出具有長期增長潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目， 即使這些項(xiàng)目在短期內(nèi)可能不會(huì)產(chǎn)生高額回報(bào)。長周期考核促使投資機(jī)構(gòu)更加重視企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢、獨(dú)特的商業(yè)模式以及市場增長潛力等非財(cái)務(wù)指標(biāo)， 但這些因素往往是決定創(chuàng)新項(xiàng)目成功的關(guān)鍵； 另一方面， 耐心資本傾向于在企業(yè)發(fā)展的早期階段進(jìn)行投資， 尤其是對于那些專注于硬科技、生物科技、新能源、新材料等高技術(shù)門檻領(lǐng)域的初創(chuàng)和小微企業(yè)。在這些領(lǐng)域， 創(chuàng)新周期往往較長， 需要大量資金支持進(jìn)行研發(fā)和市場培育。耐心資本通過提供早期階段的必要資金，幫助企業(yè)承擔(dān)起長期的研發(fā)投入和市場開發(fā)成本，從而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。通過鼓勵(lì)對早期階段的投資， 耐心資本在某種程度上降低了初創(chuàng)企業(yè)面臨的資金壁壘， 使其能夠?qū)Ｗ⒂诤诵募夹g(shù)的研發(fā)和產(chǎn)品迭代。

（四） “雙鏈融合” 機(jī)制

耐心資本在賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中， 展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈融合效應(yīng)。一方面， 圍繞創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈， 耐心資本精心構(gòu)建了一個(gè)多層次的資金鏈體系， 猶如多級火箭， 為處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供定制化的資金支持。從種子期、初創(chuàng)期到擴(kuò)張期乃至成熟期， 每個(gè)階段都有相應(yīng)的耐心資本注入， 形成接力式的資本供給， 確保企業(yè)在成長的每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)都能獲得充足的資金滋養(yǎng)。這種精準(zhǔn)的資金鏈打造， 不僅解決了科創(chuàng)企業(yè)普遍面臨的融資難題， 還有效促進(jìn)了科技成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用， 加速了創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合； 另一方面， 耐心資本擅長下沉至更早期的投資階段， 挖掘潛在的高成長性項(xiàng)目。不同于追求快速回報(bào)的傳統(tǒng)投資者， 耐心資本更注重項(xiàng)目的長期發(fā)展?jié)摿Γ?愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)去支持那些真正的創(chuàng)新， 同時(shí)避免了對表面光鮮但缺乏實(shí)質(zhì)創(chuàng)新力項(xiàng)目的盲目追捧。這種深度參與和專業(yè)洞察， 使得耐心資本能夠在新興產(chǎn)業(yè)和前沿科技領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)并培育出一批批引領(lǐng)未來的獨(dú)角獸企業(yè)， 從而推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的升級和重構(gòu)。

（五） 創(chuàng)新生態(tài)塑造機(jī)制

耐心資本鼓勵(lì)多元化的投資主體參與， 包括政府基金、企業(yè)、私人投資者以及金融機(jī)構(gòu)等， 共同構(gòu)建多元化和多層次的資本支持體系。通過多元化的投資主體協(xié)同作用， 構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定且富有彈性的創(chuàng)新支持網(wǎng)絡(luò)。政府基金、企業(yè)、私人投資者和金融機(jī)構(gòu)等不同背景的參與者， 各自攜帶獨(dú)特的資源、經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好， 他們的匯聚形成了多層次的資本供給， 這不僅增強(qiáng)了整個(gè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力， 還促進(jìn)了跨領(lǐng)域的知識(shí)交流與資源共享。在這樣的生態(tài)中， 創(chuàng)新不再局限于單一領(lǐng)域或視角， 而是跨越行業(yè)邊界， 激發(fā)更多創(chuàng)意與解決方案。

