背靠廣汽集團(tuán)，如祺出行獲得廣州國資和騰訊等戰(zhàn)投方力挺，上市前三輪融資27億元，在大灣區(qū)共享出行市場所占的份額為5.65%，排名第二，在全國市場可進(jìn)入前八名，但份額只有1%，遠(yuǎn)低于滴滴的75%。其2021年開始試運(yùn)營的無人駕駛出租車服務(wù)成為業(yè)務(wù)新亮點(diǎn)，收入起量則還需時(shí)間。

共享出行服務(wù)平臺正扎堆在港股上市。

2024年6月28日，嘀嗒出行（02559.HK）摘下“順風(fēng)車第一股”。不到兩周，被稱為“無人駕駛出租車第一股”的如祺出行（09680.HK）于7月10日在港股掛牌，以30港元/股大幅低開，至7月25日，如祺出行股價(jià)跌至16港元/股，較35港元/股的發(fā)行價(jià)已然腰斬，后又快速回升，至7月末仍在破發(fā)中。

曹操出行已在4月遞表，如果順利，2024年也應(yīng)能登陸港股。另有消息稱，滴滴2025年或登陸港交所。如此，多家共享出行平臺將匯聚在港交所。

新能源汽車和出行平臺是傳統(tǒng)車企重要的轉(zhuǎn)型方向，如祺出行亦當(dāng)寄托了廣州汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“廣汽工業(yè)”）煥新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、構(gòu)建未來出行服務(wù)模式的期望。

從股權(quán)架構(gòu)看，如祺出行和廣汽集團(tuán)（601238/02238.HK）系出同門。

IPO前，廣汽工業(yè)直接持有如祺出行15.31%股份，并通過廣汽集團(tuán)全資子公司中隆投資有限公司（簡稱“中隆”）持有19.89%股份，合計(jì)控制35.2%股權(quán)，為第一大股東。

廣汽工業(yè)由廣州市國資委及廣東省財(cái)政廳分別控制90%、10%股權(quán)，為廣州市屬重點(diǎn)骨干企業(yè)，目前旗下?lián)碛?00億元市值的廣汽集團(tuán)，廣汽集團(tuán)還孵化出了估值700億元的新能源汽車品牌廣汽埃安，并在其中持股77%。

如祺出行此番掛牌，廣汽系上市平臺可謂坐二望三。

不過，如祺出行在訂單高增長的同時(shí)，乘客留存率、月活用戶數(shù)量等多個(gè)核心指標(biāo)表現(xiàn)仍差強(qiáng)人意，其能否從“試驗(yàn)田”轉(zhuǎn)變?yōu)椤案弋a(chǎn)田”，仍需時(shí)間觀察。

大灣區(qū)第二，全國八強(qiáng)

從成立至IPO，如祺出行僅用了5年時(shí)間，是共享出行平臺中用時(shí)最短的企業(yè)。

如祺出行成立于2019年，以總部廣州為大本營，扎根于粵港澳大灣區(qū)。從發(fā)展路徑看，其先戰(zhàn)略性聚焦目標(biāo)城市配置資源，一旦達(dá)到臨界規(guī)模，再向鄰近地區(qū)擴(kuò)展，快速滲透市場。

2020年，如祺出行進(jìn)入佛山，2021年進(jìn)入珠海、深圳和東莞，2022年底進(jìn)入惠州和江門等其他大灣區(qū)城市，以及廣東省周邊的大城市長沙和廈門。至2023年，如祺出行開展服務(wù)的城市增加到24個(gè)，并主要聚焦9個(gè)大灣區(qū)城市，在廣州市場的營收始終占據(jù)五成以上。

根據(jù)弗若斯特·沙利文資料，按交易額計(jì)，大灣區(qū)出行服務(wù)市場前五大企業(yè)2023年共完成487億元交易，占市場的74%，如祺出行為第二大平臺，用戶滲透率超45%。

如祺出行雖在大灣區(qū)市場份額高居第二，但和滴滴差距較大。滴滴以275億元交易額、56.5%市場份額遙遙領(lǐng)先，如祺出行大約是其1/10。曹操出行、T3出行、嘀嗒出行，市場份額分別為5.1%、4.5%和3.1%，彼此差距較?。ū?）。

