盡管云知聲智慧生活、智慧醫(yī)療板塊的營收排名全國第三，但在整個AI市場所占的份額僅有0.6%，且持續(xù)虧損。

其2017年融資時的估值約為34億元，2019年估值抬升至85億元，2020年計劃登陸科創(chuàng)板時，又跌至36億元。眼下，港股AI龍頭商湯、醫(yī)渡科技的股價已較發(fā)行價深跌七至八成，云知聲“流血”上市的概率不小。

科創(chuàng)板IPO折戟，沖刺港交所

早在2020年11月，云知聲智能科技股份有限公司（簡稱“云知聲”）就曾遞交招股書，擬沖擊科創(chuàng)板IPO。

當時，云知聲計劃公開發(fā)行股票不超過2025萬股，募集資金逾9億元，發(fā)行價大約是45元/股，對應發(fā)行總市值約36億元。2021年2月，云知聲撤回上市申請。

時隔3年多后，2024年3月，云知聲向港交所提交上市申請，保薦人是中金公司和海通國際。轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的云知聲，上市后估值幾何？

目前國內(nèi)已上市的5家AI企業(yè)，至7月30日收市，市值最高的是商湯，超過370億元；云從科技的市值略超100億元；海天瑞聲、醫(yī)渡科技則市值均不到40億元。

由于5家公司全部虧損，我們用市銷率來對比其估值?？梢钥吹?，它們在A股和港股享受的估值，堪稱云泥之別。

3家A股上市的AI企業(yè)，市銷率為18―19倍，而港股上市的商湯與醫(yī)渡科技，則只有4―11倍（表1）。既然選擇港股上市，云知聲的估值自然也會靠近該市場定價體系，若取后二者的平均市銷率7.5倍為參考，則其市值大約為50億元。

而事實上，云知聲的營收規(guī)模及行業(yè)地位遠不及商湯，和醫(yī)渡科技相差不大，其估值應向醫(yī)渡科技靠近。若以5倍市銷率來定價，則只對應36億元發(fā)行市值，和3年前計劃登陸科創(chuàng)板時基本相當。

至7月30日收市，A股的AI企業(yè)股價漲跌不一，海天瑞聲上市后漲了36%；云天勵飛破發(fā)36%，云從科技破發(fā)32%；而商湯和醫(yī)渡科技均已深度破發(fā)，商湯股價破發(fā)70%，醫(yī)渡科技破發(fā)超過87%（表2）。這對云知聲來說，應不是好兆頭。

2017年融資估值34億元，D輪后投資者或全部套牢

企查查顯示，云知聲從2012年10月開始融資，至2023年6月募資10輪，合計融資金額超過27億元，C輪和D輪融資金額較高。其股東陣容則包括啟明創(chuàng)投、高通風投、漢富資本、京東、360集團、盈峰集團以及多級國資。

云知聲的招股書顯示，2015年3月B輪融資時，TBPHK和Qualcomm合計出資3000萬美元，共獲得18%股份，對云知聲估值1.67億美元（約12億元人民幣）。

2017年至2018年，云知聲進行C輪融資，中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（2.5億元）、京東旗下的京東尚科（1億元）、360集團旗下的奇睿天成（6000萬元）、中金佳泰二期（5000萬元）和盈峰集團旗下的盈峰科技（3000萬元）等10多只人民幣基金入場，投后云知聲估值34億元，和B輪相比增加近兩倍。

2019年末，云知聲完成D+輪融資，深圳華創(chuàng)九號產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廣西來賓鑫隆創(chuàng)業(yè)基金投資管理有限公司（簡稱“來賓鑫隆”）、吉安市井開區(qū)水之嚴股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）合計以大約1億元認購，對云知聲估值約為85億元，和C輪相比，估值再增加1.5倍。

2023年4月，其D3輪融資中，河南豫東南創(chuàng)投、濟南同信各自以2.5億元、1億元認購2.99%、1.19%股份，云知聲投后估值為84億元。

2023年5月，杭州富陽耀富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以2億元認購2.29%股份，對其估值為87億元。云知聲D輪前后的數(shù)次融資，估值基本不變。

云知聲的股東涵蓋央企和省、市、區(qū)級等國資。其中，中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金的主要股東包括工銀瑞信、中郵人壽、農(nóng)銀匯理、財政部以及中國移動集團、中國電信集團、中國聯(lián)通集團等。河南豫東南創(chuàng)投的LP主要是河南、信陽兩級國資。來賓鑫隆為廣西來賓市國企間接全資持有，富陽耀富由杭州富陽區(qū)財政局間接持有全部股權(quán)。

