展望下半年，市場分析機構(gòu)和券商對A股后市保持樂觀，認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)、政策的推進(jìn)以及市場風(fēng)險偏好的回升，A股有望迎來年度級別上漲行情的起點。高股息策略、周期性行業(yè)和成長賽道的預(yù)期修復(fù)將為市場提供投資機會。

綜合來看，下半年市場有望在政策和經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下逐步企穩(wěn)回升，投資者關(guān)注的焦點將轉(zhuǎn)向基本面和長期價值。

市場的四大信號

經(jīng)過5月的盤整、6月的下探，行至年中，市場近期有什么特征？發(fā)出了一些什么信號？根據(jù)華夏基金的梳理，市場當(dāng)前具有四個信號：放量探底、估值回歸低位、多項數(shù)據(jù)處臨界狀態(tài)、回購潮再現(xiàn)。

信號一：放量探底。近期兩市出現(xiàn)了放量下跌，（如排除托底資金的因素）這說明在市場持續(xù)調(diào)整的過程中部分資金的恐慌情緒被放大。本輪市場最大的下跌原因是缺乏信心。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率相對平緩，市場交易缺少增量資金的涌入，存量資金“抱團(tuán)”的局面下，賺錢效應(yīng)主要集中在大盤寬基指數(shù)與個別行業(yè)間。大盤指數(shù)一旦回調(diào)，尚未盈利的資金則會陷入恐慌，引發(fā)陰跌連帶止損盤。

盡管現(xiàn)階段市場的信心不足，美股、港股的虹吸效應(yīng)也未見減緩，但放量探底回升也意味著本輪調(diào)整或有望接近尾聲。

回溯過往行情不難發(fā)現(xiàn)，市場在經(jīng)歷一段時間上漲后，往往會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，所謂“進(jìn)二退一”式的上漲。這種情況大多由于基本面還未完全穩(wěn)固，市場在經(jīng)歷了初期的悲觀情緒修復(fù)后出現(xiàn)一定程度的獲利回吐。

就歷史數(shù)據(jù)來看，根據(jù)海通證券的統(tǒng)計，歷次回吐過程中，上證指數(shù)平均下跌49天（剔除2019年），上證指數(shù)、滬深300、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指平均回撤14%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。（見表一）

表一：歷史上各大指數(shù)底部第一波上漲后獲利回吐幅度

表二：主要指數(shù)估值水平

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.6.28。注：若指數(shù)發(fā)布日至今不滿5年/10年，則采用全部歷史數(shù)據(jù)，指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來

方正證券分析認(rèn)為，保持信心，靜待反轉(zhuǎn)的信號，屆時大批觀望的資金有望入場，流動性風(fēng)險也將得到化解。

信號二：估值回歸低位。在市場修復(fù)和回調(diào)之間，目前萬得全A的市盈率（TTM）是16.2倍，位于近十年的21.8%分位點，具備明顯的“低估”特征。再看A股主流寬基指數(shù)市盈率百分位大多處于近5年30%或以下的“低估”區(qū)域，也就是說仍然處于性價比較高、值得布局的水平。（見表二）

中金公司分析認(rèn)為，指數(shù)多周連陰后資產(chǎn)估值偏低位，或反映今年預(yù)期最為悲觀時期可能已經(jīng)過去。

風(fēng)險溢價方面，當(dāng)前萬得全A風(fēng)險溢價已高達(dá)3.95%，觸及近10年97.65%的高位；而這一指標(biāo)在2007年大A首次站上3000點時，僅有0.11%。風(fēng)險溢價率顯示，當(dāng)前A股進(jìn)入歷史機會值區(qū)間。（見圖一）

信號三：多項數(shù)據(jù)處臨界狀態(tài)。東北證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截止6月25日，當(dāng)前A股上市公司破凈占比、本輪市場調(diào)整的時間窗口，多項數(shù)據(jù)均來到歷史臨界點。

一方面，A股破凈公司占比達(dá)到15%、PB在2倍以下的合計占比達(dá)55%。對比歷史底部的數(shù)據(jù)，PB小于2倍的公司占比已經(jīng)多于2012年末和2018年末時的比例，僅次于今年2月低點時的62%；再從時間角度看，截至6月28日，滬指連跌6周，創(chuàng)下了6年以來最長的連跌周數(shù)記錄。

