本文探討了貨幣的形成機(jī)制、流動(dòng)路徑和存在形式，解答了貨幣從哪里來、到哪里去的問題。主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)為：一是從會(huì)計(jì)角度證明了貨幣來源于銀行信貸資產(chǎn)投放，由銀行與企業(yè)、居民和政府共同創(chuàng)造，但受到存款準(zhǔn)備金和信貸需求的制約，不能無限創(chuàng)造貨幣；二是論證了貨幣的存在形式，貨幣只以現(xiàn)金（含數(shù)字貨幣）和存款兩種形式存在，無其他形態(tài)；三是討論了貨幣的流動(dòng)機(jī)制及測(cè)度方式，貨幣通過無數(shù)的交易在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中持續(xù)流動(dòng)，其流動(dòng)方向和規(guī)模可通過交易額及其在不同經(jīng)濟(jì)主體間的分布進(jìn)行量化分析。文章還重新審視了消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系，指出兩者反映貨幣流量與存量的非對(duì)立關(guān)系。

一、貨幣的來源

最早的貨幣是天然海貝，其年代可以追溯到公元前19—16世紀(jì)，有3500多年的歷史。貨幣經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金屬貨幣到信用紙幣的演變，2008年開始出現(xiàn)了央行數(shù)字貨幣、加密貨幣。本文僅討論信用紙幣時(shí)代的貨幣產(chǎn)生、流通、計(jì)量。

（一）信用創(chuàng)造貨幣

貨幣是如何產(chǎn)生的？正如Werner（2014）所述，在20世紀(jì)有三種截然不同且相互排斥的貨幣理論。

1.銀行金融中介理論認(rèn)為銀行吸收存款然后將其貸出，銀行不創(chuàng)造貨幣，當(dāng)前這種理論比較流行。

2.銀行部分準(zhǔn)備金理論認(rèn)為每家銀行都是金融中介，沒有創(chuàng)造貨幣的權(quán)力，但是通過銀行體系可以實(shí)現(xiàn)“多重存款”擴(kuò)張。

3.銀行信用創(chuàng)造理論認(rèn)為銀行在發(fā)放貸款時(shí)同時(shí)創(chuàng)造了貸款和存款，兩者同時(shí)產(chǎn)生同時(shí)消失（張成思等，2021）。

從會(huì)計(jì)角度理解看，三種理論的會(huì)計(jì)記賬方式是不同的。例如，當(dāng)貸出100元貸款時(shí)：

（1）金融中介理論認(rèn)為先吸收了存款，并且資金計(jì)入超額準(zhǔn)備金100元，當(dāng)貸款時(shí)會(huì)計(jì)分錄是借貸款100元，貸超額準(zhǔn)備金100元，資產(chǎn)負(fù)債表未發(fā)生變化。

（2）部分準(zhǔn)備金理論認(rèn)為先吸收了110元存款，其中10元計(jì)入準(zhǔn)備金，100元用于發(fā)放貸款，即貸：存款110元，借準(zhǔn)備金10元，借貸款100元，資產(chǎn)負(fù)債表增加110元。

（3）信用創(chuàng)造理論認(rèn)為貸款的同時(shí)產(chǎn)生了存款，即借貸款100元，貸存款100元，資產(chǎn)負(fù)債表增加100元。

從三種理論的會(huì)計(jì)記賬來看。金融中介理論代表傳統(tǒng)的實(shí)物貨幣時(shí)代的觀點(diǎn)，而部分中介理論既堅(jiān)持用“存款發(fā)放貸款”的金融中介理論，又不得不承認(rèn)信用派生貨幣的實(shí)際情況。從現(xiàn)實(shí)的情況來看，銀行賬務(wù)系統(tǒng)均采用了信用創(chuàng)造理論的會(huì)計(jì)記賬方式，即借“貸款”，貸“存款”。因此，本文認(rèn)為信用創(chuàng)造貨幣理論更加符合現(xiàn)實(shí)情況，即發(fā)生貸款的同時(shí)創(chuàng)造了等量存款。