云知聲2020年沖刺科創(chuàng)板時，估值大約36億元，和C輪融資后估值基本相同。若以40億元左右估值登陸港股，則D輪之后的投資者或?qū)⑷勘惶住?/p>

云知聲要想成功扭轉(zhuǎn)市場定價預期，或?qū)⒅饕揽孔罱L靡的大模型概念。

從UniCore到“山海大模型”，市場份額占0.6%

云知聲成立于2012年，當年就推出基于云的語音識別服務。2018年，BERT（BidirectionalEncoderRepresentationsfromTransformers，基于Transformer架構(gòu)的雙向語言模型）算法在自然語言處理領(lǐng)域取得突破，隨后，其推出大語言模型UniCore，為垂直行業(yè)（醫(yī)療、家居、酒店、交通等）客戶提供系列AI解決方案。

在UniCore演進和優(yōu)化的基礎(chǔ)上，云知聲2023年推出擁有600億個參數(shù)的自有大語言模型“山海大模型”。云知聲主要產(chǎn)品的人工智能語義理解準確性，從2018年BERT前深度學習模型的88%，提高至2019年UniCore的91%，至2023年“山海大模型”達到96%。

技術(shù)進步推動云知聲在大模型商業(yè)化方面取得重要進展，其營收從2017年的0.61億元增至2022年的6.01億元，增長近9倍。

按2022年收入計算，云知聲是中國第四大AI解決方案供應商。從其招股書中的相關(guān)描述，新財富可以大致推測出，當年收入排名第一的公司應為科大訊飛（002230），第二是商湯，第三名顯示為2011年在北京成立的非上市公司，或應是曠視科技，第五名則是云從科技（表3）。

云知聲雖然排名第四，但市場份額只有0.6%，收入僅領(lǐng)先后一名7500萬元，且不到第三名的一半，和前兩名差距就更大了，大約是第一名的4%。而且，前五大AI企業(yè)占全部市場份額大約22%，說明這一市場集中度較低，參與者眾多，競爭較激烈。

3年虧11.66億元，研發(fā)費用緊張

云知聲主要收入來自智慧生活、智慧醫(yī)療，其在這兩大行業(yè)的AI解決方案市場均排名第三，而這兩者均處在高速發(fā)展期。

根據(jù)弗若斯特·沙利文數(shù)據(jù)，中國AI解決方案市場規(guī)模或從2022年的937億元增至2028年的6332億元，復合年增長率高達37.5%。

其中，智慧物聯(lián)行業(yè)市場規(guī)模預計將以44.5%的年化增速增至3128億元。智慧住宅、商業(yè)空間、酒店及交通等智慧生活領(lǐng)域的AI解決方案，是智慧物聯(lián)網(wǎng)中最大部分。智慧醫(yī)療市場的規(guī)模預計以67.8%的年化增速增至810億元。醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)的AI解決方案，是智慧醫(yī)療的主要部分。

在智慧生活的交通領(lǐng)域，云知聲有產(chǎn)品在地鐵落地。2021年，深圳地鐵全數(shù)字化的20號線，自動售票機采用智能語音售票系統(tǒng)，云知聲是主要技術(shù)提供商。一旦有乘客靠近，智能售票機將自動觸發(fā)語音模式（支持普通話、英語、粵語等），根據(jù)乘客的語音指令，自動彈出推薦地鐵站，乘客選站平均時間縮短至約1.5秒。不過，多數(shù)年輕人更習慣直接用手機直接刷卡或者掃碼進站，超過60歲市民則免費乘車，該應用場景能否大面積推廣成疑問。

2021年至2023年，云知聲在包括交通、酒店、家居等在內(nèi)的智慧生活領(lǐng)域的解決方案客戶，從351名增至389名，客戶平均收入從100萬元增加至約149萬元，增加近五成，留存率從58%增加至超過68%（表4）。

智慧醫(yī)療方面，云知聲向北京協(xié)和醫(yī)院40多個臨床和醫(yī)技科室提供語音病歷轉(zhuǎn)錄系統(tǒng)支持。云知聲介紹，病歷語音輸入與打字輸入相比，速度加快4至6倍，錄入準確率在98%以上，尤其在神經(jīng)科、血液科、普通內(nèi)科等對病歷準確度要求高的科室，服務效果更出色。

2021年至2023年，云知聲先后為159、165和167名智慧醫(yī)療客戶提供AI解決方案?？蛻袅舸媛蕜t從76%跌至不到65%，每名客戶收入保持上升趨勢，從約65萬元增加至89萬元（表5）。

