【摘 要】論文使用2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司數據，實證分析了數字金融對京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。結論表明，城市數字金融水平的提升能夠顯著促進京津冀地區(qū)中小企業(yè)的融資規(guī)模的增加。但省份差異檢驗發(fā)現，這一促進作用主要體現在北京市和天津市，在河北省則不顯著。進一步的行業(yè)分析發(fā)現，數字金融對中小企業(yè)融資規(guī)模的促進作用主要體現在服務業(yè)，對制造業(yè)中小企業(yè)融資的促進作用有限。因此，我國應進一步推動數字經濟強國建設，以提升數字金融在緩解中小企業(yè)融資約束中的促進作用，同時京津冀協(xié)同發(fā)展建設仍任重而道遠。

【關鍵詞】數字金融；京津冀；中小企業(yè)融資

【中圖分類號】F49；F832.5；F276.3 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）04-0181-03

1 引言

京津冀協(xié)同發(fā)展是黨中央和國務院高度關心的問題。中小企業(yè)在京津冀經濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但與全國其他區(qū)域相似，京津冀中小企業(yè)同樣面臨一定程度的融資難融資貴問題[1]。數字金融為解決這一問題提供了新的渠道。黃益平等[2]認為數字金融既包括數字化的傳統(tǒng)金融業(yè)務，也包括互聯網公司利用現代技術創(chuàng)新出來的金融業(yè)務。部分學者從宏觀角度研究了數字金融對GDP、就業(yè)、城鄉(xiāng)消費和收入、城市創(chuàng)新的促進作用[3-7]。更多的研究開始考察數字金融對微觀企業(yè)行為的影響，例如，數字金融不僅能夠影響企業(yè)投資[8]，而且還有利于緩解金融投資行為對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應[9]，并且在行業(yè)間存在差異性。而數字金融對企業(yè)融資行為影響的研究卻較少，尤其是在京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資行為方面。中小企業(yè)融資不僅是連接京津冀地區(qū)投資和創(chuàng)新的中介，也是微觀企業(yè)與資本市場鏈接的重要紐帶。中小企業(yè)的融資效率不僅影響到京津冀地區(qū)的發(fā)展活力，也會影響到京津冀地區(qū)的整體經濟增長，從而對京津冀協(xié)同發(fā)展產生重要影響。因此，數字金融與京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資之間的關系是一個重要的話題，有助于我們更全面地理解數字金融的微觀企業(yè)影響以及如何推動完成京津冀國家戰(zhàn)略的實施。

本文利用Wind數據庫中京津冀地區(qū)2016-2022年新三板上市公司數據對上述問題展開研究。本文的主要貢獻在于：①從數字金融的角度研究金融與京津冀中小企業(yè)融資規(guī)模之間的關系，發(fā)現城市數字金融水平的上升能夠顯著促進京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的提升，在一定程度上緩解了企業(yè)的融資約束；②以往的研究多采用我國A股上市公司作為樣本，而本文采用新三板上市公司作為樣本，能夠較好地刻畫中小企業(yè)的特征；③在理論上豐富了數字金融對京津冀協(xié)同發(fā)展影響的相關研究，這對于促進京津冀協(xié)同發(fā)展和破解中小企業(yè)融資問題具有重要的現實意義。

2 理論分析與研究假設

與全國類似，京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資難、融資貴的一個重要原因是授信機構和企業(yè)之間的信息不對稱，即由于企業(yè)規(guī)模和類型的限制，中小企業(yè)往往存在缺乏專業(yè)會計人員、經營記錄不全、營業(yè)成本和營業(yè)利潤難以準確統(tǒng)計、營業(yè)風險較難衡量等問題。而以上問題是影響傳統(tǒng)金融機構決定是否提供信貸供給的重要因素。數字金融可以借助科技手段增加金融機構和中小企業(yè)之間的聯系，彌補上述缺陷，緩解雙方的信息不對稱，從而有效地降低了融資準入門檻，拓寬了融資服務的內容與邊界，進而撮合了雙方達成了融資交易，緩解了中小企業(yè)的融資約束。根據以上分析，本文提出假說H1。