（二）創(chuàng)造貨幣的主體

根據(jù)我國(guó)金融管理制度規(guī)定和金融機(jī)構(gòu)編碼規(guī)范，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)可以分為銀行業(yè)（包括銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)）、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)，其中只有銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱銀行）具有吸收存款的資質(zhì)，能夠通過會(huì)計(jì)復(fù)式記賬法創(chuàng)造存款；其他金融機(jī)構(gòu)均沒有吸收存款的資質(zhì)，無法創(chuàng)造貨幣，所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)只是存量貨幣的轉(zhuǎn)移。

我們用余額寶的案例進(jìn)行說明，余額寶吸收客戶存款進(jìn)行投資，屬于貨幣的轉(zhuǎn)移。余額寶2023年3季度財(cái)報(bào)顯示，資產(chǎn)凈值6639億元。

1.其中73.32%投資于“銀行存款和結(jié)算備付金”，銀行負(fù)債端個(gè)人存款變成了非銀行金融機(jī)構(gòu)存款，幣量總量不變。

2.19.23%投資于買入返售資產(chǎn)，有兩種情況：一是與商業(yè)銀行開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，銀行負(fù)債端存款減少，業(yè)務(wù)到期后，存款增加；二是與非銀金融機(jī)構(gòu)開展買入返售業(yè)務(wù)，屬于存款貨幣的存量轉(zhuǎn)移。

3.7.45%投資于債券，其中7.38%投資于同業(yè)存單，銀行負(fù)債端存款減少，應(yīng)付債券增加，貨幣總量減少。0.07%投資于企業(yè)債券等，個(gè)人存款轉(zhuǎn)移到企業(yè)存款，貨幣總量不變。

（三）創(chuàng)造貨幣的形式

商業(yè)銀行與企業(yè)或居民開展的資產(chǎn)業(yè)務(wù)均能創(chuàng)造貨幣，具體包括貸款、購(gòu)匯、購(gòu)債等業(yè)務(wù)。

1.貸款業(yè)務(wù)，前面已經(jīng)詳細(xì)講述，在此不做過多分析。

2.購(gòu)匯業(yè)務(wù)，外匯進(jìn)入中國(guó)后兌換成人民幣，增加貨幣供應(yīng)量，主要渠道包括貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）、舉借外債、境外發(fā)行股票等。我國(guó)外匯占款從2001年的1.89萬億快速增長(zhǎng)至2008年的14.96萬億，占同期M2增量的40.58%。

3.購(gòu)債，債券可以分為國(guó)債、地方債、企業(yè)債、銀行債。當(dāng)銀行從政府購(gòu)買國(guó)債/地方債時(shí)，銀行資產(chǎn)方增加金融投資，負(fù)債方財(cái)政存款增加；財(cái)政存款上繳國(guó)庫后，銀行負(fù)債端存款減少，資產(chǎn)端準(zhǔn)備金減少；待財(cái)政支出時(shí)貨幣總量增加。當(dāng)銀行購(gòu)買企業(yè)債時(shí)，相當(dāng)于向企業(yè)投放資金，貨幣總量增加。銀行間購(gòu)買債券，貨幣總量不變。

（三）創(chuàng)造貨幣的約束

銀行信貸擴(kuò)張受到準(zhǔn)備金和信貸需求制約。一是存款準(zhǔn)備金限制，例如A銀行只有100元存款和100元存款準(zhǔn)備金，那么最多只能投放900元的貸款，負(fù)債端增加了900元存款，此時(shí)正好滿足10%存款準(zhǔn)備金率的要求。但如果遇到客戶取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬，存款準(zhǔn)備金將無法滿足流動(dòng)性要求。因此銀行爭(zhēng)搶存款最重要的原因就是解決資產(chǎn)端準(zhǔn)備金存款要求或庫存現(xiàn)金的補(bǔ)給問題。二是受到社會(huì)信貸需求限制，若經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)、居民將采取保守策略，盡量還清貸款、降低消費(fèi)，此時(shí)貨幣總量可能會(huì)下降。

二、貨幣存在的形式

信用紙幣時(shí)代，貨幣只以現(xiàn)金和存款的形式存在，無其他形式，所有的錢都在家中或者存款賬戶中，即人民銀行M2的統(tǒng)計(jì)口徑，包含流通中現(xiàn)金、企業(yè)和個(gè)人的存款、證券公司客戶保證金、中外合資機(jī)構(gòu)的人民幣存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款、住房公積金存款。

