近日網(wǎng)易發(fā)布了2023年的四季度財報，整體略低于市場預(yù)期，但縱觀2023全年，網(wǎng)易營收首次突破1000億元大關(guān)，爆款產(chǎn)品《蛋仔派對》在與騰訊的競品《元夢之星》對決中取得階段性勝利。

網(wǎng)易2023年同樣在資本市場也表現(xiàn)優(yōu)異，股價接近歷史新高，市值一度超越美團躋身于中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于騰訊、拼多多和阿里巴巴。

營收增速回落，毛利率穩(wěn)中有升

網(wǎng)易2023年第四季度實現(xiàn)收入271億元，同比增長7%，略低于彭博一致預(yù)期282億元。實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤74億元，同比增加44.9%，略低于彭博一致預(yù)期的78.6億元。全年口徑來看，2023年實現(xiàn)收入1035億元，同比增長7%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤326億元，同比增加43%。

值得注意的是，最近5年來網(wǎng)易年營收節(jié)節(jié)攀升，增速卻連年下滑，2019年至2023年的營收同比增速分別為24.5%、18.9%、10.2%和7%。

與此同時，最近5年網(wǎng)易的整體毛利率為53.3%、52.9%、53.6%、54.7%和60.9%，處于穩(wěn)步上升趨勢。

總體而言，過去幾年整體互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遇到增長瓶頸，主基調(diào)是降本增效，如騰訊，阿里，百度，美團等公司的財報也都呈現(xiàn)出營收小兩位數(shù)增長，凈利潤大兩位數(shù)增長，毛利率提升的弱復蘇態(tài)勢。

游戲四季度業(yè)績低于預(yù)期

具體業(yè)務(wù)來看，2023年第四季度，網(wǎng)易游戲及增值業(yè)務(wù)營收209億元，在有《逆水寒》和《蛋仔派對》等多個爆款游戲加持下同比僅增長9.6%，低于市場預(yù)期，說明整體游戲市場還是偏弱，預(yù)計騰訊四季度游戲業(yè)務(wù)也不樂觀。

網(wǎng)易云音樂營收20億元，同比下降16.4%，表現(xiàn)依然疲軟；好的一點是毛利率從2022年的17.8%大幅上升到30.3%。網(wǎng)易有道營收15億元，同比增長1.8%，其中在線營銷服務(wù)收入4.7億元，創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收28億元，同比增長12.9%，主要得益于網(wǎng)易嚴選電商在2023年“雙11”期間銷售表現(xiàn)尚可。

表 網(wǎng)易業(yè)務(wù)構(gòu)成及營收

全年整體而言，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)營收占比78.83%。云音樂和有道分別占比7.6%和5.21%，網(wǎng)易嚴選等電商業(yè)務(wù)占比達到8.36%。

而騰訊游戲營收占比大致在35%左右，由此可見，網(wǎng)易的業(yè)績更加依賴游戲，其總體業(yè)績?nèi)绾位救Q于游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

蛋仔領(lǐng)先元夢，未成年玩家成隱憂

網(wǎng)易2023年對業(yè)績貢獻最大的兩款游戲是《逆水寒》手游和《蛋仔派對》，其中《逆水寒》是成熟端游轉(zhuǎn)手游，市場對其成為爆款是有預(yù)期的，而《蛋仔派對》無疑是當年最大的驚喜。

財報顯示，自2022年上線以來，《蛋仔派對》累計注冊用戶數(shù)量已達5億，2024年春節(jié)期間日活突破4000萬，成為網(wǎng)易有史以來最高DAU的游戲。

據(jù)點點數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間《蛋仔派對》收入和下載量大幅領(lǐng)先騰訊2023年12月剛上線的《元夢之星》，成功抵御住了騰訊的第一波迅猛攻勢，取得階段性勝利，沒有復現(xiàn)幾年前在“吃雞大戰(zhàn)”中敗退的景象。

截至2月18日，蛋仔春節(jié)前11天iOS端總流水預(yù)估為8690萬元，元夢則為1900萬元；下載量方面，蛋仔累計11天iOS端下載量為260萬，元夢預(yù)估為156萬。

當然，《蛋仔派對》取得優(yōu)異的表現(xiàn)，除了與其長達兩年在派對賽道的先發(fā)優(yōu)勢及用戶積累有關(guān)外，還與強勁的營銷策略有關(guān)。