如祺出行在大灣區(qū)還能“打”，但將之放在全國市場，份額就更低了。

截至2023年末，全國共有337家網(wǎng)約車平臺取得經(jīng)營許可。2023年，全國網(wǎng)約車市場規(guī)模約為2550億元，前十企業(yè)占95%的份額，市場集中度非常高，第一名滴滴獲得75%以上的市場份額，堪稱寡頭式壟斷；而如祺出行以27億元交易額拿到1.1%份額，排名第八，規(guī)模上和滴滴之間有70倍差距（表2）。

廣州國資大力扶持，騰訊陪跑5年投資5億元

如祺出行本次IPO共發(fā)售約3000萬股股份，發(fā)行價(jià)最終確定為35港元/股，募資10.5億港元，其中40%用于自動(dòng)駕駛及無人駕駛出租車（Robotaxi）運(yùn)營及研發(fā)，其他用于服務(wù)升級、擴(kuò)大用戶規(guī)模、投資收購以及營運(yùn)資金等。

IPO后，如祺出行的總股本增加至2.04億股，發(fā)行市值為71億港元（合66億元人民幣）。

如祺出行2023年實(shí)現(xiàn)營收21.6億元，發(fā)行市銷率約3倍。6月末率先上市的嘀嗒出行，發(fā)行市銷率為7倍，比如祺出行略高。

如祺出行自成立以來完成了三輪融資，合計(jì)募資27億元，股東陣容既有廣州多家國資，也有騰訊、滴滴、國軒高科（002074）和小馬智行等產(chǎn)業(yè)資本。

2019年3月，如祺出行成立時(shí)，廣汽集團(tuán)、騰訊、廣州公交集團(tuán)各自投資3.5億元、2.5億元和1億元，獲35%、25%和10%股權(quán)，紅峰投資、達(dá)溢投資、HigherCapital和JovialLane（滴滴全資公司）各自耗資5000萬元，分別持有5%股權(quán)，另有10%股份留作員工股權(quán)激勵(lì)。

背靠廣汽集團(tuán)，如祺出行含著金鑰匙出生，創(chuàng)始輪獲9億元資金，起跳點(diǎn)非常高。

2022年1月，其A-1輪投資者廣汽工業(yè)、騰訊、SMBCTrustBank（豐田等為受托人）、DMRVentureFund，以1.08億美元認(rèn)購如祺出行約3384萬股，實(shí)際認(rèn)購約2915萬股。4月，DMR再以473萬美元認(rèn)購148萬股。

2022年4月，A-2輪投資者廣州國資委控制的廣州科創(chuàng)合行等平臺，以總價(jià)2638萬美元認(rèn)購如祺出行826萬股。

2022年4月、2023年4月，小馬智行先后兩次以3000萬美元認(rèn)購如祺出行約940萬股。

A輪融資，如祺出行合計(jì)獲得約10億元。

如祺出行B輪融資面向人民幣基金。2022年9月開始，廣州匯垠新能源（廣州國資委控制）、廣州開發(fā)區(qū)氫城（廣州發(fā)改委控制）、廣州辰途華杰、廣州膠管廠、廣州璟瓏、共青城新意睿安、成都赤鼎、韶關(guān)融譽(yù)及佛山凱盛壹號以總出資3.14億元參與投資。

2023年2月，廣東瑞浩一號、廣東瑞浩二號及廣民投新能源以總出資1.26億元認(rèn)購如祺出行新發(fā)行股份。

2023年4月至8月，廣東恒新智行、廣汽工業(yè)、合肥國軒分別以1580萬元、2.95億元和1.58億元，認(rèn)購B輪股份。

如祺出行B輪融資8.4億元，連同創(chuàng)始輪、A輪，共募得約27億元資金（表3）。騰訊兩次合計(jì)投資5億元，廣汽系三輪合計(jì)出資8.5億元，兩大股東合計(jì)投資13.5億元，占總?cè)谫Y規(guī)模的一半。

廣州國資委（包括廣汽系）和廣州發(fā)改委下屬企業(yè)，合計(jì)向如祺出行投資約12億元，占上市前總?cè)谫Y超過44%。如祺出行IPO后，廣州國資股東合計(jì)持股比例超過45%。

第一輪至第三輪融資，如祺出行新股的認(rèn)購價(jià)格為每股10元、20.28元和30.44元，估值從10億元漲到53.6億元，4年上漲4.36倍。

2024年1月，廣汽集團(tuán)將如祺出行5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣汽工業(yè)，作價(jià)2.7億元，即如祺出行估值54億元，和B輪融后估值（53.6億元）基本一致。