H1：數字金融能夠通過緩解信息不對稱進而提高中小企業(yè)的融資規(guī)模。

京津冀地區(qū)之間的金融資源分布不平衡，突出表現為金融資源集聚在北京市，而相對欠發(fā)達的河北省的金融資源相對貧乏，不利于當地企業(yè)的成長與發(fā)展。數字金融使得區(qū)域間的網點和地理距離限制被放松，將金融產品延伸到傳統(tǒng)金融機構難以覆蓋的地區(qū)。李春濤等[10]研究發(fā)現，數字金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在東部地區(qū)比在中西部地區(qū)表現得更為明顯?？赡艿脑蛟谟诎l(fā)達地區(qū)的經濟發(fā)展水平更好，金融發(fā)展水平更高，相關設施更加齊全，數字金融能夠一定程度上起到加速器的作用。根據以上分析，本文提出假說H2。

H2：數字金融對北京和天津中小企業(yè)融資規(guī)模的促進作用高于對河北省企業(yè)的影響。

3 樣本數據與研究設計

3.1 數據來源與樣本選擇

本文選取了2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司的年度數據作為初始樣本，并進行以下處理：①剔除金融類企業(yè)；②剔除當年上市的企業(yè)；③剔除相關財務數據缺損的企業(yè)。同時，本文對連續(xù)變量在上下5%水平進行縮尾處理。處理后得到包括5 508個觀測值的面板數據。本文企業(yè)財務數據和地方經濟發(fā)展數據均來自Wind數據庫。

3.2 模型及變量設定

本文根據研究假設，借鑒郭靜怡和謝瑞峰的研究模型，將數字金融拓展至京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資分析的框架中，采用如下模型考察數字金融對京津冀中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。

TLijt=？琢0+？琢1IAjt+？琢2Sizeijt+？琢3Manageijt+？琢4Profitijt+？琢5Ageijt+？琢6Shareijt+？琢7GDPijt+εijt

其中，i表示企業(yè)，j表示城市，t表示年份。？琢0是常數項，？琢1為數字金融發(fā)展的系數，？琢2～？琢7為控制變量的系數，εijt為誤差項。主要變量的定義如下：

①被解釋變量：融資規(guī)模（TL）。本文用企業(yè)的總負債的自然對數來衡量。

②解釋變量：城市數字金融發(fā)展水平（IA）。本文采用北京大學數字普惠金融指數中京津冀地區(qū)13個地級市層面數據來衡量，該指數由北大數字金融研究團隊以螞蟻金服提供的數據為基礎，由北京大學互聯網金融研究中心設計完成。指數包括覆蓋廣度、使用深度和數字支持服務程度3個維度，已被數字金融相關研究廣泛采用[11]。本文以地級市為標準，將北大數字金融普惠指數與新三板上市公司按照所屬城市進行匹配。

③控制變量：在借鑒以往文獻的基礎上，本文選取了一系列可能對企業(yè)融資產生影響的控制變量。具體如下：企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)總資產的自然對數來衡量；經營情況（Manage），以企業(yè)營業(yè)總收入來衡量；盈利能力（Profit），以企業(yè)凈利潤來衡量；股本結構（Share），以企業(yè)股權集中度來衡量；營運時間（Age），以企業(yè)成立年限來衡量；經濟發(fā)展（GDP），以企業(yè)所在地級市人均GDP的自然對數來衡量。此外，本文控制了行業(yè)效應和年度效應。

表1為變量的描述性統(tǒng)計。從主要變量來看，融資規(guī)模取自然對數后均值為7.7，標準差為1.654，最小值為0.095 3，最大值為13.96。數字金融水平均值為283.1，標準差為37.02，最小值為178.1，最大值為342?？梢钥闯鼍┙蚣降貐^(qū)的融資規(guī)模和數字金融水平存在顯著差異。