財報顯示，網(wǎng)易2023年四季度營業(yè)費用達到100億元，同比增長13.6%，大幅高于營收增速，這主要是因為第四季度騰訊的《元夢之星》上線，與網(wǎng)易的《蛋仔派對》形成了直接競爭。網(wǎng)易投入了大量的游戲市場推廣費用來抵消對方競品上線帶來的沖擊。

在業(yè)績會上，公司董事局主席兼首席執(zhí)行官丁磊也坦承，2023年營銷費用的大幅上升是由于競爭，2024年不會再有大的增長。

當然《蛋仔派對》也并不是高枕無憂，由于派對游戲輕松休閑，易上手以及天然的社交屬性，使得其核心用戶群體是低齡學生玩家，未成年人游戲防沉迷的政策和輿論風險是很大的隱憂。騰訊前些年被大量家長投訴舉報就是前車之鑒。

2023年9月，上海市消保委曾發(fā)文，稱《蛋仔派對》通過抓住寒暑假時間窗口，鎖定了學生等未成年人群體，大量網(wǎng)絡(luò)消費者反映，該游戲存在未成年人消費退款難、防沉迷漏洞等問題。要求游戲公司對防沉迷系統(tǒng)出現(xiàn)的問題做出解釋。

同年12月，紅星新聞的一則“家長投訴稱數(shù)百名未成年人為《蛋仔派對》游戲充值490余萬元”，引起社會各界廣泛關(guān)注。家長們集中反映的問題包括“實名制存在漏洞”“對未成年人充值設(shè)卡不嚴”“充值數(shù)額巨大退款難”等。

在消費者服務(wù)平臺黑貓投訴檢索《蛋仔派對》，累計投訴已經(jīng)接近2萬條，大多數(shù)原因是誘導未成年人充值以及申訴后拒不退款。回望整個2023年，《蛋仔派對》成為了學生家長舉報次數(shù)最多的游戲。

就在本次財報發(fā)布之前，網(wǎng)易宣布全線產(chǎn)品將在防沉迷系統(tǒng)基礎(chǔ)之上，增加未成年人模式，將未成年人與成年人兩個群體進行區(qū)隔。

如此謹慎舉措背后，是監(jiān)管環(huán)境和輿情日益復雜，值得投資者重視。這也可能是騰訊的《元夢之星》一開始就定位是合家歡游戲，并未去大力爭奪派對游戲核心的未成年人群體的原因之一吧。

網(wǎng)易的總體業(yè)績?nèi)绾位救Q于游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。合理估值在20 倍左右， 目前處于合理略低估狀態(tài)，具有一定的長期投資價值。

略有低估

本次財報中，網(wǎng)易董事會批準了2023年第四季度股利，為每股0.21597美元，金額創(chuàng)歷史新高。

自上市以來，網(wǎng)易募資33.7億美元，共計分紅37.7億美元，為募資金額的112%。這主要得益于網(wǎng)易持續(xù)強勁的盈利能力和很高的凈利潤含金量。過去5年網(wǎng)易的凈資產(chǎn)收益率平均值為24.3%，凈利潤現(xiàn)金比高達144%。

查詢歷年財報顯示，網(wǎng)易近5年來賬面的現(xiàn)金及等價物以肉眼可見的速度增長，2023年度持有現(xiàn)金類資產(chǎn)1250億元，同期有息債務(wù)約250億元，而2023年年底公司凈資產(chǎn)僅為1280億元，可見其資產(chǎn)中現(xiàn)金沉淀比例非常高，資產(chǎn)質(zhì)量很硬。

同時，2022年11月17日，網(wǎng)易宣布其董事會批準了一項股份回購計劃，可在公開市場回購總金額不超過50億美元流通在外的美國存托股和普通股。此計劃于2023年1月10日啟動，將在不超過36個月的期限內(nèi)實施。

截至2023年12月31日，在該計劃下公司已購買約720萬股美國存托股，共計約6.4億美元。在資本市場上，網(wǎng)易是過去3年間股價表現(xiàn)最好的中概股之一，目前股價距離歷史新高只有一步之遙。2024年公司還有多部游戲大作上線，《射雕英雄傳》定于3月28日公測，《永劫無間》已于2月取得手游版號，新游《燕云十六聲》預(yù)計也能如期上線，有望繼續(xù)推動公司業(yè)績增長。

目前網(wǎng)易市值5400億港元左右，2023年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤326億元，PE-TTM為16.6倍，合理估值在20倍左右，目前處于合理略低估狀態(tài)，具有一定的長期投資價值。

（作者為資深投資人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風險自負）