IPO前，廣汽工業(yè)合計(jì)控制如祺出行35.2%股份，騰訊附屬公司TencentMobility持股18.41%，廣州公交集團(tuán)持股5.68%，小馬智行持股5.34%，員工持股平臺ZhixingBVI持股5.2%，其余股東持股小于5%（圖1）。

而在IPO輪，廣汽工業(yè)、小馬智行、WeRide（文遠(yuǎn)知行）和Voyager（滴滴自動(dòng)駕駛）成為如祺出行的基石投資者，合計(jì)認(rèn)購1億美元股份，占IPO募資額近七成。其中，廣汽工業(yè)認(rèn)購3.8億港元股份，占發(fā)售股份數(shù)量約32%，IPO后仍合計(jì)持股35.52%，沒有被稀釋。

如祺出行的主要股東也是戰(zhàn)略合作伙伴。騰訊擁有超過13.4億微信活躍用戶，在平臺運(yùn)營和市場開拓方面可賦能如祺出行。小馬智行是自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，也是如祺出行的戰(zhàn)略合作伙伴，為其提供前沿技術(shù)支持。股東廣州公交集團(tuán)由廣州市國資委全資持有，如祺出行Robotaxi業(yè)務(wù)未來若在公交領(lǐng)域落地，廣州公交集團(tuán)是一個(gè)非常合適的合作伙伴。

廣汽工業(yè)既是如祺出行前五大客戶，也是其前五大供應(yīng)商之一。2021年至2023年，廣汽工業(yè)合計(jì)向如祺出行采購產(chǎn)品及服務(wù)1.29億元，主要在2023年采購1.14億元，占如祺出行當(dāng)年收入的5.3%。

2023年也是如祺出行籌劃港股IPO的關(guān)鍵年份，廣汽工業(yè)送出大訂單，起到“助攻”作用。

資本市場對傳統(tǒng)車企的估值，很大程度和它們在新能源汽車市場的占有率有關(guān)，對出行平臺的估值，仍以其基本盤網(wǎng)約車為主，如祺出行的實(shí)力又如何呢？

用戶八折乘車，留存率不足三成

如祺出行主要提供網(wǎng)約車及Robotaxi服務(wù)、人工智能數(shù)據(jù)及模型解決方案、高精地圖等業(yè)務(wù)。按收入構(gòu)成看，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)收入是貢獻(xiàn)的主力軍，從2021年的10億元增加至2023年的18億元，占總營收比例從2021年的99%下降至2023年的84%，但仍占據(jù)絕對優(yōu)勢。車輛管理及服務(wù)營收占比15%，技術(shù)服務(wù)占比只有1.2%（表4）。

在強(qiáng)者如林的網(wǎng)約車市場，如祺出行作為后起之秀，想要生存下來，獎(jiǎng)勵(lì)（補(bǔ)貼）不可缺少。如祺出行通過優(yōu)惠券、直接付款扣減及服務(wù)折扣給司機(jī)和乘客補(bǔ)貼，2021年至2023年，合計(jì)花掉15.8億元（表5）。

其中占大頭的，是對乘客的補(bǔ)貼，3年共計(jì)11.5億元，平均每筆訂單獎(jiǎng)勵(lì)分別高達(dá)5.78元、5.62元和5.28元。

在補(bǔ)貼刺激下，2021年至2023年，如祺出行的網(wǎng)約車訂單量從4600萬單增加到9730萬單，增幅達(dá)111%，但每筆訂單的平均交易額從28.5元下滑到27.9元（表6），其中乘客補(bǔ)貼占兩成左右，相當(dāng)于如祺出行以八折優(yōu)惠價(jià)吸引乘客下單。

然而，其乘客留存率卻呈現(xiàn)下滑趨勢，2021年至2023年分別為32%、31%和28%，即超過2/3的乘客次年就不再使用如祺出行。

2022年，全國網(wǎng)約車用戶規(guī)模為4.37億人，2023年增加逾9000萬人，增加超過兩成，但近億用戶增量未能讓如祺出行明顯受益。如祺出行的月度活躍用戶從2022年116萬人下滑到2023年不到100萬人，減少14%。