2023年，使用“山海大模型”的客戶有8名，總合約價值1670萬元，平均約200萬元。

2021―2023年，云知聲收入分別為4.56億元、6.01億元和7.27億元，合計實現(xiàn)營收17.84億元。智慧生活一直是其主要業(yè)務支柱，2023年占比大約八成，是智慧醫(yī)療業(yè)務的4倍左右（附圖）。2023年，其智慧生活板塊的營收增速為19%，智慧醫(yī)療板塊的營收增速為31%，均低于弗若斯特·沙利文預測的行業(yè)年復合增長率水平。

云知聲收入持續(xù)增長，虧損則持續(xù)。2021年至2023年，其凈虧損分別為4.25億元、3.66億元和3.75億元，合計虧損11.66億元。

研發(fā)開支保持在較高比例，是其虧損的重要原因。不過，這也是行業(yè)普遍情況，過去5年（2018―2022年），商湯合計虧損超過400億元，研發(fā)也是開支的重頭。

2021年至2023年，云知聲研發(fā)費用分別是1.88億元、2.87億元和2.86億元，研發(fā)開支相對總收入的比例分別是41.2%、47.8%和39.4%，呈現(xiàn)下滑趨勢。2023年，其推出“山海大模型”，但研發(fā)費用并沒有大幅度增加。2017年至2023年，云知聲通過籌資獲得現(xiàn)金流凈額19.4億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，累計虧損超過21億元。

截至2023年末，其賬面現(xiàn)金以及等價物僅有3.8億元，如果按照此前虧損強度，只夠支撐1年。繼續(xù)開拓新融資渠道，迫在眉睫。

從盛大旗下到云知聲，博士團創(chuàng)業(yè)

云知聲招股書顯示，其董事長兼CTO梁家恩、CEO黃偉、副總裁康恒3人通過一致行動人安排，控制公司33.93%股份。

其中，梁家恩持股3.78%；黃偉通過云思尚義及云創(chuàng)互動（其普通合伙人均為天津云盛，黃偉持有99%），間接控制24.08%及3.8%股份，合計控制27.88%股份；康恒持股2.27%。明富、TBPHK、和易谷雨、中網(wǎng)投等機構(gòu)持股也超過5%（表5）。

3位實際控制人均為博士，都是“75后”，出生于1976年至1978年，年齡相仿。黃偉年長，康恒較年輕。黃偉曾在上海交通大學生命科學技術(shù)學院從事生物醫(yī)學工程專業(yè)博士后研究。他們起初各自在中國科學院自動化研究所、摩托羅拉中國研究中心、佳能信息技術(shù)（北京）等機構(gòu)從事研究工作，2011年前后，在盛樂信息技術(shù)（上海）有限公司（簡稱“盛樂”）匯合。

盛樂的主要產(chǎn)品AirPlay是一款音樂播放器軟件，在網(wǎng)站和移動端提供音樂解碼、音樂資料（歌詞、圖片、在線數(shù)據(jù)）、純音還原等服務。盛樂2011年被盛大收購，2020年9月注銷。

除了3位實際控制人，云知聲還有多位高管出自盛樂，如研發(fā)總監(jiān)李鵬、高級研發(fā)總監(jiān)劉升平、高級研發(fā)副總裁李霄寒等，以及監(jiān)事會主席單波、監(jiān)事任禾。李鵬、劉升平、李霄寒、任禾均為博士學歷。

2012年6月，梁家恩、康恒出資30萬元設(shè)立云知聲有限，黃偉起初并沒有完全入局。

黃偉2012年5月參與創(chuàng)立吟隆信息，并擔任董事長、總經(jīng)理等職務。吟隆信息專注于語言交互，旗下產(chǎn)品“聲紋鎖屏”提供個性聲音密碼，這與云知聲主要產(chǎn)品處在一個領(lǐng)域內(nèi)。2015年后，吟隆信息由網(wǎng)秦全資持有，2019年10月注銷。

2012年6月至2014年9月，黃偉兼任云知聲首席戰(zhàn)略官。2014年9月，梁家恩將云知聲51.2%的股權(quán)，以103萬元轉(zhuǎn)讓給黃偉控制的云思尚德，黃偉2014年9月后開始擔任總經(jīng)理（CEO）。

2020年前后，云從科技、商湯科技、依圖科技、曠視科技等多家AI公司計劃沖刺資本市場。依圖科技在2021年7月IPO審核終止后未繼續(xù)提交申請。曠視科技2021年9月過會后，也未能繼續(xù)推進上市進程。云從科技、云天勵飛、海天瑞聲順利登陸科創(chuàng)板，用時較長。相對而言，商湯和醫(yī)渡科技從提交招股書到港股掛牌，時間更短，前后4―5個月。

AI概念再度升溫之際，資金已經(jīng)十分緊張的云知聲，IPO是一場事關(guān)生存的戰(zhàn)斗。

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