除了銀行外，社會(huì)的主體只有企業(yè)、居民和政府，企業(yè)和居民之間的交易只是貨幣的轉(zhuǎn)移，貨幣總量不變；企業(yè)和居民如果與政府交易，錢進(jìn)入國(guó)庫則貨幣總量減少，如果不進(jìn)入國(guó)庫則貨幣總量不變；企業(yè)和居民與非存款類金融機(jī)構(gòu)交易，則屬于錢的轉(zhuǎn)移，由“企業(yè)存款、個(gè)人存款”轉(zhuǎn)移到“非銀金融機(jī)構(gòu)存款”科目；企業(yè)和居民與銀行進(jìn)行交易，如購(gòu)買銀行發(fā)行的股票、債券等，貨幣由“存款”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮蓶|權(quán)益或應(yīng)付債券”，貨幣總量減少。

從微觀看，個(gè)人購(gòu)買產(chǎn)品、服務(wù)或投資時(shí)花掉了，但從宏觀看，錢只是轉(zhuǎn)移了，既不生產(chǎn)也不消耗。例如，某人從銀行貸款100萬購(gòu)買房子，開發(fā)商用100萬向政府買地，政府用100萬進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)過程中把100萬發(fā)放給了工人，在此過程中，錢的流程如下：銀行－居民－開發(fā)商－政府－城投公司－居民，只有在最開始貸款的時(shí)候產(chǎn)生了100萬的貨幣，后面的流程都是貨幣的轉(zhuǎn)移。從這個(gè)流程中可以看出，若貸款金額翻倍、流通兩遍，那么每個(gè)節(jié)點(diǎn)的收入將翻4倍，反之則收入下滑。因此，信貸的數(shù)量和流通的速度決定了社會(huì)財(cái)富，繁榮是信貸擴(kuò)張和貨幣加速流通的結(jié)果。

三、貨幣流動(dòng)機(jī)制

我們清楚了貨幣從哪里來（銀行信貸），到哪里去（現(xiàn)金和銀行存款），但在中間如何流動(dòng)難以監(jiān)測(cè)。因?yàn)榻灰状螖?shù)和交易頻率是一個(gè)天文數(shù)字，簡(jiǎn)單測(cè)算，我國(guó)有14億人和5000萬個(gè)企業(yè)，那么他們之間每時(shí)每刻發(fā)生交易的可能性是14.5億×14.5億，這是一個(gè)天文數(shù)字，現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)技術(shù)幾乎無法監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)，即使將來數(shù)字貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)監(jiān)測(cè)，交易數(shù)據(jù)也不會(huì)公開，但是我們?nèi)匀豢梢詮慕灰最~和賬戶分布來推測(cè)貨幣流向。

（一）交易額

我們可以通過觀測(cè)某個(gè)領(lǐng)域的交易額來測(cè)度這個(gè)領(lǐng)域的貨幣量，一般來說交易額上漲代表著貨幣開始流向這個(gè)領(lǐng)域，交易額下降代表著貨幣流出該領(lǐng)域。用一個(gè)案例說明，在偏遠(yuǎn)的地區(qū)有一個(gè)玉石市場(chǎng)，突然該地區(qū)玉石在全國(guó)熱銷，玉石的價(jià)格飆升，在此之前全部玉石價(jià)值只有100萬元，但是價(jià)格上漲以后玉石價(jià)值1億元并且全部賣出了，因此該地區(qū)玉石市場(chǎng)有了1億的交易額，且伴隨著1億的貨幣從全國(guó)流向了該地區(qū)居民賬戶中。

人民銀行清算中心報(bào)告顯示，2023年3季度全國(guó)支付系統(tǒng)共處理支付業(yè)務(wù)3358億筆，金額3151萬億元，同比分別增長(zhǎng)12.59%和6.97%，交易額增速低于M2的增速，一定程度上說明了貨幣流通速度的下降。

（二）貨幣的分布

貨幣最終體現(xiàn)在企業(yè)、居民和政府的賬戶上，可以通過對(duì)這些賬戶的特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析研究貨幣的流向。

