胡國鵬　袁稻雨

7月將迎來三中全會和中央政治局會兩大重磅會議，業(yè)績預告披露的窗口期也在到來，5-6月市場連續(xù)調(diào)整，當下無需悲觀，維穩(wěn)行情重結構，緊扣出海主線。

聚焦兩大關鍵會議

7月迎來兩大重磅會議，一是二十屆三中全會將于7月15日至18日召開，會議將對下階段經(jīng)濟、民生等領域改革事宜作出部署，事關我國中長期發(fā)展；二是7月下旬將召開政治局會議，會議將在總結上半年經(jīng)濟形勢的基礎上，部署下半年經(jīng)濟工作任務，或成為下半年政策框架定調(diào)的重要節(jié)點。

財政層面，二季度以來地方債發(fā)行持續(xù)提速，但財政刺激力度整體較為溫和，地方財政壓力提升。二季度專項債發(fā)行全面提速，截至6月28日，二季度地方專項債、一般債凈融資額分別為8811.27億元、1720.88億元。其中，6月地方專項債發(fā)行規(guī)模為5081.83億元，凈融資額為2542.59億元，低于2021年至2023年同期水平，財政力度整體較為溫和。當前地方財政壓力進一步擴大，2024年1-5月財政收入同比下降3.2%，其中5月地方政府性基金收入同比降幅擴大至-12.8%，土地出讓收入拖累程度加深。

貨幣層面，二季度貨幣政策定力較強，政策關注點在于新型貨幣政策框架的演繹，具體操作或待三中全會后開啟。二季度貨幣政策定力較強，并未展開降準、降息操作。6月19日央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上對貨幣政策框架演變做了新的闡述，重點主要為進一步加大對價格型工具的關注、未來逐步確認OMO政策利率為操作目標，淡化MLF利率的政策利率色彩，LPR利率調(diào)整或更加靈活、逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。

地產(chǎn)層面，北京樓市政策調(diào)整落地，當前主要一線城市均已完成本輪樓市政策優(yōu)化，后續(xù)或繼續(xù)推動供給端已有舉措落地。“517”樓市新政出臺后，廣州、深圳、上海等一線城市先后就樓市政策進行優(yōu)化，6月25日北京樓市政策優(yōu)化落地，首套房貸最低首付比例調(diào)整至20%，利率最低調(diào)整為3.5%。截至6月下旬，一線城市均已完成本輪樓市政策的優(yōu)化調(diào)整。下階段地產(chǎn)政策發(fā)力或側重于供給端，推動地方政府“收儲”、房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制等已有政策的落地。

7月行業(yè)配置：機械設備、電子、家用電器

圖：2024年二季度財政刺激力度較為溫和

資料來源：Wind、國海證券研究所（注：極端數(shù)據(jù)并未顯示）

行業(yè)配置的主要思路：7月進入政策催化期，市場情緒有望提振，宏觀環(huán)境大概率為“經(jīng)濟逐步復蘇+流動性維持寬松”組合，首選周期和成長風格。二季度經(jīng)濟復蘇態(tài)勢還需進一步政策鞏固，隨著7月政策催化期的到來，市場情緒有望得到提振，7月也將逐漸迎來業(yè)績披露期，處于行業(yè)周期拐點或者業(yè)績景氣確定性高的板塊有望出現(xiàn)行情催化，關注周期風格中景氣度較高行業(yè)，以及成長板塊中低位企穩(wěn)的行業(yè)。

行業(yè)配置重點關注包括：1）重要會議或提振改革與穩(wěn)增長預期：7月將陸續(xù)迎來第二十屆三中全會以及政治局會議，財稅、科技等體制改革以及穩(wěn)經(jīng)濟政策或存在較多看點，結合前期地產(chǎn)政策、設備更新以及國債發(fā)行繼續(xù)加快落實，順周期板塊有望率先受益，機械、化工等細分行業(yè)或將開啟新一輪上行周期；2）出海延續(xù)高景氣，關注第二增長曲線：今年以來出海維持高景氣，企業(yè)海外布局也呈現(xiàn)加速格局，第二增長曲線或將逐步形成，家電、機械、汽車等優(yōu)勢制造將持續(xù)受益；3）全球進入人工智能大時代，AIGC為行業(yè)發(fā)展帶來新機遇，相關產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。7月首選行業(yè)為機械設備、電子、家用電器。