4 實證檢驗結果與分析

4.1 基本回歸結果與分析

基于回歸模型，研究了數字金融對京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響?；貧w結果見表2。第（1）列顯示單變量回歸結果，第（2）列為加入企業(yè)層面控制變量后的回歸結果，第（3）列為加入城市經濟發(fā)展控制變量后的實證結果。根據回歸結果可以看出，城市數字金融發(fā)展水平（IA）的回歸系數分別為0.006 5、0.001 4和0.002 0，且均在1%的水平上顯著。這表明，在京津冀地區(qū)，城市數字金融發(fā)展水平與中小企業(yè)融資規(guī)模顯著正相關，即城市數字金融發(fā)展水平的提高能夠顯著促進中小企業(yè)融資規(guī)模的提升，驗證了假說H1。

4.2 數字金融與中小企業(yè)融資規(guī)模增加：省份差異

北京市和天津市的數字金融發(fā)展水平相對于河北省內城市而言較為發(fā)達。因而，數字金融對兩種發(fā)達程度省份的促進作用可能存在不同。本文將樣本分為北京市和天津市的企業(yè)樣本、河北省內企業(yè)樣本進行分組回歸，結果見表3。第（1）～（3）列為河北省的回歸結果，可以看出，無論是在單變量、添加企業(yè)層面控制變量、添加城市級經濟發(fā)展控制變量后，數字金融水平的系數都不顯著。這表明，河北省內城市數字金融發(fā)展水平的提高對當地中小企業(yè)融資規(guī)模沒有顯著影響。第（4）～（6）列為北京市和天津市的回歸結果，可以看出，無論是在單變量、添加企業(yè)層面控制變量、添加城市級經濟發(fā)展控制變量后，數字金融水平的系數都顯著為正，且在1%的水平上顯著。這表明，北京市和天津市城市數字金融發(fā)展水平的提高對當地中小企業(yè)融資規(guī)模提升有顯著影響。驗證了假說H2。省份差異表明在京津冀地區(qū)內部金融資源發(fā)展的不平衡不充分問題仍然存在，推進京津冀協(xié)同發(fā)展的任務仍任重而道遠。

4.3 數字金融與中小企業(yè)融資規(guī)模增加：行業(yè)差異

本文進一步選取制造業(yè)和服務業(yè)兩個子樣本進行行業(yè)差異性檢驗，檢驗數字金融提升對中小企業(yè)融資約束的緩解在行業(yè)間是否存在差異。表4為實證結果。第（1）～（3）列為制造業(yè)，可以看出在制造業(yè)中，數字金融發(fā)展水平的系數均不顯著，表明數字金融水平提高對京津冀地區(qū)中小企業(yè)中的制造業(yè)促進作用有限。第（4）～（6）列為服務業(yè)，可以看出在服務業(yè)中，數字金融發(fā)展水平的系數均是顯著的，且在1%的水平上顯著。這表明數字金融水平提高能夠顯著提升京津冀地區(qū)中小企業(yè)中的服務業(yè)的融資規(guī)模。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

本文運用數字金融滯后一期和滯后二期變量作為工具變量進行重新檢驗，實證結果依然顯著，表明上述結論是穩(wěn)健的。

5 結論與啟示

本文使用2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司數據，實證分析了數字金融對京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。結論表明，城市數字金融水平的提升能夠顯著促進京津冀地區(qū)中小企業(yè)的融資規(guī)模的增加。但省份差異檢驗發(fā)現，這一促進作用主要體現在北京市和天津市，在河北省則不顯著。進一步的行業(yè)分析發(fā)現，數字金融對中小企業(yè)融資規(guī)模的促進作用主要體現在服務業(yè)中，對制造業(yè)中小企業(yè)融資的促進作用有限。

本文的研究結論具有較強的政策實踐意義。研究結論表明，我國應進一步推進數字金融建設，以發(fā)揮其在中小企業(yè)融資難、融資貴問題中的積極作用。但同時應注意到，京津冀地區(qū)內部的金融發(fā)展不平衡不充分問題，使得數字金融在省份間的影響不同，京津冀協(xié)同發(fā)展仍有待進一步從頂層加強設計進行推進。數字金融在行業(yè)間的差異作用則表明，作為制造業(yè)大國，數字金融對我國實體經濟的促進作用也有待進一步開發(fā)。

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