1.信貸分布。信貸投向代表著貨幣創(chuàng)造時(shí)第一手到了哪個(gè)領(lǐng)域，從人民銀行公布的數(shù)據(jù)看，截至2023年末，居民貸款余額78.2萬億元，中長(zhǎng)期貸款余額58.3萬億元；企業(yè)貸款余額153.7萬億元，非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款6.3萬億元；債券投資67.9萬億元；股權(quán)及其他投資18.3萬億元。代表著貨幣投向了居民、企業(yè)、非存款類金融機(jī)構(gòu)、發(fā)債機(jī)構(gòu)等渠道。

2.貨幣的地區(qū)分布。從各地區(qū)本外幣存款占M2比例來看，貨幣持續(xù)向長(zhǎng)三角、珠三角匯聚，2013年末長(zhǎng)三角、珠三角M2占比為20.90%、10.82%，2023年末增長(zhǎng)至22.96%、12.01%，說明貨幣持續(xù)向發(fā)達(dá)地區(qū)集聚，10年間長(zhǎng)三角地區(qū)貨幣增加了約6萬億元，珠三角地區(qū)增加了約3.5萬億元。

3.貨幣的人群分布。從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，我國(guó)2022年基尼系數(shù)0.467，已經(jīng)超過了基尼系數(shù)國(guó)際警戒線0.4，一般發(fā)達(dá)國(guó)家的基尼系數(shù)在0.24到0.36之間，美國(guó)偏高為0.45。從招商銀行公布的零售客戶資產(chǎn)總額看，私人銀行（月日均全折人民幣總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶）客戶數(shù)占比0.1%，但資產(chǎn)總額占比31%；金葵花客戶（月日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的零售客戶）占比2.34%，資產(chǎn)總額占比82%，由此可見財(cái)富在居民之間的分布方差非常大。不管是何種交易，背后的交易者都是人，因此研究貨幣在人群之間的分布才最有意義，遺憾的是該類數(shù)據(jù)非常少。

四、小結(jié)與建議

根據(jù)本文的論證，可以得出幾個(gè)結(jié)論：一是貨幣都來源于信用擴(kuò)張，不需要先有資金來源；二是銀行是創(chuàng)造貨幣的主體，貨幣來源于銀行與其他單位之間的信貸關(guān)系。信用貨幣來源于銀行神奇的會(huì)計(jì)分錄“借：貸款，貸：存款”，對(duì)企業(yè)來說會(huì)計(jì)是記錄企業(yè)經(jīng)營(yíng)的記錄，對(duì)于銀行來說會(huì)計(jì)是記錄信用創(chuàng)造貨幣的經(jīng)營(yíng)行為；三是銀行創(chuàng)造貨幣受到社會(huì)融資需求和存款準(zhǔn)備金率的限制，因此需要爭(zhēng)搶存款解決資產(chǎn)端存款準(zhǔn)備金率的約束，以及客戶取現(xiàn)、存款到期等流動(dòng)性約束；四是貨幣只以現(xiàn)金和存款的形式存在，也就是人民銀行M2的統(tǒng)計(jì)口徑，貨幣創(chuàng)造的數(shù)量和流通的速度決定了社會(huì)財(cái)富，經(jīng)濟(jì)繁榮會(huì)加速信用擴(kuò)張和貨幣流通速度；五是貨幣通過交易進(jìn)行流動(dòng)，可通過交易額和賬戶分布測(cè)度貨幣的流向。交易額越高代表該領(lǐng)域的貨幣總量越大，貨幣在不同行業(yè)、不同人群之間的分布代表著貨幣的流向和分配格局；六是消費(fèi)與儲(chǔ)蓄并不是對(duì)立關(guān)系，消費(fèi)是流量，儲(chǔ)蓄是存量，增加消費(fèi)也無法改變儲(chǔ)蓄總量，但是增加消費(fèi)可以加快貨幣流通速度，使得居民收入增加，進(jìn)而會(huì)增加貸款意愿，增加貨幣總量，使得財(cái)富總量增長(zhǎng)。

（作者單位：中國(guó)光大銀行）

作者簡(jiǎn)介：呂志鵬，1987年11月出生，中國(guó)光大銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。