三、促進(jìn)耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策

（一） 完善創(chuàng)新能力的生產(chǎn)要素支持體系

一是擴(kuò)大耐心資本的來源， 包括社保基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等中長期資金的引入； 二是鼓勵(lì)耐心資本在企業(yè)的早期階段介入， 支持基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新； 三是設(shè)立專項(xiàng)研發(fā)基金和公共技術(shù)平臺(tái)， 為企業(yè)提供長期資金支持和必要的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施； 四是建立全國性的創(chuàng)新孵化器和加速器網(wǎng)絡(luò)， 并在各地建設(shè)高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)， 形成創(chuàng)新要素集聚的沃土。

（二） 實(shí)行激發(fā)耐心資本活力的財(cái)政支持政策

財(cái)政支持政策對于激發(fā)耐心資本的活力至關(guān)重要。一是實(shí)行研發(fā)費(fèi)用稅收抵免政策， 企業(yè)在研發(fā)新技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)， 能夠享受研發(fā)費(fèi)用的一部分或全部稅收抵免， 可以降低企業(yè)的研發(fā)成本， 提高其創(chuàng)新積極性； 二是設(shè)立面向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的稅收優(yōu)惠專項(xiàng)資金， 通過專門的稅收優(yōu)惠， 支持高科技、生物技術(shù)和綠色能源等新興產(chǎn)業(yè)， 為其提供資金保障和發(fā)展動(dòng)力； 三是設(shè)立專項(xiàng)財(cái)政基金， 支持新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目。通過政府財(cái)政投入， 建立專項(xiàng)基金， 長期支持新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目的發(fā)展， 為其提供穩(wěn)定、持續(xù)的資金來源。另外， 專項(xiàng)基金也可通過與私營資本合作， 以ＰＰＰ模式共同支持重點(diǎn)項(xiàng)目， 分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益。

（三） 優(yōu)化有利于長期投資的資本市場結(jié)構(gòu)

一是可以創(chuàng)立政府主導(dǎo)的長期投資基金， 重點(diǎn)支持新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目， 形成穩(wěn)定的投資來源；二是可以成立公共和私營合資的橋接基金， 連接短期資本和長期資本， 實(shí)現(xiàn)資金的有效流轉(zhuǎn)； 三是推動(dòng)資本市場的多層次發(fā)展， 完善一級、二級市場， 增加創(chuàng)業(yè)板、新三板等對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的包容性。

（四） 完善有利于耐心資本發(fā)展的制度環(huán)境

一是強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度， 確保創(chuàng)新成果的合法權(quán)益， 為長期投資保駕護(hù)航。同時(shí)完善投資者保護(hù)法律體系， 保障長期投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資信心； 二是確保政策的一致性和穩(wěn)定性，減少頻繁變動(dòng)對市場的沖擊， 支持新質(zhì)生產(chǎn)力的可持續(xù)發(fā)展； 三是建立風(fēng)險(xiǎn)投資損失補(bǔ)償機(jī)制，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)， 鼓勵(lì)更多資金進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域。

（五） 優(yōu)化有利于培育股權(quán)投資的商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)

一是商業(yè)銀行可以通過設(shè)立或參與風(fēng)險(xiǎn)投資基金， 為初創(chuàng)期和成長期的科技型企業(yè)提供資金支持， 并伴隨企業(yè)成長， 實(shí)現(xiàn)長期資本增值； 二是優(yōu)化商業(yè)銀行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資“募投管退” 全鏈條周期。商業(yè)銀行可以在募資端引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長期資金投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域， 在投資端建立項(xiàng)目對接機(jī)制， 在管理端加強(qiáng)基金管理， 在退出端拓寬退出渠道； 三是提高商業(yè)銀行對股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。通過投資于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)， 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化。這有助于降低單一投資項(xiàng)目失敗對銀行整體投資組合的影響， 提高對股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的容忍度； 四是建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制， 可以通過提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、購買保險(xiǎn)等方式對股權(quán)投資中可能出現(xiàn)的損失進(jìn)行合理預(yù)測和補(bǔ)償。