機械設備：

支撐因素之一：工程機械出海延續(xù)景氣、內(nèi)銷出現(xiàn)改善。據(jù)CCMA統(tǒng)計，2024年5月我國工程機械出口額46.3億美元，同比增長3.29%，人民幣計價則5月份出口額328.81億元，同比增長8.27%，出口保持韌性，而海外市場空間廣闊，高毛利水平將驅動企業(yè)海外建廠布局持續(xù)提升盈利能力；同時內(nèi)銷方面挖掘機銷量連續(xù)3個月同比增長，小松中國市場開工小時數(shù)同比轉正，內(nèi)需出現(xiàn)改善信號。

支撐因素之二：設備更新改造政策持續(xù)發(fā)力。2024年設備更新改造政策持續(xù)推進，6月25日財政部、發(fā)改委等多部門印發(fā)《關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知》，有望進一步降低企業(yè)端成本，推動設備更新需求。

支撐因素之三：新質生產(chǎn)力因地制宜持續(xù)落實，孕育專精特新結構性機會。習近平總書記多次強調(diào)要發(fā)展新質生產(chǎn)力，并且因地制宜，各地各部門積極配合，這將有效避免一哄而上與低質低效，資源優(yōu)勢更加集中。7月重磅會議有望進一步催化，國內(nèi)人形機器人、低空經(jīng)濟等專精特新小巨人企業(yè)存在顯著結構性機會。

標的：徐工機械、三花智控、綠的諧波、安徽合力等。

電子：

支撐因素之一：電子行業(yè)業(yè)績周期拐點初現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)改善。2024年Q1電子板塊營收與歸母凈利潤同比延續(xù)良好改善態(tài)勢，子板塊如存儲、面板等行業(yè)庫存去化均較為順利，電子行業(yè)補庫周期總體上將陸續(xù)開啟。

支撐因素之二：AI快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)受益。人工智能快速發(fā)展，上游需求持續(xù)提升，未來隨著AI應用由點到面的突破帶來算力競賽升級，PCB需求將持續(xù)提升，此外存儲行業(yè)也在迎來新亮點，HBM等產(chǎn)品或將持續(xù)投資與升級。

支撐因素之三：蘋果布局AI有望帶來消費電子新機遇。2024年6月11日蘋果發(fā)布AppleIntelligence宣布進軍AI，隨著蘋果新機型發(fā)布和爆料時間表越來越近，換機需求預期或將不斷提高，果鏈為主的消費電子企業(yè)有望受益。

標的：工業(yè)富聯(lián)、藍思科技、滬電股份、立訊精密等。

家用電器：

支撐因素之一：兩大重磅會議催化改革與穩(wěn)增長預期，地產(chǎn)鏈再迎情緒提振期。7月有兩大重磅會議將召開，有望提振市場對于穩(wěn)地產(chǎn)的情緒，而前期“517地產(chǎn)新政”和以舊換新政策效果也將逐步顯現(xiàn)。

支撐因素之二：家電外需景氣度較高，出海布局正在加速。2024年1-5月家電出口金額累計同比達14%，從產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布的7-9月最新排產(chǎn)數(shù)據(jù)看外需仍能維持景氣，隨著家電企業(yè)海外布局加速，未來有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢向品牌出海轉變，進一步提升盈利能力。

支撐因素之三：家電行業(yè)仍處于相對低位，白電為首的家電龍頭業(yè)績相對穩(wěn)健，安全邊際較高。截至2024年6月底，申萬家電指數(shù)PE（TTM）仍處于2019年以來10%歷史分位數(shù)以下，優(yōu)質家電企業(yè)業(yè)績保持穩(wěn)健，總體有較高的安全邊際。

標的：美的集團、石頭科技、海爾智家、海信視像等。