而與此同時(shí)，其月活躍司機(jī)數(shù)量則幾乎連年翻倍，2021年為1.2萬名，2022年為1.86萬名，2023年達(dá)到3.68萬人。

商業(yè)模式發(fā)掘中，如祺出行發(fā)現(xiàn)司機(jī)購車過程較繁瑣這個(gè)痛點(diǎn)，并利用與廣汽集團(tuán)的硬核關(guān)系，為運(yùn)力加盟商和司機(jī)集中采購車輛，與汽車廠商集中交易，獲得優(yōu)惠價(jià)，并提供融資、租賃、保險(xiǎn)續(xù)期和年檢協(xié)助等服務(wù)。

2022年、2023年，如祺出行為運(yùn)力加盟商和個(gè)人司機(jī)銷售車輛產(chǎn)生收入5600萬元、1.75億元。其車隊(duì)管理和服務(wù)收入提升較快，從2022年約1.2億元增加至2023年3.2億元，占營收的比例從零起步，增加至14.8%。

最近頗受關(guān)注的Robotaxi服務(wù)，如祺出行也已在2021年開始試運(yùn)營，其此番上市因此也被稱為“Robotaxi第一股”。截至2023年底，如祺出行Robotaxi服務(wù)已運(yùn)營累計(jì)超2萬小時(shí)，覆蓋545個(gè)站點(diǎn)，完成約45萬公里安全試運(yùn)營里程，可以看到，即使按一公里2元收費(fèi)，該業(yè)務(wù)累計(jì)創(chuàng)收也不到100萬元，業(yè)績大規(guī)模起量或還需時(shí)間。

最近3年，如祺出行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收45億元，但較高運(yùn)營成本下，未能實(shí)現(xiàn)盈利，合計(jì)凈虧損20億元（圖2）。

192名高管員工共獲授678萬股購股權(quán)激勵(lì)

如祺出行的公司治理中，董事會(huì)共9名董事（含獨(dú)立董事3名），董事長高銳43歲，2000年8月起任職于廣汽集團(tuán)，現(xiàn)任廣汽集團(tuán)副總經(jīng)理。唯一執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官蔣華51歲，1997年9月就任職于廣汽集團(tuán)，2019年后出任如祺出行CEO。非執(zhí)行董事5人中，三人來自廣汽系，兩人來自騰訊，廣汽系占據(jù)主導(dǎo)地位。

如祺出行的管理團(tuán)隊(duì)還有首席技術(shù)官宋德強(qiáng)、首席運(yùn)營官韓峰和副總裁孫雷，都是80后。

宋德強(qiáng)曾在微軟、華為、高德和美團(tuán)等多家科技公司任職，主要負(fù)責(zé)如祺出行產(chǎn)品及技術(shù)開發(fā)。

韓峰曾是優(yōu)步中國的城市管理總經(jīng)理，目前負(fù)責(zé)如祺出行業(yè)務(wù)經(jīng)營、企業(yè)戰(zhàn)略、銷售及營銷以及客戶關(guān)系，及管理出行服務(wù)、汽車生態(tài)系統(tǒng)、附加服務(wù)及Robotaxi服務(wù)。

孫雷曾在上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、羅蘭貝格和漢能投資等任職，現(xiàn)負(fù)責(zé)如祺出行的投資、融資、戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)管理，充當(dāng)首席財(cái)務(wù)官角色。

2019年，如祺出行創(chuàng)始輪融資時(shí)，就給團(tuán)隊(duì)預(yù)留10%股份，即1000萬股作為激勵(lì)，其中678萬股購股權(quán)已授予192人，占如祺出行員工總數(shù)475人的四成以上，以發(fā)行價(jià)35港元/股測算，市值達(dá)2.2億元，人均持股市值114萬元。

蔣華、宋德強(qiáng)、韓峰、孫雷分別獲授88萬、72萬、48萬、35.5萬股，持股市值分別達(dá)2800萬元、2300萬元、1500萬元、1100萬元。

廣汽集團(tuán)2023年報(bào)顯示，其董事長曾慶洪持有約40萬股，總經(jīng)理馮興亞持69萬股，2023年末，二人的持股市值分別為529萬元、886萬元，其他10名高層也持有17萬股至40萬股股份不等。

這意味著，廣汽系旗下廣汽集團(tuán)和如祺出行兩家企業(yè)，至少超過200名高管和員工受益于持股計(jì)劃，是國企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)較為典型的樣本。

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