各項指標(biāo)分析來看，當(dāng)前正處于技術(shù)面引發(fā)超跌反彈的臨界時點，如同春節(jié)前成功救市前幾日的大跌。

信號四：回購潮再現(xiàn)。截至6月24日，超過1900家上市公司發(fā)布回購公告，其中超過1600家上市公司真金白銀投入市場實施回購，合計回購金額達(dá)964.28億元，創(chuàng)歷史同期新高，并超過2023年A股市場全年的回購金額914.15億元。對于A股市場而言，回購金額的新高無疑是一個積極的信號，它可能預(yù)示著市場底部的形成。

復(fù)盤2000年至今三次較大的回購潮不難發(fā)現(xiàn)，上市公司集中宣布回購均發(fā)生在市場調(diào)整或整體估值下行的階段，與大盤點位或估值的階段性底部均相距不遠(yuǎn)。（見圖二）

過去幾輪市場大波動，政策推動和穩(wěn)市訴求下A股上市公司密集發(fā)布股份回購預(yù)案，回購潮在托底市場、提振投資者信心方面有著明顯效益，隨后指數(shù)迎來企穩(wěn)回升。

迎接大拐點？

對于下半年的行情，中信證券策略團(tuán)隊用了“迎接大拐點”來表達(dá)他們的觀點。中信策略表示，過去3年壓制A股表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換，資本市場生態(tài)，中美戰(zhàn)略博弈這三大敘事都將迎來重大拐點，隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利質(zhì)量改善是主驅(qū)動，A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價，以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報率的階段，建議把握戰(zhàn)略窗口迎接大拐點，配置重心從紅利低波逐步轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

圖一：萬得全A風(fēng)險溢價水平

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.06.28，指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來

廣發(fā)策略則表示，全球長時序的經(jīng)驗顯示，高且穩(wěn)定的ROE對于資產(chǎn)回報率有著決定性作用，而目前中國與日韓國家的ROE普遍落在6%-8%（對應(yīng)PB1-1.5倍）的低區(qū)。參考美、日、德經(jīng)驗，龍頭公司能夠?qū)崿F(xiàn)高且穩(wěn)定ROE的兩個條件：①反內(nèi)卷；②全球化。雖然很難，但這似乎是部分中國資產(chǎn)未來實現(xiàn)ROE層級躍遷的必經(jīng)之路，在總需求缺乏大的β的背景條件下，也將對應(yīng)著下一個時代的核心資產(chǎn)。據(jù)此，廣發(fā)策略對于權(quán)益配置的主要推薦思路：反內(nèi)卷，行業(yè)格局正在改善的穩(wěn)定價值類資產(chǎn)；全球化，海外滲透率提升的景氣成長類資產(chǎn)；科技創(chuàng)新，能夠出訂單的科創(chuàng)企業(yè)迎來階段性估值修復(fù)。

興證策略則表示，放眼全球，龍頭風(fēng)格是今年真正的beta，今年大盤、龍頭風(fēng)格成為A股重要的超額收益來源。那么往后看，大盤、龍頭風(fēng)格這一時代的貝塔能持續(xù)嗎？興證策略認(rèn)為才剛剛開始：第一，從風(fēng)險偏好的角度，全球都已進(jìn)入高勝率投資時代；第二，從盈利的角度，龍頭優(yōu)勢或仍將延續(xù)；第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線的重塑剛剛開始。因此，隨著經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、龍頭盈利優(yōu)勢凸顯，在高勝率投資理念、統(tǒng)一戰(zhàn)線的加持下，今年紛亂的市場中，大盤龍頭風(fēng)格仍將是超額收益的重要源頭。

華泰策略則稱，當(dāng)前市場有三大主要矛盾（地產(chǎn)/供給/資金籌碼），前兩者需時間驗證，但A股估值或已計入相對充分的底部預(yù)期，市場重心/底部上移的判斷不變，行情的“提速”需財政/地產(chǎn)/美元的實質(zhì)性變化。配置上，行業(yè)輪動持續(xù)較快，投資者思維“交易化”；華泰認(rèn)為，最大的結(jié)構(gòu)性預(yù)期差在于，市場對部分資產(chǎn)穿越周期的能力認(rèn)知不足；一類是以A50為代表的產(chǎn)業(yè)巨頭，一類是以家電/食飲等為代表的消費龍頭，2021年以來地產(chǎn)投資深度調(diào)整，憑借公司質(zhì)地的提升，上述資產(chǎn)ROE中樞高度穩(wěn)健，成長為宏觀波動中的“定力”資產(chǎn)，但市場仍以ROE下行思維定價，這隱含了可觀的風(fēng)險溢價下修空間。

圖二：2000年至今的幾大回購潮

來源：華夏基金

圖三：全球主要發(fā)達(dá)國家各行業(yè)的年化收益率與ROE

來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心